鑫元长三角混合A(014263) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度整体来看市场表现平稳向上，大部分行业呈现上涨，四季度虽然或有关税等因素波动，但是我们坚定看好。我们继续侧重三者的高度契合的标的：行业景气度偏高、公司质地优异、公司估值合理偏低，同时再兼具行业壁垒与竞争格局良好。本基金在前期科技投资基础上进行了继续精挑细选，增加了AI 芯片设计、硬件端持仓，减少了汽车零部件、上游材料持仓。本基金看到了大模型成本的快速下降后，在应用快速崛起的过程中会加大对硬件的需求，先进制程芯片设计、芯片制造依然是重点。AI 新端侧产品处于萌芽阶段，AI眼镜、耳机产品虽然现在在重量、续航上仍然有提高空间，但是我们看到了这个方向的趋势和必然性。AI在各个垂直领域包括智能驾驶、机器人等方向的进展也如火如荼，本基金保持密切关注。 尽管军工在三季度八月波动较大，一方面回吐前期涨幅，另外一方面近期缺少军工贸易实在的订单催化，后期这个方向依然坚定看好。国产替代这条主线，一直是本基金关注的重点，包括色谱仪、高端芯片、显微镜、示波器、办公软件、高端阀门等，未来全球大国博弈或急或缓，但是我们相信国内科技崛起势不可挡，在这些方向选择行业的龙头企业是不错的选择。反内卷继续作为制造业的重要影响因素，对众多行业与竞争格局都会产生深远影响，一方面我们会看到宏观面投资增速下降，另外一方面实际上对企业盈利能力提升产生积极推动作用，我们选择需求有增长的一些在全球有竞争力的方向，包括新能源、数码印花设备等行业龙头进行布局。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年呈现震荡向上走势，一季度先跌后涨，二季度开始受到北美关税影响，但是随着外部形势趋于稳定，市场逐渐向上。本基金在上半年加大了军工、核电、AI芯片制造、新型消费配置，减少了汽车零部件、白酒持仓。我们增加AI制造方向投资的主要原因在于全球AI革命如火如荼，其中关键的步骤在于晶圆制造端，特别是先进制程，值得注意的是科技方向二季度表现并不尽人意。同时，白酒的需求短期和未来一段时间也可能看不到需求复苏，我们因此减少这块持仓。军工在如我们所预期的，这个板块在“十四五”末期和“十五五”的需求值得期待。叠加近期国际形势变化较为剧烈，后期仍值得期待。 所谓新型消费，我们认为主要还是有一部分公司把握了时代的机会，在合适的渠道推出来性价比较高、具有悦己特点的产品。另外，新能源“反内卷”也值得关注，经过2-3年制造业扩产放慢，风电等板块在需求上升时期，供需结构得到明显改善。创新药近期的变化也值得我们去关注，中国成了全球创新药的研发基地，具有创新实力的创新药企业也将在这波浪潮中显著受益。港股市场，受益于供给侧优化，越来越多的优质公司将在港股上市，除了前期市场关注度较高的互联网、创新药、高分红资产，这些新上市公司我们也将保持高度关注。
2025年上半年经济走势走向平稳，GDP呈现恢复性增长，PMI维持在50附近，CPI企稳在0%附近。展望下半年，我们认为国内经济韧性较大，出口在美得到恢复，欧、亚非拉地区实现较快增长。经过前2年的调整，尽管上半年仍然有所下滑，地产投资增速逐渐企稳概率较大，居民住房长期稳定在6亿平米附近概率较大，因此负向拖累逐步缓解。从需求侧，我们注意到，对新生儿的补贴是从需求侧发力的新起点，有远远胜于无。因此，我们对经济企稳的信心较足。从股票市场来看，由于无风险收益率快速下行，不管是居民端还是银行、保险，都在积极寻找低波动权益市场机会，我们坚定看好未来权益市场表现。另外一个维度，我们从近期反内卷一系列措施来看，对长期以来靠低价、优惠产生的大量过剩生产产能形成大利好，这是我们跟市场普遍观点差异较大的地方，市场并不需要去产能，只需要遏制各个地方无序的产能扩张即可。从行业上看，我们依然积极关注行业上有催化的军工、AI、生物医药、科学仪器，以及受益于海外需求增长的新能源汽车、海风，在新产品、新渠道布局较好的新消费方向。 站在年末时间点，如果经济活力快速恢复，我们认为顺周期方向也会有所表现，包括化工、国有地产企业。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度市场机会较多，先小跌后迎来阶段性上涨，本基金在一季度加大了军工、科技股投资，特别是在AI硬件端，减少了油服设备、传媒。我们增加硬件侧投资的主要原因在于我们看到了大模型成本的快速下降，应用端有望快速崛起，特别是AI眼镜等智能终端的需求。AI在各个垂直领域、各个产业方向如机器人、智能驾驶的进展也如火如荼，我们紧密跟踪产业进展。消费板块我们关注在低基数、消费频次高、价格更低的消费板块，我们注意到中央经济工作会议强调消费并放在重要位置，所以未来一段时间可能也会关注对性价比消费的持仓。军工在一季度表现较好，我们承认军工属于市场情绪反应的一个指标，但是我们认为这个板块在“十四五”末期和“十五五”的需求值得期待。工程机械等制造业属于国内优势产业，我们会持续选择这些具有优势出海并且受到美国关税影响较小的方向。其他方向包括风电等都可能在今年迎来需求向上供应格局向好的拐点。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2024年年度报告
全年市场呈现先跌后涨，年初微盘股调整较多，科技股表现贯穿全年，但是三季度开始微盘股等科技题材演绎充分，年末红利开始继续表现。 本基金在全年加大了科技股投资，特别是在AI硬件端，减少了汽车零部件、高端白酒持仓。在年中，由于前期对红利以及AI海外产业链的配置不足，引起我们深深的反思，哪些在未来有机会，哪些可能还需要等待，哪些方向股价超涨了。经过思考后，我们增加了AI端侧投资，主要原因在于我们看到了大模型成本的快速下降，应用端有望快速崛起。在应用快速崛起的过程中可能加大对硬件的需求，形成应用与硬件螺旋式上升的情况，这其中芯片设计、芯片制造依然是重点。AI在各个垂直领域、各个产业方向的进展也如火如荼，我们保持密切关注。 但是，随着美国大选落地，对墨西哥加征关税的预期越来越强烈，我们减少了零部件的持仓。同时，高端白酒短期和未来一段时间也可能看不到需求复苏，我们因此减少这块持仓，转向消费频次高、价格更低的消费板块。我们注意到中央经济工作会议强调消费并放在重要位置，所以不仅仅四季度，未来一段时间可能也会提高对性价比消费的持仓。军工在四季度波动较大，我们承认军工属于市场情绪反应的一个指标，我们认为这个板块在“十四五”末期和“十五五”的需求值得期待。
2024年国内经济呈现逐步复苏的态势，出口持续高增长，地产销售、投资逐步企稳有待复苏，国内消费增速前低后高。我们密切关注到较多的领先指标开始复苏，包括税收收入、PPI 触底回升，这些都是经济复苏的前瞻指标。 同时2024年多行业的“以旧换新”政策也对消费起到了积极的拉动作用。 展望2025年，我们对市场保持积极乐观观点。一方面我们前面所说复苏的态势良好，各项指标真正的开始抬升，出口在被加关税背景下依然具有韧性，地产企稳态势正被全球关注；另外一方面，我们对比国内市场估值与海外估值，不管是科技、消费、还是制造业，国内市场低估严重，就是等催化剂将市场激活。我们注意到全球市场AI竞争与发展态势良好，国内企业积极跟进，AI在各个方向的应用有望逐渐展开，同时国内各个制造业防内卷趋势也较为明显，有利于制造业利润恢复。 消费在前期消费政策的支持下也有望复苏。周期方向以黄金价格为代表屡创新高，铜价也稳步向上，有一部分原因是对美元信用体系的再认识。 因此，在2025年我们将在AI以及应用方向、制造业中反内卷能起到明显效果的领域、消费在政策刺激下有明显复苏的方向，以及周期商品价格有望不断新高的领域积极布局。从资金流向角度，我们估计2025年市场资金来源将从单一大型ETF和保险等资金到全面的资金流入，包括外资、居民、保险以及机构，呈现全面开花的结果。 从微观企业角度来看，我们依然认可具有良好的公司治理、优秀成长性、以及国际化布局的企业，我们相信这类优秀公司能给投资人带来良好的回报。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年Q3市场迎来较大波动，市场信心得到恢复，港股市场表现同样突出，以互联网、创新药为代表的国内核心资产在港股8月份就已经开始表现，9月份继续表现。我们由于坚持“加仓低位，减仓高位板块”原则，适当的加了底部的消费，减仓了军工。自己对成长与消费板块较为看好，原因一方面是海外降息在三季度落地，对成长资产有利，另外一方面对AI板块，注意到新产品持续迭代，同时我们看到银行代表的红利板块在三季度也创新高。三季度出口板块呈现较大波动，适当的减持了出口、小市值。后期，我们依然会坚持在成长为主的低估值板块投资，精选业绩为王的标的。四季度或许寻找财政支持的方向，我们并不希望市场大涨大跌，还是坚持以买入或持有低估值板块为主。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2024年中期报告
24年上半年市场经历了较大的波动，整体来看微盘股表现不佳，成长表现不佳，红利与大盘表现较好。我们认为主要的原因有以下几点：1、场内ETF份额迅速提高，对大市值蓝筹推动明显； 2、经济增长恢复但是力度不够，随着出口增速提高； 3、海外的地区局势影响出口板块以及持续性； 4、上市公司分红率和回购力度加大，成为了市场最直接的推力。 我们由于坚持‘加仓低位 减仓高位板块’原则，适当的减仓了出口方向和消费，加军工、生物医药，与今年红利、出海以及AI方向重合度并不高，原因一方面是觉得红利指数已经跑赢市场3年多，其盈利能力存在一定不确定性，另外一方面对AI板块，更多的是低估产业的进化速度。 24年上半年新能源板块本身表现不差，反而医药、微盘等成为拖累的主要因素，主要是受到相关海外市场非经济影响为主的因素导致。 经过近期分析，微盘股本身流动性或存在补偿需要，适当的减持了一些小市值标的。 后期，我们依然会坚持在成长为主的低估值板块投资，精选业绩为王的标的。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2024年第一季度报告
24年一季度市场经历了较大的波动，1月份市场承压较大，但是随着2月后压力逐渐缓解。我们认为主要的原因有以下几点：1、市场流动性得到显著改善，场内ETF份额迅速提高 2、经济预期修复，随着出口增速提高，制造业投资增提高，我们看到了经济修复的迹象 3、联储对降息的积极表态，虽然左右摇摆，但是市场对年内降息的预期还是存在的 4、上市公司分红率和回购力度加大，成为了市场最直接的推力。 我们在一季度，依然坚持着分散投资的投资策略，行业分布主要在军工、生物医药、新能源、消费上，与今年红利、出海以及AI方向重合度并不高，原因一方面是觉得红利指数已经跑赢市场3年多，其盈利能力存在一定不确定性，另外一方面对AI板块，更多的是低估产业的进化速度。24年一季度新能源板块本身表现不差，反而医药与电子等成为拖累的主要因素，主要是受到相关海外市场非经济影响为主的因素导致。尽管一季度医药表现不尽如意，但是我们对海外降息背景下创新药的预期仍然偏乐观。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年是宏观经济错综复杂的一年，也是投资较为难操作的一年。回顾全年，年初市场表现较好的AI以及应用在下半年回调幅度较大；另外一方面，消费虽然有所复苏，但是消费板块在2023年却乏善可陈。从风格上来看，小市值风格在2023年占优明显。因为美债利率的下行以及国内居民的消费开始保守，企业支出保守，较多行业承压，因此出海以及高分红成为市场一条主线。2023年几点值得强调的是： 1、 全年对科技，包括AI、低空卫星、人形机器人、减肥药等重视度不够。 2、 全年对高股息资产重视度不够 。 3、 对股价位置偏高的个股偏谨慎，因此基金净值下半年回撤幅度得到控制。 4、 抓住了部分下半年的消费电子与创新药机会。 5、 对军工行业订单不及预期认识度不够。 6、 部分公司业绩修复慢于前期预期水平。
2023年或许是过去几年宏观环境对市场影响显著的一年：海外降息进程低于预期，十年期美债收益率一度上行到5%上方。 国内经济增长虽然依然有5%，但是实体感受存在差异，导致市场对2024年也存在较为谨慎的预期。但是，我们认为，2024年或许是机会最大的一年。原因如下几点： 1、海外经济强于预期水平，虽然不利于降息，但是对国内出口具有明显的拉动作用，市场持续寻找出海机会。 2、海外的降息，2024年大概率看到落地，从前期3月推迟到6月，市场有明显的纠正过程；在海外降息背景下，国内财政与货币政策的灵活空间更大，因此可能出现海外美债收益率与国内LPR轮番下降局面。 3、2023年不管是公司业绩基数还是产业修复度，都不高。2024年有望迎来恢复性增长。 4、虽然近期红利板块表现强劲，我们也看到对稳定经营资产的追逐到了一定水平。但是并不高估，因此不会有大幅下跌的机会。 5、国内权益资产的股息率相较于国内十年国债、十年期美债都具有了明显的性价比。 6、股市的顶层设计制度开始修正，如新股发行价格偏高；再融资规模偏大，以及限售股转融通等有望逐步修正。 7、市场期待的反转条件，如对经济的更大刺激有望逐渐落地。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2023年第三季度报告
本基金成立于市场下跌之中，定位主要方向在注册在长三角区域的上市公司，是一个区域特色的主题基金。但是我们的投资没有受到限制，在4月下跌期间，本基金积极提高仓位，准确的迎接了市场上涨点以及节奏。长三角主要行业分布在新能源、食品饮料、家电、医药、大制造、互联网相关方向，所以本基金的投资方向也主要侧重于这个方向。 本基金在今年三季度保持了一贯的均衡、稳健投资策略，多行业均衡，投资方向在食品饮料、医药、锂电、军工、高端仪器装备上，三季度适当的往顺周期方向上有所倾斜，食品饮料通过一定的波段加厚了收益。军工在三季度的表现不尽如意，我们认为还是和大环境有关系，但是我们依然对今年军工企业三、四季度业绩充满信心。 三季度锂电池拖累较为明显，主要还是受到全球博弈与海外罢工事件的影响。医药在三季度我们适当的增加了仓位，我们认为随着国内反腐结束，优质的医疗企业优势更加明显。创新药的创新周期在反腐背景下，只是很小的一个插曲。国产化的进程依然在进行，我们依然看好上有高端仪器的国产化中的具有研发优势的企业，本基金将逐步加大港股的仓位，从另外一个维度上来说，如果国内市场因为基本面反弹，港股的基本面同样往上同时叠加美元走弱的背景，可能估值上弹性会略大一些。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2023年中期报告
本基金在行业分散投资的基础上，基金投资策略保持了投资方向，在A股上继续沿着新能源中（锂电池、汽车、新技术）、食品饮料、军工板块（新技术）、半导体以及其他制造业，我们比较果断的减仓了光伏。有所遗憾的是，2023年上半年没有充分重视AI带来的投资机会，相关板块涨幅较为明显。但是我们也充分认识到，大的产业趋势不会一蹴而就，也不会股价直接向上，我们待更深、更细的研究后等更好的投资机会。 另外一个方面，我们从新能源、消费上挑选出来锂电池、白酒等细分领域，虽然上半年没有很好的收益，但是也避免了净值大幅波动。2023年是宏观与国际环境变化迅速的一年，也是‘十四五’承上启下的一年，宏观经济依然在修复通道，居民资产负债表依然在修复过程之中。
展望2023年下半年以及后期，经济在较多产业政策催化背景下企稳概率较大。但是经济能否V型反转，似乎现在没有人认为有这个可能。所以我们认为对经济的预期不算偏强，许多投资者也是抱着‘将信将疑’心态，但是我们的信心要强很多。所以我们认为在三季度、四季度，与市场活跃度相关度高的、顺经济周期但是又不要求经济强复苏的也许是表现的地方之一。同时随着近期人工智能、医药、军工板块快速下跌，相关机会变得越来越好，赔率越来越合适。 2023年7月之后，市场对美联储加息的节奏预期开始下降，全球流动性迎来改善的环境。并且往四季度去展望，美国通胀22年虽然迎来了低基数阶段，但是我们看环比趋势继续下降可能性较大。通胀下降叠加GDP数据超预期是对海外市场最佳的组合。因此我们认为跟海外相关度高的方向、港股值得重视。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2023年第一季度报告
本基金在行业分散投资的基础上，方向上选择了食品饮料、汽车零部件、新能源、医药、半导体，小幅减仓了新能源配置，也为我们在一季度后期的调整中减少了波动。但是，我们在一季度并没有抓住市场主线，市场对AI的演绎热度超过我们的预期。一季度消费呈现先预期后降低预期的表现，新能源则一直担忧需求不及预期以及供应格局的恶化，本基金依然以长期投资策略为主线，我们一直强调货币环境转弯背景下需要成长与估值兼顾。我们认识到长三角积聚了一批非常优秀的公司，因此我们在这个好的环境下去寻找优秀上市公司也更加具有优势。2023年我们的投资策略依然围绕‘高性价比、高赔率’展开，在较低的估值水平下找到优秀的公司。我们希望找到能够在全球具有竞争力的公司，穿越周期、实现国际化，国际化依然是本基金的后期重要配置方向。
鑫元长三角混合A014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2022年年度报告
本基金成立于市场下跌之中，定位主要方向在注册在长三角区域的上市公司，是一个区域特色的主题基金。但是我们的投资没有受到限制，在4月下跌期间，本基金积极提高仓位，准确的迎接了市场上涨点以及节奏。长三角主要行业分布在新能源、食品饮料、家电、医药、大制造、互联网相关方向，所以本基金的投资方向也主要侧重于这个方向。 基金在成立开始，我们缓慢开始加仓，随着市场下跌幅度的加大我们加仓幅度提升。我们认为新能源的渗透率与成长性在国内横向比较来看依然有较强吸引力，价值投资者将越来越关注这个方向，不管是光伏还是新能源汽车在经历近期的下跌后性价比较为明显。另外，2022年我们配置的食品饮料方向也具有较好的阿尔法，取得不错的收益。科技相关半导体领域将继续深化自主创新过程，在这个方向我们也取得了较好的成果。同时，我们在2022年四季度也开始加大对港股的关注，我们相信港股与A股的估值差异应该随着全球投资者的全球化越来越拉齐。
我们认为2023年国内经济将走向复苏，海外通胀呈现下行的趋势不会改变，尽管这一点在2月份遭遇了较为明显的挑战。国内经济的复苏取决于前期的政策，这一点是十分清晰的，虽然我们看到数据方面印证或早或迟。另外一方面，海外的CPI的下降我们认为或许不是一帆风顺，但是终究是确定性的，我们站在了大概率的方向。 国内方面，我们认为和经济复苏相关的行业会是全年的主要方向，虽然空间上有部分行业被透支，但是经济的复苏是全面的复苏，同时，底子越好的区域我们认为复苏起来也会越快，长三角区域天然具有这个优势。 另外，我们认为‘安全’主线将继续贯穿未来几年时间，科技安全、国家安全、粮食安全等，另外一方面我们看到国家对相关的数字经济重视程度越来越高，通信运营商企业天然又具有优势，在国企改革等方面推动下，相关行业表现有望超预期。