创金合信兴选产业趋势混合A(014408) - 基金投资策略和运作

报告期内，我们延续了精选优质个股和高赔率景气赛道的策略，注重标的公司竞争实力和行业地位、所处赛道的景气前景和发展阶段，也重视标的公司的估值定价，在把握产业趋势与行业比较的基础上，精选个股，重仓配置。三季度本基金重点围绕具身智能全产业链进行了布局，既包括“智能”相关的AI大模型、AI算力芯片、端侧SoC、半导体先进制程等，也包括按“具身”的形态分类的人形机器人、智能汽车等相关产业链。具身智能作为重要的AI应用之一，深度受益于AI产业链的发展，潜力巨大，产业链很可能即将迎来快速成长期。我们全面看好具身智能产业发展机会：①跟“智能”相关的AI算力芯片、端侧SoC、先进存储等硬件环节当前正处于业绩加速释放中，迎来业绩与估值双击。报告期内我们保留了原有的AI相关配置，仓位略有微调。②人形机器人产业即将进入量产阶段，下游潜在应用场景非常广泛，国内外人形机器人产品性能也在不断进步，真正做出能满足市场需求的好产品只是时间问题，中长期维度我们持续看好人形机器人产业发展带来的巨大投资机会。产业链短期催化较多，特斯拉有望在四季度发布全新的Optimus Gen3人形机器人，国内人形机器人品牌宇树、智元等陆续推出IPO上市计划，有望推高板块情绪。报告期内我们适当提升了人形机器人产业链配置仓位。③智能汽车方面，随着L3级智能驾驶相关准入政策的落地，汽车行业即将正式步入智驾时代，我们持续看好部分优质公司在行业竞争格局变化中实现突围而带来的机会，以及新能源汽车品牌抢占豪车市场带来的投资机会。报告期内我们保留了原有的智能汽车相关配置，仓位略有微调。配置策略方面，我们采用精选个股，重点配置的策略，精选具有明显卡位优势和较强核心竞争力的优质标的做重仓配置，个股相对集中，板块适度分散。

报告期内，我们延续了精选优质个股和高赔率景气赛道的策略，注重标的公司竞争实力和行业地位、所处赛道的景气前景和发展阶段，也重视标的公司的估值定价，在把握产业趋势与行业比较的基础上，精选个股，重仓配置。报告期内，本基金的持仓变动相对较小，基本保持了原有的AI算力芯片、AI端侧SoC、半导体先进制程等科技板块的持仓结构，部分个股的仓位略有微调。上半年科技板块市场表现相对疲弱，通过对产业和个股基本面的深度研究度，我们认为持仓标的仍有较大的空间，我们持续看好科技板块的观点没有变化，AI算力芯片、端侧SoC、光模块等板块是AI产业链中业绩落地相对较快的细分方向。报告期内我们增加了部分新能源汽车行业的配置仓位，我们看好国产新能源汽车品牌攻占豪华车市场带来的投资机会，以及部分处于新能源汽车车型集中释放周期的优质标的。我们预计科技、新能源等板块下半年仍然可能会有不错的机会。此外，随着国内经济政策环境的持续宽松和海外贸易摩擦的边际缓和，以及新一轮美元降息的可能性预期，我们认为下半年消费、顺周期板块的一些细分方向有望迎来新的投资机会。

报告期内，我们延续了精选优质个股和高赔率景气赛道的策略，注重标的公司竞争实力和行业地位、所处赛道的景气前景和发展阶段，也重视标的公司的估值定价，在把握产业趋势与行业比较的基础上，精选个股，重仓配置。我们持续重点关注科技、制造、消费、周期等板块的投资机会。我们持续看好科技板块的投资机会。虽然以AI和人形机器人为代表的科技板块股价从3月份开始经历了一定的调整，但我们持续看好科技板块的观点没有变化。正如我们在去年年报中的判断，当前我们的整体经济仍然是处于强预期弱现实的状态，对经济和消费的刺激政策从落地到见效需要有一个时间过程，当前环境下，科技板块仍然具有较强的比较优势，而且来自AI、人形机器人相关的产业催化不断，为科技板块行情提供了有力的基本面支持。以AI和半导体为代表的科技板块行情有可能会贯穿全年。我们依然看好人形机器人产业中长期维度的发展趋势。人形机器人板块前期涨幅较大，近期市场有声音对人形机器人产业落地场景提出质疑，其实我们在去年年报中已经提示过要关注人形机器人未来的放量进程。关于人形机器人的产业趋势，我们认为，目前人形机器人产业发展的核心矛盾点在于，当前人形机器人产品的性能还不能很好地满足市场的需要。供给端加强产品开发，是解决这一核心矛盾的关键。需求端的潜力依然是巨大的，人形机器人在看护、陪伴、康养、巡检、搬运、组装等生产和生活各方面都有很大的潜在需求，但目前的人形机器人产品基本都还处于样品开发阶段，性能水平还满足不了这些需求。而人形机器人的技术和产品性能都是在不断进步的，随着AI技术的进步和相关软硬件配套能力的提升，真正能满足市场实际需求的人形机器人爆款产品早晚会出现。我们持续看好人形机器人产业发展的大趋势。新能源汽车行业持续高速成长，中国新能源汽车品牌竞争力获得了市场广泛认可，但我们也看到，行业竞争变得更加激烈，这更加考验我们的选股能力。我们重点看好两个方向：处于新车型集中放量周期，且具有较强的竞争实力，有望在行业竞争中实现市场份额和盈利双升的优质个股；新能源汽车品牌抢占豪车市场带来的投资机会。此外，消费相关的政策落地，有望带来消费板块的逐步修复，我们也关注新消费的相关板块投资机会。在强政策刺激预期下，顺周期板块有望逐步迎来困境反转，相关方向的有望迎来不错的投资机会。此外，在美国降息预期和中国经济有望走出困境的预期下，我们看好中长期处于涨价通道中的金、银、铜、铝等有色板块的机会。操作层面上，报告期内我们基本保持了原有的AI算力芯片、AI端侧SoC、半导体先进制程等科技板块持仓，增加了部分AI云服务相关标的配置。我们认为，AI算力芯片、AI云服务、AIDC产业链等AI基础设施相关细分板块，很可能是本轮AI产业大发展浪潮中优先实现报表端业绩兑现的细分方向。报告期内我们还增加了部分人形机器人传感器方向的配置。当前对人形机器人产业链的投资，需要更加紧密跟踪产业变化，谨慎精选个股，择优配置。此外，我们保持了原有的新能源汽车板块配置，逢高减仓了部分计算机软件和航空等板块的配置。

报告期内，我们不断打磨优化投资策略和组合管理思路，更加注重对优质个股和高赔率高景气赛道优质龙头的精选和配置。我们提高了对优质个股的严选标准，更加注重标的公司竞争实力和行业地位、所处赛道的景气前景和发展阶段，也更加重视标的公司的估值定价。当然，对于部分高景气赛道上长期看有巨大空间的优质标的，我们也能接受短期的较高估值水平，以时间换空间。基于以上思路，我们精选了一批有较高性价比的优质标的做了重点配置，报告期内我们的持股数量大幅减少，持仓集中度显著提高。我们重点关注科技、制造、周期和消费等领域的投资机会。具体配置方面：（1）报告期内我们大幅增加了科技板块的AI、半导体等方向的配置仓位。一季度本基金保持了原有的新能源方向的持仓，增加了化工等方向的仓位，二季度本基金逐步增加对科技行业的配置，在三季度市场情绪冰点阶段我们基于对半导体产业基本面周期复苏以及估值低位的判断，对半导体的设计、制造、封测等各环节的优质龙头公司进行了重点布局，成功抓住了随后的大幅反弹机会；四季度我们对科技的持仓做了进一步的优化，更加聚焦于AI算力、AI端侧SoC和半导体先进制程等方向。（2）报告期内我们还增加了汽车、航空、风电等方向的配置：汽车行业我们重点看好有望在行业竞争中实现市场份额和盈利双升的优质个股，以及新能源汽车品牌抢占豪车市场带来的投资机会；航空板块我们看好行业中长期维度的周期复苏；风电行业即将迎来装机大年，相关配置机会也值得重视。（3）报告期内，我们陆续降低了新能源板块中的锂电、光伏等细分方向的配置仓位。

报告期内，我们进一步优化了投资策略和组合管理思路，更加注重对优质个股和高赔率景气行业的精选与配置。9月下旬之前，市场经历了持续大幅回调，过程虽然很煎熬，但也带来了更加巨大的潜在机会，很多具有较强竞争力的优质个股的估值被打到了非常低位的水平，给了我们更佳的配置机会。当然，在当前整体经济承压、内需压力相对较大的环境下，对赛道和个股的选择也需要更加谨慎。在这样的背景下，我们对我们的投资策略和组合管理思路进行了进一步的优化，更加注重对优质个股和高赔率景气赛道的精选与配置。得益于此，在9月下旬政策刺激带来的市场大涨行情中，本基金也保持了较高的上涨弹性。具体而言，报告期内我们进行了以下调整：持仓集中度大幅提升。报告期内我们提升了重仓个股的仓位配置比例，持仓个股数量大幅减少。我们提高了对优质个股的严选标准，更加注重标的公司竞争实力和行业地位、所处赛道的景气前景和发展阶段，也更加重视标的公司当前的估值水平。当然，对于部分高景气赛道上长期看有巨大空间的优质标的，我们也能接受短期的较高估值水平，以时间换空间。得益于市场前期的持续大幅回调，我们精选了一批有较高性价比的优质标的，逐步做重点配置。报告期内大幅增加了对半导体产业链的配置。包含AI芯片在内的半导体产业链，既是科技赛道，也有周期属性，既属于新质生产力，也是自主可控的重要方向。产业经历了一年多的下行周期之后逐步迎来复苏周期，到目前复苏已经持续了三到四个季度，设计、制造、封测等各环节基本面持续在改善。然而，受前期市场大跌的影响，半导体产业链的相关公司的股价也经历了大幅的回调，部分优质龙头公司的估值被打到了跟传统制造业赛道的估值体系相当的水平，大幅偏离了本该有的科技赛道估值体系，体现出极强的配置性价比。报告期内我们大幅增加了对包含AI芯片在内的半导体产业链的整体配置比例。报告期内其他增持的方向：汽车整车、港股、少量增仓了大金融和地产链。新能源汽车行业销量持续高速增长，中国新能源汽车品牌竞争力获得了市场广泛认可，我们优选了相关优质标的做了重点配置。美国降息带来的人民币资产的比较优势逐步凸显，我们增加了部分港股板块优质标的配置。9月下旬的行情反转阶段，我们少量增仓了大金融、地产链等直接受益于本轮政策刺激方向。报告期内减仓的方向：消费电子、煤炭、出口链、机器人。我们认为市场前期对消费电子炒作阶段性过热，因此，报告期内我们在高位暂时减仓了消费电子产业链的配置，不过我们认为明年是苹果新机型大年，消费电子仍然会有大的板块性机会，我们会择机再做配置。今年丰水期雨量大，水电供应较强，对煤炭价格有所压制，报告期内我们高位减仓了煤炭板块配置。出于对美国大选等外部不确定性因素的担忧，报告期内我们阶段性地减仓了出口链相关持仓。另外，报告期内我们降低了机器人概念相关的边缘性标的的配置，持仓向机器人产业链上更核心的标的集中。对后市的展望：我们很可能正站在新一轮牛市的起点，应该要更加积极作为。在相关政策刺激下，9月下旬市场快速大涨，也反映出市场信心的快速修复。随着美国步入降息周期，市场流动性改善预期明确，国内政策环境宽松预期也逐步形成，经过前期的长时间持续大幅调整之后，目前市场底部可能已经形成，中长期维度来看，现阶段应该更加积极作为。方向上，我们持续看好大科技和大周期板块。科技板块经历了8、9月份的持续调整后在9月下旬跟随市场一起暴涨，当前阶段我们认为仍有较大的空间，半导体、存储、AI等板块基本面持续边际改善，部份龙头标的股价仍然具有性价比，消费电子明年可能是大年，也会孕育较大的机会。人形机器人产业长期趋势明确，特斯拉人形机器人量产临近，板块机会也会越来越明朗。周期板块经历前面的短期调整后逐步走稳，美国降息预期环境下，仍看好中长期处于涨价通道中的铜、铝等有色板块品种，以及前期调整较深的地产链相关方向。另外，美国降息带来的人民币资产的比较优势逐步凸显，看好港股板块优质标的投资机会。

本基金报告期内增加了科技行业相关板块的持仓，基本保持了原有的周期行业持仓，新能源行业持仓更加聚焦于有较强竞争实力的细分领域龙头。报告期内增加了科技行业的配置：重点增加了半导体产业链的配置，半导体产业链库存去化进入尾声，基本面见底，部份品类开始进入涨价通道，全面看好设备、设计、制造、封测等各个环节；也增加了AI产业链上开始进入业绩兑现期，且估值相对不高的相关硬件板块的标的配置，尤其增加了业绩增长确定性强的海外算力环节；另外，增配了人形机器人板块，特斯拉人形机器人产业化节点临近，产业即将迎来从零到一的蜕变，机会巨大，且前期的调整已经较充分，纠偏了之前市场对产业化进程的过度乐观预期，目前板块已处于低位，具有较高的配置性价比。新能源行业长期看仍有巨大的机会，但短期内产业链落后产能的出清还需要时间消化。一季度锂电和光伏行业的排产和装机都超预期，电动车价格普降和新车型推出刺激了需求，所以一季度本基金维持了原有的新能源板块配置仓位。但随着产业链新产能的陆续投放，行业竞争加剧，落后产能的出清还需要时间消化，因此，二季度本基金对新能源行业的配置做了适度调整，更加聚焦于具有较强竞争实力的细分领域龙头标的。周期行业方面，煤炭等红利资产可以较好对冲当期市场波动风险；铜、铝等有色金属板块供给端格局较好，有望受益于涨价带来的业绩弹性。

报告期内本基金增配了部分供给受限的化工行业和受益于油价上涨的下游化工行业，以及适当增配出口大幅增长的工程机械公司。报告期内本基金继续重点配置新能源行业，一季度锂电和光伏行业的排产和装机都超预期，电动车价格普降和新车型推出刺激了需求，同时碳酸锂价格企稳也带来了产业链的补库存，光伏组件价格大幅下跌刺激了非欧美的海外需求大幅增长。报告期内本基金适当增加了AI和人型机器人的持仓，AI重点持仓业绩增长确定性强的海外算力环节，人型机器人重点持仓壁垒较高的丝杠和力矩传感器环节，AI和人型机器人处于大的产业趋势中，是长期重点的研究和配置方向，不过短期大部分环节处于主题投资阶段，还需灵活的交易策略。报告期内本基金还增加了煤炭的持仓，煤价的底部是很坚实的，煤炭行业兼具了稳定性和高股息。

报告期内，本基金重点持仓三个方向：顺周期、新能源和科技行业。1）本基金在一季度和三季度加仓了顺周期行业，但因为市场对地产悲观情绪加剧以及地产刺激政策效果不佳，以至于顺周期行业的表现低于预期；2）国内电动车销量23年仍然超过30%的增长，但在锂价进入下行周期后，产业链去库存导致中游材料整体需求是显著低于电动车销量增速的，需求和产能释放周期的错位导致行业盈利调整超出预期，本基金在二三季度逐步减少了电动车持仓。光伏产业链23年下半年开始产能快速释放，导致产业链价格和盈利大幅下滑，本基金在二季度做了大幅加仓。总得来看，新能源的周期性我们有预判，但周期调整的幅度和时间是超出预期的；3）本基金在23年一季度末参与到AI的投资，但主题投资的波动很大，对于AI和人型机器人这种长期产业趋势明确，但短期处于主题投资阶段的行业，以灵活的波段投资为主。

相较于二季度，三季度本基金减少了新能源的配置，增加了机器人和智能驾驶的配置，顺周期配置结构也有所调整。报告期内本基金进一步减少了光伏主环节的配置，原因是产业链在建和计划扩产规模太大，市场担忧各环节的盈利能力都会趋于恶化。光伏主环节的洗牌才刚刚开始，投资时间点还需要耐心等待。报告期内本基金小幅增加了一些盈利可能已经触底的光伏辅材环节以及电池新技术环节，比如支架、碳碳热场和BC电池设备等。报告期内本基金减少了电动车的配置，主要因锂价下行周期下，中游电芯企业去库存的时间比预期的更长，导致中游材料排产是明显低于电动车销量的。还有就是大部分中游环节产能开始明显过剩和竞争格局恶化，导致盈利能力明显下滑。目前来看，电动车行业调整的幅度已经很大，时间也很长了，目前大概率处于行业洗牌和盈利探底的最后阶段，如果盈利能力开始企稳，具备成本和技术优势的公司将会有很大的向上弹性。报告期内本基金增加了人形机器人和智能驾驶的配置，随着AI技术的突飞猛进，人形机器人产业迎来0-1的爆发期，与电动车一样，市场以特斯拉的技术进展为标杆，特斯拉最新一次的机器人视频展示表现出了很大的进步，人形机器人重点配置执行器tier1厂商以及一些技术壁垒比较高的零部件环节。今年电动车推出的新车型最大的进步就是自动驾驶，从L2级别的辅助驾驶跃迁到L3级别的自动驾驶是非常大的进步，带来产业链很大的投资机遇，智能驾驶重点配置域控制器、线控制动龙头以及华为链的整车和零部件公司。报告期内本基金调整了顺周期的持仓结构，因为短期地产销量低于预期，本基金降低了一些地产敏感性的行业配置，比如工程机械和建材等，重点增加了上游资源行业和化工的配置，它们并不完全依赖地产销量，有自身较强的供给逻辑在。

报告期内本基金持仓主要集中在新能源、人工智能和顺周期行业。报告期内本基金进一步减少了光伏一体化组件的配置，主要因为一体化组件公司受益于前期硅料价格的大跌、海运费降低以及美国出货增加，单瓦盈利非常高，但随着多晶硅价格触底以及明年光伏装机增速的大概率放缓，以及竞争的加剧，今年年底至2024年，一体化组件公司单瓦盈利有环比向下的可能；报告期内本基金维持电动车的重点配置，下半年国内汽车刺激措施以及智能化新车型的推出有望拉动下半年电动车的销量，而且电池厂的去库存已经结束，下半年中游材料厂的排产会与电动车销量增速基本保持一致，目前电动车中游产业链估值和盈利能力都处于底部，有较强的安全边际。报告期内本基金减少了顺周期行业的配置，主要因为国内经济复苏低于预期，若下半年出台刺激政策，顺周期行业有望迎来阶段性反弹的机会。报告期内本基金增加了AI行业的配置，AI产业趋势非常明确，市场很快达成了共识，结构上有所调整，减少了预期较为充分的光模块的配置，增加了包括机器人、汽车智能化在内的应用端的配置。

报告期内本基金增加了硅片龙头的配置，主要因为去年底市场对硅片环节产能过剩、盈利能力下滑的悲观预期加剧，去年底硅片环节单瓦盈利确实出现了明显的下滑，不过随着石英供给紧张加剧，硅片环节出现二三线企业开工不足的情况，硅片环节成为阶段性最紧缺的环节，龙头公司凭借供应链和成本优势，竞争力更加明显；报告期内本基金小幅增加了电动车的配置，主要因为一季度由于碳酸锂价格的暴跌，整个中游产业链都处于去库存的状态，导致中游产销量大幅低于预期，不过，碳酸锂价格已经跌破一些企业的生产成本，预期向下空间有限，二季度随着碳酸锂价格逐步企稳，中游产业链将开始补库存，叠加电动车销量增速加快，行业有望迎来反弹。报告期内本基金减少了传统周期行业的配置，主要因为随着两会对全年GDP增长目标5%左右的定调，市场对全年宏观经济强复苏的预期明显减弱，叠加美国经济放缓，周期行业在前期反弹后迎来调整，预期周期行业的投资机会在下半年，随着美国经济触底，中美经济周期同步向上会非常利好周期行业。报告期内本基金增加了AI行业的配置，AI产业趋势非常明确，市场很快达成了共识，叠加今年本来就是电子的周期复苏之年，行业形成了创新与周期的共振。

四季度本基金仍在建仓期，仓位较三季度有了明显的提升。本基金均衡配置三个方向：新能源、地产相关传统制造业、消费电子产业链。报告期内本基金增加了新能源的配置，因为市场担忧行业增速放缓，并随之带来行业供给过剩，光伏和电动车龙头白马四季度表现不佳，我们认为光伏和电车的全球渗透率只有16-17%和12-13%，未来三年仍可能维持30%左右的复合增长，而且短期随着硅料和碳酸锂价格的下跌，景气度会环比往上。至于供给过剩的问题，我们认为一些行业确实会出现明显的价格竞争，但有些行业因为设备壁垒扩产速度并不快，也有些行业成本曲线陡峭，在价格调整后龙头公司仍然有合理的盈利回报并能获得更多的市场份额，还有些行业龙头公司一体化布局，盈利能够维持得比较稳定。光伏重点配置盈利能力稳定的一体化组件环节和大储逆变器环节，电动车重点配置盈利能力稳定的电池、隔膜环节，以及盈利已经有了充分调整的电解液龙头。报告期内本基金增加地产链的配置，主要因为国内地产供给端政策不断加码，需求端政策也有望出台，利好处于周期底部的工程机械、消费建材和大宗化学品和金属等。报告期内本基金增加消费电子产业链相关的芯片设计、被动元器件、面板等的配置。主要因为行业已经调整了1年半时间，疫后经济恢复，行业有望迎来周期底部复苏。