泰康研究精选股票发起A(014416) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，三季度A股市场在风险偏好提升的带动下，走出了明显的结构性特征，之前杠铃策略的两端，红利和小盘股表现一般。申万一级行业中，半数以上行业涨幅超10%，TMT相关板块与周期资源板块表现尤为亮眼。通信、电子、电力设备、有色金属四个行业涨幅均超过40%。　　权益投资方面，本基金三季度在仓位和行业配置方面较为积极，大部分仓位配置于海外算力和国产算力方面，取得了不错的成绩。9月份以来，由于海外算力涨幅过大，本基金向半导体，有色，存储等方向进行了适度的平衡。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　权益市场方面，2025年上半年，经济一直处于前复苏期状态，DeepSeek产业趋势的拉动，中美贸易战的发酵及后续的缓和，构成了市场几次比较大的波动引发因素。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，恒生综合指数上涨20.18%，恒生科技上涨18.68%。申万一级行业表现来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业表现相对较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现相对落后。　　权益投资方面，本基金在2024年底判断市场将有一波回调，在仓位上切换至红利股进行防御，年初效果尚可，但是春节后无论是科技板块的表现，还是债券市场的回调，都超出了预期，导致本基金没有跟上春节后科技股的节奏。在二季度后期，本基金逐步意识到，市场的下行风险在大幅下降，开始调整仓位，将仓位从红利逐步切换至具备产业趋势的ai板块，取得了一定的效果。

宏观经济方面，一季度经济处于总量不温不火、结构上有亮点的阶段。deepseek的出现增强了投资者的信心，科技领域亮点频出。传统部门方面，消费数据中规中矩，地产处于底部震荡期，出口有一定隐忧但现实数据尚可。财政相对靠前发力，是一季度政策的主要支撑。　　权益市场方面，25年1季度A股整体区间震荡为主，季度初和季度末均经历了一些回调，港股整体表现则更加强势。从大盘指数整体表现上来看，1季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生综合指数上涨14.70%，恒生科技上涨20.74%。A股申万一级行业表现来看，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业表现相对较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，一季度市场波动较大，元旦后市场下跌，春节后在DEEPSEEK的带动下，以AI和机器人为代表的科技板块走强，同时带动市场风险偏好提升。但是，宏观经济仍处于前复苏期的底部震荡状态，在业绩基本面支撑不足的情况下，3月中旬后市场开始调整。本基金在2024年底判断市场将有一波回调，在仓位上切换至红利股进行防御，年初效果尚可，但是春节后无论是科技板块的表现，还是债券市场的回调，都超出了预期，导致本基金没有跟上春节后科技股的节奏。目前，科技相关板块进入基本面的空窗期，而由于四月份的业绩披露期和海外关税的影响，市场短期也处于风险偏好下行阶段，本基金短期将维持现有红利持股，待后期科技行业出现新的产业趋势，或者宏观经济出现改善的信号，将择机进行风格切换。

宏观经济方面，2024年的宏观经济继续是量价分化、结构分化的一年。实际GDP目标顺利完成，物价指数处于低位，从购买力角度是一件好事，从盈利和收入预期的角度则有所承压。从结构来看，出口继续延续了较强的竞争力，地产继续在转型的过程中，而消费则先抑后稳，下半年在以旧换新政策的支持下边际改善。政策在9月底的转向给宏观经济注入了强心针，政策的落实在有条不紊推进，预计2025年继续是政策占据主导的一年。　　权益市场方面，2024年全年整体先跌后涨，在四季度涨幅较大。从大盘指数整体表现上来看，全年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，恒生综合指数上涨16.31%，恒生科技上涨18.70%。申万一级行业表现来看，银行、非银金融、通信、家用电器、电子等行业表现相对较好，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业表现相对落后。　　权益投资方面，2024年本基金的主要仓位仍然投资于以AI为代表的TMT股票中。1-10月，主要的仓位配置于能够兑现业绩的海外算力相关领域。11月之后，随着应用和推理端需求的崛起，本基金的仓位适度向下游的端侧，互联网大厂相关需求等方向进行了调整。12月下旬，在市场阶段性情绪高点时，本基金切换了红利股进行防御，全年取得了不错的收益。

宏观经济方面，三季度延续了弱势运行、结构分化的特征。偏需求侧的消费增速表现较为疲弱，M2和社融等金融指标继续下行，通胀维持低位，整体有所承压。9月底的一揽子政策和政治局会议一定程度上扭转了低迷的市场预期，提振了信心，后续关注政策如何落地、以及经济企稳的可能。　　权益市场方面，2024年3季度先跌后涨，整体在季度末迎来快速修复，大幅反弹。从大盘指数整体表现上来看，3季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，恒生综合指数上涨18.07%，恒生科技上涨33.69%。申万一级行业表现来看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等行业相对表现较好，煤炭、石油石化、公用事业等行业相对较弱。　　权益投资方面，宏观经济在三季度仍处于寻底期，本基金在策略上仍致力于寻找基本面相对确定的科技成长方向。在复杂的市场环境下，本基金选择将仓位配置于产业趋势较为确定的AI方向。在三季度整个A股风险偏好下行，海外宏观预期剧烈波动的环境下，本基金坚持持有业绩兑现概率较高的行业龙头，尽管前期压力较大，在9月的最后一周，跟上了市场的上涨，获得不错的收益。

上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。　　权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。　　权益投资方面，年初的流动性危机解除后，对宏观经济修复节奏的预期，是上半年市场波动的核心因素。由于经济复苏速度较慢，市场选择了两个极致的确定性方向进行投资，一个是产业趋势中（如出口，资源，AI）业绩兑现比较确定的股票，另一个是业绩和分红稳定的红利股。本基金认为，AI是新一轮的全球产业趋势，因此把大部分仓位都投资于AI相关的股票中。一季度市场反弹后，基于市场对于确定性的追逐，本基金减持了短期不确定性较高的如AI应用相关的股票，转而增加能够兑现业绩的算力相关股票。六月份，AI的端侧有所进展，本基金也增加了部分消费电子持仓。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　在宏观经济无法提供确定性方向的情况下，本基金仍投资于产业趋势方向，一季度海外AI和国内大模型均有进展，本基金在该方向做了大量的投资。同时，对于一些估值足够低，行业景气度在低位的新能源，也开始做了适量的布局。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。　　2023年初，本基金的持仓平均分布于受益于经济复苏的消费，位置较低的TMT以及新能源三个方向，2月份后，基金经理逐渐发现了宏观经济存在不及预期的风险，且新能源行业的产能压力逐步体现，之后逐步减掉了这两个方向的持仓。2023年春节之后，AI的产业趋势逐步清晰，基金经理在2、3月份大幅加仓AI相关的算力和应用公司，同时适度增加了一些高分红的中字头品种，在上半年取得了不错的收益。2023年下半年，受制于美联储加息，国内经济复苏继续不及预期，整个市场的风险偏好大幅下降，对本基金主要持仓的AI，半导体等TMT标的beta的影响较大，本基金操作将更多的权重给了AI的产业趋势，从海外走势看这个趋势没有问题，但对于总量的风险重视度不足，导致下半年回撤较多。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。　　权益投资方面，国内经济处于缓慢复苏期，向上弹性不大，美债和美元的强势从分母端给与A股市场较大压力，三季度市场经历了一波调整。由于产业趋势没有变化，本基金三季度主要持仓仍集中在高弹性的TMT板块，该季度表现不佳，回撤较大。展望四季度，国内经济复苏的迹象更加明显，海外的压力已经在市场的调整中充分反映，市场风险偏好上行的概率高于下行概率，考虑到AI等科技产业趋势并没有发生变化，本基金将继续在科技成长领域寻找结构性机会，优化组合。

宏观经济在2023年上半年呈现出先复苏、再环比走弱的特征。一季度，得益于经济场景的恢复、积压需求的回补，经济呈现出复苏态势。但随着回补需求的逐步释放，居民和企业部门的信心恢复速度偏慢，外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，内生增长动能不足的问题在二季度逐步凸显。地产、就业市场、出口等部门都呈现出一定压力，物价指数走低，库存主动去化，政策继续坚持高质量发展。　　权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点一方面在复苏进展和政策节奏，另一方面在以人工智能为代表的科技创新方向，海外重点公司英伟达和特斯拉轮番推高市场对于相关领域的发展预期。从大盘和板块上来看，上半年上证综指上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。板块间波动较大，其中，通信、传媒、计算机上涨较多，商贸零售、房地产等板块下跌较多。　　权益投资方面，市场上半年的核心矛盾是对于宏观经济修复节奏的判断，春节之后，随着经济修复速度不及预期，市场开始向着逆周期的方向去寻找投资机会。基于此判断，本基金在春节后减持了顺周期品种，同时基于对供给格局的担心，减持了新能源相关标的，大量仓位投资于AI相关板块和半导体设计中供应格局有改善预期的存储的板块，一段时间内取得了不错的收益。

宏观经济在2023年一季度呈现了复苏的走势，总体力度偏温和。政策坚持高质量发展，在疫后不搞明显刺激，更多的是温和呵护。在这一背景下，经济复苏更多的依赖于经济场景的恢复、积压需求的回补等内生性增长，下一阶段则取决于居民和企业部门的信心恢复情况。外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，构成了本轮弱复苏的底色。信用周期从底部有所回升，继续是广义政府部门加杠杆的情况，居民部门融资从低位有所修复但力度一般。通胀总体上处于底部，价格上升压力仍未显现。　　权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点在复苏进展和政策节奏；海外宏观波动较大，除了聚焦美国通胀数据之外，硅谷银行危机也引发了广泛关注。从大盘和板块上来看，一季度国内股票市场延续2022年10月初见底以来的反弹趋势，上证综指上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，中小板指上涨5.89%，创业板指上涨2.25%。其中，计算机、传媒、通信等板块表现相对较好，综合、消费者服务、房地产等行业表现不佳。　　权益投资方面，市场对于宏观经济走势的预期构成了一季度A股市场的核心矛盾，春节前对经济预期较高，周期消费等价值股走势较好，节后随着微观数据的逐步验证，对于经济修复斜率的下调，市场风格开始向成长股转化。本基金在春节后调整了行业配置比例，从价值和成长均衡比例逐步向成长倾斜，对于TMT中新的产业发展方向，如数字经济，增加了配置，取得了一定的效果。展望后市，四月份是验证经济修复成色阶段，同时也是上市公司一季报披露期，市场的风格选择会更加基于基本面，根据经济复苏的真实情况再次在成长和价值中进行选择。本基金将密切根据高频经济数据变化，及时调整价值和成长的比例，同时在一季报较好的景气子行业/公司中赚取一定的alpha。

宏观经济方面，2022年的经济下行压力较大，在疫情和地产的冲击下表现疲弱。3月份疫情在全球扩散，国内静默地区范围加大；尽管年中前后疫情得到阶段性控制，但临近四季度，疫情的风险再度上升，静默地区比例明显上升，给经济活动造成了较大的影响。此外，尽管因城施策在逐步放松，但对于烂尾楼风险的担忧始终对房地产需求形成较大压制。基建和制造业在政策的支持下有一定表现，但不是全年主要矛盾。在年底，政府对防疫政策进行了调整，疫情快速达峰，经济活动和经济预期有望在低位中逐步企稳改善。　　权益市场方面，回顾22年全年，权益市场波动较大，国内经济持续受到疫情、国际地缘政治及大宗价格等外围环境因素的影响，美联储持续紧缩和国内疫情防控政策的转变都给资产定价带来了较大的影响。22年年底，国内疫情防控政策转向，场景消费快速复苏，市场在底部有所反弹。从大盘和板块上来看，上证综指下跌15.13%，沪深300下跌21.63%，中小板指下跌26.49%，创业板指下跌29.37%。其中，煤炭、消费者服务、交通运输等板块表现相对较好，计算机、综合金融、电子等行业表现不佳。　　权益投资方面，本基金在一季度快速增加仓位，在节奏控制上不够理想；板块配置方面，基本遵循高增长/估值性价比的原则，在经济强相关的消费，地产链板块和半导体，新能源为代表的成长板块均衡布局；在滞涨风险出现后，配置了部分原油，煤炭等资源品，部分对冲了市场风险。在二季度的操作中，本基金采用基本面景气有限的原则，仓位配置于成长、资源和稳增长三个板块，在市场大幅下行时保持了组合中的光伏、新能源车、半导体设备等对基本面有信心的板块。三季度，本基金在市场调整时，对于高估值的成长股做了一定的调整，增加了一些黄金和能源股的配置，维持了地产链相关股票的配置，但由于对于估值泡沫并不严重的新能源一线股票减持不够，三季度基金调整较多。四季度是基金运作的关键期，一方面四季度市场习惯对2023年的景气方向进行预测，另一方面美联储加息政策和国内宏观经济政策的走势会更加明确，本基金根据其走势，从三季度的均衡配置，转向潜在景气方向（地产链/出行链/成长估值修复）集中配置；基于较低的估值和对宏观经济的乐观预期，本基金四季度仓位有所上行，在防疫药物，出行链，消费等领域进行了布局，取得了一定的收益。