淳厚时代优选混合A(014235) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
本基金遵循以长期现金流向为侧重点的配置思路，在行业、个股上进行分散配置以力争达到降低波动率的效果。本基金注重回撤的控制，力争追求到相对持续稳定的盈利及较高的夏普比率。回顾3季度，市场行情整体较强，AI产业趋势已经开始带动通信、电子等板块业绩的爆发式增长。本基金围绕现金流向，在3季度主要关注AI产业链、医疗、金融等产业方向，由于国内外面临的通胀环境不同，本基金也关注了海外收入占比高的优质企业。展望4季度，市场预计会出现一定的波动，但以业绩及潜在现金流增长的选股逻辑依旧长期有效。本基金仍将坚持采用分散的行业和个股策略对冲市场波动性，以潜在现金流向进行行业偏向和个股选择，追求长期稳定的收益。
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场震荡上行，上证综指+7.3%，创业板指+10.3%，沪深300指数+5.1%，中证500指数+10.4%，中证1000指数+13%，中证2000指数+21.9%，恒生指数+29.1%。申万一级行业上，有色、银行、军工、传媒、通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石化、建筑跌幅靠前，市场分化显著加大，有色受益于铜、黄金价格上涨，红利指数中银行表现较好，军工在军贸背景下表现突出，新消费、AI、创新药产业链表现较亮眼，而整体偏内需方向的黑色系、食品饮料、地产链表现较弱。基本面而言，考虑到同期低基数及相关政策发力，上半年GDP同比+5.3%，高于全年5%左右的目标，具体看，居民消费在“以旧换新”政策刺激下有所回暖，房地产产业链仍处于深度调整中，基建投资和制造业投资呈现一定韧性，中美关税角力，出口整体最大冲击已过。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。科技板块主要关注港股互联网、智能驾驶、创新药，力争追求估值和业绩的匹配，制造板块关注电力设备、汽车、机械等，挑选成本曲线陡峭的细分环节及亚非拉出海方向的优质企业，消费板块关注了家电、食品饮料等，提高对个股分红回报率要求，周期方向关注了港股券商和物业。
展望后市，国内整体宏观以稳为主，海外仍处于降息周期内，权益市场结构性机会较多，AI、创新药为代表的科技方向仍有前景，反内卷大背景、叠加以育儿补贴为代表的增量政策落地后，内需信心有望逐步恢复，我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度市场行情宽幅震荡，上证综指-0.48%，创业板指-1.77%，沪深300指数-1.21%，中证500指数+2.31%，中证1000指数+4.51%，中证2000指数+7.08%，恒生指数+15.25%。 春节后，以DeepSeek为代表的中国AI大模型、以宇树科技为代表的人形机器人引领中国科技和智造资产重估，阿里等互联网巨头加大资本开支，比亚迪推出全民智驾方案，整体以恒生科技为代表的港股科技、A股汽车、机械、AI应用等方向表现亮眼，而2024年全年较为强势的高股息板块相对沉寂。 基本面而言，国内方面，12月的中央经济工作会议和3月两会定调2025年整体将实施更加积极有为的宏观政策，中央政府明确增加债务2.9万亿，并表态适时推出更多储备政策。1-3月统计局制造业PMI分别为49.1%、50.2%、50.5%，剔除春节错位影响，整体处于荣枯线以上，经济处于回升状态中。海外方面，特朗普在1月20日正式就职美国总统，在4月2日推出对等关税，全球资产巨震，在其任职期间，全球政治、经济的波动或将显著加大。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。 展望后市，市场在4月美国全面关税下巨震，政策重心将显著转向扩大内需，中国经济增长动能切实改观，由此代来的上市公司盈利改善值得期待，对2025年行情我们仍然较为乐观，我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年市场波荡起伏，1月微盘策略拥挤带来指数调整，2月大量ETF资金入场推升指数反弹，3-5月基于经济复苏预期下指数走强，6-9月复苏不达预期指数走弱，926政治局会议释放积极信号市场再度走强，10月后市场再度分化，小微盘强于中大盘。国内方面，宏观经济仍处于复苏进程中，房地产及产业链深度调整，居民消费能力和意愿相对较弱，基建和制造业投资呈现一定韧性，出口持续较好，有效内需不足是2024年全年经济面临的主要问题，可喜的是在9月下旬，内需政策迎来全面转向，“两重“”两新”为代表的中央财政定向刺激，“房地产止跌回稳”、“提振资本市场”逐步落到实处，四季度经济增速明显回升。海外方面，2024年是欧美经济体降息之年，但是高通胀压力下，美联储降息节奏持续延后修正，特朗普成功当选美国总统，给未来四年全球政治、经济带来更大不确定性。行业层面，从全年收益来看，以银行、公用事业为代表的高股息获得较高收益，以电子、汽车为代表的成长板块在AI产业趋势及中国新能源车产业链持续升级背景下同样获得较好收益，纯粹内需的消费和地产链表现较弱。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。大消费方向主要关注了食品饮料、家电等，提高对个股分红回报率要求，大制造方向主要关注了汽车、机械等，把握产业升级方向，大周期方向主要关注了公用事业、银行、有色等高股息资产。
展望2025年，中央经济工作会议定调2025年将实施更加积极有为的宏观政策，开年以来，“两新”政策延续，2018年后第二次高规格“民营企业座谈会”提振经济参与主体信心，以DeepSeek为代表的AI产业引领中国科技资产重估，智能驾驶、人形机器人令市场再次认识到中国供应链优势和创新力。全年来看，国内海外流动性仍处于宽松状态下，市场风险偏好有望持续回升，有效内需政策发力下打破国内通缩现状，整体经济和权益市场表现将更加值得期待。我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，把握产业周期，为投资人创造更好回报。
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度市场震荡上行，上证综指+12.44%，创业板指+29.21%，沪深300指数+16.07%，中证500指数+16.19%，恒生指数+19.27%，7月至9月中旬市场处于震荡下行阶段，上证在9月18日位于2700点，最后一周，周二央行、金融监管总局、证监会明确降息降准、降存量房贷、降首付比例、降收储成本、创设支持股市新工具，周四9月政治局会议破例部署经济工作，提出“房地产止跌回稳”“提振资本市场”“规范涉企执法”，市场积极反馈，上证快速拉升至季末收盘3300点上方。资金面角度，剔除最后一周，三季度以来宽基ETF净申购超3000亿，年初至今累计近7000亿，市场底部已经夯实，最后一周资金加速进场单周净申购达到1000亿。基本面角度，7-9月统计局制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，仍处于荣枯线以下。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。展望后市，市场短期拉升较快，9月政治局会议政策底明确，多项具体政策加速推出，中国经济增长动能切实改观，由此带来的上市公司盈利改善值得期待，对全年行情我们仍然较为乐观，我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，国内宏观经济缓慢复苏，房地产产业链仍处于深度调整，居民消费意愿仍待提振，基建投资和制造业投资呈现一定韧性，出口逐步好转，有效需求仍是当前经济阶段需主要关注的。海外方面，2024年整体仍是欧美经济体降息之年，但是高通胀压力下，美联储降息节点持续向后修正。上半年A股主要指数涨跌互现， wind全A下跌8.02%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，中证2000下跌23.28%，相对而言，整体大市值强于中小市值。行业层面，银行、煤炭、公用事业、家电、石化为代表的大盘红利表现较好。恒生综指上半年上涨3.39%。资金面角度，宽基ETF上半年累计净申购4000亿左右，主要集中在以沪深300为代表的权重方向。行业节奏方面，市场呈现较高波动，行情波动跟随经济基本面修复预期波动，但是又远大于基本面反馈。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。
展望下半年，宏观层面国内需求会有一定程度恢复，高质量发展大背景下，整体宏观经济以稳为主，映射到二级市场投资，仍然呈现出结构机会较多的状态。下半年，海外仍处于较为确定的降息周期内，国内流动性仍会边际宽松，在无风险收益率持续走低的状态下，市场风险偏好或将缓慢回升，上半年较为极致的风格会有所收敛，希望投资者关注长期可持续的收益。后续阶段，市场宽基指数估值水平处于历史较低位置，我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度市场宽幅震荡，上证综指+2.23%，创业板指-3.87%，沪深300指数+3.10%，中证500指数-2.64%，恒生指数-2.97%，市场在经历一月份快速下跌后，二月份大幅反弹，三月份震荡走平，行情波动远超经济基本面的反馈。资金面角度，年初至今宽基ETF累计净申购3500亿，北上外资净买入600亿。基本面角度，2024年全年5%GDP增长目标大定，各部委积极出台相关政策。一季度以来，尽管地产端销售投资仍然低迷，3月统计局制造业PMI近6个月来首次站上50荣枯线，经济基本面缓慢复苏。本基金在运作期间，坚持价值投资理念，在传统行业挖掘细分龙头，在新兴领域挖掘优质成长，不押注单边主题和单一赛道，均衡配置。展望后市，宽基指数估值水平处于历史较低位置，对全年行情我们较为乐观，我们将一如既往精选优质个股，做好资产配置，为投资人创造更好回报。
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，年初市场在经济复苏的预期下表现较好。全年沪深300指数-11.38%，创业板指数-19.4%，科创50指数-11.24%；恒生指数-13.82%，恒生科技指数-8.83%。A股行业方面，通信、传媒、煤炭涨幅居前，地产、新能源、建材等板块跌幅居前。国内经济在年初的脉冲式上行后处于弱复苏状态，下半年开始，官方制造业PMI回落至50以下，反应中小企业活力的财新PMI在四季度环比改善维持扩张区间，工业企业利润8月起恢复月度正增长，CPI在较短暂的环比增长后呈现回落趋势。居民存款创历史新高，其中定存比例也创历史新高。海外方面，2024年美元降息预期确立，人民币兑美元汇率回升企稳。宏观政策方面，年末政治局会议定调“稳中求进，以进促稳，先立后破”，地方债化债方案逐步落地，三大项目的推进会对冲地产投资下滑的影响。就短期而言，若资产价格能够企稳，中央财政发力对冲，我们认为目前的情况是阶段性的。此前的季度报告中，我们分享了对中国经济中长期潜力来源的观点，中长期视角下我们认为“产业升级+结构性改革释放统一大市场规模效应和内需潜力”会助力中国经济潜在增长率维持在中速区间，再上一个台阶。报告期内，本基金仓位和结构变化不大，继续以合理价格投资“符合时代背景的具备可持续竞争优势的优质企业”，增持了部分本人认为具备全球竞争力及海外扩张能力的公司。
在中长期视角下，权益投资回报率=ROE*（1-分红率）+股息率，前半部分是增长也是复利的核心来源，后半部分类似于不确定的债券票息，表现为现金分红或者回购注销，在高增长阶段企业通常会将留存收益全部再投资，当增速降低或不需要太多资本即可保持增长时，企业则具备了以分红形式直接回报股东的能力，可以是现金分红也可以是回购注销形式的间接分红（回购注销形式在股票低估时更优），优秀的管理层在企业的不同发展阶段会调整资本配置方式。对我们而言，较高资本回报率下的复利增长依然是权益资产较强的吸引力，供给侧的可持续竞争优势加需求侧的增长潜力决定了企业的复利增长能力。在经济增长中枢下降后，即便是中长期依然具备较大增长潜力的优质企业也会面临增速下降的现实，但只要供给侧竞争优势依然保持，那么企业依然可以在保持较高ROE的同时以超越GDP平均增速的速度继续复利增长，同时会具备强大的现金回报能力，当然，除了回报能力，回报意愿也一样重要。对不同权益资产的回报率进行比较时，复利增长的速度、股息率、以及估值都是决定因子。在“（中）高增长+（中）低股息率”资产的复利增速下降时，原先“低增速+高股息率”资产的回报率的相对性价比就会提升，如果估值再有显著偏离时，这种相对性价比就会显得更加明显。这也是过去3年，高股息率资产表现显著好于长久期成长类资产的主要原因。回到2020年底时比较同类企业估值，中国的科技公司（平台企业）是全球比较贵的，中国的消费公司是全球比较贵的，而中国的运营商是全球比较便宜的；与2023年底进行对比，中国的科技公司（平台企业）是全球比较便宜的，中国的消费公司在全球是比较便宜的，而中国的运营商则全球比较贵的。催生这些变化的，除了宏观因素带来的相对性价比变化之外，我们认为估值也是核心因素我们认为目前权益资产是极具吸引力的。当下全球范围内最激动人心的产业变革当属AI革命，在openAI及海外大厂的引领下，新一代计算平台（方式）正在加速导入，目前主要的落地是各类SAAS、消费互联网产品迎来了“+AI”赋能，部分产品实现提价。随着算力资源指数级增加，AI计算能力或将出现非线性变化，Strong AI向AGI演化，颠覆式的应用/产品也会随之出现。不同于过去的计算平台，AI计算平台的边际成本并不是零，其对GPU算力的依赖以及能源的消耗显著高于过去的计算平台，最直接的影响就是目前AI计算产业链的价值分配主要被GPU截留。未来随着技术迭代，算力成本也会持续下降，不过，我们认为AI革命对GPU算力的依赖以及能源的消耗将是指数级的变化。目前AI革命的引领者是美国，中国处于跟随阶段，我们一直保持全球视野下的产业研究，积极关注国内在AI革命中具备潜力的企业，期待在未来能够把握国内AI革命真正的机会。与AI革命同时进行的另外一场产业革命是能源革命，由中国引领。我们在2022年底提出警惕产业资本快速进入能源革命领域会快速修正供需错配，无差异化环节将迎来资本回报率的均值回归。在2023年，产业链上大部分环节的产品价格大幅下跌，将进入供需出清阶段，由于资本的充沛，这一次的出清可能会比过去更加漫长。不过，我们对于能源革命的长期需求空间依然很有信心，光伏驱动的能源革命终极形态很可能是光储平价甚至低于传统化石能源的价格，实现地球能源自由，若是可控核聚变出现突破，那又是另一番场景。总之“能源自由+AGI”，可以实现全球范围的下一次工业革命，AI是核心，能源自由也不可或缺。我们会继续秉持“以受托人责任为己任，坚守符合时代背景的价值投资”的理念。源远流长的中华文明，勤劳勇敢的中国人民，创新拼搏的中国企业家，强大高效的中央政府，这些构成了中国经济和企业巨大潜力的根源。当下，看长一些，我们非常有信心。共勉！
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，市场有所回调。沪深300指数-3.98%，创业板指数-9.53%，科创50指数-11.67%；恒生指数-5.85%，恒生科技指数0.24%。A股行业方面，煤炭、非银、石油石化等涨幅居前，传媒、计算机、新能源等板块跌幅居前。国内经济维持复苏态势，cpi、ppi触底反弹，制造业pmi回升至50以上，国庆假期文旅消费人次和人均金额呈现复苏态势，房地产政策继续优化。经济复苏的方向不变，政府陆续出台政策支持经济恢复，7月末政治局会议定调积极，地产政策优化、减税降费等政策陆续出台，存量房贷利率调整于9月落地，地方政府化债逐步推进。我们认为经济会在新的均衡中枢下企稳恢复。海外方面，美国服务业通胀有一定粘性，美元强势，10年美债利率大幅上行创去年以来新高，也给非美元资产带来了压力。上个季度的报告中，我们分享了对中国经济中长期潜力来源的观点，产业升级+结构性改革释放统一大市场规模效应和内需潜力会助力中国经济潜在增长率维持在中速区间，中长期再上一个台阶。就短期而言，库存周期见底回升，经济会在新的均衡中枢下企稳恢复。经济增长相较于高速增长阶段，社会平均回报率也会下降，对应权益市场总体也大抵如此，但具体到企业个体，却未必如此。但总体而言，具备可持续竞争优势并保持高质量增长的企业会更加稀缺。报告期内，本基金仓位和结构变化不大，继续以合理价格投资“符合时代背景的具备可持续竞争优势的优质企业。我们会继续秉持“以受托人责任为己任，坚守符合时代背景的价值投资”的理念。源远流长的中华文明，勤劳勇敢的中国人民，创新拼搏的中国企业家，强大高效的中央政府，这些构成了中国经济和企业巨大潜力的根源。当下，看长一些，我们非常有信心。共勉！
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，市场先扬后抑。沪深300指数-0.75%，创业板指数-5.61%，科创50指数4.71%；恒生指数-4.37%，恒生科技指数-5.26%。A股行业方面，通信、传媒、计算机等涨幅居前，社服、房地产、建材等板块跌幅居前。国内经济维持复苏态势，但在一季度的报复式反弹后态势趋缓，服务业持续复苏，制造业pmi跌至50以下，出口承压，房地产销售在短暂回暖后继续回落。经济复苏的方向没有变，但内生动力有待强化，政府陆续出台政策支持经济恢复，7月出台《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》，月末政治局会议定调积极。我们认为经济会在新的均衡中枢下企稳恢复。报告期内，本基金仓位和结构变化不大，继续以合理价格投资“符合时代背景的具备可持续竞争优势的优质企业”。
进入20世纪以来，中国经济最大的推动力来自加入WTO后的出口红利。在此期间，中国也成为了世界工厂，完成了重工业化，完善了制造业产业链，持续产业持续升级，紧跟互联网产业浪潮。与此同时城镇化加速，房地产也快速发展，投资、出口对经济起到了巨大的推动作用。经济快速发展的过程中，可支配收入同步上涨，中低端产业人力成本的比较优势开始减弱。2015年之后的房地产上行，大幅拉升了居民杠杆率，，而在地产大周期见顶的背景下，加杠杆投资拉动经济的模式难以持续。地缘政治格局今非昔日，部分居民和企业的风险偏好有所降低，但在中长期视角下，我们对中国经济充满信心：1、产业在持续升级。20年前出口中加工贸易品占比近半，现在占比不到五分之一，高附加产品占比持续提升。在过去的互联网产业浪潮中，中国在计算机、手机、通信设备制造领域成功实现产业升级，在半导体等领域，近年来也在产业链各环节实现了不同程度国产替代，积累了大量的软硬件人才，依托庞大的内需市场，诞生了本土的平台企业巨头，近年来开始走向全球，今年美国app store免费下载榜前五中有两个是中国企业的app，在当下的AI产业革命中，中国也是全球唯二最具竞争力的国家之一。传统制造业中，家电、造船、高铁、大飞机等领域实现了重大突破，甚至跃升至全球前列，在当下的能源革命中更是领跑全球，汽车领域实现了弯道超车。2、结构性改革释放统一大市场规模效应和内需潜力。中国14亿人口，人均GDP刚到中等收入国家的门槛，仍有很大的发展空间。过去的发展中，由于财税、激励制度以及经济的发展阶段，人口、土地作为生产要素并没有完全自由流通，人口市民化进度滞后于土地城镇化，各省份之间的人均GDP存在较大差距。近年来，中央提出加快建设全国统一大市场，打造统一的要素和资源市场，14亿人口的市场拥有巨大的规模效应（平台企业正是构建了线上统一大市场才发展到现在的规模并带动了海量就业）。若能通过结构性改革进一步加大劳动力、土地、资本的自由流通，在城镇化的基础上进一步市民化，将会进一步释放14亿人口统一大市场的规模效应和巨大的内需潜力；地方政府基于比较优势发展区域经济，更加重视人均GDP，也会将更多的支出投入到保障性服务之中。我们相信中国经济可以提高劳动生产率，提高最终消费在GDP中的比重，将潜在增长率维持在中速区间。回到资本市场，上半年高股息低估值资产表现较好，“成长型核心资产”表现较差，这意味着前几年“核心资产”的高估值在进一步消化出清，对比10年期国债收益率，我们认为从2021年初开始的估值出清或已到下半场阶段，而以运营商为代表的高股息“中特估”，其底部却始于“核心资产”最火热的2020年底。回顾这些不是为了预测市场，而是再次提醒自己并不具备预测市场的能力。回顾历史，我们一些不错的投资决策也多在市场低迷时刻做出，我的感觉是持有一只换手率0.2%的股票通常让我们比持有一只换手率20%的股票坦然。市场长期称重，但也常面临短期的极致投票，在 “逆风时刻”，投资人需要理性思考并重新审视自己的投资组合，若是判断没有变化那理应坚守。为了减少组合类似的“逆风时刻”，我们也时刻警醒自己安全边际的重要性，以及不断学习以期能够持续拓展能力圈。我们会继续秉持“以受托人责任为己任，坚守符合时代背景的价值投资”的理念。源远流长的中华文明，勤劳勇敢的中国人民，创新拼搏的中国企业家，强大高效的中央政府，这些构成了中国经济和企业巨大潜力的根源。当下，看长一些，我们非常有信心。共勉！
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，市场总体上涨。沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%；恒生指数上涨3.13%，恒生科技指数上涨4.24%。A股行业方面，计算机、传媒、通信等涨幅居前，房地产、社服、新能源等板块下跌。海外方面，SVB、瑞信事件引发了银行业恐慌，美联储加息缩表的决策也将更加谨慎，进一步确认美元见顶。国内方面，经济平稳复苏，服务业迅速修复，房地产销售企稳回升，出口阶段承压，李强总理在记者会强调“集中力量推动高质量发展、坚定不移深化改革开放”，支持民营经济的政策不断推出，央行全面降准，政府呵护经济的信心毋庸置疑。两会之后，海外大企业CEO陆续访华，中外商界的隔阂也在逐渐消弭。沙特伊朗在北京宣布恢复外交关系，新的世界格局正在形成。总体而言，企业、居民的资产负债表仍处于修复阶段，企业投资、居民消费的信心恢复也需要时间，经济依然处于复苏的早期。展望后市，我们对市场持乐观的态度。行情在绝望中诞生，在犹疑中展开。过往的季报中，我们一直提到全球正在进行的两大产业革命：能源革命和AI革命，OpenAI的GPT大模型正在引领AI产业革命进入新时代，微软的Copilot展示了生产力的大幅提升。相应的A股市场对此也有充分的映射，这也显示出市场的风险偏好在恢复。落实到投资上，需客观认识到国内的AI产业追赶需要时间，TMT相关方向短期快速大幅上涨后，也要保持一分理性。报告期内，本基金仓位和结构变化不大。数字化方向，仓位有所增加，优质互联网企业依然是重要投资对象，这些企业不仅具备用户场景，同时具备强大的研发和资金实力，将是AI革命浪潮中的重要参与者，此外也增加了一些在B端环境或C端场景具备显著竞争优势及发展空间且符合数字化长期趋势的企业的配置；消费升级方向，仓位略有减少，依然是投资于符合时代背景的具备精神属性的消费领域的优质企业，我们从“天时地利人和”的角度优化布局，需求侧的长期空间加上供给侧可持续的竞争优势，决定了这些企业能够成为“复利机器”，为消费者和社会创造价值的同时，能够最大限度的创造股东价值，分享中国经济的长期发展；能源变革方向，产业竞争加剧后面临资本回报率均值回归的万有引力，板块的下跌一定程度上释放了风险，我们对能源变革方向长期的需求空间是有信心的，有少数具备可持续竞争优势的企业依然有望在能源革命浪潮中创造价值回报，也对此做了一定布局。我们会继续秉持“以受托人责任为己任，坚守符合时代背景的价值投资”的理念。当下，看长一些，我们非常有信心。
淳厚时代优选混合A014235.jj淳厚时代优选混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年，市场呈现w型走势。上证综指下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%；恒生指数下跌15.46%，恒生科技指数下跌27.19%。A股行业方面，仅煤炭、社服、交运录得正收益，电子、计算机、军工跌幅居前。报告期内，本基金于上半年完成建仓，并在上半年大跌中对能源变革方向加大了配置，取得了一定效果。三季度之后，基于对市值快速透支中长期回报率及竞争格局松动的判断，持续降低能源变革方向的比例，增加了数字化和消费升级的比例，四季度仓位和结构变化不大。二季度时，我们认为港股市场跌出了历史性低估，三季度港股继续下跌，国庆后港股在多重因素的作用下，再次出现非理性下跌，10月底的恒生指数甚至跌回了2008年金融危机时的价格，恒生指数的市净率跌破20年新低，最低时仅0.7PB，一些具有强大现金流创造能力的科技公司甚至跌破净资产，破净、个位数PE、1倍PS的优质企业遍地可见。如此情形下，我们谨记巴菲特说过的“天上掉金子时，要用碗接”，在港股低位，我们进一步加大了对H股优质企业的配置比例。
2022年四季度是一个转折的季度，海外方面，美国通胀出现拐点，G20习近平主席与拜登总统的会谈明确了中美关系的底线，德国总理朔尔茨率先访华也释放出中欧经济关系的积极信号。国内方面，二十大胜利召开，地产政策也出现重大拐点，年末的中央经济工作会议提出“明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。一是着力扩大国内需求、二是加快建设现代化产业体系、三是切实落实‘两个毫不动摇’、四是更大力度吸引和利用外资、五是有效防范化解重大经济金融风险”。上述海内外政策对市场的积极作用正日渐显现。2023年总体处于宏观经济回升的环境，各类政策持续出台，信心也得到显著恢复。本基金的投资专注于“符合时代背景的具备可持续竞争优势的优质企业”。中观视角上我们聚焦于：第一，能够驱动时代进步经济发展的产业。我们一直提到全球正在经历两大产业革命：能源革命和AI革命。中国正在引领全球的能源革命，全球的绿色能源离不开中国。而在结合了能源革命和AI革命的智能电动车产业中，我们观察到一批优秀企业的产品已经具备显著的全球竞争力，开始进军传统汽车强国市场， 颠覆了汽车传统强国的长期积累，实现了汽车产业的弯道超车。不过落实到投资中，产业资本的快速进入扭转了前期的供需错配，类似无差异化的商品在供给释放后，投入资本回报率将面临均值回归的万有引力。我们对能源变革方向长期的需求空间是有信心的，有一些企业在能源革命浪潮中也有望持续创造价值回报，对此做了一定布局。对于AI革命，我们欣喜的看到了现象级应用ChatGPT的诞生，不同于能源革命依然属于工业时代（规模效应主要在供给侧体现），AI革命属于数字时代（规模效应在供给侧和需求侧同时体现），数字时代的产业革命容易出现旧产业被快速颠覆新巨头快速诞生的现象，Strong AI离我们越来越近， AI对各行各业已经产生不同程度的影响，又一轮颠覆式产业革命或将发生，我们积极做好研究准备，努力进行尝试布局。第二，能够分享时代进步经济发展的产业。消费升级方向，依然投资于符合时代背景的具备精神属性的消费领域的优质企业，我们从“天时地利人和”的角度择优布局。短期看，消费将迎来全面复苏，中长期看这些企业需求侧的长期空间加上供给侧可持续的竞争优势，决定了他们能够成为“复利机器”，为消费者和社会创造价值的同时，能够最大限度的创造股东价值，分享中国经济的长期发展。股票市场是人性的集合，除了正和的一面，同时也有零和的一面。股票短期的波动很大程度上取决于估值（情绪）的变化，但长期变化的核心驱动力是企业的内在价值（全生命周期自由现金流的贴现）。这正是市场长期有效，而短期又可能无效的原因。长期视角下，股票的投资回报源于企业的ROE，企业以超额ROIC进行持续再投资才能提供持续复利回报。我们在买入或持有一家公司时，核心思考在于：3-5年后这家企业是什么样子，能产生多少自由现金流，3-5年复合回报率有多少，如单只股票因特殊原因无法交易，是否依旧有信心持有。我们一直坚信“投资的本质是投国运”，而我们对中国经济的长期前景也一直乐观。我们会继续秉持“以受托人责任为己任，坚守符合时代背景的价值投资”的理念。当下，看长一些，我们非常有信心。