太平丰润一年定开债券发起式(014056) - 基金投资策略和运作

二季度，受美伊局势缓和影响，资本市场呈现震荡走势，债券市场窄幅震荡温和向好、股票市场结构性牛市。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。从资金面来看，4月和5月都较为宽松，6月以来有所波动，但6月央行进一步推出隔夜逆回购操作品种，表明央行对资金面的呵护。预计资金面对债券市场的影响有所弱化，未来资金面维持宽松的状态；从基本面来看，二季度受内生动能波动和外部冲击有所放缓，结构上呈现出明显的分化：生产端数据相对保持韧性，工业受益于出口拉动较为强劲；而需求端数据则表现较弱，投资及消费数据有所回落。后续仍需观察经济修复情况，特别是投资与消费能否企稳；从政策面来看，​央行货币政策维持“适度宽松”基调。在​内需延续疲弱态势下，看是否有增量刺激措施。本基金略微增加杠杆及久期。一方面，在5月中下旬及资金有所收紧的6月初买入部分超长久期的利率债及2-5年的信用债，调整信用债结构，提高静态收益率；另一方面，在6月中下旬资金很难进一步打开的背景下，卖出部分短久期的债券，同时置换部分超长久期利率债调整利率债结构。未来在资金面稳定、基本面承压、政策面有所变动的预期下，预计债市利率或仍将维持低位。　　权益市场，二季度A股结构性牛市特征突出。一季度强势的能源资源板块随油价回调走弱；AI、半导体、通信等科技成长赛道依靠高景气业绩持续领涨；传统顺周期板块整体表现平淡。港股市场则受制于美元利率高位震荡及地缘不确定性，表现相对较弱。本基金二季度减仓了有色、化工等行业持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的电力设备、通信等行业，整体风格向成长方向倾斜。　　展望后续，国内宏观经济逐步走出磨底阶段，转入温和复苏、动能改善的上行修复周期。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升、工业企业盈利持续修复、产业景气度逐级上行，权益市场有望形成业绩改善与风险偏好抬升的共振格局。

一季度，受中东局势影响，资本市场呈现震荡走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。2026年初，受供给情绪扰动、股市和商品的偏强表现等影响，债市延续2025年底的偏弱表现，10Y国债利率高点来到1.90%左右，30Y国债利率则上行至2.3%以上；1月中旬，市场发现实际政府债发行结果整体较好，资金面维持宽松，股市和商品价格来到高位，市场避险情绪有所升温，配置盘入场动力上升，市场情绪有所修复，10Y国债利率在3月初降至1.80%以下水平；3月地缘冲突加剧，原油等能源价格飙升，市场对通胀担忧情绪升温，对债市构成利空影响。尤其是长端受通胀预期升温等影响，调整更大。太平丰润1月进入封闭期，叠加规模的变动，主要是在1月中上旬集中配置了3年左右的信用债，后期随着债券收益率下行挑选合适的信用债来提升整体组合静态收益率。未来外部环境的不确定性仍然较强，地缘冲突的发展可能仍是需要密切关注的对象，财政政策或延续前置发力，货币政策保持稳健，债市利率或仍将维持低位。　　权益市场，一季度A股在“春季行情”驱动下呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的格局，阶段新高后进入盘整与震荡阶段。3月份以来，由于中东局势原因，原油价格大幅上涨，资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。在此背景下，石油石化、煤炭等能源板块表现相对较强，科技成长板块和顺周期资产都有不同程度的估值承压。太平丰润一季度减仓了非银金融、有色金属等行业持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的锂电、储能、电网设备、化工等行业持仓。　　展望后续，中国宏观环境大概率从过去两年的L型筑底阶段，切换到止跌回稳、结构修复新阶段。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升，企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。

四季度，在对国内政策预期及海外关系变动下，资本市场不管是股票还是债券都呈现震荡小幅上涨的走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。四季度基本面各项数据仍旧承压，但市场对未来通胀缓慢回升、经济触底企稳等预期较强。后受央行宣布重启国债买卖、中美关系扰动以及对股票市场短期筑顶的预期等因素扰动，债市形成一定支撑。总体，在多空因素共同影响下，债市维持韧性，呈现收益率小幅震荡下行趋势。太平丰润四季度进入开放期，纯债部分降低久期及杠杆，在11月中上旬债券收益率下行之际，卖出部分债券减少配置，同时在11月下旬债券调整之际少量配置部分信用债，提高静态票息。当下我国经济处于新旧动能转换过程中，新经济新质生产力蓬勃发展、旧经济相对表现偏弱。预期未来财政政策将继续发力、货币政策总量与多重工具并行发力，2026年一季度需要观察开门红和政府债券供给及货币政策情况，预计债券市场保持震荡走势。　　股票市场，震荡中指数有所上行。国内方面，“十五五”规划政策向高科技行业倾斜，出口韧性较强，反内卷政策促进工业企业利润改善，A股内在投资价值修复；国外方面，美联储如期降息，全球流动性宽松风险偏好回暖，利好新兴市场，吸引资金回流。上证指数围绕3900点上下波动，其中，科技板块仍旧表现亮眼、有色在海外降息预期下表现也不错。太平丰润维持仓位，让组合保持均衡。操作方面：一方面，与内需相关的消费等板块反弹之际卖出，成长行业中对部分电子行业进行了止盈；另一方面，在AI、有色、机械等受海外因素调整时，进行了适度加仓。预计未来指数震荡上行结构继续分化，整体风格偏成长结构性机会，继续在高景气方向寻找配置机会，尤其是部分估值相对低位的细分领域，同时关注反内卷可能受益的底部周期行业。

三季度，在流动性宽松、风险偏好提升的背景下，资本市场呈现股债跷跷板的走势。　　债券市场，震荡中收益率有所上行。7月以来，债市反复受反内卷预期、公募基金费率改革、资金等因素影响，叠加股票市场的一路上涨对债券市场形成压制。同时，收益率曲线陡峭化上行，期限利差不断走扩，特别是30年和10年的国债期限利差。信用利差先下后上，9月税期叠加季末资金面均衡偏紧信用利差有所扩张。太平丰润纯债部分维持中性久期及中性杠杆操作，择机对信用债结构调整，提高静态票息；考虑到转债市场今年上涨较多，对部分转债收益进行了兑现。从完成经济增长目标来看，四季度实现全年GDP增速5%目标压力不大，所以尽管消费和出口存在高基数压力，出台增量政策必要性不高。在股票强势的情况下，未来预计债券市场保持震荡走势。　　股票市场，表现较强。三大指数均连续五个月取得正收益，其中创业板指季度涨幅50%左右、上证指数季度涨幅13%左右。行业方面，通信和电子涨幅居前，只有少数行业银行、综合金融为负收益。海外方面美元降息全球流动性宽松风险偏好回暖，利好新兴市场，吸引资金回流。国内方面出口韧性较强，反内卷政策促进工业企业利润改善，A股内在投资价值修复。太平丰润逐步增加仓位，让组合保持均衡。操作方面：一方面，挖掘高景气行业中估值较为合理的行业，另一方面，适度增配近期热度较高的AI及医药。短期股票市场涨幅较大，预计未来指数震荡上行结构继续分化整体风格偏成长结构性机会，红利资产整体偏稳定超额收益有限。

2025年上半年,全球经济在受主要经济体贸易政策与地缘政治影响有所承压，但中美关税阶段性缓和推动国际局势边际改善。中国经济延续“稳中提质、动能充沛”态势：消费市场在以旧换新政策及“6•18”促销刺激下保持韧性，服务业贡献率显著提升；工业生产以高技术制造业和装备制造业为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等新质生产力加速形成。出口呈现结构性分化，对美出口受关税政策影响有所回调，但对东盟实现同比增长。政策端协同发力，财政方面超长期特别国债加速落地，货币端持续释放流动性并降低融资成本。 　　权益市场演绎鲜明结构性行情：科技成长主线强势领跑，DeepSeek人工智能、人形机器人、创新药等前沿板块涨幅居前，汽车、机械设备受益产业链升级；传统顺周期板块及光伏、锂电（受产能过剩压制）表现低迷，红利风格整体稳健。债市方面，利率呈宽幅震荡格局：一季度收益率先扬后抑，二季度初流动性宽松推动底部盘整，随后经济回暖与特别国债供给放量引致利率上行，货币宽松再度促其回落。信用债表现突出，高等级信用债利差持续收窄。可转债市场估值逐季扩张，权益市场突破叠加增量资金入场推动估值上行。 　　本报告期内，权益部分，本基金重点配置消费、交运、有色金属等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在一季度减配了军工和金融，增配了有色、家电、食品饮料；二季度减配了社服、地产，同时增配了公用事业、中药。在债券市场，本基金灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险。可转债方面，本基金严格执行低价、低溢价率策略，并且随着估值的扩张逐步降低仓位，锁定收益的同时优化了组合波动率。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，产业结构持续优化，第三产业主导增长，服务业（如金融、零售）拉动作用显著；工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点，新能源汽车、工业机器人等产品产量实现较高增长。同时需警惕外部环境的不确定性，受全球经济下行和贸易摩擦影响，出口增速可能回落，但对GDP影响较低。　　2025年一季度A股市场整体呈现结构性分化特征，尽管主要指数波动较小，但个股活跃度显著提升，新兴行业和主题投资表现突出。科技成长股、政策受益板块（如机器人、AI）领跑，而传统周期行业承压。汽车、机械设备、有色金属涨幅居前，主要受益于机器人、新能源车产业链、人工智能设备需求提升。　　权益部分增配了有色和家电、食品饮料等，减配了军工、金融。同时在本季度内，组合对权益仓位进行了先增后减的操作，在一定程度上帮助组合增厚了收益。　　在债券市场，一季度债券收益率整体呈现先扬后抑、震荡上行的格局。一季度初，债券收益率在底部盘整，但随着部分经济数据转好以及市场对货币政策的预期变化，收益率进入上行通道。本基金灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险。　　在可转债市场，一季度呈现估值扩张特征。随着权益市场的逐步回暖，转债市场也迎来了上涨的机会，随着存量转债的下降以及增量资金的入场，可转债估值水平呈现上升态势。本基金严格执行低价、低溢价率策略，并且随着估值的扩张逐步降低仓位，锁定收益的同时优化了组合波动率。　　展望2025年二季度，全球经济仍将面临诸多不确定性因素，经济复苏难以一蹴而就。在此过程中，本基金将重点关注消费数据，同时在内需、自主可控的相关资产中，寻找具备安全边际、长期稳定增长、良好现金流的优质资产。　　债券方面，整体经济内生动能逐步恢复，预计利率进入宽幅震荡格局。重点关注央行货币政策、政府债供给放量带来的调整，波段操作增厚收益。本产品将继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构。　　总体而言，本基金将继续坚持稳健型的投资策略，将风险控制放在收益追求之上，追求超越市场的风险收益比。继续采用多元化的资产配置，严格控制风险，自下而上寻找市场低估资产，力求在不确定的市场环境中为投资者实现收益。

2024年，权益市场经历了先抑后扬的走势。年初，市场延续了2023年的趋势，中小盘股业绩出清。然而，随着9月24日一揽子重磅政策的发布，市场信心得到极大提振，股市迎来强劲反弹，大盘在两周内快速上行。从行业表现来看，科技板块在政策支持和产业趋势的推动下，表现尤为突出，成为市场的重要主线。同时，在低利率环境下，红利资产的配置价值凸显。投资者在权益市场的投资策略上，需要密切关注政策导向和产业发展趋势，积极把握科技、高分红等领域的投资机会，同时注重风险控制，合理配置资产，以实现稳健的投资收益。随着市场的逐步回暖，转债市场也迎来了反弹的机会，转债的估值回到了中枢水平。报告期内，本基金依然以稳健增利为目标，在权益配置方面，秉持稳中求进、精选个股的投资风格，在高分红领域的获得了较好的收益。可转债方面，我们维持了较低的转债仓位，并持续关注转债的溢价率和绝对价格水平，以进一步降低组合的波动率和下行风险。　　在债券市场方面，2024年收益率整体呈现波动下行的态势，尤其是10年期国债收益率突破2.0%，一路向下至1.7%附近。年初时，市场对经济复苏的预期较强，导致债市收益率有所上升。但随着经济复苏的基础仍需进一步夯实，以及货币政策持续保持宽松态势，资金面充裕，债市收益率逐步走低。在4月末、7月初、8月初和9月末，债市收益率曾出现短暂回调，但整体下行趋势未发生改变。长短收益率的下行幅度普遍小于短端，使得期限利差有所扩大。报告期内，本基金债券投资策略灵活调整，积极把握利率下行带来的投资机会。年底时，为应对开放期，我们减持了信用债品种，转而配置了一些中长期利率债，以保持组合的合理久期结构。进入封闭期后，我们将继续重点布局高等级信用债和金融债，以把握开年债券市场的投资机会。　　总体而言，本基金将继续坚持稳健型的投资策略，将风险控制放在收益追求之上，追求超越市场的风险收益比。继续采用多元化的资产配置，严格控制风险，自下而上寻找市场低估资产，力求在不确定的市场环境中为投资者实现稳定的收益。

三季度，受政策预期和经济基本面等多因素的影响，债券市场和股票市场均呈现V型走势。　　债券市场，先震荡中收益率下行季末收益率快速上行。7月中下旬国内OMO降息10BP及加场MLF降息20BP，海外美国非农数据大幅不及预期，美债持续下行人民币贬值压力较小，打开利率进一步下行空间，债市收益率震荡向下至9月末突破前低。其中，8月上旬资金收紧叠加一系列操作，利率有所上行。国庆前一揽子经济、货币、资本刺激措施出台叠加资金紧张，债市收益率在9月最后几天快速反弹。太平丰润纯债部分维持中性偏高久期及中性偏高的杠杆操作，一方面前期将部分票息相对较低的短久期利率债置换为性价比相对较高的CD，另一方面在8月资金紧张之际将部分短久期信用债置换为中长久期信用债，提高静态收益率。季末受政策预期转向影响，债市逆风，考虑到经济基本面暂时并未大幅反转且政策效应仍需时间观察，债券市场保持震荡走势。　　股票市场，前期低迷表现较弱9月中下旬快速反弹。季初至9月上旬，权益市场总体表现较弱、成交量较为低迷、缺乏资金承接，海外美国衰退、日本央行加息预期等导致风险偏好下降全球风险资产抛售，国内经济面临一定压力消费不足外需前景不明叠加高股息板块的波动带动指数的走弱。9月中下旬受政策和流动性影响，A股市场出现大幅上涨，券商、成长、顺周期等板块表现优异。太平丰润前期略微降低仓位，让组合保持均衡，后期跟随市场仓位被动提高。操作方面：一方面，红利板块中增加家电等行业，另一方面，出口板块做内部调整，增加前期跌幅较多的新能源产业链；同时，自下而上对个股进行微调。短期在政策的提振下，投资者情绪好转，A股快速反弹，中长期，A股反弹幅度仍取决于经济基本面能否趋势性好转。

2024年上半年整体呈现经济基本面弱修复、货币政策稳健流动性平稳的局面，在预期调整和基本面的共同影响下，债市走强、股市震荡。　　年初由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下债券市场收益率大幅下行，随后维持较低的收益率水平窄幅波动进入阶段性的震荡市。开年社融信贷增速有所回落、基本面预期不强、债券供给有限、资产荒、机构加大配置等多因素影响下，10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平，长端和超长端利率债表现较好。3月中下旬以后，央行多次提示长端收益率的变化、“手工补息”取消、地产政策频繁发力、供给开始放量等因素下，长端利率窄幅波动，中短端受益于资金向非银机构转移表现相对较好。太平丰润纯债部分维持中性偏高的久期及中性偏高的杠杆操作，一方面择机参与利率债的波段操作，年初考虑到在防空转的背景下，资金较难有大幅的放松，降低了长久期的利率债，春节之前1月底2月初之际重新配置了部分长久期的利率债，4月在央行多次提示下，将部分超长久期利率债置换为中长久期利率债，季末考虑到杠杆套息空间较少及资金利率稳定下短久期向下空间有限，卖出部分1-3年的利率债；另一方面择机置换年内到期的信用债至3Y左右的信用债、配置利差相对有优势的1年期CD，增加组合静态收益率。　　以春节为大致分界线，权益市场在上半年走出V特征，在海外美联储鹰派、国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现窄幅区间内震荡特征。风格上大盘相关的更受市场关注，上证50和沪深300表现较好，优于创业板；行业上具有结构性特征，银行、煤炭、公用事业表现较好，其次是家电、石油石化、通信。太平丰润年初略微增加了权益仓位，主要是减少偏高估值的成长板块、兑现了一些2024年以来相对收益较高的标的，增加低估值高股息资产的非银、港股互联网板块及和出海相关的制造业机械家电等；5月降低了部分权益仓位，主要是适当降低港股、煤炭、机械等仓位；半年末配置出口相关的板块。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置，重点配置方向维持不变，如低估值相关的金融地产资源、周期制造业、消费行业、出口等，不同行业内部和个股结合基本面做一些调整。

一季度，资本市场主要受经济基本面及预期影响，债市收益率下行、股市V型走势。　　债券市场，收益率总体下行，3月相对有所震荡调整，其中超长期利率债表现较好。1-2月由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平。随后维持较低的收益率水平进入阶段性震荡。太平丰润纯债部分维持中性偏高的久期和杠杆操作，季初考虑到在防空转的背景下资金较难有大幅的放松降低了部分杠杆及久期，主要是降低长久期的利率债；春节之前1月底2月初之际重新配置了部分长久期的利率债；春节之后一方面进行了部分利率债的波段操作，另一方面，择机置换年内到期的信用债至3Y左右，增加组合静态收益率。国内经济复苏节奏及政策加码力度是未来关注的重点，目前消费分层分化、地产销售仍有压力，总量政策注重落实，预计债券收益率仍将处于偏低的水平。　　股票市场，先下后上，行业板块表现差异较大。季初对基本面及政策的预期均有所下修，叠加资金面的负反馈等因素，市场出现一定的下跌。2月开始政策增加力度，流动性风险解除压力有所缓解，市场出现反弹，中小市值风格和科技成长风格反弹尤为迅速。总体来看，一季度高股息低估值的资产表现相对较好。太平丰润本季度略微增加了权益仓位，主要是减少偏高估值的成长板块、兑现了一些2024年以来相对收益较高的大票，增加低估值高股息资产的非银、港股互联网板块及和出海相关的制造业机械家电等。展望未来，随着市场预期的修复，预计股市仍具有结构性机会。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置。

2023年，复杂多变的海内外经济环境对资本市场产生了较大的影响，整体呈现国内弱复苏、海外高通胀的组合。国内经济复苏稳健与曲折并存，政策保持定力，处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期；美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高。在此背景下，债市上涨，长久期利率债表现亮眼、短久期利率债收益率下行幅度不大，股市下跌，小盘风格为主、有阶段性行情。　　债市收益率总体震荡向下。春节前，在基本面强预期修复、资金面高位波动等一系列因素的影响，利率有所上行；春节后至8月中下旬，“强预期+弱现实”，经济基本面和货币政策对债市先后利好，利率单边下行，10年期国债收益率最低下行至2.54%，曲线呈“牛陡”状；9月及10月，受稳地产政策逐步落地、经济金融数据超预期、特殊再融资债巨量发行以及增发1万亿国债等影响，长端利率持续回升，10年期国债收益率上行至2.72%。同期，资金面收紧亦驱动短端利率快速上行，且上行幅度大于长端，债市呈现熊平行情；进入12月，央行加大逆回购和MLF净投放维护流动性资金面转松、基本面数据较弱、中央经济工作会议基调偏稳健、降息预期较高、机构抢配长债等共同作用下，12月债市整体表现较强，长、短端利率均明显下行。太平丰润一季度进行了部分波段操作，二季度增加部分杠杆及久期，下半年开始降低杠杆及久期，并在年末重新加杠杆及久期等待跨年后资金利率回落带来的投资机会。　　权益市场先涨后跌整体下行，以小盘风格为主，从行业全年涨跌幅来看，TMT 最为领先，其中通信、传媒领涨，周期板块的煤炭与石油受益于商品价格上涨，全年表现较为突出，消费板块家电、汽车、纺织服装涨幅领先。具体来看，春节前，经济基本面强复苏，A股整体上行，TMT、消费与先进制造占优；春节后至4月中下旬，经济复苏有所放缓，但此阶段投资者预期仍较为积极，市场仍有支撑，TMT与中特估成为市场的两大主线；4月底至6月，中特估走强，TMT转为调整；6月底到10月，随着市场风险偏好的不断下降叠加多项政策的出台，低估值与高股息风格占优；步入11月，TMT在经历前期调整后再次上行，市场更为关注产业主题投资，同时，具备反转预期的低估值风格同样有不俗表现。太平丰润一季度适度增加食品饮料、新能源、计算机等板块的配置，二季度对持仓进行大幅调整偏均衡配置，下半年逢高降低了权益仓位，主要是2023年有相对收益的汽车、AI等板块。

三季度，资本市场主要受政策与经济预期影响，债市收益率呈V型走势，股市呈现结构性行情。　　债券市场，10年期国债收益率先下后上。季初至8月下旬，7月经济金融数据出台，8月15日央行调整MLF利率至2.5%、7天OMO利率至1.8%，10年期国债收益率至2.54%左右。8月下旬至季末，财政、行业及资本市场等各方政策频出，8月在利率债供给增多和化债预期下，10年期国债收益率调至2.7%左右。太平丰润三季度纯债部分跟随政策基本面预期进行操作，一方面在季中担忧政策扰动减少了部分杠杆和久期，另一方面在季末考虑到跨季后资金面有望松动增加了部分杠杆和久期。　　股票市场，行业板块表现差异较大。三季度整体国内外利率上行、风险偏好有所降低，大盘价值等低估值板块相对占优。其中，非银、地产链等行业上涨主要受益于政策端的支持；煤炭、石油石化等行业上涨受益于价格端的上涨；消费等行业受业绩影响表现相对稳定。太平丰润目前主要配置三个方向：一是周期价值类资产，在经济和政策预期向好的阶段整体受益，如煤炭、有色、工程机械等；二是稳定增长类资产，相对和宏观经济弱相关，如白酒、军工等；三是高景气类资产，包括智能驾驶、AI等。操作上，在年中时点，我们布局了资源品、地产链等与经济复苏关联度较大的板块，随着三季度系列政策的出台，相关板块估值有所修复。经过9月份的市场调整，目前股票市场的估值水平仍合理偏低，投资机会充沛。权益组合将保持较高仓位运作，同时继续沿着经济复苏的脉络，寻找合理的投资机会进行配置。