德邦半导体产业混合发起式A(014319) - 基金投资策略和运作

今年第四季度本产品（A类）第四季度收益-1.04%，仍旧保持对中证半导体指数的超额。这个季度的主要超额收益来源，来自我们在算力板块、存储的超配，另外，我们在这个时间窗口对板块做出一定的调整，增加了部分智驾芯片的仓位。并且在存储和算力板块里面调整了部分个股的配置，也帮助我们实现了较好的超额。　　在这个国际宏观形势错综复杂的背景下，我们更加需要聚焦在产业的发展上，保持足够的耐心和定力。从产业的角度，选择更好的细分领域进行配置，为实现产品的目标：“中长期跑赢中证半导体指数”而努力。

今年第三季度，中证半导体指数上涨50.51%，而沪深300实现17.90%的上涨，反应了第三季度半导体板块好于整体市场的表现。本产品（A类）第一季度收益62.15%，跑赢中证半导体指数11.64%，这个数据也表明，我们今年第三季度继续战胜指数。　　这个季度的主要超额收益来源，来自我们在算力板块、光刻机和设备板块的超配，另外，我们在这个时间窗口对板块做出一定的调整，增加了存储板块的仓位，也帮助我们在超额的实现上做出较大的贡献。接下来的四季度，我们认为在算力和国产替代两个细分方向，仍然将涌现出不错的投资机会。　　在国际宏观形式错综复杂的背景下，我们更加需要聚焦在产业的发展上，保持足够的耐心和定力。从产业的角度，选择更好的细分领域进行配置，为实现产品的目标：“中长期跑赢中证半导体指数”而努力。

今年上半年，中证半导体指数上涨4.15%，而沪深300实现0.03%的上涨，反应了今年上半年半导体板块好于整体市场的表现。本产品（A类）第一季度收益12.29%，跑赢中证半导体指数8.14%，这个数据也表明，我们今年上半年显著的战胜指数。　　这个季度的主要超额收益来源，来自我们在算力板块、SOC、以及光刻机板块的超配和其中个股的选择上面。今年上半年整个算力板块经历了巨大的波动，特别是和北美算力相关的资产，我们始终坚定的认可海外算力的景气度给国内公司带来的相关机会，以及国内算力芯片产业的进展。我们熬过了上半年的算力行情低迷期，随着市场对于算力产业景气度的认知修正，我们看到二季度算力领域的行情表现成为我们板块重要的支撑。另外，这个季度光刻机板块和SOC也阶段性的有不错的表现。我们目前还是在这三个领域下，保持仓位的配置。只针对个股进行一些调整。

今年一季度，中证半导体指数上涨4.21%，而沪深300的实现1.21的下跌，反应了今年一季度半导体板块超越市场的表现。本产品（A类）第一季度收益7.49%，跑赢中证半导体指数3.28%，这个数据也表明，我们重新回到超越指数的道路上来。　　这个季度的主要超额收益来源，来自我们在算力板块、SOC、以及光刻机板块的超配和其中个股的选择上面。随着美国挑起的贸易战拉开新一轮的帷幕，半导体板块成为科技板块中，中美冲突叙事下，最核心的科技细分领域。半导体的板块的价值重新回到市场关注的中心位置。从产业角度来看，国产算力芯片地位继续提升，模拟芯片的国产替代来到新的阶段，再叠加整个半导体在周期向上的过程中，我们对后市仍然保持乐观。　　在这国际宏观形式错综复杂的背景下，我们更加需要聚焦在产业的发展上，保持足够的耐心和定力。从产业的角度，选择更好细分领域进行配置，为实现产品的目标：“中长期跑赢中证半导体指数”而努力。

2024年全年，中证半导体指数上涨26.04%，而沪深300上涨14.68%，半导体板块在全年显著跑赢大盘。本产品（A类）2024年全年上涨16.68%，跑输中证半导体指数9.36%，但是仍然跑赢大盘。这也是我们过去几年唯一没有取得相对指数超额的一年。如果更仔细一些来看，主要拉开差距的是四季度，而在2024年大部分时间内（9月下旬之前），我们均取得不错的超额收益。　　针对这个情况，我做过反复的分析和思考，主要是两个方面带来的影响：1. 四季度半导体板块呈现出巨大的超额，表现出ETF带动的超强指数行情。资金的推动力超越了产业的驱动力；2. 四季度受到风险偏好和流动性的提升的影响，市场对产业新闻的反应剧烈，一定程度扩大了产业变化到行情表现之间的影响。通过对市场的分析判断，总结这个季度的得失，我认为这两个影响仍然有望继续出现，基于此我也针对配置思路，进行一些微调，用以减少其可能带来的影响。

今年三季度，中证半导体指数上涨18.27%，而沪深300上涨16.09%，半导体板块在第三个季度跑赢大盘。本产品（A类）第三季度收益12.56%，跑输中证半导体指数5.71%。不过，今年前三季度，中证半导体指数涨幅4.44%，本产品（A类）6.35%，仍然跑赢指数1.91%　　我们在这个季度对仓位的配置做出一些调整，将我们产品的持仓向消费类芯片相关公司，以及算力相关资产进行了集中。当前情况，我们仍然维持这两个领域的乐观预期。近期市场终于开始交易半导体复苏的机会，这也是在年初观察到的产业变化之后，对我们保持足够的耐心的回馈。我们仍然比较乐观地看待整个半导体产业的修复，已经进入到温和成长的趋势中。特别是，当前整体的市场回暖，以半导体为主的科技领域将会大幅受益于市场回暖带来的估值的溢价。我们有望在接下来的时间内，看到业绩和估值的双击。　　站在新一轮的产业周期的起点，仍然需要充满信心，我们仍然会坚持聚焦产业，从产业的角度，选择更好的细分领域进行配置，为实现产品的目标：“中长期跑赢中证半导体指数”而努力。

今年上半年，中证半导体指数下跌11.69%，而沪深300实现0.89%的上涨，半导体板块上半年跑输市场。本产品（A类）下跌5.52%，针对中证半导体实现6.17%的超额收益。　　我们在今年上半年的配置结构上，基本没有变化，只在细分领域中针对个股进行了一定的调整。产品的第一大仓位继续放在与半导体复苏相关的消费类芯片和存储上面，另外算力芯片是长期的重要仓位，我们仍然维持这两个领域的乐观预期。近期市场终于开始交易半导体复苏的机会，这也是在年初观察到的产业变化之后，对我们保持足够的耐心的回馈。我们仍然比较乐观的看待整个半导体产业的修复，已经进入到温和成长的趋势中。未来更多具有AI功能的消费级的电子产品，将逐步的提升整体需求的复苏斜率。我们相信市场对这一个产业趋势，会越来越有信心。　　虽然当前市场整体相对低迷，交易量持续下降。但是我们认为，站在新一轮的产业周期的起点，我们对产业仍然保持充分的信心。我们也相信如果市场整体出现一定程度的回暖，半导体板块将会是成长板块中最具有确定性和空间的投资方向。我们也将继续立足产业，不断找寻出具有阿尔法的投资机会，为实现“中长期跑赢中证半导体指数”而努力。

今年一季度，中证半导体指数下跌12.15%，而沪深300实现3.10%的上涨，反应了今年一季度半导体整体表现的低迷。本产品（A类）第一季度收益-6.76%，跑赢中证半导体指数5.39%。整体一季度中证半导体指数振幅31.87%，半导体板块经历了巨大的波动。　　本产品在这个季度的主要超额收益来源，正是其主要的配置方向带来的效果。产品的第一大仓位继续放在与半导体周期相关的消费类芯片和存储上面，另外算力芯片是长期的重要仓位。基金经理仍然维持这两个领域的乐观预期，仍然认为当前市场低估了半导体周期拐点带来的确定性机会，对消费和存储产业链上的公司，在今年上半年的业绩改善有很充分的信心。虽然市场仍旧对整体的需求方面的持续性和强度有很大的分歧，但仍然比较乐观的看待整个市场的需求修复已经进入到温和成长的趋势中。未来更多具有AI功能的消费级的电子产品，将逐步的提升整体需求的复苏斜率。市场对这一个中长期的趋势，仍然表现的过于保守。　　在当前市场信心很弱的情况下，更需要有耐心和定力。站在新一轮的产业周期的起点，选择或有对错，但是悲观是毫无必要的。把目光拉长一点时间，更没有悲观的必要。基金经理仍然会坚持聚焦产业，从产业的角度，选择更好细分领域进行配置，为实现产品的目标：“中长期跑赢中证半导体指数”而努力。

2023年，中证半导体指数全年下跌2.10%。在一季度较大幅度的上涨之后，连续三个季度回落。市场对半导体板块的信心逐步回落。我们的产品在2023年，全年实现涨幅22.21%，相对半导体指数实现24.31%的超额。取得这个成绩的主要原因是今年在我们策略的落实上，取得不错的效果。接下来，我们仍然是围绕我们产品的策略，在新的一年中不断去找寻好的投资机会回馈持有人。　　本产品的策略，就是不断评估半导体产业各个细分领域的景气度变化，针对景气度边际改善的方向来进行布局。通过这个策略，我们能够及时发现半导体产业中，基本面出现变化的相对优势的细分领域，规避景气度回落的细分领域。通过主动的跟随产业变化，评估我们的配置策略，最大限度的获取市场的收益。　　半导体指数在去年下跌的背景下，仍然冲到跌幅榜前列。我们也没有幸免，净值出现很大的回落。对于市场这样的表现，我们也是在煎熬中坚持着。我们没有失去信心，因为我们站在产业的维度上，看到的是AI产业的不断出现新的进步，带来半导体的需求不断提升；看到消费电子的需求缓慢修复，消费类芯片的周期拐点不断显现；看到全社会智能化的提升不断加强，半导体的消耗持续放大。随着市场信心的不断修复，我相信，行情仍然会回到产业变化的层面上来，我们对全年的行情仍然充满期待。　　2024年的半导体的投资，将围绕着两个点展开，人工智能和半导体周期复苏。相比去年，我们认为国产替代这条线已经比较难成为独立的投资线索。这个判断的背后逻辑是，从2018年美国制裁以来，半导体国产替代的思维已经深入半导体产业的各个层面。而近几年在国产替代上面也取得了丰厚的成果，也带来了阶段性的瓶颈。低垂的果子已经基本吃完了，仅有的一些区域还有果子，也围绕了很多人。我相信国产替代会一直进行下去，但从2024年开始，在投资层面寻求国产替代这条线的投资机会，需要将眼光放到位置更高的果子上面来。　　至于人工智能和半导体周期复苏两条线，之前也讨论过多次，这次就不再展开。接下来，我仍然会坚持聚焦产业，从产业的角度，选择更好细分领域进行配置，为实现产品的目标：“中长期跑赢中证半导体指数”而努力。

今年三季度，中证半导体指数下跌9.60%，跌幅超过沪深300的-3.98%，延续了上一个季度的快速下跌趋势，单季度波动达到18.25%。低迷的业绩表现依然对市场信心和行情有所拖累，并且泛人工智能方向出现较大行情回撤也是导致半导体板块整体表现不佳的因素之一。　　　我们维持今年半导体行情三个驱动力的判断：1. 全球半导体周期的拐点；2. 国产替代的进一步深入；3.人工智能的技术浪潮，带来半导体产业的新需求。目前来看，今年剩下的时间里面，半导体的周期拐点预计会是最重要的机会。叠加由于华为带来的国产技术的突破，国产替代出现设备材料之外的新战场，泛产业链的国产化的机会也逐步显现。　　　　我们的配置思路仍然依据投资框架来展开，即不断的评估各个细分领域基本面的边际变化，选择最有持续性，空间最大的细分领域进行配置。当前，我们看好存储、设备材料、国产算力等领域，同时针对具有新增量的消费类芯片保持巨大的关注。

今年上半年中证半导体涨幅为8.85%，排名靠近中间位置。上半年行情呈现出一季度上涨，二季度回落之后一直处于振荡过程中。　　我们维持今年半导体行情三个驱动力的判断：1. 全球半导体周期的拐点；2. 国产替代的进一步深入；3.人工智能的技术浪潮，带来半导体产业的新需求。上半年，国产替代和人工智能的驱动力已经有一定的表现，我们认为这两个驱动力带来的行情仍然没有结束。后面，将会进一步呈现结构性的机会。而半导体周期的演绎，上半年的行情体现的相对较少，后续随着不同的产品拐点的出现，市场也会对应出现相关的行情表现。整个下半年，半导体行情的主要驱动力将来自半导体周期的机会，再叠加AI和国产替代两个部分的结构性机会。　　我们的配置思路仍然依据投资框架来展开，即不断的评估各个细分领域基本面的边际变化，选择最有持续性，空间最大的细分领域进行配置。当前，我们看好存储、算力、封测、设备材料等领域，同时对消费类芯片保持巨大的关注。

今年一季度，半导体表现不错，中证半导体上涨19.33%，远高于沪深300的4.63%的上涨幅度。我们认为行情的主要驱动力主要来自三个方面：1. 全球半导体周期预计在今年Q3迎来拐点，部分个股有提前反应；2. 国产替代进一步深化；3. AI带来的信息产业浪潮，给半导体带来新的需求，引发市场热烈反应。　　截止到今天，我们认为这三个驱动力将继续引领半导体的市场行情。目前三个驱动力，均没有被市场充分演绎。全年的行情，我们仍然表示乐观。　　我们的配置思路仍然将根据我们的投资框架来展开，即不断的评估各个细分领域基本面的边际变化，选择我们认为最有持续性，空间最大的细分领域进行配置。当前，我们仍然看好算力、设备等方向，同时对周期复苏受益的存储、消费类芯片保持巨大关注。