太平恒兴纯债(014055) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线进一步陡峭化。1月份受年初资金面宽松和配置需求推动，收益率有所下行，10年期国债收益率从1月9号的1.9%下行至3月2号的1.77%，其后油价上涨带来通胀担忧，收益率震荡上行至1.82%左右。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧和供给担忧影响有所上行，曲线形态进一步陡峭化，30Y国债-10Y国债的利差从1月1日的41BP上行至一季度末的53BP，10Y-5Y国债的利差从22BP上行至28BP左右。　　2026年一季度产品操作：产品以利率债策略为主，一季度整体保持中性久期和中性杠杆，并参与了部分超长债的交易，组合结构偏子弹型，曲线陡峭化对组合收益有一定增厚。　　2026年二季度展望：通胀担忧抑制债市下行空间，叠加降准降息概率较低，配置盘（主要是银行）随着信贷与存款的缺口逐步收缩，对利率下行推动力不足，使得做多债券胜率与赔率有限，预计债券收益率继续延续震荡走势。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2025年四季度债券市场收益率先下后上，整体小幅上行。2025年10月-11月上旬，中美贸易摩擦再度升温、央行买债预期重启，债券收益率有所修复，10年国债到期收益率从9月30日的1.86%下行7BP至11月5日的1.79%，30年国债到期收益率从2.24%下行10BP至2.14%；11月中下旬至12月，债券收益率再度上行，10年国债到期收益率回到1.85%附近，30年国债到期收益率回到2.25%附近。　　2025年四季度产品操作：产品以利率债策略为主，四季度整体保持中性偏低久期和中性杠杆，并参与了部分中端政金债的交易，对组合收益有一定增厚。　　2026年一季度展望：经济动能有所改善，12月经济运行传统淡季，PMI不降反升，继3月后首次重返荣枯线，基本面对债市支撑减弱；政策整体偏克制，2025年12月中央经济工作会议强调做好逆周期和跨周期调节，对债市相对偏利好。预计在经济修复动能改善、政策相对克制的背景下，债券市场整体仍将维持震荡走势，可以把握供给扰动、机构行为等冲击带来的交易性机会。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度受反内卷走出通胀预期、股票市场明显走强等原因，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡。　　2025年三季度产品操作：产品以利率债策略为主，三季度整体保持中性久期和杠杆，并参与了中长债波段交易，对组合收益有一定增厚。　　2025年四季度展望：四季度经济修复存在波折，经济修复动能仍需巩固，需要政策进一步托底，货币政策预计将继续维持宽松，在此背景下，债券市场进一步明显调整空间有限，但风险偏好较高、反内卷预期仍在的背景下，下行空间也有限。债券市场整体预计仍将维持震荡走势。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2025年上半年债券市场收益率先上后下，随后转为震荡。具体看，行情大致分为3个阶段：（1）2月初-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。（2）4月初至4月中旬，中美关税摩擦升级，资金宽松，债券收益率迅速下行，基本修复3月份的跌幅，再度来到1月低点附近；（3）4月中旬后-6月底，10年国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡。债券收益率下行至前低附近，资金利率并未进一步下行，中美关税摩擦反复，市场窄幅震荡。　　2025年上半年产品操作：产品以利率债策略为主，一季度整体保持中性偏低久期和较低杠杆，规避了部分回撤，二季度整体保持中性久期和杠杆，阶段性参与了中长债波段交易，对组合收益有一定增厚。

2025年一季度债券市场收益率先下后上。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）1月初至2月5日左右，对央行货币政策的宽松预期推动收益率延续2024年四季度以来的下行趋势，10年国债收益率下行至1.6%左右；（2）2月-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。　　2025年一季度产品操作：产品以利率债策略为主，一季度整体保持中性偏低久期和较低杠杆，1月份部分参与了中长债波段交易，对组合收益有部分增厚。　　2025年二季度展望：2024年9月底密集出台一系列稳增长政策，带动经济阶段性企稳，但整体经济内生动能仍有待修复，向上弹性亦有待政策进一步发力，货币政策短期保持中性态度，维持资金均衡，预计2025年二季度利率保持区间震荡走势，关注机构止盈行为、政府债供给放量带来的调整，波段操作增厚收益。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2024年债券市场收益率整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段： 1）1月初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2）3月至11月，央行关注长债是利空，基本面仍未修复是利多因素，利多与利空的交织影响下，债券整体表现为宽幅震荡。3）12月债券收益率迎来快速大幅的下行，主因货币政策基调转为“适度宽松”，市场预期央行货币政策会出现明显宽松，带动收益率明显下行。　　2024年产品操作：产品以利率债策略为主，整体操作较为积极，灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，阶段性参与中长期利率债交易，波段操作增厚收益。

2024年上半年债券市场整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段： 1）年初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2）3月初至4月末，两会召开后政策预期落地，债券估值相对较为极致，市场利空因素边际增多，收益率回归震荡磨底、缓慢向下格局；3）4月末-6月，在地产政策加码、央行关注长债、经济延续下行等因素的共同影响下，债券整体表现为震荡。　　2024年上半年产品操作：产品以利率债策略为主，整体维持中性久期和杠杆，阶段性参与中端利率债交易，获得了部分超额收益。

2024年一季度债券市场收益率整体下行，其中1-2月趋势性下行，3月窄幅震荡。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为1月初至3月初，10Y国债收益率从2.56%持续下行至2.26%，为2003年以来历史新低，主要是由于年初配置资金充裕、存款利率下调等利好刺激；第二阶段为3月6日至3月底，利率下行至低位后，在超长期特别国债供给担忧、汇率贬值约束等利空和货币政策宽松预期的利多中，呈现窄幅震荡，10Y国债收益率在2.28%至2.34%区间波动，受央行提及降准仍有空间影响，短端下行相对明显，曲线小幅走陡。　　本基金以利率债策略为主，在1-2月份整体保持偏高杠杆，获取套息收益，并逐渐增加长债和超长债的比重，参与中长端利率债的交易，较好地把握了1-2月债券收益率下行的交易机会。

2023年债券市场收益率震荡下行，年末10Y国债到期收益率为2.55%，较年初下行2.81%下行26BP。具体来看，行情主要分为三个阶段：（1）1-2月市场对经济复苏预期较强，资金利率也明显上行，债市表现较为疲弱，10年国债收益率最高上行至2.93%；（2）3月以后资金有所好转，经济数据低于预期，央行两次降息，驱动收益率快速下行至8月低点2.55%附近；（3）8月降息后，城中村、化债、地产政策先后公布，市场修复经济预期市场修复经济不及预期，收益率平坦化上行，10年国债上行至2.73%，此后随着资金面担忧缓解、经济内生动能不强延续，债券收益率再度下行至2.55%。　　产品以利率债策略为主，主要配置3年内政金债，并阶段性参与中长端利率债的交易，本产品灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

三季度债券收益率先下后上，整体而言债券收益率较季初上行。10年国债收益率运行在2.54-2.7%之间，三季度末收于2.68%，较二季度末上行约4bp。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为6月降息后至8月下旬，两次降息与稳增长政策逐步落地交织，债券市场呈现出震荡下行；第二阶段为8月下旬-9月末，房地产政策边际优化背景下市场稳增长预期回升，叠加资金面收敛，短端回调幅度大于长端，收益率曲线走平。　　产品以利率债策略为主，三季度前半段操作较为积极，保持偏高久期和杠杆，8月央行降息后及时将中长期利率债止盈，持仓以3年内政金债为主，较好的把握了三季度的交易机会。

2023年上半年，在经济基本面修复不及预期、政策端稳中求进、资金面相对宽松以及结构性资产荒演绎不断深化的背景下，债券利率整体呈现阶段震荡下整体走牛的倒U型态势，十年期国债收益率从2.93%一度下行至2.62%下方。利率走势方面，年初经济增长较快使得市场对今年经济给予较高预期，叠加理财赎回冲击的余波影响，10年期国债利率春节前冲上2.93%上高位。3月以来，随着稳增长政策力度的减弱，信贷节奏开始放缓，降准和调降存款利率合力推动下，资金价格见顶回落，债市逐渐回暖。同时一季度信贷冲量对比效应下，二季度开始信贷数据明显回落，经济基本面数据也随之下调，融资收缩但结构性资产荒不断深化、经济增长预期调整且基本面实际走弱等因素叠加推动了债市的持续走强。进入6月份，央行一套降息组合拳带动市场利率快速下行，10年期国债收益率一度下行至2.62%。随后国常会释放出稳增长政策将加码的信号，叠加资金面季节性收敛，市场担忧明显增加，利率快速回升并抹平降息带来的利率下行幅度。　　产品以利率债策略为主，一季度在策略上以防守为主，配置主要集中在1-3年政金债，久期和杠杆相对较低。二季度开始逐步配置3-5年政金债，提升久期和杠杆，同时部分仓位参与长久期利率债波段交易。

2023年一季度债券市场整体先抑后扬。1月春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复信心较为强劲，10年国债收益率上行至2.95%附近。春节后高频经济数据有所分化，市场预期不断修正，10年期国债收益率围绕2.9%附近窄幅波动。2月下旬，信贷放量叠加央行主动调节等因素共同作用，资金面明显偏紧。3月初两会顺利召开，经济增长基调确定，政策担忧趋于缓解，10年期国债收益率下行至2.85%附近。一季度利率债和信用债有所分化，信用债表现相对较好，信用利差明显收窄。　　本基金以利率债策略为主，1-2月整体保持偏低的久期和杠杆，3月资金面较前两个月有所好转，年内经济目标略低于市场预期，央行月中超额续作MLF并降准，债市情绪回暖，期间增持5年内政金债，久期和杠杆有所提升。