华夏行业配置股票（FOF）C(014079) - 基金投资策略和运作

10月初全球金融市场剧烈震荡。该轮下跌主要原因是特朗普在10月3日宣布10月14日对华开征港口入港费，10月9日，中方反制“稀土相关技术出口管制”后，10月10日，特朗普在社交媒体上威胁要对中国商品征收“大规模增加的关税”，对关税战升级的担忧情绪蔓延全球，市场避险情绪高涨。在此期间，贸易摩擦的不确定性抬升，部分板块前期涨幅较高，市场面临阶段性回调，成交额出现缩量。进入到10月下旬，二十届四中全会通过“十五五”规划的建议，全会勾勒的发展蓝图为资本市场稳健运行提供了坚实支撑，夯实了市场对中国经济长期韧性的信心，会议强调的未来五年经济发展路径，也进一步引导资源向战略重点领域和关键环节聚焦。10月26日，中美吉隆坡第五轮会晤，达成实质性进展。11月10日，中美双方同步实施关税调整，包括港口费用、芬太尼关税、延长对华海事、物流和造船业301调查措施等，中美贸易摩擦进一步缓解。市场热点在板块间快速轮动，为进一步上涨蓄势。当前我国经济基本面展现出强劲韧性，外部环境扰动边际影响减弱，政策支持持续加码，A股在全球吸引力不断提升，后续投资情绪有望逐步回暖，A股市场延续稳中有升态势。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长资产为主，并辅以红利和消费进行均衡配置。成长方向主要配置了有色金属、人工智能、新能源、军工等。其他方向上主要配置了银行、旅游等。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

在2025年上半年大部分时间里，A股表现落后于海外市场，双重上市公司A-H溢价一度跌至6年低点（30%）。到了二季度末，A股开始追赶港股，尤其是6月下旬和7月初，恰逢政治局会议特别强调了“反内卷”行动。自4月低点以来，权益市场快速反弹。从宏观角度看，市场预期政策将更加聚焦执行力，重点包括：优化供给结构、改善大宗商品和服务的定价环境、缓解企业之间“无利润竞争”。这些举措可能提振了通胀预期，从而触发了金融市场的再通胀交易。实际上，自7月1日以来，10年期国债收益率已上升16个基点，并且同期国内股票的表现比国债高出16%，同时伴随着资金明显从债券流向股票。主题层面，中国科技自立进程的加速，8月下旬DeepSeek V3.1的发布，进一步推升了市场情绪。尤其是A股相关的AI概念股，主要集中在上游AI设计与半导体制造环节，与海外市场更偏向云服务、数据中心和应用型公司的结构不同。这些上游公司正在成为中国AI科技生态系统中的主导力量。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长资产为主，并辅以红利和消费进行均衡配置。其中成长方向主要配置了有色金属、人工智能、新能源、军工等。其他方向上主要配置了银行、旅游、医药等。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

2025年上半年，A股呈现“科技资产重估-关税冲击-政策修复-震荡蓄势”四阶段行情。第一阶段（1-3月）：中国科技资产重估行情。这一阶段“去特朗普”交易使得美元见顶回落，弱美元环境叠加中国科技资产重估的叙事，A股迎来了基本面预期与估值的双重共振行情，科技板块特别是AI和机器人产业链表现突出。第二阶段（4月）：外部冲击下的剧烈调整。4月初特朗普“对等关税”冲击全球金融市场，A股三大指数呈现先抑后扬的走势。结构上，出口链（电子、纺织）承压，高股息板块（电力、银行）成为避险选择。第三阶段（5月）：政策发力驱动修复行情。5月A股冲高回落，沪指一度突破3400点。政治局会议定调“新质生产力”扶持、超长期特别国债发行、“一行一局一会”落地一系列增量政策，各方加力推动政策落地见效，市场预期进一步修复。第四阶段（6月）：结构分化与轮动加速。6月市场进入政策落地观察期，市场整体呈现震荡盘整格局，行业板块轮动加快。创新药、新消费与科技板块先后占优。行业方面，A股整体情绪呈现“N字型”。行业轮动层面最大的结构特点是从AI/机器人向创新药/新消费进行轮动。行业趋势层面最大的结构特点是科技和红利主导的“杠铃策略”纷纷转向小微盘及银行股。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长资产为主，并辅以消费和金融进行均衡配置。其中成长方向主要配置了创业板、双创、通信等。消费方向主要配置了汽车、家电等。金融方向主要配置了券商、银行等。

宏观经济和政策方面，2025年GDP增长目标5%，财政政策加大扩张力度，货币政策适度宽松，适时降息降准，经济主题记者会预告的增量政策重点围绕科技和消费，突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向。经济的恢复动能边际放缓，但需求端边际向好，前期抢出口透支后，关税影响逐步显现。资金方面，2024年9月24日以来的行情主要增量资金为保证金、两融和被动权益资金，近期两融资金连续数周上升表现活跃。估值方面，主要宽基处于均值以上1倍标准差附近，估值水平略高但仍处于合理区间。1月大盘延续回调，主要受国内政策空窗期、强美元美债以及特朗普加征关税的影响。春节后，市场短暂消化假期利空因素后迅速上涨，DeepSeek多模态大模型技术突破带动AI应用端爆发，大盘2月趋势上行。进入3月，科技相关板块有所冷却，市场朝着拥挤度较低的消费风格进行切换，大盘整体震荡。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长资产为主，并辅以红利和消费进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、机器人、新能源车等。消费方向主要配置了家电、医药等。

总体来看，2024 年 A 股市场在宏观经济的复杂演变、政策的持续助力以及资金的多元流动下，呈现出先抑后扬、起伏波动的格局，期间波动明显且两度出现 V 型反弹。2024 年宏观经济运行主要围绕几条关键脉络：一是持续推进的消费刺激政策，涵盖家电、汽车等重点领域的以旧换新，全方位激发消费活力；二是房地产领域政策持续优化，从信贷放松到税费调整，多维度促进房地产市场的平稳健康发展；三是国际科技竞争层面，美国对高端芯片的封锁打压持续升级，深刻影响国内半导体产业的发展路径。从全年数据表现而言，宏观经济彰显出较强的韧性。工业生产稳步增长，在全球供应链重构中，出口维持了一定的增长态势。一系列宏观政策组合拳有效改善了消费市场的低迷局面，房地产市场也逐渐摆脱下行压力，趋向稳定。随着一揽子化债政策的全面落地，地方政府债务风险得到有效管控，为基础设施建设提供了坚实的资金保障，土木工程建筑业销售收入增速显著提升，为经济增长注入强劲动力。政策层面，2024 年堪称资本市场政策大年。货币政策方面，央行通过降准、降息等灵活操作，维持市场流动性的合理充裕，为实体经济和资本市场提供充足的资金支持；财政政策大力加大对基础设施建设、科技创新等关键领域的投入，充分发挥逆周期调节作用。在资本市场改革方面，证监会系统出台了一系列制度规则，涵盖发行上市、上市公司监管、退市机制、行业机构监管以及交易监管等多个维度，构建起完善的 “1+N” 政策框架。减持新规的发布，强化了对股东减持行为的监管力度；《关于严格执行退市制度的意见》的出台，进一步巩固深化了常态化退市机制；“科创板八条” 的持续深化，为新质生产力的发展壮大提供了有力支撑。这些政策的密集出台，极大地提振了资本市场的信心，显著改善了市场预期。2024 年 A 股市场行情波动与机遇并存。年初，上证指数一度下探至 2635 点的低位，市场情绪较为低迷。随后，在政策利好和资金面改善的双重推动下，市场于 9 月底迎来强势反弹，三大指数均创下阶段性新高，市场成交量持续放大。截至年底，上证指数全年累计上涨 12.67%，科创 50 指数涨幅更是超过 16%。从行业表现来看，申万一级 31 个行业中，21 个行业实现上涨。银行、非银金融、通信等行业涨幅居前，主要受益于经济复苏预期以及政策的扶持；医药生物、农林牧渔、美容护理等行业则出现不同程度的下跌，受行业自身周期以及市场需求变化等因素影响。市场风格方面，上半年价值风格占据主导，低估值的金融、消费板块表现相对稳健；下半年，随着经济复苏预期的增强以及政策对科技创新的大力支持，成长风格逐渐占据上风，尤其是小盘成长股表现格外亮眼，成为市场的焦点。市场交易情绪整体较为活跃，10 月 8 日全 A 成交额达到 3.48 万亿，创下历史最高水平，充分彰显了市场情绪的高涨。然而，市场整体仍处于宽幅震荡状态，部分投资者对政策组合拳的理解和把握存在局限，依然停留在线性思维模式，导致市场在政策或经济数据的空白期容易陷入 “熊市思维”，影响市场的稳定运行。从 2024 年 A 股资金行为来看，个人增量资金踊跃入场，充分展现出投资者对市场前景的乐观预期。股票型 ETF 资金净流入高达 10019.69 亿元，创下历史新高，凸显出被动投资产品在市场中的强大吸引力和扩张潜力。与此同时，外资在年内出现一定程度的减持行为，但整体流出规模相对有限，并未对市场造成实质性冲击。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位。在结构方面，本基金在科技、价值、消费、国企、金融等板块上进行均衡配置，继续保持与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

回顾2024年三季度市场行情，大致可以分为以下2个阶段：（1）地产收储政策落地，经济数据尚未显著改善，市场连续下跌（7.1-9.23） 。5月17日央行等多部门提出地产去库存政策后，各地频繁发文支持国企开展收储工作，但实际落地规模尚小，房地产价格未展现出修复态势，市场持续走低。7月1日至7月8日，市场情绪极弱，资金抱团核心红利股。7月9日至7月19日，市场红利板块调整，资金尝试进攻。果链带动科技板块、半导体板块接连表现。7月22日至8月2日，市场处于快速下行阶段，但市场风格层面，小盘股显著占优，资金持续炒作华为、网约车等概念。8月5日至8月27日，前期市场上攻失败，市场风格重新转为大盘价值行情。该阶段四大行持续走高，银行板块对指数形成支撑。8月28日至9月23日，该阶段市场风格再度切换。前期占优的板块、个股先后演绎补跌行情。9月2日至9月11日，银行等板块回落，前期热点催化出的高位连板个股遭受重挫。（2）政策强度超预期后的市场快速修复（9.24-9.30）。 9月24日，央行多条综合性政策直接支持资本市场，为股票市场提供资金，政策强度大超预期。9月26日，中央政治局会议政策再强化，再度点燃市场。该阶段市场快速修复，成交额重回万亿，沪指迅速收复3000点。9月30日，市场情绪继续火热，量能创历史新高。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以地产链相关资产为主，并辅以成长和消费进行均衡配置。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

2024 年上半年，大盘呈现先抑后扬的震荡修复格局。年初指数表现较为低迷，延续弱势表现并呈现出加速探底格局，特别春节前沪指连续回调一度下跌至2700点下方，不过在大幅下跌后市场迎来技术性修复反弹，特别是随着“新国九条”、两会政策推进以及政策预期强化，市场呈现出逐步震荡修复节奏，各大指数逐步走稳，虽然二季度市场进入区间震荡，但上半年整体仍处于震荡修复节奏。大盘蓝筹相关指数表现相对较强，而中小盘相关指数走势相对偏弱，特别中证 2000 以及微盘股跌幅较大，整体风格分化较为明显。从行业来看，板块跌多涨少，煤炭、银行、家电、交运、公用事业、有色等板块表现较好，呈现不同程度上涨，而计算机、传媒、商业零售、医药生物、轻工制造、电子、地产等板块领跌，表现较弱。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，保持哑铃策略配置，红利端保持红利价值、红利低波、红利质量等多种红利风格分散配置，成长端，重点关注当前已进入赔率占优区间的TMT相关板块。

回顾2024年一季度市场行情，1月市场遭遇较大调整，市场风格聚焦在红利风格，去年强势的出口链和小微盘股均有所调整。当经济低位波动，且高增长、高景气的行业相对稀缺时，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产成为市场更为关注的品种。出口链的调整或源自前期加仓的部分资金在风险偏好回落下逐步兑现浮盈。随着市场风险偏好萎缩，私募和量化等绝对收益投资者减仓，小微盘股成交量快速走弱，以北证50为例，1月成交占高点下降六成。2月积极因素不断累积驱动市场风险偏好逐步修复，市场大幅反弹，前期调整显著的TMT、高端制造、小盘股等方向显著反弹。经济呈现改善迹象，1月新增社融、信贷均超预期。证监会密集召开系列座谈会，持续释放金融监管新信号，提振投资者信心。货币政策宽松进一步加码，五年期LPR下调25bp。此外A股主要宽基指数PE估值经过1月调整后处于历史极低水平。3月市场缺乏基本面主线，市场持续演绎题材轮动的行情。2月经济数据释放出较多利好信号，投资、消费、出口等均实现较高增速。在内外需求修复的背景下，景气度上行或者有望边际改善的细分方向主要集中在以出行消费和大宗消费为主的消费服务领域、受益于海外补库拉动的出口驱动行业以及受供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品领域。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以红利资产为主，并辅以成长和消费进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、新能源车等。消费方向主要配置了食品饮料、医药等。

回顾2023年市场行情，一季度市场由于疫情管控放松、分子分母改善外资回流，叠加人工智能概念持续发酵，TMT领涨市场，同时国内地产边际复苏、PMI大幅回升，推动经济预期向好，叠加产业层面的催化，中字头齐头并进。二季度，TMT板块来到新高的同时交易拥挤度也攀升至新高，TMT 随后高位震荡；中特估带动大盘稳步上行，石油和基建是这个阶段主力。五月中旬开始，市场逐渐对持续低迷的经济数据脱敏，转而对稳增长政策抱有急切的期盼，随着政策落地，带动地产后周期板块回暖。三季度是市场底部的博弈过程。724政治局会议强化市场信心，连续缩量后出现政策底，证券和房地产带领顺周期行情崛起，同期AI 板块出现了加速下跌。八月中旬，重磅政策未落地，房地产和证券板块相继见顶，伴随着经济数据大面积走弱，市场再度下跌。四季度多项实物经济增速指标转正，国内经济开始边际改善，出口转正、政府投资开支开始增加。工业企业盈利增速进一步加速改善，预期上市公司四季度盈利增速我往进一步回升。预期修复后，权重指数、成长类指数年底开启了反弹趋势。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、通信等。

对于权益市场，7月下旬至今，预期大起大落、基本面延续疲态、海外波动加剧，指数呈先升后降型探底。期间政策预期升温加速资金“高切低”，低位顺周期反攻，而科技TMT与汽车产业链回调。8月下旬至9月底，内外经济预期、货币政策分化，外资持续流出，指数底部震荡拉锯。期间上游资源板块涨势较好，半导体活跃，华为产业链表现强势，地产链、新能源、TMT偏弱。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车、中特估进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、通信等，中特估方向配置了建筑、石油石化等。

对于权益市场，1月份市场开启一轮上涨，主要有三方面因素边际改善：（1）新冠病毒肺炎更名为新冠病毒感染、实施“乙类乙管”，同时出入境政策大幅优化，对市场情绪产生提振；（2）分子分母均改善，外资回流：（3）美国非农数据反映衰退压力、通胀数据缓解加息预期，外资风险偏好改善，开年以来北上资金大幅回流。2月中旬至3月初，国内地产边际复苏、下游开工复产节奏加速、PMI大幅回升，推动经济预期向好；叠加产业与主题层面的催化，中字头与TMT板块齐头并进，拉动沪指升至3340点。3月6日过后，市场持续下挫，一方面政府工作报告5%的经济增长目标导致宏观预期弱化，另一方面美元流动性波动加大、硅谷银行危机引发全球市场risk-off交易。3月中旬随着市场对美联储的加息预期大幅回缩，以及OpenAI 发布 ChatGPT 插件集、谷歌推出聊天机器人Bard，英伟达推出面向大语言模型和生成式 AI 的云服务产品，人工智能概念持续发酵，TMT领涨市场。4月下旬临近假期又逢业绩密集披露时点，避险情绪升温，全A指数跌破3月中旬的阶段性低点；到五一假日前后，市场企稳回升，上证指数一度突破至3400点之上的年内新高。然而随着高频经济数据的全面走弱，以及4月经济金融数据的超预期下滑，宏观悲观预期再起，5月中上旬各大宽基指数快速回落，创业板指更是跌至去年十月附近的低点。5月下旬，工业增加值、投资、社零等数据表现疲弱，宏观交易的逻辑先向“弱现实、弱预期”方向靠拢，同时海外加息预期反复、债务上限谈判再陷僵局，使得人民币汇率承压跌破7.0、外资大幅净流出破百亿，进一步冲击市场风险偏好，沪指从3300点附近迅速跌破3200点。6月伴随情绪与资产价格触底回暖、稳增长预期升温、降息落地，沪指在3200点附近完成“U”型筑底。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车、中特估进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、通信等，中特估方向配置了建筑、石油石化等。

对于权益市场，1月份市场开启一轮上涨，主要有三方面因素边际改善：（1）新冠病毒肺炎更名为新冠病毒感染、实施“乙类乙管”，同时出入境政策大幅优化，对市场情绪产生提振作用。（2）分子分母均改善，外资回流。（3）美国非农数据反映衰退压力、通胀数据缓解加息预期，外资风险偏好改善，开年以来北上资金大幅回流。2月中旬至3月初，国内地产边际复苏、下游开工复产节奏加速、PMI大幅回升，推动经济预期向好；叠加产业与主题层面的催化，中字头与TMT板块齐头并进，拉动沪指升至3340点。3月6日过后，市场持续下挫，一方面政府工作报告5%的经济增长目标导致宏观预期弱化，另一方面美元流动性波动加大、硅谷银行危机引发全球市场risk-off交易。3月中旬随着市场对美联储的加息预期大幅回缩，以及OpenAI 发布 ChatGPT 插件集、谷歌推出聊天机器人Bard，英伟达推出面向大语言模型和生成式 AI 的云服务产品，人工智能概念持续发酵，TMT领涨市场。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车、地产链进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、光伏、军工等，地产链方向配置了地产、建材、家电等。