鑫元清洁能源混合发起式A(014574) - 基金投资策略和运作

一季度权益市场走出先扬后抑行情。1月延续2025年底上涨趋势，在“十五五”规划指引、行业反内卷政策推动下，科技相关的AI应用和商业航天、商品资源板块以及中游制造板块轮番表现，推动上证指数快速上行。随后观察到监管的措施有所加强，市场随之相应出现回调。2月底美以伊战争爆发，再次给全球资本市场带来巨大扰动。市场担忧高油价引发通胀上行，导致货币紧缩进而引发经济衰退，多数风险资产相应调整，原油相关资产大幅上涨但波动巨大。尽管全球宏观的波动因素加剧，但在产业层面我们持续观察到科技的迭代和创新。例如海内外AI产业趋势延续，近期OPENCLAW爆火，个人AI智能助理变得普遍起来。又例如，商业航天成为“十五五”发展期新的重头戏，中国商业航天发展也有望迎来持续的重要里程碑。　　一季度上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%，恒生指数下跌3.3%。行业表现方面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑、化工涨幅居前，非银金融、商贸零售、美护、计算机、房地产跌幅居前。　　本基金主要投资清洁能源相关产业，一季度随着AI需求带来储能需求快速增长、美以伊战争进一步推升了清洁能源的需求、商业航天有望带来太空光伏能源需求的增加，本基金增加了相关板块配置，减持了可控核聚变、固态电池、人形机器人板块。　　尽管美以伊战争短期给市场带来扰动，但外部环境的深刻变化将提升中国资产的吸引力。中国仍处于重要战略机遇期，具备充足经济发展潜力与韧性。展望未来，全球科技创新迭代、“十五五”规划开局、稳定健康的证券市场环境、全社会宽松的利率环境等众多积极因素下，权益市场仍有望收获更多结构性投资机会。　　中长期而言，本基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、可控核聚变、低空经济等。

四季度权益市场经过前期大幅上涨后转为窄幅波动上行，结构上呈现分化。10月份中美两国元首会晤，随后中美吉隆坡经贸磋商达成阶段共识。4季度，在治理无序竞争、压减落后产能和消费品“以旧换新”等供需两方面政策推动下，PPI 开始企稳，核心CPI 回升。政策层面，“十五五”规划建议将谋划现代化产业体系、高水平科技自立自强等高质量发展目标，提升了中国市场投资的吸引力。　　海外方面，美联储在10月、12月继续下调基准利率，全球流动性依然保持宽松，黄金、铜铝等大宗商品延续强势。随着AI能力的迭代，海外科技公司持续加大资本开支，也引发了市场对AI是否泡沫化的讨论。　　四季度上证综指上涨2.2%，沪深300指数微跌0.2%，创业板指数下跌1.1%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工涨幅居前，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物跌幅居前。　　本基金主要投资清洁能源相关产业，四季度重点配置可控核聚变、固态电池、人形机器人板块。随着AI需求的爆发，推动储能需求迎来快速增长，本基金增加了相关板块配置。　　展望2026年一季度，在流动性充裕、“十五五”规划开局、全球科技创新迭代等积极因素下，权益市场有望获得结构性投资机会。　　中长期而言，本基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、可控核聚变、低空经济等。

三季度权益市场从二季度稳步回升迈入持续上行，成交量放大，整体表现良好，市场信心持续提升。中美贸易谈判经历第四轮高层对话，仍处于积极推进中。国内经济稳中向好态势下，部分数据虽表现偏弱，但积极有为的政策取向使得信心延续。反内卷政策的实施推动部分行业价格水平的回升。AI相关的算力等板块中报业绩大幅上升，提升了市场乐观预期。海外方面，随着美国就业数据下修和通胀上行风险，美联储于9月下调基准利率，弱美元趋势延续，美股及黄金呈持续上行。　　三季度上证综指上涨12.7 %，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数大幅上涨50.4%，科创50指数也大涨49.0%。行业表现上，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备涨幅居前，交通运输、石化、公用事业、食品饮料板块涨幅居后，仅有银行板块受资金风险偏好调整等因素影响，下跌10.2%。港股市场持续上行，恒生科技指数期间上涨21.9%。　　三季度在国内外多重积极因素下，基金减持了稳健类风格资产并进一步提高成长型股票仓位。本基金主要投资清洁能源相关产业，三季度重点配置可控核聚变、固态电池、人形机器人板块，同时减持了低空经济、电力板块。　　展望四季度，中美贸易谈判达成协议过程虽复杂，但符合双方中长期利益。在美元降息预期下，国内货币有进一步宽松空间。AI等新兴产业技术创新不断取得突破，景气度有望持续上行。四季度还将重点关注十五五规划带来的结构性机会。　　中长期而言，本基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、可控核聚变、低空经济等。

上半年权益市场整体呈上涨态势，且轮动特征明显。一季度DeepSeek大模型的出圈，打破海外公司在人工智能大模型领域的垄断，显著提振了中国科技创新的信心，科技相关的AI应用和人形机器人领域有较好表现。随后美国在4月初宣布对全球多数贸易伙伴征收对等关税，给全球经济增长和贸易格局带来不确定性，引发市场巨大冲击。面对关税冲击， 中国整体应对策略较积极。鼓励长期资金入市、上市公司股东增持等稳定市场的积极政策快速出台，5月发布降准0.5个百分点、下调政策利率等一揽子金融政策。中美在5月发布日内瓦经贸会谈联合声明，经贸关系取得积极进展。因此，市场在经历4月初中美关税冲突的大幅下跌后很快修复，市场信心也逐步转强。　　上半年，上证综指上涨2.8 %，沪深300指数持平微涨0.03%，创业板指数涨0.5%，科创50指数上涨1.5%。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石化、建筑跌幅居前。港股市场受政策、资金、产业景气等因素推动，恒生指数大幅上涨20%。　　本基金主要投资清洁能源相关产业，一季度重点在人形机器人、智能驾驶、低空经济、等板块进行优化配置。后期由于人形机器人主题短期涨幅较大，加上对美国关税冲突的担忧逐步上升，基金对涨幅较大、估值性价比不高的公司进行了一定的减仓，同时增配了清洁能源相关板块中的稳健类资产。二季度可控核聚变板块景气度上升，基金进行了配置。

一季度权益市场呈现较显著的结构分化。国产DeepSeek大模型横空出世，以开源生态、强化学习和大幅度降低成本等特点，打破海外在人工智能大模型领域的垄断，显著提振了中国科技创新的信心，带动科技相关板块较好表现，主要集中在AI应用和人形机器人主题。港股市场由于外资看多中国的观点增多，内外资金增配显著，港股科技、医药板块表现更为突出。后期，市场对中美贸易冲突担忧上升，叠加科技板块前期涨幅较大等因素，整体开始震荡回调，资金青睐黄金等避险资产。　　一季度上证综指下跌0.5 %，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，科创50指数继续表现，上涨3.4%。行业方面，有色、汽车、机械、计算机、传媒板块涨幅居前，而煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产等顺周期板块则跌幅居前。　　本基金主要投资清洁能源相关产业，一季度重点在人形机器人、智能驾驶、低空经济等板块进行优化配置。后期由于人形机器人主题短期涨幅较大，加上对美国关税冲突的担忧逐步上升，基金对涨幅较大、估值性价比不高的公司进行了一定的减仓，同时增配了清洁能源相关板块中的稳健类资产。　　展望二季度，美国关税政策能否有效推进、中美贸易冲突如何演绎、国内经济运行状况以及积极政策的实施将是影响市场运行的重要宏观因素。中长期而言，基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、低空经济等。

2024年A股市场整体运行呈现W型，走出前两年的调整阴霾，主要指数全年涨幅显著，市场情绪逐步回暖。1月份市场经历一轮快速的下跌，一些量化、衍生产品被动出清，随后市场迎来反弹，市场估值从低位展开修复。5月信贷、社融数据超季节性走弱，经济下行压力显现，市场走弱。三季度季末政治局召开重要会议，研究部署经济工作，指出：干字当头、众志成城。先后出台了一系列重大政策组合拳，市场信心得以显著提振，权益市场由此迎来罕见的快速上涨，交易活跃度上升。　　海外方面，美国通胀温和回落，8月美国CPI降至2.5%，9月18日美联储降息50BP，为近年来加息结束后的首次降息，美国经济开始显现降温。这一阶段人民币外部压力明显减轻，汇率出现一定升值。而随着美国大选的结束，海外的不确定性再次上升，人民币汇率再迎贬值压力，对中国市场也构成扰动。美股市场2024年在人工智能的推动下表现依然强劲。　　2024年上证综指上涨12.7%，深成指上涨9.3%，创业板指数上涨13.2%，恒生指数上涨17.7%。行业方面，银行、非银、家电、通信、交运板块涨幅居前，医药、农业、消费者服务、房地产、食品饮料板块则跌幅居前。　　基金主要投资清洁能源相关产业，人工智能等新技术的应用，孕育了相关产业新的机遇。基金重点在人形机器人、智能驾驶、低空经济、光伏锂电等板块进行配置。

三季度新能源中的几个大的方向尚未出现明确行业基本面拐点：（1）光伏：硅料整体过剩40%+，组件端无法通过渠道和品牌做出差异化，产能尚未出清；（2）锂电：碳酸锂2024年整体过剩且2025年过剩可能加剧，电动车期待明年春节可能出现排产上升的机会；（3）储能：户储由于俄乌冲突导致透支了未来几年的需求，现在还在去库阶段，就算库存完成去化，但是产能扩张较大，需要消化。　　相较而言，汽车零部件、人形机器人、智能驾驶等方向的景气度尚可，成为了本基金三季度的配置方向，特别是AI的加持，加速了这些新方向的演进，本基金也从中选择了一些标的进行配置。除此之外，本基金对于属于红利类资产的水电也有持仓，以在9月底前弱势的市场环境中进行一定防守。　　9月底随着政策的转向，市场出现了久违的大涨，在此过程中本基金也相应进行调仓，减仓了红利股，优化持仓结构，在不失进攻性的同时获得一些均衡，对于光伏锂电中的龙头标的也有加仓以等待后续机会。

二季度国内经济出现了明显的下行，利率持续下行，海外方面美国经济依然强劲，降息预期继续延后，在这种情况下，市场以防守为主，成长板块受到压制，红利资产表现较好。光伏行业持续恶化，现在进入全行业亏损状态，行业依然处于出清的左侧;锂电行业经过一季度的高排产，二季度景气度开始转弱;机器人虽然远期空间很大，但是短期进展不及预期，二季度表现较差。　　目前基金主要配置机器人、智能制造等方向，二季度在个股方面进行了优化，考虑到市场风格红利占优，组合上配置了水电等红利资产降低组合的波动性，希望未来可以取得较好的收益。

一季度股市延续了2023年下跌的状态，由于融资盘的敲入，1月份股市出现了大幅的下跌，股市快速出清之后，企稳反弹。主板下跌之后，北交所的估值优势不再存在，这导致在反弹的过程中北交所反弹幅度较小。　　本基金一季度减少北交所的持仓，增加了人型机器人产业链，主要是因为人工智能的进步较快，会加快人型机器人的进程，同时人型机器人处于商业化的前夜，利润兑现需要时间，相关公司的股价波动会比较大。由于去年的高基数，光伏今年的装机增速会出现明显的下滑，供给端由于产能的快速释放，利润快速恶化，在产能出清之前，光伏很难出现趋势性的机会;一季度锂电产业表现较好，主要是因为连续两年的下跌之后估值处于相对便宜的水平，另外春节过后锂电产业链排产快速提升，出现了短暂的供需错配；从更长的维度看，中国的电动车渗透率已经接近50%，未来会进入低增长阶段，竞争加剧，真正有竞争力的公司会胜出。　　展望二季度，我们认为光伏和储能行业依然处于行业出清的左侧，基本面的边际改善需要时间；机器人和自动驾驶处于0-1的阶段，未来的增长空间较大，因为处于行业爆发的早期，行业变化较快，需要紧密的跟踪和深入的研究。

回顾2023年，股市延续全年下跌的状态。宏观经济层面，美国经济较为强劲，利率居高不下，对国内的资产形成比较大的压力；国内经济下行压力依然较大，从企业层面表现为盈利能力下滑。A股市场全年下跌幅度较大，资金持续流出，市场博弈严重，赚钱效用较差。　　新能源行业全年表现不佳，领跌全市场。储能行业2022年大幅透支了2023年的装机，导致2023年装机大幅不及预期，全年都处于消化库存的状态；新能源汽车的渗透率达到一个比较高的水平，增速明显放缓，随着锂电产业链的产能的大幅释放，各环节竞争加剧，供给端不再是瓶颈；光伏随然保持着较高的增速，但是随着各环节产能大幅的释放，产能出现过剩，组件价格大幅下跌，各环节的利润出现明显的恶化，产能的出清需要时间。

回顾三季度，宏观经济层面，美国经济较为强劲，通胀仍处于较高水平，国内经济下行压力较大，政策层面对经济的支持力度较大。从市场表现来看，虽然政策支持力度较大，但是三季度市场仍然处于下跌状态，在存量博弈市场中，赚钱效用较差。　　本基金三季度持仓变化不大，仍然以光伏、储能等板块为主。尽管我们从产业趋势与公司竞争力的角度对板块的个股做了精选，但依然难以抵抗板块大幅下行，基金净值表现欠佳。 虽然中长期看产业趋势仍在，业绩持续兑现，但增量信息较少，审美疲劳，在存量博弈的市场中，持仓板块资金持续流出；在当行估值水平下，随着储能库存的消化和硅料价格的见底，行业下行的空间有限。

2023上半年市场风格发生了比较大的转变，主题和轮动成为市场的主流。在AI技术的进步下，TMT行业上半年取得了比较大的涨幅，但是AI技术革命主要是海外主导，国内行情主要是对海外科技前沿进展的映射；由于短期缺乏业绩的支撑，所以整体受市场情绪影响较多，股价波动也会较大。上半年基本面来看，经济下行压力较大，消费等顺周期行业延续弱复苏态势，表现一般；受益于海外算力建设的国内供应链预期也会进入景气周期，光伏和大储保持较高的景气度。 　　本基金集中配置的光伏储能板块二季度表现仍然一般，产业趋势仍在、业绩持续兑现，主要是市场对远期供需格局的担忧，资金持续流出。　　展望下半年，硅料和碳酸锂价格预计会延续下行的趋势，在整个产业链降价的背景下，终端成本大幅下行，有望进入光储平价的元年。光储平价后，有望突破光伏装机的瓶颈，同时带来储能需求爆发。　　从个股层面分析，在光储平价催生的下一轮需求爆发背景下，前期经过充分调整的光储标的会有较强的表现。