国联安中短债债券A(014636) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国宏观经济在复杂多变的内外环境中呈现出显著的“外强内弱”分化特征，经济韧性主要依托于出口部门的超预期表现，而内需修复的滞后则构成了经济增长的主要隐忧。从总量数据来看，上半年GDP不变价累计同比增速录得4.7%，呈现出“前高后稳”的运行态势。上半年CPI整体呈现“低位企稳、温和回升”的态势，累计同比从1月的0.2%逐步回升至6月的1.0%，全年通胀水平保持在温和区间。PPI走势呈现出强劲的“V型”反转，从1月的-1.4%快速上行至6月的4.1%，累计同比在上半年成功由负转正至1.5%,主要受国际大宗商品价格上涨和国内工业需求修复的双重驱动，尤其是原材料行业价格涨幅明显。  2026年上半年，中国利率债市场在“外强内弱”的宏观基本面与持续宽松的流动性环境双重驱动下，走出了一轮典型的震荡下行行情。市场核心逻辑围绕经济弱复苏预期与资产荒格局展开，10年期国债收益率中枢较年初显著下移，并确立了低位窄幅震荡的运行区间。  信用债市场在流动性持续宽松与优质资产稀缺的“资产荒”格局双重驱动下，整体呈现出震荡偏强的走势。市场的核心矛盾在于充裕的流动性与有限的高收益资产之间的错配，这一矛盾迫使机构投资者采取“拉久期”与“信用下沉”并行的策略，推动信用利差全面压缩至历史低位。  本基金在报告期内努力寻找更具有性价比的中短期限高等级信用债，并且择机小仓位进行利率波段操作，久期维持中性。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大,同时货币政策整体维持宽松。一季度债券收益率整体呈现向上倾斜曲线。​1年期国债收益率从季初的1.33%左右下降至季末的1.22%左右，整体下行约11个基点；​10年期​国债收益率从季初的1.84%左右下降至季末的1.82%左右，整体下行约2个基点；​30年期国债收益率​从季初的2.25%左右上升至季末的2.35%左右，整体上行约10个基点。本基金在报告期内以持有信用债资产为主，维持组合中性的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策刺激下，经济有望温和复苏，但在宽松的货币政策呵护下，债券收益率预计上行幅度有限。本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年，利率债市场结束2024年的单边下行行情，进入“非典型震荡市”，全年10年期国债收益率呈现“N型”走势，年末收于1.87%，较年初1.61%明显上行。收益率上行主要受三重因素驱动：一是2024年末抢跑行情透支利率下行空间，开年收益率即处绝对低位；二是股市行情带动股债跷跷板效应，资金持续流向权益市场；三是央行阶段性收紧资金面，暂停国债买卖操作，削弱市场对“适度宽松”的过度预期。  2025年信用债市场延续“量增价稳”格局，全年净融资额约4.06万亿元，同比显著增长。信用利差全年整体呈收窄趋势，尤其在中短端表现突出，主因理财规模增长支撑配置需求、信用债ETF快速扩容。  本基金在报告期内，择机减持长久期利率债，逐步降低组合久期，减少组合的利率风险暴露。

三季度以来，国内基本面表现为供需收缩的局面。需求端，出口保持韧性，内需投资和消费增速下行；供给端，受反内卷政策实施影响有所收缩，价格水平触底回升，预计PPI延续上行趋势。货币政策方面，基本面数据依然偏弱，汇率压力减轻，资金面宽松延续。总需求较弱对债市利好，通胀上行形成利空，但目前通胀仍然处于较低水平，影响程度有限。  三季度，债券利率受到多种因素影响出现上行。股票市场上涨引发资金风险偏好上升、债券利息征收增值税、反内卷政策带动价格指标预期上升、季末机构行为变化等，都对债券市场形成阶段性利空。四季度，基本面对债券仍形成支撑，预计收益率上行空间有限。  本基金报告期内保持票息策略的同时通过适时调整仓位降低组合波动，关注交易性机会的收益增厚。

基本面方面，一季度国内经济在政策延续发力推动下，数据表现亮眼。而二季度，外部扰动频发，美国关税政策和局部冲突等，使得资本市场避险情绪增加。上半年整体经济增长略超市场预期，GDP同比增5.3%，全年增长目标压力减轻。但结构上来看，工业生产较强，而需求端偏弱；二季度GDP平减指数依然为负，其他价格指标也表明内生动力仍待加强；出口数据在抢出口带动下保持一定韧性，但下半年回落风险增加。地产投资在低位徘徊，消费政策边际效应递减，下半年内需仍存压力、外需则面临下行风险。上半年债券市场收益率先升后回落进入震荡。

一季度国内经济延续去年以来政策支撑向好的局面，总体表现为生产强于需求。受稳增长政策的拉动，投资和消费增速略超出市场预期。通胀指标仍处于低位，供需错位仍然存在。国内政策环境整体延续去年以来的支持性基调。  一季度债券市场收益率整体上行，短端收益率先上行后带动长端利率上行。一季度经济数据好于预期，但内生动力依然不强，可持续性仍待数据验证。一季度末，市场收益率调整至去年12月水平，对于货币宽松预期的透支已经有所修复。信用债中短端已经具备配置价值，长端利率也存有一定交易机会。  本基金报告期内保持票息策略的同时通过适时调整仓位降低组合波动，关注交易性机会增厚收益。

2024年，国内经济整体平稳运行，实现年初预定的增长目标，但是需求依然偏弱。地产投资和消费对经济有所拖累，而制造业投资、出口及基建支撑较强。2024年，国内债券市场收益率下行且处于历史低位。本基金在信用利差和期限利差处于低位时，增加交易的积极性，避免信用资质下沉，基本实现流动性和收益性的平衡。

三季度以来，内需较弱的格局延续，消费增速和固定资产投资增速回落，生产也有所放缓。四季度稳增长压力较大，预计宏观调控政策集中出台后，对全年经济形成一定支撑。三季度，债券收益率整体仍呈下行态势，但收益率触及低位后有所反弹。在完成全年经济增长目标的要求下，四季度政策加码可能对市场形成阶段性冲击。但收益率调整后或出现较好的配置机会。本基金报告期内保持票息策略的同时通过适时调整仓位降低组合波动，关注交易性机会增厚收益。

上半年国内经济平稳运行，但二季度增速环比走弱。基本面数据呈现出外需强于内需，生产强于需求，通胀位于低位的状态。货币政策维持宽松基调，资金面平稳，流动性分层现象缓解。上半年债券收益率整体呈现下行趋势，资产荒行情延续。利率债收益率以及信用债利差均压缩至历史低位。本基金报告期内保持票息策略的同时通过适时调整仓位降低组合波动，关注交易性机会增厚收益。

一季度经济延续复苏趋势，制造业和出口表现较好，但消费增长缓慢。经济延续波浪式前行，在高质量发展的诉求下，预计呈现温和复苏状态。一季度央行采取降准和调降5年期LPR，资金面平稳偏宽松。债券市场一季度表现亮眼，在经济基本面对债市友好、资金面平稳宽松、机构配置压力较大等多种因素影响下，收益率整体呈下行趋势。现阶段债券收益率处于历史低位，包含了市场对政策利率调降的预期。在基本面和政策面仍较友好的环境下，尚未出现反转迹象，但也需要观察二季度债券供给对债市的扰动。本基金报告期内保持票息策略，通过适时调整仓位降低组合波动，关注交易性机会增厚收益。

2023年，消费恢复相对较快，但出口及地产形成拖累，呈现波浪式修复。货币政策稳健宽松，两次降准降息，债券利率整体呈现震荡下行的走势，政策面和基本面预期差对债市走势影响较大。2023年，本基金增加了交易强度，在市场出现波动时积极调整仓位，努力控制净值回撤水平，力争取得稳健的收益。

三季度初经济修复动能有所放缓，总体呈现供需双弱。但8月以来出现企稳迹象，制造业PMI逐步回升，消费企稳、出口改善。并且8月多项稳增长政策陆续推出落地，预计经济修复动能有望延续。债券市场受政策利率再次调降影响，收益率触及年内低位后出现反弹。短期债券面临的利空因素增加，但稳增长压力下货币政策依然维持偏宽松环境，关注债券调整后的配置机会。本基金报告期内保持了票息策略，适时调整了仓位，关注交易性机会增厚收益。