鑫元健康产业混合发起式A(014285) - 基金投资策略和运作

展望2025，医药行业有几个新变化值得关注：其一，医保局对商业保险的重视程度有所提升，长期看商保的引入有助于改善医药支付环境，从长期改变行业生态。其二，对创新的支持力度有望进一步提高，顶层政策对于创新药械的审批不断优化，也有望进一步改善创新环境。拉长维度看，人口老龄化趋势不变、群众健康意识不断提高，医药行业的刚需属性不变，叠加积极的新变化，从长期看医药仍为具备投资价值的朝阳行业，重点关注受益商保拓展以及政策支持的创新药械方向，尤其是具备全球竞争力的创新药企业。

上半年国内经济持续下行，复苏预期并没有兑现，利率持续下行，海外方面美国经济依然强劲，降息预期继续延后，在这种情况下，市场以防守为主，成长板块受到压制，红利资产表现较好。

展望2024年，有几点变化可以看到，其一，医保对于创新的支持力度在增强，无论是简易续约政策还是首发定价策略，从顶层设计推动我国医药行业从医药大国向医药强国发展。其二，全球流动性有望改善，美联储结束加息，预计在2024年进入降息区间，降息节奏虽或早或晚难以预测，但降息大方向不变，流动性的改善对于创新药等基于DCF定价的风险资产有明显利好作用。其三，医药出海趋势明显，新冠疫情期间中国的医疗器械给全球输送了大量防疫物资，医疗器械企业也因此搭建了出海的道路，后疫情时代，医疗器械的出海同样值得关注。　　年初市场经历困难时期，但行业长期逻辑未变，估值水平来到更低的位置，对于医药行业2024年的投资可以更乐观一些。

在经济弱复苏的状态下，货币政策会维持比较宽松的状态，从流动性层面有利于A股市场；经过长时间的调整，A股的估值水平处于较低水平，进一步下跌的空间不大；以历史经验来看，宽松的货币政策有利于成长行业，重点关注新能源、医药、AI相关的行业。

展望2023年，市场和医药行业有望走出阴霾，全年虽仍会多次博弈美联储的加息节奏，但海外货币政策相比去年呈宽松态势不变。对国内经济而言，复苏则是有望贯穿全年的主线。就医药行业内部来说，流动性的改善对于创新药的估值修复有积极作用，进而有助于带动医药整体的估值上行。21年末医药行业虽在新冠相关受益品种的带动下走出反弹行情，但众多细分子行业的估值仍处于历史偏低位置，且在修复复苏的大环境下，企业盈利端预期都将有较佳表现，全年看好医药行业的投资机会，从组合配置上来看，我们关注三条主线：创新线、复苏线以及中药。

医药板块，在历史上此前出现过4次大幅调整，跌幅均超过40%。其中2010年和2018年的两次下跌有较相似的产业因素，均跑输沪深300，具有参考意义。2010年是因为安徽的“双信封”，低价者中标，“劣币驱逐良币”；2018年底仿制药集采的大幅降价造成医药板块无差别下跌；这两次跌幅均超过40%，平均调整时间11个月。本次的医药最大调整幅度-37.8%，调整时间12个月，PE TTM分位也处于近十年前5%低位水平，不管是调整时间或者幅度都接近历史最大回撤。  展望下半年，虽然4月底以来医药板块有所反弹，但反弹幅度不大，随着7月份医药继续调整，医药板块指数回落接近至4月底低点。当前整体医药估值仍处于历史较低水平，医药持仓的拥挤度处于近13年新低，我们认为当前持有医药资产胜率较高。医药的细分板块较多，虽然整体指数表现欠佳，但不乏结构性机会。我们认为，虽有一些不确定的政策干扰，但更应该看到政策鼓励的方向，顺产业趋势投资。我们仍看好国产化率空间大的科学服务上游、品牌中药、消费医疗、CXO、医疗设备等高端制造。我们在一季报提到“虽然当前创新药支付环境尚不明朗，我们相信产业在创新道路上仍会不断求索，当前位置我们重点关注”，二季度部分港股创新药有翻倍的反弹，我们仍将继续挖掘被错误定价的资产。  策略上我们仍坚持顺势而为，配置政策鼓励方向，同时自下而上挖掘边际变化较大的个股，继续为投资者带来良好投资体验。