华安慧心楚选配置三年持有混合（FOF）A(014168) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国内需延续政策提振态势，外需受关税和外部不确定性影响。投资方面，1-7月和1-8月固定资产投资同比上升1.6%和0.5%，在建筑安装工程的拖累下较上半年有所放缓，设备工器具仍是主要支撑。内需方面，7月和8月社会消费品零售总额同比分别增长3.7%和3.4%。外需方面，7月和8月以美元计价出口同比分别增长7.1%和4.4%，进口同比分别增长4.1%和1.3%。主要受前期关税前置效应消退影响，对美出口降幅扩大，但对东盟、欧盟等地出口仍相对稳健。价格方面，7月、8月CPI环比分别为0.4%和0.0%，其中7月略强于季节性，主因“6·18”促销后消费回补、以旧换新资金落地及暑期出行旺盛。8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为3月以来首次改善，主因翘尾因素减弱。　　　　2025年三季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。行业表现来看，通信、电子和电力设备涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%和44.67%；银行跌幅居前，下跌10.19%。在股债跷跷板效应、政策与监管扰动、资金面边际收敛、外部不确定性等因素的影响下，债市在三季度走弱，10年期国债收益率在三季度末上升至1.861%，较二季度末的1.647 %上升21.4bp。　　　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场震荡上行，权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位低于基金合同约定的中枢。期间，减少了一些价值基金的配置，同时增加了科技成长基金的权重，但穿透到行业配置结构上，仍然保持与业绩比较基准同步。本季度产品收益超越了基准，主要贡献来自于风格和选基。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　海外方面：关税影响有限，美国底层增长放缓，美联储仍有降息空间。PMI数据有所分化，7月ISM制造业PMI下跌至49.9，8月上升至53.3。7月和8月服务业PMI分别为55.7和54.5。就业市场呈现降温态势，非农新增就业数据7月和8月均低于预期。美二季度GDP环比年化增速3%，相比上个季度的-0.5%也修复较大。通胀层面，通胀温和抬升，关税的影响在继续渗透。美国7月和8月CPI同比为2.7%和2.9%，核心CPI则维持在3.1%。7月和8月PCE同比为2.6%和2.7%，核心PCE同比均为2.9%。货币政策，9月FOMC会议美联储降息25bp，符合市场预期。9月点阵图显示年内仍有2次降息，小幅上调增长、上调通胀预测，小幅下调失业率预期。管理人将持续关注国内外经济政治情况及其对国内大类资产的影响。　　　　国内政策方面，宏观调控继续保持积极基调。7 月 24 日，证监会年中会提巩固市场回稳，资产 / 资金端固本培元，推进财务造假惩防，化解房企债风险、支持房地产新模式。8 月 8 日，财政部恢复新发债利息增值税；同日北京放宽限购、加公积金支持，多地跟进。9 月 23 日，央行货政委三季度会强调政策落地，新增支持小微融资、稳外贸。预计应对美国关税冲击，未来经济政策还有较大的施展空间，有利于资本市场持续向好。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2025年上半年，内需亮点在于基建投资和消费，外需在出口前置效应较为明显。投资方面，一季度，1-3月固定资产投资累计同比为4.2%。伴随政府债券的前置发行，传统基建发力，成为支撑广义基建的主要动力；制造业投资则受到前期出口改善和设备更新政策的支撑；地产的销售增长势头边际回落。进入二季度，受到关税不确定性的影响，制造业、房地产、基建投资三大投资项有所走弱。内需方面，消费起到拉动作用。得益于假期消费和以旧换新政策，上半年社零同比较去年回升明显，5月同比达到6.4%，为2024年以来最高。其中，不含汽车的以旧换新分项零售增速5月达到38.3%，创下2012年以来的单月新高。外需方面，1-3月以美元计价出口同比保持较高的增长，出口前置效应较为明显。4月和5月，增速有所回落。结构上看，从二季度起，对美出口同比大幅下降，但对世界其他地区（如东盟、欧盟）出口保持较高增速。价格方面， CPI同比自2月起转负，核心CPI保持韧性，以旧换新消费品价格出现分化，整体CPI数据被猪肉和能源价格压制。PPI则持续较弱，国际油价下跌造成拖累。宏观政策方面，一季度财政政策加力提效，赤字率首次上调至4%，新增超长期特别国债1.3万亿元和地方专项债4.4万亿元，重点投向“两新”（设备更新、消费品以旧换新）和“两重”项目，并安排3000亿元特别国债支持耐用品消费补贴。5月20日，央行公布1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均下调10bp。　　　　2025年上半年A股市场主要指数上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%，科创50指数涨幅1.46%。行业表现来看，综合金融、有色金属和银行等板块涨幅居前，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%；煤炭、房地产及食品饮料等板块跌幅居前，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%。上半年债市先跌后涨，10年期国债收益率下行至6月末的1.647%，较去年末的1.676%小幅下行2.8bp。一季度债市经历大幅调整，主要原因是经济复苏预期强化、政府债供给放量等；二季度再次走强，主要原因是美国超预期关税政策压制增长预期、央行降准降息等。　　　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场震荡上行以结构性行情为主，权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位略超基金合同约定的中枢。期间，减少了一些红利价值基金的配置，同时增加了科技成长基金的权重，但穿透到行业配置结构上，仍然保持与业绩比较基准同步。本季度市场震荡超越了基准，主要贡献来自于风格和选基。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的回升态势，在政策组合拳持续发力、内需逐步修复及新兴产业动能增强的带动下，整体呈现“起步稳、后劲足”的特点。尽管外部环境面临美国关税加征预期等压力，但国内经济指标整体向好，工业生产展现强劲韧性，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，交运设备、金属制品、电气机械等边际改善较多，新加入以旧换新政策支撑的通信设备、计算机和其他电子设备同比增长10.6%。政策支持下消费市场温和回暖，社会消费品零售总额同比增长4.0%，多数品类环比改善明显。PMI在1、2月呈现波动，3月环比回升0.3ppt至50.5%，但制造业PMI生产经营活动预期持续回落。通胀方面，2月CPI受春节错位拖累，同比转负，剔除错位因素后CPI同比仍为正增，PPI环比与同比改善，显示物价仍在温和复苏。外贸方面，2月对美国出口弱于季节性，关税影响或已部分显现。 　　2025年一季度A股市场主要指数表现分化，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创50指数涨幅较大，达3.42%。行业表现来看，材料、可选消费、信息技术等板块涨幅居前，分别上涨5.72%、5.46%、4.38%；能源、房地产等板块跌幅居前，分别下跌7.98%、5.71%。在经济复苏预期强化、政府债供给放量以及降息预期不断降低，债市在一季度经历大幅调整，10年期国债收益率一季度末上行至1.8129%，较年初的1.6752%上行13.77BP。　　　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场以震荡结构性行情为主，权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位略超基金合同约定的中枢。期间，减少了一些价值基金的配置，同时增加了科技成长基金的权重，但穿透到行业配置结构上，仍然保持与业绩比较基准同步。本季度产品表现超越了基准，主要贡献来自于风格和选基。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　国外市场来看，今年一季度美国陷入“特朗普衰退”恐慌，通胀依然顽固，就业市场走软，年内降息概率维持在3次。特朗普2.0，加关税，减国内税收以及控制财政支出等政策陆续落地。美国经济向下趋势已现，先滞涨后衰退为可能路径。美联储如何应对就业市场和CPI，未来将是市场关注的重点。管理人将持续关注国内外经济政治情况及其对国内大类资产的影响。　　　　国内政策方面，宏观调控政策延续积极基调：财政政策加力提效，赤字率首次上调至4%，新增超长期特别国债1.3万亿元和地方专项债4.4万亿元，重点投向“两新”（设备更新、消费品以旧换新）和“两重”项目，并安排3000亿元特别国债支持耐用品消费补贴；货币政策结构性宽松，央行多次强调“择机降准降息”，并重启MLF净投放以保持流动性合理充裕。预计应对美国关税冲击，未来经济政策还有较大的施展空间。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2024年中国经济在波动中修复，全年GDP增长5.0%。经济增长动力结构发生变化，净出口贡献提升、消费贡献下降，经济运行中存在“外强内弱、供强需弱”的特点。PMI在2024年一季度良好开局，二、三季度回落，四季度政策发力后重回扩张区间。工业生产保持韧性，除一、二月份季节性波动外，全年工业增加值同比增速略有波动但整体平稳。2024年出口整体保持质量提升、数量稳定的良好势头，海外需求旺盛带动工业生产上行。通胀方面，CPI同比上涨0.24%，维持低通胀特征，PPI同比全年先升后降，总体处于较低位置。2024年政府实施了一系列宏观调控政策：财政方面，发行超长期特别国债、加快地方专项债券发行使用、优化落实税费优惠政策等；货币政策方面，央行下调LPR、降准、调降逆回购操作利率等；设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策，放宽购房购车限制政策等都发挥了推动经济回升的良好作用。2024年美国经济在强劲消费支出的推动下接近“软着陆”，通胀压力有所缓解，就业市场出现降温迹象，美联储开启降息周期，全年累计降息100个基点。　　2024年A股市场主要指数表现分化，上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，而科创50指数表现更为突出，全年涨幅达16.07%。行业表现来看，银行、非银金融、通信等板块涨幅居前，分别上涨34.39%、30.17%和28.82%；消费类板块整体表现相对弱势，医药生物、农林牧渔等板块跌幅居前。　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场先抑后扬，权益资产配置较上期增配，期末权益总仓位略超基金合同约定的中枢。期间，增加了很多风格配置的主动基金和ETF基金，但穿透到行业配置结构上，仍然保持与业绩比较基准同步。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。

2024第三季度，国内基本面仍待实质改善,9月制造业PMI回升至49.8，强于预期和季节性，但仍位于枯荣线下方，非制造业PMI回落至50，略弱于季节性。从需求层面看，出口增速超预期，但需求端弹性有待政策效果进一步发挥，净出口或仍将支撑经济增长。8月社会消费品零售总额累计同比增长3.4%，增速较7月回落0.28个百分点；固定资产投资累计同比增长3.4%，较去年同期下降2.6个百分点。通胀方面，CPI-PPI剪刀差在7、8月份走阔。　　　　受政策驱动，三季度A股市场主要股指集体收涨。创业板指涨幅最大，区间累计涨幅29.26%，科创50上涨22.94%，沪深300指数上涨15.52%。结构来看，三季度申万一级行业中普遍上涨，非银金融、房地产、商贸零售、计算机等板块涨幅居前，分别上涨41.07%、27.06%、26.19%、25.45%；煤炭行业跌幅为-1.96%。三季度债市在多空因素交织下，呈现出震荡的走势。1年、10年国债分别下行18.9BP、9.7BP；1年、10年国开债利率分别下行5.4BP、9.4BP；信用债方面，信用利差季末迅速上行，AAA、AA等级中短期票据到期收益率上行12.9BP、22.9BP。转债在政策落地后一改颓势、随股票市场上行，但仍未回到5月高点，估值修复并不多，整体与7月初基本持平。　　　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场触底反弹，权益资产配置仓位略有加仓，期末权益总仓位超基金合同约定的中枢。行业配置结构保持与业绩比较基准同步，品种以行业主题基金为主。本季度市场反弹超越了基准，主要贡献来自于风格和仓位。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　国外市场来看，美联储召开9月FOMC会议，联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75-5%，海外市场由降息交易转向经济回暖后的“软着陆交易”，降息后9月新增非农就业超预期回升，降低了联储超预期宽松的必要性，但目前美联储仍处于降息通道中。管理人将持续关注国内外经济政治情况及其对国内大类资产的影响。　　　　国内政策方面，央行于9月底分别调降7天逆回购和1年期MLF利率20和30bp，并配合以降准+降存量房贷利率+股市互换便利和回购增持再贷款工具等“组合拳”；政治局会议罕见在9月讨论经济工作，表明政策思路出现了重要调整。外资近期也出现了重新流入的趋势。从长远来看，随着经济复苏动能的重拾和新质生产力规模的扩大，多方面均支持市场进一步维持上涨态势。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2024上半年，国内基本面仍处于波浪式修复进程中，供大于求以及融资需求偏弱的格局尚未改变。上半年国内GDP同比增长5.0%，环比增速方面，经季调二季度GDP环比增长0.7%，连续八个季度实现正增长。从需求层面看，上半年外需表现总体好于内需。外需改善，出口增速好于预期。1-6月出口同比增长2.9%，增速较去年同期提升6.38个百分点；另一方面，内需偏弱，投资、消费增速均呈放缓态势。1-6月社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比增长3.9%。通胀方面，CPI-PPI剪刀差在2月走阔，之后持续缩小。分项看，上半年CPI平稳运行，比去年同期上涨0.1%；PPI低位回升，上半年PPI比去年同期下降2.1%。上半年，央行货币政策坚持稳健立场，1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点,2月央行超预期降准降息，降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时引导5年期以上LPR下行 0.25 个百分点，降低实际贷款利率以支持实体经济，同时引导房贷利率下降，稳定居民部门资产负债表。　　上半年A股市场主要股指涨跌不一，上证50涨幅最大，区间累计涨幅2.95%，沪深300指数小幅上涨0.89%，而科创50下跌幅度最大，上半年累计下跌16.42%。结构来看，上半年申万一级行业中有11个行业上涨，石油、煤炭、公用事业、银行等板块涨幅居前，分别上涨37.43%、26.98%、21.39%、19.71%；计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前，分别下跌19.17%、17.63%、15.87%。债券市场方面，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体呈现超预期牛市。债市收益率明显下行，上半年10年期国债收于2.21%，比年初大幅下行35.43BP。　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场震荡下行，权益资产配置仓位保持稳定，期末权益总仓位略超基金合同约定的中枢。行业配置结构保持与业绩比较基准同步，品种以行业主题基金为主。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。

2024年第一季度，中国的宏观经济指标显示出积极的迹象。3月份的采购经理人指数（PMI）上升至50.8，这是自五个月前以来首次超过50的荣枯线，表明制造业活动正在扩张。特别是生产需求指数的回升，显示了市场活力的增强。与此同时，消费者价格指数（CPI）结束了连续四个月的负增长，同比增长至0.7%，其中食品和旅游服务价格的上涨较为显著。然而，生产者价格指数（PPI）同比增速放缓，下降了0.2个百分点至-2.7%。尽管原油和有色金属价格有所上涨，但黑色系商品和水泥价格受到节后复工复产以及房地产市场的影响，表现相对较弱。　　　　在金融市场方面，一季度社会融资规模增速有所放缓。1至2月新增社会融资规模为8.06万亿元人民币，较去年同期减少了1.1万亿元人民币。其中，委托贷款、银行承兑汇票、政府债券净融资以及非金融企业境内股票融资成为拖累增长的主要因素。　　　　股市方面，沪深两市在一季度呈现出“深V”反弹的态势。上证指数一季度收涨2.23%，深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收跌1.3%、3.87%、10.48%和21.88%。一级行业跌多涨少，9个行业一季度实现上涨，银行、家电和资源行业领涨，前五行业涨幅在8.5%至10.6%之间，医药生物、计算机、电子、综合和房地产等跌幅居前，跌幅在-9.5%至-12.1%之间。债券市场方面，一季度10年期国债到期收益率低位窄幅震荡，波动区间在2.27%至2.55%之间，中枢较去年下移；信用利差继续收窄，处于历史极低位置。　　　　在基金管理方面，本基金作为偏权益类配置基金，在报告期内权益市场震荡的背景下，权益资产配置仓位保持稳定，期末总仓位略高于基金合同约定的中枢。行业配置结构与业绩比较基准保持同步，主要以行业主题基金为品种。今年产品业绩未能超过业绩比较基准，主要原因是组合中基金总体风格偏向中小盘，在年初的市场回撤中表现不佳。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　国际市场方面，美联储在FOMC会议上维持了年内降息75个基点的指引不变，但上调了对经济增长和通胀粘性的预期。美国通胀和就业数据将持续对美联储的降息节奏产生影响。预计美联储可能在2024年中后期开启预防性降息，但降息幅度和持续性可能有限。管理人将持续关注国内外经济政治情况及其对国内大类资产的影响。　　　　在国内政策方面，3月召开的两会提出了加快发展新质生产力的工作任务，并在产业和金融政策方面提出了宽财政和货币政策配合财政发力的指导方针。随着政策的逐步落地和经济的企稳，权益市场下跌空间有限，上涨概率更高。尽管短期内仍面临一些压力，如房地产市场的疲软和海外地缘政治、限制政策等扰动，但从长远来看，随着经济复苏动能的重拾和新质生产力规模的扩大，市场上涨仍是大概率事件。此外，随着未来政策对经济的持续支持和流动性的宽松，外资有望重新流入市场。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2023年中国GDP同比增长5.2%，回顾全年，国内经济经历一季度防控政策优化后的全面复苏后，二季度地产行业下行，叠加消费信心不足、全球经济下行，经济弱复苏暂时结束。下半年政策发力，Q3经济复苏动能有所转强,随后又继续转弱。全年制造业PMI有8个月位于景气紧缩区间，二季度后长时间低于容枯线，年末连续3个月环比放缓。CPI年度同比为0.2%，PPI年度同比为-3.0%，价格中枢偏低。全年社零累计同比增长7.2%，两年平均增速为3.4%，处于偏低水平。全年出口同比-4.6%，其中高端制造是增速最高的领域。社融增加35.59万亿元，同比多增3.58万亿元。各分项中，政府债券融资同比改善最明显，23年比22年多增2.48万亿元。23年美国经济展现出超预期韧性，美联储持续加息，中美利差倒挂，年底美联储暂停加息，降息预期升温。美国12月通胀数据小幅超预期，12月非农数据反映就业市场韧性中放缓。　　2023年全年A股市场低迷，上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌18.83%。结构来看，美容护理、商贸零售、房地产跌幅居前，分别下跌32.03%、31.30%、26.39%；通信、传媒、计算机涨幅居前，分别为25.75%、16.80%、8.97%。债券市场方面，随着央行两次降息、两次降准，2023年债券收益率总体呈现下降趋势，十年国债全年波动区间在2.54%～2.93%之间；在中央一揽子化债方案推动下，弱区域城投债信用利差大幅压缩，信用债整体利差均压缩至极低位置。　　报告期内基金规模保持平稳，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场震荡下行，权益资产配置仓位也保持稳定，期末总仓位略超基金合同约定的中枢。行业风格配置结构保持与业绩比较基准同步，品种以行业主题基金为主。今年，产品业绩跑赢业绩比较基准和偏股混基金指数，超额收益主要来自于行业配置和优选基金的贡献。管理人会在今后的操作中，注重市场情绪、拥挤度等指标变化的跟踪，持续优化配置结构，结合行业、风格配置模型，优选基金，持续增加产品的超额收益。

三季度国内PMI稳步上升。虽然7、8月数据依旧处于荣枯线以下,但 9月数据已经抬升至荣枯线上方，指标环比已连续三个月上行，5月低点的位置再次得到确认。三季度CPI继续高于PPI。 8月CPI-PPI剪刀差有所收窄。分项看，三季度CPI同比周期大概率已于7月触底，7、8月CPI同比分别为-0.3%、0.1%。三季度猪肉价格环比进入正增长，交通用燃料环比稳步上升，旅游部门涨幅较大。PPI同比跌幅显著收窄，7、8月PPI同比分别为-4.4%、-3.0%。三季度社融增速先降后升，7月社融新增5282亿元，低于市场平均预期；8月新增社融3.12万亿元，高于市场平均预期。各分项中，7月，实体信贷偏弱；8月，实体信贷表现不差，企业债券同比略有改善，政府债券同比显著多增，是社融增速回升的三个主要支撑项。为稳定市场预期，保持流动性合理充裕，支持经济在年内更好地修复，9月14日，央行宣布将于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。降准释放中长期流动性，有助于稳定流动性环境与投资者对货币政策的预期，对短端利率相对有利。在一轮密集政策落地后，市场可能已处于政策效果的观察期。降准所对应的政策叠加，将进一步有助于夯实增长与价格周期底部，改善金融市场预期。三季度A股市场低迷，上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。结构来看，三季度多个行业跌幅明显，其中传媒、计算机、电力设备及新能源跌幅居前，分别下跌14.19%、13.88%、13.53%。三季度小部分行业上涨，煤炭、非银金融涨幅居前，分别为10.37%、6.48%。债券市场方面，三季度10年期国债到期收益率低位窄幅震荡，波动区间为（2.54%，2.70%）；信用利差普遍压缩；信用债三季度总体走势和国债类似，收益率8月下旬开始小幅回升。报告期内基金规模保持平稳，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场震荡下行，权益资产配置仓位也保持稳定，期末总仓位略超基金合同约定的中枢。行业风格配置结构保持与业绩比较基准同步。年初以来，产品业绩跑赢业绩比较基准和偏股混基金指数，超额收益主要来自于行业配置和优选基金的贡献。管理人会在今后的操作中，注重市场情绪、拥挤度等指标变化的跟踪，持续优化配置结构，结合行业、风格配置模型，优选基金，持续增加产品的超额收益。

上半年经济整体呈现“先上后下”的特征。一季度PMI数据明显回暖，二季度经济景气超预期下滑，连续三个月均处于收缩区间。上半年CPI-PPI剪刀差在2月有所收敛，而后持续扩大。分项看，CPI上半年整体呈现下降趋势，6月CPI同比增长为0，环比为-0.2%。上半年猪周期持续下探，餐饮部门恢复程度不及预期，经济呈现弱复苏态势，总需求不足。PPI同比持续下跌，6月PPI同比-5.4%，环比-0.8%，主要是受去年基数较高、6月原油和原油的下游、钢铁、耐用消费品价格走低的影响。今年央行货币政策坚持稳健取向，3月央行超预期降准，降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，6月央行LPR报价调降10bp，降低实际贷款利率以支持实体经济，同时引导房贷利率下降，稳定居民部门资产负债表。国外市场来看，上半年美联储加息三次共计75bp，6月议息会议中暂停加息，这是自2022年3月加息以来首次暂停加息。联储表态倾向于慢节奏紧缩，未来加息路径的不确定性仍然较高。上半年A股市场主要股指涨跌不一，分化明显。科创50涨幅最大，达到4.71%，上证指数涨幅达到3.65%，而创业板指下跌幅度最大，半年累积下跌5.61%。结构来看，上半年申万一级行业中有14个行业上涨，在AI+热潮的催化下，通信、传媒、计算机涨幅居前，分别上涨50.66%、42.75%、27.57%；商贸零售、房地产、美容护理跌幅居前，分别下跌23.44%、14.29%、13.61%。债券市场方面，上半年10年期国债利率呈现先上后下趋势，1月底触顶，2月下旬后震荡回落下降至2.64%。信用利差走势分化，各类信用债内部分化加大。报告期内基金规模保持平稳，产品处于稳步建仓期，权益市场先上后下，权益资产配置仓位逐级抬升，总权益仓位略高于基金合同约定的中枢。行业风格配置结构保持与业绩比较基准同步，品种以行业主题基金为主。产品业绩略跑赢业绩比较基准和偏股混基金指数，超额收益主要来自于行业配置和优选基金的贡献。管理人会在今后的操作中，注重市场情绪、拥挤度等指标变化的跟踪，持续优化配置结构，结合行业、风格配置模型，优选基金，持续增加产品的超额收益。