太平睿庆混合A(014053) - 基金投资策略和运作

三季度，在流动性宽松、风险偏好提升的背景下，资本市场呈现股债跷跷板的走势。　　债券市场，震荡中收益率有所上行。7月以来，债市反复受反内卷预期、公募基金费率改革、资金等因素影响，叠加股票市场的一路上涨对债券市场形成压制。收益率曲线陡峭化上行，期限利差不断走扩，特别是30年和10年的国债期限利差。信用利差先下后上，9月税期叠加季末资金面均衡偏紧信用利差有所扩张。太平睿庆纯债部分维持中性久期及中性杠杆操作。9月末，受资金边际收紧、公募赎回费新规等因素导致赎回抛售，利率及二永债收益率上行较多，太平睿庆适度配置部分二永债，提高静态票息。从完成经济增长目标来看，四季度实现全年GDP增速5%目标压力不大，所以尽管消费和出口存在高基数压力，出台增量政策必要性不高。在股票强势的情况下，未来预计债券市场保持震荡走势。　　股票市场，表现较强。三大指数均连续五个月取得正收益，其中创业板指季度涨幅50%左右、上证指数季度涨幅13%左右。行业方面，通信和电子涨幅居前，只有少数行业银行、综合金融为负收益。海外方面美元降息全球流动性宽松风险偏好回暖，利好新兴市场，吸引资金回流。国内方面出口韧性较强，反内卷政策促进工业企业利润改善，A股内在投资价值修复。太平睿庆逐步增加仓位，保持主要配置红利资产的产品定位。在红利资产中部分由煤炭、银行切换至非银、有色、地产等；同时适度加仓部分医药、电子等。短期股票市场涨幅较大，预计未来指数震荡上行结构继续分化整体风格偏成长结构性机会，红利资产整体偏稳定超额收益有限。

2025年上半年,全球经济受主要经济体贸易政策与地缘政治影响有所承压，但中美关税阶段性缓和推动国际局势边际改善。中国经济延续“稳中提质、动能充沛”态势：消费市场在以旧换新政策及“6•18”促销刺激下保持韧性，服务业贡献率显著提升；工业生产以高技术制造业和装备制造业为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等新质生产力加速形成。出口呈现结构性分化，对美出口受关税政策影响有所回调，但对东盟实现同比增长。政策端协同发力，财政方面超长期特别国债加速落地，货币端持续释放流动性并降低融资成本。 　　权益市场演绎鲜明结构性行情：科技成长主线强势领跑，DeepSeek人工智能、人形机器人、创新药等前沿板块涨幅居前，汽车、机械设备受益产业链升级；传统顺周期板块及光伏、锂电（受产能过剩压制）表现低迷，红利风格整体稳健。债市方面，利率呈宽幅震荡格局：一季度收益率先扬后抑，二季度初流动性宽松推动底部盘整，随后经济回暖与特别国债供给放量引致利率上行，货币宽松再度促其回落。信用债表现突出，高等级信用债利差持续收窄。可转债市场估值逐季扩张，权益市场突破叠加增量资金入场推动估值上行。 　　本报告期内，权益部分，本基金保持均衡配置，重点布局红利、有色、科技核心资产，动态优化结构。在债券市场，本基金灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，并阶段性参与中长期久期利率债市场的交易机会。

2025年一季度，中国经济延续了自2024年底以来的回暖趋势，呈现“稳中提质、动能充沛”的态势。消费市场在以旧换新等政策刺激下持续释放活力，服务业对经济增长的贡献率显著提升；工业生产中，装备制造业与高技术制造业成为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等高端制造领域产量实现较快增长，新质生产力加速形成。与此同时，A股市场演绎出鲜明的结构性行情：科技成长主线强势领跑，人形机器人、人工智能（如DeepSeek概念）等前沿科技板块领涨，汽车、机械设备行业受益于产业链升级而上涨；而传统顺周期板块受市场风格切换影响表现低迷；红利风格整体表现稳健。尽管外部环境面临贸易摩擦与全球需求放缓压力，但宏观政策储备充足，财政与货币工具协同发力为市场注入韧性。　　权益部分，本基金大部分仓位配置于家电、金融、有色、港股科技等板块，有效把握了高股息资产的防御性机会和科技板块机会。但受制于对中小市值成长股的配置不足，未能充分捕捉人工智能产业链的爆发性行情。　　在债券市场，一季度债券收益率整体呈现先扬后抑、震荡上行的格局。一季度初，债券收益率在底部盘整，但随着部分经济数据转好以及市场对货币政策的预期变化，收益率进入上行通道。本基金灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级央企信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险。　　展望2025年二季度，全球经济仍将面临诸多不确定性因素，经济复苏难以一蹴而就。在此过程中，本基金将重点关注消费数据，同时在内需、自主可控的相关资产中，寻找具备安全边际、长期稳定增长、良好现金流的优质资产。债券方面，整体经济内生动能逐步恢复，预计利率进入宽幅震荡格局。重点关注央行货币政策、政府债供给放量带来的调整，波段操作增厚收益。本产品将继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构。　　总体而言，本基金将继续坚持稳健型的投资策略，将风险控制放在收益追求之上，追求超越市场的风险收益比。继续采用多元化的资产配置，严格控制风险，自下而上寻找市场低估资产，力求在不确定的市场环境中为投资者实现收益。

2024年，权益市场经历了先抑后扬的走势。年初，市场延续了2023年的趋势，中小盘股业绩出清。然而，随着9月24日一揽子重磅政策的发布，市场信心得到极大提振，股市迎来强劲反弹，大盘在两周内快速上行。从行业表现来看，科技板块在政策支持和产业趋势的推动下，表现尤为突出，成为市场的重要主线。同时，在低利率环境下，红利资产的配置价值凸显。报告期内，本基金依然以稳健增利为目标，在权益配置方面，秉持稳中求进、精选个股的投资风格，在高分红领域的获得了较好的收益。　　在债券市场方面，2024年收益率整体呈现波动下行的态势，尤其是10年期国债收益率突破2.0%，一路向下至1.7%附近。年初时，市场对经济复苏的预期较强，导致债市收益率有所上升。但随着经济复苏的基础仍需进一步夯实，以及货币政策持续保持宽松态势，资金面充裕，债市收益率逐步走低。在4月末、7月初、8月初和9月末，债市收益率曾出现短暂回调，但整体下行趋势未发生改变。长短收益率的下行幅度普遍小于短端，使得期限利差有所扩大。在这样的市场环境下，本基金债券投资策略灵活调整，积极把握利率下行带来的投资机会，同时密切关注信用风险的变化，以实现稳健的投资收益。报告期内，本基金在重点布局高等级信用债和金融债基础上，灵活调整了债券组合的久期和杠杆水平，以获取资本利得。同时在年底优化信用债结构，把握开年债券市场的投资机会。　　总体而言，本基金将继续坚持稳健型的投资策略，将风险控制放在收益追求之上，追求超越市场的风险收益比。继续采用多元化的资产配置，严格控制风险，自下而上寻找市场低估资产，力求在不确定的市场环境中为投资者实现稳定的收益。

三季度，受政策预期和经济基本面等多因素的影响，债券市场和股票市场均呈现V型走势。　　债券市场，先震荡中收益率下行季末收益率快速上行。7月中下旬国内OMO降息10BP及加场MLF降息20BP，海外美国非农数据大幅不及预期，美债持续下行人民币贬值压力较小，打开利率进一步下行空间，债市收益率震荡向下至9月末突破前低。其中，8月上旬资金收紧叠加一系列操作，利率有所上行。国庆前一揽子经济、货币、资本刺激措施出台叠加资金紧张，债市收益率在9月最后几天快速反弹。太平睿庆纯债部分维持中性久期及中性偏高的杠杆操作，一方面略微降低杠杆，卖出部分票息相对较低的短久期利率债，另一方面在8月资金紧张之际将部分短久期信用债置换为中长久期信用债，提高静态收益率。季末受政策预期转向影响，债市逆风，考虑到经济基本面暂时并未大幅反转且政策效应仍需时间观察，债券市场保持震荡走势。　　股票市场，前期低迷表现较弱9月中下旬快速反弹。季初至9月上旬，权益市场总体表现较弱、成交量也较为低迷、缺乏资金承接，海外美国衰退、日本央行加息预期等导致风险偏好下降全球风险资产抛售，国内经济面临一定压力消费不足外需前景不明叠加高股息板块的波动带动指数的走弱。9月中下旬受政策和流动性影响，A股市场出现大幅上涨，券商、成长、顺周期等板块表现优异。太平睿庆维持权益仓位，保持超配资源和出口等方向，组合保持价值均衡。一方面，在低估值红利板块中进一步均衡配置；另一方面，出口板块中，增配电力设备新能源；同时，基于个股，增配医药生物。短期在政策的提振下，投资者情绪好转，A股快速反弹，中长期，A股反弹幅度仍取决于经济基本面能否趋势性好转。

2024年上半年整体呈现经济基本面弱修复、货币政策稳健流动性平稳的局面，在预期调整和基本面的共同影响下，债市走强、股市震荡。　　年初由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下债券市场收益率大幅下行，随后维持较低的收益率水平窄幅波动进入阶段性的震荡市。开年社融信贷增速有所回落、基本面预期不强、债券供给有限、资产荒、机构加大配置等多因素影响下，10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平，长端和超长端利率债表现较好。3月中下旬以后，央行多次提示长端收益率的变化、“手工补息”取消、地产政策频繁发力、供给开始放量等因素下，长端利率窄幅波动，中短端受益于资金向非银机构转移表现相对较好。太平睿庆上半年维持中性久期及中性偏高的杠杆逐步加大债券仓位，一方面增加了部分信用债和中长久期利率债的配置，另一方面择机置换年内到期的信用债至3Y左右的信用债、短久期利率债至中长久期利率债，增加组合静态收益率。　　以春节为大致分界线，权益市场在上半年走出V特征，在海外美联储鹰派、国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现窄幅区间内震荡特征。风格上大盘相关的更受市场关注，上证50和沪深300表现较好，优于创业板；行业上具有结构性特征，银行、煤炭、公用事业表现较好，其次是家电、石油石化、通信。太平睿庆上半年略微降低了权益仓位后维持仓位，超配资源和出口等方向，组合保持价值均衡。一方面，减仓了部分偏成长的板块，挑选一些低估值、业绩稳定的股票增加配置，另一方面，择机加仓港股及成长板块中估值较低的新能源等方向。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置，不同行业内部和个股结合基本面做一些调整。

一季度，资本市场主要受经济基本面及预期影响，债市收益率下行、股市V型走势。　　债券市场，收益率总体下行，3月相对有所震荡调整，其中超长期利率债表现较好。1-2月由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平。随后维持较低的收益率水平进入阶段性震荡。太平睿庆一方面增加了部分信用债和长久期利率债的配置，另一方面择机置换年内到期的信用债至3Y左右的信用债，增加组合静态收益率。国内经济复苏节奏及政策加码力度是未来关注的重点，目前消费分层分化、地产销售仍有压力，总量政策注重落实，预计债券收益率仍将处于偏低的水平。　　股票市场，先下后上，行业板块表现差异较大。季初对基本面及政策的预期均有所下修，叠加资金面的负反馈等因素，导致市场出现一定的下跌。2月开始政策增加力度，流动性风险解除压力有所缓解，市场出现反弹，中小市值风格和科技成长风格反弹尤为迅速。总体来看，一季度高股息低估值的资产表现相对较好。太平睿庆本季度略微降低了权益仓位，减仓了部分偏成长的板块，挑选一些低估值、业绩稳定的股票增加配置，同时择机加仓成长板块中估值较低的新能源等方向。展望未来，随着市场预期的修复，预计股市仍具有结构性机会。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置。

2023年，复杂多变的海内外经济环境对资本市场产生了较大的影响，整体呈现国内弱复苏、海外高通胀的组合。国内经济复苏稳健与曲折并存，政策保持定力，处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期；美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高。在此背景下，债市上涨，长久期利率债表现亮眼、短久期利率债收益率下行幅度不大，股市下跌，小盘风格为主、有阶段性行情。　　债市收益率总体震荡向下。春节前，在基本面强预期修复、资金面高位波动等一系列因素的影响，利率有所上行；春节后至8月中下旬，“强预期+弱现实”，经济基本面和货币政策对债市先后利好，利率单边下行，10年期国债收益率最低下行至2.54%，曲线呈“牛陡”状；9月及10月，受稳地产政策逐步落地、经济金融数据超预期、特殊再融资债巨量发行以及增发1万亿国债等影响，长端利率持续回升，10年期国债收益率上行至2.72%。同期，资金面收紧亦驱动短端利率快速上行，且上行幅度大于长端，债市呈现熊平行情；进入12月，央行加大逆回购和MLF净投放维护流动性资金面转松、基本面数据较弱、中央经济工作会议基调偏稳健、降息预期较高、机构抢配长债等共同作用下，12月债市整体表现较强，长、短端利率均明显下行。睿庆一季度将部分年内到期的债券置换成2年左右的信用债，二三季度优化结构，四季度进行了加杠杆加久期的操作等待跨年后资金利率回落带来的投资机会。　　权益市场先涨后跌整体下行，以小盘风格为主，从行业全年涨跌幅来看，TMT 最为领先，其中通信、传媒领涨，周期板块的煤炭与石油受益于商品价格上涨，全年表现较为突出，消费板块家电、汽车、纺织服装涨幅领先。具体来看，春节前，经济基本面强复苏，A股整体上行，TMT、消费与先进制造占优；春节后至4月中下旬，经济复苏有所放缓，但此阶段投资者预期仍较为积极，市场仍有支撑，TMT与中特估成为市场的两大主线；4月底至6月，中特估走强，TMT转为调整；6月底到10月，随着市场风险偏好的不断下降叠加多项政策的出台，低估值与高股息风格占优；步入11月，TMT在经历前期调整后再次上行，市场更为关注产业主题投资，同时，具备反转预期的低估值风格同样有不俗表现。太平睿庆一季度适度增加通信、计算机等板块的配置，二季度增加农林牧渔、消费等价值周期反转相关板块的配置，下半年逢高降低了权益仓位，集中在通信、汽车、计算机等板块，同时加仓有色、煤炭等板块，继续保持偏价值蓝筹稳定的风格。

三季度，资本市场主要受政策与经济预期影响，债市收益率呈V型走势，股市呈现结构性行情。　　债券市场，10年期国债收益率先下后上。季初至8月下旬，7月经济金融数据出台，8月15日央行调整MLF利率至2.5%、7天OMO利率至1.8%，10年期国债收益率至2.54%左右。8月下旬至季末，财政、行业及资本市场等各方政策频出，8月在利率债供给增多和化债预期下，10年期国债收益率调至2.7%左右。在此情况下，太平睿庆在季末置换了部分信用债。　　股票市场，行业板块表现差异较大。三季度整体国内外利率上行、风险偏好有所降低，大盘价值等低估值板块相对占优。其中，非银、地产链等行业上涨主要受益于政策端的支持；煤炭、石油石化等行业上涨受益于价格端的上涨；消费等行业受业绩影响表现相对稳定。太平睿庆保持整体组合偏价值蓝筹稳定的风格，操作上，一是在顺周期相关板块做内部调整，降低与地产新开工、基建等相关的持仓，增加与整体宏观经济相关的有色等；二是减少了计算机等相关的持仓，增加银行、公用事业等，后续关注受益于经济增长预期及科技创新相关的投资机会。

2023年上半年整体呈现经济基本面修复逐渐放缓、货币政策平稳宽松流动性合理充裕的局面，在预期调整和基本面的共同影响下，债市走强、股市震荡。经济修复从强预期走向弱现实、增长环比动能先快后慢、资金面先紧后松，叠加机构配置力量偏强驱动债市收益率下行。2023年初在疫情政策放开及稳地产政策进一步发力的背景下，经济复苏动能较强，市场预期较为乐观，长端收益率由年初的2.83%上行至2.93%左右后在2.85%-2.93%横盘震荡。3月之后投资、消费增长有所放缓，复苏斜率由陡趋平，市场对经济复苏信心转弱。同时，3月下旬全面降准25个BP、6月中旬央行下调OMO利率10BP，宽货币加码。内生动能仍不足，长端收益率跟随政策利率快速下行至2.62%附近，后在止盈情绪、稳增长政策预期升温下，小幅回到2.65%左右。太平睿庆保持总体的杠杆水平，不断优化配置结构，将部分年内到期的债券置换成2年左右的信用债。　　股市在流动性和政策预期驱动下走出结构性行情。一方面，经济基本面修复边际走弱，数据不及预期，稳增长政策相对稳健，需求仍然不足，盈利继续探底；另一方面，海外美联储加息进入尾声，国内降准降息，流动性保持合理充裕。指数上，中证1000、上证综指、科创50涨幅靠前，而创业板、上证50跌幅较大，主要涨幅集中在春节前和4月。行业上，在经济周期磨底、预期紊乱阶段，流动性和政策驱动下带来部分主题投资机会，其中，“中特估”和AI是上半年的主线，呈现“此消彼长”的特征，具体来看，通信、传媒、计算机涨幅靠前，而商业贸易、房地产等受到经济复苏放缓的影响而表现靠后。太平睿庆保持偏价值稳定蓝筹的风格，减少医药生物、有色等配置，增加农林牧渔、消费等价值周期反转相关板块和通信、计算机等AI相关板块的配置。

一季度，国内处于弱复苏状态、海外流动性预期变动较大，春节前后资本市场表现较为分化。　　债券市场，十年期国债收益率窄幅波动、先上后下。春节前，在疫情影响消退、基本面强预期修复、资金面高位波动等一系列因素的影响，利率有所上行；春节后，“强预期+弱现实” 影响下利率则有所下行。在债市窄幅波动的预期下，太平睿庆保持总体的杠杆水平，不断优化配置结构，将部分年内到期的债券置换成2年左右的信用债。展望未来，消费快速反弹的阶段过去，经济基本进入稳定修复阶段，政策并未明显超预期的背景下，国内经济基本面的反复、海外经济衰退的风险都将会提供交易性机会，预计债市以震荡走势为主。　　股票市场，总体向上，风格从消费切换到成长。春节前，疫情政策放开，国内经济复苏预期较强，外资流入，A股迎来明显上涨；春节后，美联储加息预期再次升温，10年美债利率冲高至3月初的4.1%，2-3月创业板回撤7%左右。同时，自身估值偏低的TMT受到AI商用催化不断上行，以运营商、大基建央企为代表的“中特估”也有亮眼表现。太平睿庆保持偏价值稳定蓝筹的风格，适度增加通信、计算机等板块的配置。展望未来，海外方面，金融条件持续收紧最终将带来海外经济衰退，国内经济仍处于复苏阶段，降准后流动性也将继续保持宽松，市场整体机会大于风险。

2022 年复杂多变的宏观环境对资本市场产生了较大的影响，特别是中美因经济形势产生的政策选取。海外经济体在抑制通胀和维持发展中进行权衡，最终选择以多次加息来对抗高通胀；国内经济则面临一定的下行压力，货币政策降准降息、出台一揽子结构性工具配合财政政策支持经济。在此背景下，债市全年震荡先涨后跌，股市下跌，行业轮动快、行情短暂。　　债市总体窄幅波动、先涨后跌。一季度黑天鹅事件频发，债市震荡调整。美联储超预期加息、俄乌冲突意外爆发，引起全球资产大幅波动，外资流出。4月至10月在降准降息的推动下，债市收益率震荡下行。叠加财政留抵扣税等影响，资金价格大幅回落，7月经济数据低于预期及8月降息，10年国债收益率创年内新低。11月之后，政策和资金面迎来反转，债市变盘。防疫政策发生了调整，房地产政策不断出台，叠加前期支撑资金面的因素有所消退，市场预期转变，资金价格中枢有所抬升，引发理财等净值的回撤加速债市的调整。睿庆一季度完成建仓，以中短久期信用债和存单配置为主，二三季度将信用债置换为利率债同时卖出同业存单来应对赎回，四季度在信用债市场大幅调整之际增加了信用债的配置。　　2022年在高通胀、美联储加息、全球局势紧张的背景下，全球权益资产表现不佳，A股整体下行、两度下探，大盘指数优于小盘指数。造成A股走势不佳的主要因素包括：一是业绩承压，疫情的反复、地产的下行，2022年全年GDP同比增长3%，低于此前设定的5.5%的预期目标值；二是估值承压，美联储的超预期加息带来全球资产估值锚的10年美债收益率大幅上行，成长风格受损；三是风险偏好下降，多重利空下，投资者避险情绪升温，业绩表现相对确定的大市值公司更受青睐。另外，2022年在稳增长政策的支撑下，基建、交运、地产等相关板块具有更好的相对收益，成长板块前期跌幅较大后续反弹缺乏持续性。睿庆一季度建仓期主要配置业绩相对确定估值合理的价值股，方向以稳增长为主，包括基建相关银行、建材、地产、医药等。后期逐步兑现金融、交运等板块股票，同时将部分成长风格的股票置换为低估值蓝筹股，四季度增加了消费、医药等板块的配置。