鹏华稳瑞中短债A(014446) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度走势，债券市场在反内卷带来的通胀预期升温、风险偏好提升、基金销售费用新规带来的公募基金负债端赎回预期等多重不利因素影响下，收益率整体出现明显上行。在央行保持适度宽松货币政策立场下，资金面保持宽松，资金价格维持在低位，短端资产表现好于中长端，曲线走陡。  利率债方面，三季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.60%、1.78%、1.80%、2.04%，相较二季度末分别上行12BP、20BP、22BP、35BP。信用债方面，三季度末，1年、3年AAA评级信用债收益率分别为1.77%、2.02%，相较二季度末分别上行7BP、19BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为1.86%、2.11%，相较二季度末分别上行9BP、21BP。  本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，三季度降低久期和杠杆水平，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。

回顾2025年上半年走势，市场交易主线主要为资金面以及中美关税博弈。一季度在收益率下行至历史低位后，央行多次提示债券市场风险，并收紧流动性，资金价格上行至OMO+40BP，负carry情况下债券收益率明显调整，10年国债从1.65%附近最高上行至1.9%附近。3月中下旬央行态度由前期的偏鹰转向中性，债券市场收益率震荡下行。4月初在中美关税战超预期的影响下，债券收益率快速下行，10年国债在2个交易日内下行15BP。随后市场围绕关税政策变化以及流动性状况进行博弈，债券收益率总体呈现震荡走势。总体来看，上半年债券市场表现分化，利率债及金融债收益率上行，普信债收益率略有下行，票息资产相对占优。  利率债方面，上半年末，1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.48%、1.58%、1.58%、1.69%，相较2024年底分别上行28BP、15BP、12BP、-4BP。信用债方面，上半年末，1年、3年AAA评级信用债收益率分别为1.70%、1.83%，相较2024年底分别下行2BP、9BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为1.77%、1.90%，相较2024年底分别下行1BP、1BP。  本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，灵活调整久期，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。

回顾2025年一季度债券市场走势，年初以来国内经济运行平稳向好，PMI连续2个月环比回升，货币政策虽延续了适度宽松的定调，但降准降息预期落空。一季度信贷需求旺季，政府债发行前置以及春节取现等因素叠加，导致资金价格大幅高于OMO利率。同时权益市场表现良好，风险偏好提升也对债市形成压制，去年4季度对适度宽松货币政策基调过度抢跑，处于收益率低位的债券市场在一季度经历了重定价的过程，收益率明显回升。  具体来看，一季度末1年、3年、10年国开收益率分别为1.64%、1.74%、1.84%，相对上年末分别上行44BP、31BP、11BP。信用债方面，一季度末1年、3年AAA普信债收益率分别为1.94%、2.01%，相对上年末分别上行26BP、27BP。1年、3年、5年AAA银行二级资本债收益率分别为1.97%、2.04%、2.09%，相对上年末分别上行32BP、28BP、26BP。  本组合主要采用票息策略和久期策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，1-2月份降低久期和杠杆水平，3月份中下旬适度提升久期和杠杆至中性水平，力争组合净值稳健。

回顾2024年市场，一季度地方专项债发行节奏偏慢，叠加LPR降息和降准，10年国债从2.55%下至2.3%；两会提出“防资金空转套利”，4月央行开启对长端利率调控，二季度10年国债持续在2.2-2.3%震荡，4月禁止“手工补息”后，银行存款流出转向短端，曲线走陡；三中会议定调“努力实现全年经济目标”，7月降息先行，三季度10年国债最低下行至2.03%；9月底政治局会议专门讨论经济，推出降息、股市互换便利、地产放松、10万亿化债等一揽子政策，股市反响热烈，10年国债反弹22BP；11-12月，央行通过国债买卖和买断式逆回购工具补充流动性，地方置换债发行良好，利率震荡下行，12月两大会议确立货币政策适度宽松基调，市场抢跑降息，10年国债一度下行至1.7%。信用债方面，资产荒贯穿全年，收益率大幅下行，期限利差和评级利差压缩，信用利差表现分化，其中短端走阔，中长端收窄。全年来看，1年、3年、10年国开利率相对年初下行100BP、91BP、95BP，1年AAA短融、3年AAA中票分别相对年初下行84BP、97BP。  组合操作方面，严控信用风险，注重流动性管理，稳定获取票息收益，同时灵活调整组合久期和杠杆，力争组合净值表现稳健。

回顾2024年三季度走势，经济基本面保持平稳，受8、9月份政府债供给放量影响，资金面边际有所收敛，资金价格在OMO上方高位震荡。7月份在超预期降息的情况下，收益率快速下行，但随后8月份央行对市场的干预引发了收益率的调整。9月初在经济数据疲弱以及降准降息预期下，债券市场引来新一波下行，10年国债收益率最低触及2.0%，月末央行宣布降准降息以及支持股市的一系列政策，预期落地及股市大幅上行引发投资者风险偏好提升，市场预期也有所改变，季末各类型债券收益率快速上行。三季度市场整体呈宽幅震荡走势，利率债表现好于信用债，曲线有一定的陡峭化。  利率债方面，三季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.65%、1.88%、1.95%、2.25%，相较二季度末分别下行4BP、6BP、8BP、5BP。信用债方面，三季度末，1年、3年AAA评级信用债收益率分别为2.17%、2.32%，相较二季度末分别上行15BP、19BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为2.25%、2.43%，相较二季度末分别上行14BP、20BP。  本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，三季度适度降低久期和杠杆水平，提高组合流动性，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。

回顾2024年上半年走势，经济基本面保持平稳，跨年后流动性恢复宽松，资金价格围绕omo政策利率窄幅波动，理财产品规模快速扩张，机构配置需求旺盛，各品种债券收益率整体下行，信用利差及期限利差大幅压缩，曲线走平，但政策预期以及监管动作也对市场产生了一定的扰动。  利率债方面，半年末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.69%、1.94%、2.03%、2.29%，相较去年底分别下行51BP、40BP、46BP、39BP。信用债方面，半年末1年、3年AAA评级信用债收益率分别为2.02%、2.14%，相较一季度末分别下行51BP、58BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为2.12%、2.24%，相较一季度末分别下行51BP、62BP。  本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，上半年本组合适度提高久期和杠杆水平，同时积极参与利率债波段交易，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。

回顾2024年一季度债券市场走势，年初以来国内经济运行平稳，货币政策维持均衡偏松基调，去年底MLF连续两个月大额超量续作以及今年1月份降准释放约1万亿长期流动性，资金面达到内生平衡，流动性较为充裕；另一方面，一季度利率债供给节奏慢于季节性，供需格局对于债市偏友好，机构配置需求旺盛。在收益率点位偏低的背景下，机构向久期要收益，长债和超长债表现亮眼。整体来看，一季度末1年、3年、10年国开收益率分别为1.84%、2.17%、2.41%，相对上年末分别下行36BP、17BP、27BP。    信用债方面，年初以来理财规模平稳增长，城投等高息资产供给减少，贷款利率下行可能也挤出了部分信用债融资需求，信用资产荒格局持续存在，中长端信用利差有所压缩。具体来看，一季度末1年AAA短融收益率2.33%，相对上年末下行20BP，1年AA短融收益率2.48%，相对上年末下行25BP，评级利差压缩；一季度末3年AAA中票收益率2.50%，相对上年末下行21BP，3年AA中票收益率2.74%，相对上年末下行35BP，表现好于1年，期限利差压缩。    本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，1-2月份适度提高久期和杠杆水平，3月份降低久期和杠杆，力争组合净值稳健。

回顾2023年市场，1-8月，基本面疫后脉冲修复，二季度经济复苏斜率放缓，资金转松，信贷偏弱，货币政策先行，央行6月和8月两次降息，债市震荡走强。8月底至11月，地产和财政等宽信用政策陆续出台，银行负债端压力偏大，9月降准但资金趋紧，10月特殊再融资债快速发行，加大资金压力，10年国债从2.54%低点回调至2.72%。年底政治局和中央经济工作会议落地，并未对经济和财政有超预期表态，随着存款利率再次下调，市场对降准降息的预期发酵，年底10年国债利率收回到2.6%以下。信用债方面，资产荒贯穿全年，收益率明显下行，信用利差、期限利差和评级利差均呈现压缩状态。全年来看，1年、3年、10年国开利率相对年初下行3BP、20BP、31BP，1年AAA短融、3年AAA中票分别相对年初下行19BP、46BP。    组合操作方面，严控信用风险，精选个券进行配置，获取票息收益，同时适度参与长端利率交易机会，增厚组合收益，组合久期和杠杆调整较为灵活，力争组合净值表现稳健。

回顾2023年三季度债券市场走势，7月基本面延续二季度弱势，但市场反映平淡，上中旬长端在2.64%盘整，随后政策预期转弱，长端小幅下行，7月下旬政治局会议对地产的新提法导致政策预期升温，长端在7月最后一周快速调整。7月短端在宽松预期下有所下行，曲线走陡。8月上旬，债市走势较平淡，在降准预期下长端利率震荡中略有下探。8月15日央行超预期降息，长端利率快速下行，最低下至2.54%。8月中下旬以来，大行融出减少推升资金价格，叠加月底地产优化政策落地，债市做多情绪回落，月末长端利率出现回调。8月短端受资金收紧影响，明显上行，曲线走平。9月债市延续调整，主因资金面偏紧+经济底部初现。即便央行实施了年内的二次降准，资金仍然没有松下来。资金和基本面共振下，长端持续调整，短端调整幅度更大，曲线熊平。三季度末，1年、3年、10年国开收益率分别为2.26%、2.45%、2.74%，相对二季度末分别上行16BP、8BP和下行3BP，曲线走平。信用债方面，2023年三季度信用债波动率上升，收益率和信用利差均先下后上，3年内各评级上行7-10bp（3年隐含AA略有下行），曲线熊平，信用利差小幅压缩。    三季度组合久期和杠杆水平先升后降，积极参与市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债为主，严控信用风险，力争组合净值表现稳健。

回顾2023年上半年走势，一季度在疫后复苏和稳增长基调下，社融信贷回暖，超储消耗，资金价格波动增加，1 月和 2 月份利率曲线呈现熊平态势，3 月中下旬降低存款准备金率 0.25%，释放长期资金缓解银行间流动性状况，利率曲线牛陡。二季度信贷社融数据边际走弱，资金面边际回暖，债券市场震荡偏强。整体来看，二季度末 1 年、3 年、10 年国开收益率分别为2.10%、2.37%、2.77%，相对上年末分别下行 14BP、17BP、22BP。    信用债方面，上半年保险、基金和银行理财等机构配置需求回归，同时信用债一级供给有限，叠加去年底信用债收益率和利差处于偏高位置，上述几方面因素共同推动上半年信用债走出了一波小牛市行情，各期限等级收益率大幅下行，信用利差全面收窄。二季度末 1 年 AAA 短融收益率 2.47%，相对上年末下行 24BP，1 年 AA+短融收益率 2.57%，相对上年末下行 44BP，中等评级表现好于高评级，评级利差压缩；二季度末 3 年 AAA 中票收益率2.78%，相对上年末下行 39BP，3 年 AA+中票收益率 3.04%，相对上年末下行53BP，表现好于 1 年，期限利差压缩。节奏上看，1月，疫后复苏、信贷开门红、地产政策频出，叠加理财赎回冲击余波未尽，信用债表现较弱；2-4月，理财赎回缓和，叠加两会表态不及预期、超预期降准及资金面转松，保险、基金配置需求回归，信用债供需错配走出欠配行情，利差持续压缩；5-6月，理财恢复扩容，基本面数据显著走弱，资金延续宽松，城投舆情再起叠加超预期降息，机构风险偏好下降，信用利差和评级利差被动走阔。    本组合上半年积极参与利率债市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

回顾2023年一季度债券市场走势，疫后复苏和稳增长基调下，社融信贷回暖，超储消耗，资金价格波动增加，1月和2月份利率曲线呈现熊平态势；3月中下旬降低存款准备金0.25%，释放长期资金缓解银行间流动性状况，利率曲线牛陡。整体来看，一季度末1年、3年、10年国开收益率分别为2.39%、2.66%、3.02%，相对上年末分别上行16BP、12BP、3BP。  信用债方面，随着理财负债端逐渐平稳，需求有所恢复，表内贷款成本较低情况下，一级供给相对有限，整体表现优于利率债，信用利差明显压缩。但信用债内部表现也较为分化，具体来看，一季度末1年AAA短融收益率2.77%，相对上年末上行6BP，1年AA+短融收益率2.87%，相对上年末下行13BP，中等评级表现好于高评级，评级利差压缩；一季度末3年AAA中票收益率3.07%，相对上年末下行11BP，3年AA+中票收益率3.2%，相对上年末下行38BP，表现好于1年，期限利差压缩。    本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，3月份提高久期、杠杆水平，参与债券收益率曲线做陡机会，力争组合净值稳健。

回顾2022年市场，前三季度，疫情和地产持续压制经济，“宽信用”预期反复被证伪，财政靠前发力导致流动性淤积，央行两次降息两次降准，10年国债利率震荡偏下行。“资金牛”属性也愈加浓厚，非银需求旺盛，债市杠杆持续上行，期限利差和信用利差大幅压缩。4季度疫情和地产政策边际变化，市场快速完成牛熊转换，市场的一致预期出现一致转向，理财赎回放大市场波动，利率债和信用债收益率快速上行，信用利差迅速走阔。全年来看，1年、3年、10年国开利率相对年初上行8BP、3BP、9BP，1年AAA短融、3年AAA中票分别相对年初上行4BP、27BP。  组合操作方面，严控信用风险，精选个券进行配置，获取票息收益，同时灵活调整组合久期和杠杆，四季度积极防守，力争组合净值表现稳健。