华泰柏瑞聚优智选一年持有期混合A(014131) - 基金投资策略和运作

2025年中国宏观经济总体有望实现约5%实际增速，结构上呈现“前高后低、供给韧性强于需求、外需支撑明显、地产市场承压”，宏观政策基调为“更加积极的财政+适度宽松的货币”，并强调消费提振与风险防控的协同落地。　　在股票市场方面，A股在三季度强势基础上进入四季度后上涨势头趋缓、波动加大，风格更均衡；科技主线继续演绎但出现产业与板块内的结构性分化，航空航天相对强、生物医药偏弱；海外资金与政策预期共同影响情绪，整体以“高位震荡、结构机会”为主。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　在投资运作方面，我们在历次基金定期报告的投资策略和运作分析反复强调过，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来了更多的机会。　　在整体的中长期投资框架下，本基金未来一段时间仍将坚持重点关注上述两方面投资机会。

2025年第三季度股票市场整体表现较好，延续了之前市场的走势，仍然是结构强于指数。本基金在第三季度投资方向变化不大，持股做了一些调整，但整体看好的方向没有变化。主要看好跟技术创新有关的方向。　　我们在历次基金定期报告的投资策略和运作分析反复强调过，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：　　第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；　　　第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　在整体的中长期投资框架下，本产品今年以来，主要投资和关注了AI行业的方向。未来一段时间，将主要关注AI产业的发展变化、国内通胀与房地产价格的走势。

2025年上半年股票市场整体表现较好，结构强于指数，股票市场的表现具备相当好的持续性，整体慢牛格局。　　本基金在二季度投资方向，变化不大，仍延续一季度的投资方向，以耐心持股为主。主要看好跟技术创新有关的方向。技术创新带来需求爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用。　　从基金产品运作来看，仍然会以风险控制为前提，获取稳定收益。

2025年一季度股票市场整体表现较好，拥有较强的结构机会。创新的成长领域表现更强，这些领域大多是由技术变革、模式创新带来的供应变化，同时政策大力支持，如Ai、机器人、智能驾驶、航空航天、新消费、创新药等方向。　　4月即将进入上市公司业绩披露期，结构的风险与机会并存，同时近期美国与全球在贸易领域冲突超预期升级，需要观察后续的进展，美国的政策有推高其经济衰退的风险。展望2025年，从宏观角度来看，我们主要关注三个问题：1、潜在的外部风险；2、国内房地产行业能否企稳；3、中央和地方政府财政加杠杆的力度和效果。 　　从证券市场来看，我们认为整体市场风险不大，尤其是当市场因一些事件冲击带来恐慌性下跌时，机会明显大于风险，超额收益很多时候都是来自于逆人性，逆共识。　　我们认为未来很长时间，重要的投资机会可能主要有两个方面：　　第一种模式是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性，2025年我们会密切关注行业格局改善的行业，盈利的未来趋势变化。　　第二种模式是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长，2025年重要的投资机会就是人工智能，人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　未来本产品在股票投资运作方面，会始终坚持自上而下选股，均衡价值与成长，注重盈利能力、成长性与估值的匹配，坚持稳字当头，小心谨慎，步步为营。会始终把风险控制放在首位，努力争取降低净值的回撤，努力获得稳健持续回报。

2024年股票市场整体表现较好，从全年看，风险与机会并存，市场有一定的波动率，伴随着投资人对未来的预期发生变化。　　1月到2月因市场流动性的因素出现了比较明显的调整，5月到9月因过于悲观预期的因素，市场也连续出现调整。但两次市场都在政策的呵护下出现了反转。尤其是9月，政府出台了一系列稳经济、稳资产价格、稳预期的宏观政策，保证和改善民生，扩大国内需求，加强了逆周期调节。市场因此出现快速猛烈的反应。 　　2024年本产品的运作不够理想，在市场节奏、行业和个股结构等方面把握不足，非常值得认真反思和调整。

2024年第3季度股票市场整体出现非常明显的回暖。9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，加力推出增量政策，提振经济增长预期。受宏观经济政策的边际变化的提振，股票市场出现非常明显的上涨。　　股票市场的走势有望反转，即便短期市场出现明显的上涨，但目前市场机会仍远远大于风险。预计2024年4季度有可能是本轮经济周期的拐点。2025年有望继续保持积极的宏观政策，房地产价格止跌回升。这些因素都会对于股票市场的企稳复苏，持续性表现起到积极的作用。　　本产品股票投资运作方面，始终坚持自上而下和选股相结合，均衡价值与成长，注重盈利能力、成长性与估值的匹配，坚持稳字当头，小心谨慎，步步为营。会始终把风险控制放在首位，努力降低净值的回撤，争取取得稳健持续回报。

上半年国内宏观经济稳中向好，截止五月国内工业增加值累计同比增长6.2%，高于去年全年整体增速，并接近于2019年的增速水平。节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53，但5月份后PMI回落到50以下，对市场情绪造成影响。节后5年期LPR调降25Bps，加之5月份出台房地产逆周期调节政策，对稳定房地产市场预期有一定积极作用，部分一线城市出现成交回升、价格企稳的改善迹象。节后市场反弹，AI算力、机器人、消费电子等主题板块相继轮动，创新药板块在国内鼓励政策下也有阶段性表现，但上半年高分红板块表现强势，呈现资金持续净流入的走势。基金在期间持有新能源车零部件与机械设备、机器人产业链、贵金属、医药医美、电子等标的，并增持了部分高分红公用事业品种。

一季度国内宏观经济稳中向好，前两个月国内工业增加值同比增长7%，高于去年全年整体水平。节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53的水平，但节后的季节效应回升幅度略弱于去年。节后5年期LPR调降25Bps，对稳定房地产市场预期有一定作用，同时显著改善了资本市场的市场情绪。节后市场有所反弹，以高分红为代表的价值板块与AI算力与应用、机器人、国内AI大模型等主题板块相继轮动，创新药板块在国内政策刺激下也有阶段性表现，整体看市场情绪较节前得到明显恢复。基金在期间继续持有新能源整车、AI算力与应用、机器人产业链相关标的、医药医美与游戏中估值相对合理标的。 　　展望下阶段，国内货币政策逆周期调节的空间或仍然存在。海外主要经济体当前就业数据持续较好，商品供给原因导致海外通胀难以短期内大幅回落，但偏高的利率水平与其潜在经济增速并不完全匹配，未来长期利率或将回归中性，全年降息的概率仍然较大，前期受全球资产配置影响的新兴市场估值有望继续得到修复。我们关注新能源车中处于产品周期或与国内头部科技企业合作的整车公司，同时关注AI技术突破带来人型机器人量产的产业链投资机会，以及国内大模型进展带来的应用端需求机会；继续关注降息周期来临下生物医药与医美板块可能的估值修复机会。对于高分红收益率的个股，我们将选择业绩与分红比例两者确定性较高的个股逢低关注。

2023年初国内宏观经济在防疫政策放松后，出现环比明显改善，期间制造业PMI显著回升到51以上，创疫情以来新高。一季度后受国内地产投资与销售影响，制造业PMI回到50以下，四季度仍处于50以下水平。2023年度，国内货币政策整体平稳，LPR小幅调降。资本市场结构性行情显著，市场一季度关注经济与消费复苏场景板块，随后受海外人工智能突破影响，计算机、通信相关AI概念板块受到资金的追捧。受资金分流与美债利率走高影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等业绩成长型板块表现较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，配置了产品周期向上的新能源整车公司及智能驾驶相关配套公司，以及视觉机器人产业链的配套公司。

一季度国内宏观经济在疫情政策放松后，出现环比明显改善，期间制造业PMI显著回升到51以上，创疫情以来新高。二季度受国内地产投资与销售影响，制造业PMI回到50以下，但在7月份重要宏观经济政策会议定调后，经济与市场信心开始企稳回升。国内货币政策整体平稳，LPR小幅调降。资本市场结构性行情显著，资金一季度布局与经济与消费复苏场景板块，随之人工智能、计算机、通信等板块在上半年受到资金的持续追捧。受资金分流与美债利率高位影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等业绩成长型行业表现较弱。基金在三季度期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，配置了产品周期向上的新能源整车公司及相关零部件配套公司，继续持有受益于美债利率见顶回落的创新药公司。 　　展望四季度，国内货币政策调节的空间仍然存在，在下调存准之后LPR利率或有小幅下调可能。尽管受国际油价影响CPI有所波动，但美联储在今年进入加息尾声基本确定，前期受全球资产配置风格压制的成长板块或有估值修复，包括前期调整幅度较大的生物医药、新能源车与配套公司可能有一定超额收益。我们看好新能源车中将处于产品周期的整车及配套公司、新技术落地的个股机会。继续重点看好创新药的估值修复机会，预计明年可能的降息将继续利好其估值回升。在人工智能板块中，我们继续看好受益于AI应用带来成本下降与体验改善的游戏板块，以及受益视觉机器人量产的个别公司投资机会。

2023年上半年国内宏观经济在防疫政策优化后，出现环比显著改善，一季度中采制造业PMI显著回升到51以上，非制造业PMI回升到54以上高位，创近年来的新高，进入二季度，中采制造业PMI回到50以下。1月与2月工业增加值合并同比有大幅改善，二季度工业增加值在去年较低基数下维持合理增长。国内货币政策期间仍延续适度宽松的基调，短期利率仍处于较低位置。资本市场结构性行情显著，除一季度资金布局于经济与消费复苏场景板块外，包括人工智能、计算机、通信等板块上半年受到资金的持续追捧。受资金分流与美债利率高位影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等成长行业表现较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，持有业绩确定性相对较强的新能源头部公司，包括新能源整车公司、动力电池头部公司、储能与充电桩公司的配置，以及消费中成长性相对确定的医美头部公司、创新药公司。

一季度国内宏观经济在疫情政策放松后，出现环比显著改善，其中制造业PMI显著回升到51以上，非制造业PMI回升到54以上高位，并创疫情以来的新高。1月与2月工业增加值合并同比有大幅改善。国内货币政策期间仍延续适度宽松的基调，短期利率仍处于较低位置。随着经济恢复常态，资本市场转向交投活跃，除外资布局与经济相关性高与消费复苏板块外，包括人工智能、信创、电子等板块受到资金的持续关注。而之前超额收益显著的新能源、军工等成长板块表现相对较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，并保持了对业绩确定性强的新能源头部公司，包括动力电池头部公司、储能类优势公司的一定配置，以及消费中成长性白酒与医美消费类头部公司。　　展望二季度，国内货币政策预计仍以适度宽松为基调，货币政策调节的空间仍然存在。随着商务与消费场景的全面恢复，以及去年二季度的低基数效应，预计国内经济同比增速将比较突出，受益于此，市场中与经济相关度高的权重板块与消费板块，其估值处于均值水平之下，具备突出的投资价值。随着美联储在二季度进入加息末期，前期受全球资产配置压制的成长板块或将迎来一定的估值修复，特别是前期调整幅度较大的生物医药板块。我们积极看好与经济活动高度相关行业的估值修复机会，以及新能源中业绩确定性高的优质头部公司，以及受益全球成长风格占优的生物医药等优质公司。