长信企业成长三年持有混合A(014356) - 基金投资策略和运作

三季度市场表现较好。成长主题，包括且不限于海外算力、国产算力、液冷、半导体、新能源、机器人等轮动上攻，且展现出较强的动量特征。相对的，传统经济相关板块则整体表现为持平或回调走势。本基金执行了一贯的策略，在风格上维持了高成长/顺周期/低波动三个方向的分散。我们仍然坚持从风险收益比出发的投资策略，在当前位置更是如此，相信有基本面支撑且有位置保护的个股拉长看能够提供更好的风险调整回报。目前看好的方向包括：1、网络盈利周期低位的快递；2、主业景气、明年看仍有较大成长空间的存储和算力；3、供给多年收缩，需求改善的油运等板块。

上半年市场呈现W型走势，宽幅震荡。一季度泛AI应用方向，包括计算机、传媒、互联网、机器人、智能驾驶等陆续表现。二季度伊始伴随外部事件影响，市场快速调整，后续新消费，AI算力板块走强。本基金在运作中维持了“聚焦长板，个股集中，风格分散”的投资策略，保持了在顺周期/高成长/低波动风格上的分散。

一季度市场呈现倒N型走势，最终基本收平。开年回调后，伴随风险偏好提升，泛AI应用方向，包括计算机、传媒、互联网、机器人、智能驾驶等陆续表现，至3月下旬市场开始回调。回顾来看，机器人、互联网、新消费板块最后录得一定收益。防御性板块的表现与风险偏好走势基本负相关，且较前两年缩圈，A股银行和港股红利表现较好。　　本产品将继续坚持自下而上，个股集中，风格分散的做法。当前位置，继续看好主业改善且应用有望发力的互联网、自动驾驶进步较快的整车及非通缩零部件、以及底部周期反转的饲料等板块。

2024年市场呈现W型波动，全年收涨。本基金在运作中维持了“聚焦长板，个股集中，风格分散”的投资策略，保持了在顺周期/高成长/低波动风格上的分散。

7月初至9月中旬，市场整体呈现高切低的走势，不论是在各个行业内，还是在不同行业之间。由于我们的投资策略包含了左侧控制，右侧加仓，移动止损等交易相关方法和纪律，因此整体在高位股，或者说动量因子的暴露是比较大的。即使如中报所述，我们在二季度末已经主动增加了一些低位股的配置。9月末开始，随着预期的反转，市场风险偏好快速提升。我们在维持顺周期、高成长、防御型三个风格基本均衡的基础上，加仓了部分科技与券商，以增加组合弹性。我们认为站在当前位置，对市场不宜悲观。

上半年市场呈现宽幅震荡的状态。本基金在运作中维持了“聚焦长板，个股集中，风格分散”的投资策略，保持了在顺周期/高成长/防御性风格上的分散。得益于防御型板块的配置，在高成长板块中对AI的高暴露，以及在顺周期中一些个股的选择。进入二季度后，伴随前期市场对出海的热情越发高涨，我们尝试挖掘了一些仍以内需为主，周期基本见底，并且看未来仍有增长空间的个股，分布在物流、消费、制造等不同板块。虽然这些标的仍在左侧，但我们相信当前位置相比出海标的有更高的风险收益比。

一季度市场波动加大，最终基本收平，红利板块表现较好。考虑经济复苏的状态已完全预期，而大盘经历两年调整当前位置风险收益比佳，我们认为后市震荡的概率较大。而个股角度，股价对高景气板块的反馈明显变得更加积极。作为自下而上的选手，这样的市场是可为的，当前位置我们感到兴奋而振奋。本基金将更加努力挖掘个股机会，争取在今年取得绝对收益。　　产品角度，我们维持了顺周期、高成长、防御型风格的均衡。高成长板块，我们相信AI算力的紧缺或将持续到2025年之后，需求增长的斜率和持续性将超市场预期，因此我们主要配置了这一板块。其他行业中，我们仍以供给收紧品种作为底仓，包括油运，面板，以及新增的造纸等，同时配置了高景气的家电以及有个股逻辑的红利等。

伴随对国内经济预期的转变，全年市场呈现出震荡下行的走势。高股息、大金融等防御性板块，以及前期机构持仓较少的微盘股表现相对较好。本基金在运作中维持了“聚焦长板，风格分散”的投资策略。其中，我们将原先的消费/成长/周期行业分散，优化为顺周期/高成长/防御性风格分散，形成实际对冲效果，在回撤控制上得到一些改善。同时，在重仓的新能源整车、油运、算力相关个股上取得了一些超额收益。后续，我们将更加努力，争取能为持有人取得绝对收益。

三季度，地产以及活跃资本市场的相关政策陆续落地，但高频数据显示整体经济恢复仍需要一些时间。故伴随顺周期板块回落，市场表现出风险偏好提升的特征，科创类资产跑赢消费类资产，主题更为活跃。本基金维持了前期相对均衡的配置思路。一方面，在顺周期板块继续持有油运、新能源整车、家电等我们认为能够持续跑赢的个股。

上半年，市场表现为前期顺周期板块表现较好，后期AI、中特估等经济相关度较低的板块表现较好的状态。本基金在操作上维持了自下而上选股的风格，追求估值性价比与景气度改善的结合。故在配置上虽然维持了消费、成长、周期三个风格的均衡。我们针对这一情况也做了小幅调整，在顺周期、高成长、防御性板块上做了进一步均衡，以为防御；同时期待我们重仓的个股能够跑出超额，以为进攻。

一季度，市场展现出前期顺周期板块表现较好，后期中特估、信创、AI等经济相关度较低但空间较大的板块表现亮眼。本基金在消费、成长、周期三个风格上维持了均衡配置。  传统顺周期相关板块中，我们继续看好经济复苏潜力，精选alpha型标的。包括供给出现明显收缩油运、疫情中证明需求韧性强劲的消费品、后续即将迎来格局大幅改善的新能源整车、以及处于产能瓶颈急需投资的电网等行业，以及在这些行业中，能够逆势投资，议价能力强，估值性价比高的个股。  对于AI行业，我们认为ChatGPT主要带来的是人机交互方式的“革命”，它能够提升工作效率，给很多行业生态带来变革，但在真正的创造和创新上的提升仍需要观察。对于这样0-1的变化，特别是能够提升效率的技术，我们将继续保持开放的心态，寻找并配置能够真实收益的标的。

2022年多种不确定集中交织在一起，市场对应也出现了较大幅度的调整。站在目前时点展望2023年，我们认为是企稳的一年。  2022年影响市场的几个主要矛盾主要如下几项：国际上美联开启持续的加息紧缩周期；俄乌战争导致的全球能源价格波动以及区域局势紧张引发的国际冲突加剧的预期；国内主要是房地产市场的低迷以及疫情导致国内经济积弱的预期；展望2023，上述几个影响市场的主要矛盾都在改善，但改善的效果市场需要有一个再确认的过程。疫情对于正常生活生产的影响正在过去，春节以后经济无论是在宏观层面还是微观层面我们都能感受到复苏正在进行中。正常社会状态修复需要的时间是一个季度还是两个季度存在不确定性，但我们相信方向是向上的。因此，我们认为2023是一个确认年，信心修复年。如果各种因素向好的因素在2023年得到确认，2024或许又是一个收获年。  从结构上看，经济调整以及外资的回流可能是一个较为确定的组合，但国内信心是一个逐步修复的过程，因此顺周期的核心资产我们认为会得到修复。其弹性要视经济向上的弹性而定，因此地产行业的改善幅度以及消费修复的力度是我们观察的重点。在这条线索上，我们认为港股是更为确定并且弹性更大的选择。