富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(014674) - 基金投资策略和运作

四季度来看，内需数据偏弱，而美国经济数据超预期。海外方面，美国三季度GDP数据超预期，美联储总体表态偏鸽；国内方面，11月规上工企利润承压，人民币兑美元汇率上行破7。1. 美国Q3 GDP数据超预期：三季度美国实际GDP初值年化季环比4.3%，高于市场预期的+3.3%和前值的+3.8%。从美国三季度GDP结构来看，居民消费和净出口为主要贡献，个人消费支出年化环比增3.5%，高于前值的2.5%和预期的2.7%；住宅和建筑投资为主要拖累。核心PCE价格指数年化环比增2.9%，持平于预期，高于前值的2.6%。三季度GDP数据继续验证降息周期下的软着陆逻辑。2.近期美联储官员总体鸽派讲话：偏鸽派官员如Waller和Miran理事认为就业市场疲软背景下应该前置降息；而偏鹰派官员如Bostic和Goolsbee则认为应保持谨慎，等到确认关税带来的通胀压力是暂时的再继续降息。中间派Williams主席则坚持数据依赖。美联储官员对购买国库券（T-bills）的态度是一致的，即储备购买是流动性管理，并不是量化宽松（QE）。近期美联储官员讲话总体信号偏鸽，但对于降息时点和幅度仍有较大分歧。11月下旬（以11/21为起点）以来港股在A/港/美股三地市场中表现更弱，主要系国内宏观偏弱的背景下，港股市场对资金面的流动性更加敏感的特点被放大。具体来看，包括：1）美联储鹰派降息的背景下，虽然基准利率下调，但市场已有一定预期；2）南向资金流入短期放缓；3）今年以来港股市场IPO活跃，不少大型IPO解禁期临近，12月港股潜在解禁规模较大，也造成部分投资者短期的避险心理。港股市场对于中、美两地市场的流动性较为敏感是长期以来的特征，但是在阶段性的情形下会体现的更为明显，短期或处在这一敏感周期之内。但展望后续，可能不应对这一因素过度外推、放大。积极来看，伴随海外一系列影响流动性预期的事件相继落地，叠加国内经济工作会议后政策环境持续偏向积极呵护，以及前期科技板块回调充分，我们判断资金层面市场有望从此前的偏向观望与博弈，累积寻找新机会的势能。本基金运作紧密跟踪指数，尽可能降低组合跟踪误差。

港股互联网公司在国产AI突破发展情况下，估值从低估的状态回归合理估值。8月底互联网行业发布超预期财报，市场对部分互联网公司从“电商公司”向“科技公司”的估值重构预期迅速升温。一些互联网公司也充分受益于国内AI的发展，市场整体较为看好。报告期内，本基金作为被动式指数基金，严格执行以目标ETF为主要投资标的，致力于将跟踪误差控制在目标范围内。三季度标的指数成分股未发生重大调整，运作以应对日常的成分股公司事件（如配股、分红等）为主，并对基金的申购赎回情况进行流动性管理，以维持投资组合与指数权重的一致性。

进入2025年，港股通互联网板块的主要驱动力与AI技术的发展紧密相连。年初以来，随着Deepseek等先进模型的推出，国产大模型的能力得到了显著提升，这标志着中国在人工智能领域迈出了重要一步，预计今年将是AI发展的关键一年。港股通互联网中的许多公司正积极布局AI领域，它们的业务模式和收入结构与AI有着高度的相关性。具体来说，这些公司的收入来源主要包括云计算、广告增效以及垂直类应用开发，这些都是互联网行业的重要组成部分，并且也是海外AI公司实现收入增长的主要途径。然而，在4月至6月期间，互联网板块的表现并不理想，主要原因在于海外芯片自4月起受到贸易限制，这对国内AI产业的发展造成了不利影响。尽管如此，这一挑战也促使中国企业加速自主研发，寻求替代方案，以减少对外部供应链的依赖。

本基金在一季度持续聚焦港股通互联网板块核心资产，紧密跟踪中证港股通互联网指数成分股，重点配置人工智能（AI）技术突破、政策红利释放及盈利修复确定性较高的龙头企业，把握行业结构性机会。市场环境与策略执行：一季度，港股互联网板块呈现“先扬后抑”特征，政策端“人工智能全链赋能”顶层设计落地，算力基建扩容与应用场景拓展加速行业估值重塑，但受外部风险事件及市场流动性扰动，板块经历阶段性回调。风险控制与流动性管理：针对市场波动加剧，本基金通过调整持仓和精细化再平衡操作，抵御成分股短期超买压力及外部政策风险冲击。结合港股通机制优势，保持组合流动性充裕，确保申赎操作高效执行。展望与关注方向：二季度，本基金将重点关注AI技术商业化进程及消费复苏节奏。同时，利用板块估值洼地优势，强化对政策敏感型标的的配置，持续捕捉南向资金定价权提升带来的结构性机会。通过优化交易成本与跟踪精度，力争为投资者提供兼具成长弹性与风险可控性的配置工具。

在2024年，港股通互联网行业表现出色。这一增长主要得益于互联网公司整体业绩的强劲增速。尽管市场对这些公司的业绩提升已有所反应，但股价仍然处于历史较低位，显示出相对的估值吸引力。许多互联网公司在过去一年中实现了可观的收入增长和盈利改善，尤其是在短视频、即时零售和汽车等领域，这些因素共同推动了业绩的提升。

在过去的季度中，“港股通互联网ETF”取得了不错的表现。在此前的半年报中，我们提示大家关注的两大关键因素――美联储降息和中国政策刺激，现已兑现。这些宏观利好因素的落地，使得坚守互联网板块的投资者终于迎来了收获的季节。当前，我们正密切关注“港股通互联网”板块能否成为本轮中国资产上涨的龙头板块。我们认为，互联网行业具备以下潜力：（1）首先，互联网公司的业绩在中报中体现出明显的超预期表现。作为核心资产的一部分，互联网板块率先走出业绩低谷，显示出强劲的复苏势头。这不仅反映了行业的内在增长能力，也增强了市场对互联网企业未来发展的信心。（2）其次，该板块市值庞大、容量充足，且商业模式优秀。互联网企业凭借创新的业务模式和广阔的市场前景，具有较高的盈利能力和成长潜力。这使其有望成为内资和外资共同青睐的资产，形成资金共振效应，为市场带来更多的增量资金。（3）再次，自8月份以来，互联网龙头企业开始展现出抗跌性，成为率先走出上升趋势的板块。在市场波动加剧的背景下，这些龙头企业的表现凸显了其作为避风港的价值，进一步巩固了投资者对该板块的信心。展望未来，我们需要重点关注以下几个事件：美国的经济数据表现、即将到来的美国大选，以及中国财政刺激政策的力度和方向。这些因素都可能对全球金融市场产生深远影响，从而影响到互联网板块的投资环境。美国经济数据将影响全球风险偏好，美国大选可能带来政策的不确定性，而中国的财政刺激力度和方向或将直接影响国内市场的流动性和投资情绪。

2024年上半年，港股通互联网板块面临多重挑战，导致表现不佳。首先，国内消费市场表现疲软，618等大促销未如预期，这一情况直接影响了公司的盈利预期和整体基本面。其次，美联储的政策调整也对市场造成了影响，点阵图显示，今年对降息预期从之前的3次减少至仅1次，增加了市场的不确定性和压力。本基金紧密跟踪指数标的，及时反馈公司行为和公司事件，最小化组合和指数的跟踪误差，力争为投资者提供长期稳定收益。

在2024年第一季度的市场概览中，我们观察到多个重要的经济与金融指标，尤其是美国的通胀数据与预期之间的微妙变动对全球市场产生了显著影响。一季度美国消费者价格指数（CPI）的同比增长持续超出市场预期，这一持续的高通胀环境使得市场对美联储的降息预期发生了显著调整。原本预计的六次降息在观察期内被下调至1至3次，这一变化直接影响了资金的流动性预期与风险资产的定价。尤其在港股通市场中，互联网板块的股价经历了显著的波动。估值压力初期导致股价先行下跌，但随后市场逐步消化了相关负面因素，股价开始恢复上涨。这一过程反映了投资者在重新评估风险和回报后的市场行为。从业绩的角度看，港股通互联网板块的成分股在年报中多有提及减少亏损业务，将公司资源和战略聚焦于核心主营业务。这一举措预计将显著提升公司的盈利能力及未来的股东回报，包括股息率和股票回购。这些积极的调整被市场视为提升长期投资价值的关键因素。考虑到目前的估值情况，港股通互联网公司显示出了良好的投资价值。在操作策略上，我们的组合管理中主要目标是降低跟踪误差，确保投资组合紧密跟随指数的表现。

2023年初以来，随着主要城市疫情高峰过去，疫情对经济的冲击逐步减小，投资者对2023年经济复苏预期变动更加乐观，港股迎来开门红。伴随着稳增长政策进一步加码，如央行、银保监会出台了个人住房贷款利率的动态调整方案，地产需求侧政策进一步释放，叠加疫情防控政策优化，海外投资者对中国经济复苏也同样充满信心，外资大规模流入，带动市场加速上涨。进入3月，由于两会政府工作报告公布的GDP增速目标低于市场预期，市场迎来一轮快速调整。海外方面，美国公布的2月通胀数据超预期，加息预期再次升温，全球资本市场迎来调整。随着美国部分银行风险暴露，美联储加息预期放缓，全球流动性预期再度宽松，港股迎来阶段性修复行情。进入5月中旬，由于金融、通胀数据均回落，指向经济内生动能不强，复苏斜率放缓压制市场情绪，同时海外银行业危机和债务违约风险持续发酵，引发市场担忧加剧，各板块均迎来快速调整。2023下半年以来，由于国内经济增长压力仍然较大，二季度GDP数据不及预期，人民币贬值压力再度加大，市场出现调整。7月末，随着政治局会议超预期释放利好，美联储如期加息25bps但表态偏鸽，指数强势回升。进入8月，7月多项经济金融数据超预期回落，政治局会议后政策出台密度和力度不及预期，同时美债收益率大幅攀升、美联储连续放鹰等外部冲击持续，北向资金大幅流出。内忧外患下市场单边下行。随着认房不认贷、存量房贷利率下调、降首付比例，以及活跃资本市场“四支箭”出台显著提升风险偏好，带动市场企稳。进入4季度，由于公布的9月地产数据超预期下行、物价延续走低等引发市场担忧，资金面出现赎回等负反馈，港股迎来调整；另一方面，美十年期国债突破新高、巴以冲突等海外风险持续压制全球风险资产。随着中央汇金持续增持ETF，叠加万亿国债增发出台，市场悲观情绪缓解，港股随A股迎来反弹。11月，海外利率快速下行带动市场走出谷底，但国内经济复苏依然偏缓，市场波折震荡。12月，海外抢跑降息预期，但国内经济复苏再次放缓叠加政策预期较低，市场继续走弱。总体来看，2023年恒生指数下跌13.82%，恒生国企指数下跌13.97%，恒生科技指数下跌8.83%。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。

7月上旬，由于国内经济增长压力仍然较大，二季度GDP数据不及预期，人民币贬值压力再度加大，市场出现调整。月末，随着政治局会议超预期释放利好，美联储如期加息25bps但表态偏鸽，指数强势回升。结构方面，非银、地产、食饮等顺周期板块受政策利好驱动领涨。进入8月，7月多项经济金融数据超预期回落，政治局会议后政策出台密度和力度不及预期，同时美债收益率大幅攀升、美联储连续放鹰等外部冲击持续，北向资金大幅流出。内忧外患下市场单边下行，上证指数一度触及年内低点。月末，随着认房不认贷、存量房贷利率下调、降首付比例，以及活跃资本市场“四支箭”出台显著提升风险偏好，带动市场企稳。9月国内基本面企稳回升迹象明显，其中8月多项经济金融指标出现超预期回升。但海外扰动频繁，多项数据反映美国通胀及经济韧性，美元及美债收益率大幅攀升，叠加节前避险情绪升温，市场整体收跌。总体来看，2023年3季度恒生指数下跌5.85%，恒生国企指数下跌4.3%，恒生科技指数上涨0.24%。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。

2023年年初以来，随着主要城市疫情高峰过去，疫情对经济的冲击逐步减小，投资者对2023年经济复苏预期变动更加乐观，港股迎来开门红。伴随着稳增长政策进一步加码，如央行、银保监会出台了个人住房贷款利率的动态调整方案，地产需求侧政策进一步释放，叠加疫情防控政策优化，海外投资者对中国经济复苏也同样充满信心，外资大规模流入，带动市场加速上涨。进入3月，由于两会政府工作报告公布的GDP增速目标低于市场预期，市场迎来一轮快速调整。海外方面，美国公布的2月通胀数据超预期，加息预期再次升温，全球资本市场迎来调整。随着美国部分银行风险暴露，美联储加息预期放缓，全球流动性预期再度宽松，港股迎来阶段性修复行情。进入5月中旬，由于金融、通胀数据均回落，指向经济内生动能不强，复苏斜率放缓压制市场情绪，同时海外银行业危机和债务违约风险持续发酵，引发市场担忧加剧，各板块均迎来快速调整。6月初，虽然国内方面经济数据维持弱势，但结构性政策开始落地，结合外资巨头接连访华为经济注入新动力，提振市场信心。海外方面，美国参议院通过债务上限法案，债务违约风险解除，美联储官员鹰派发言转弱，大概率暂停加息，全球风险偏好提升，港股快速反弹。6月下旬，随着短期宏观政策兑现，投资者选择获利了结，叠加人民币进一步贬值及节前避险情绪升温，港股迎来调整。总体来看，2023年上半年恒生指数下跌4.37%，恒生国企指数下跌4.18%，恒生科技指数下跌5.27%。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。

年初以来，随着主要城市疫情高峰过去，同时新冠病毒感染实施“乙类乙管”方案，疫情对经济的冲击逐步减小，投资者对2023年经济复苏预期变动更加乐观，港股迎来开门红。伴随着稳增长政策进一步加码，如央行、银保监会出台了个人住房贷款利率的动态调整方案，地产需求侧政策进一步释放，叠加疫情防控政策优化，海外投资者对中国经济复苏也同样充满信心，外资大规模流入，带动市场加速上涨。2月中下旬，随着美国加息预期再度升温，同时伴随着投资者对国内经济复苏强度的担忧，市场迎来调整，宽幅震荡。进入3月，由于两会政府工作报告公布的GDP增速目标低于市场预期，市场迎来一轮快速调整。海外方面，美国公布的2月通胀数据超预期，加息50BP的预期再起，全球资本市场迎来调整。随着美国部分银行风险暴露，美联储加息预期放缓，全球流动性预期再度宽松，港股迎来阶段性修复行情。总体来看，2023年1季度恒生指数上涨3.13%，恒生国企指数上涨3.94%，恒生科技指数上涨4.24%。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。