民生加银金融优选混合A(014040) - 基金投资策略和运作

今年以来，我国宏观政策持续发力护航，经济平稳运行。"两新"政策加力扩围，财政支持力度持续增强，支出节奏显著加快。全国两会明确全年经济增长锚定5%目标，面对复杂多变的国际贸易环境，这一目标彰显发展信心，与之匹配的财政赤字规模同步扩大至4%。得益于前期政策效能释放，首季经济实现良好开局，消费投资双引擎表现亮眼：1-2月资本形成总额与消费市场增速双双突破预期，家电“以旧换新”等政策红利持续释放，推动通信设备、智能家居等升级类消费高速增长；与此同时，装备制造、工业母机等先进制造业投资增速维持高位，新旧动能转换稳步推进。房地产领域初现回暖迹象，销售端季节性回升带动开发投资同比降幅收窄，市场筑底信号逐步显现。科技创新方面，以Deepseek为代表的人工智能前沿技术取得突破性进展。　　但同时，我们也应看到，国内经济复苏力度仍有待观察，国际环境不确定也在增强，美国贸易壁垒持续升级，累计关税不断提高，叠加即将落地的全球贸易审查措施，外贸压力持续累积。　　展望后市，在外部需求面临压力的背景下，预计扩大内需政策将持续加码，财政工具储备将梯次释放，货币环境维持合理充裕。

2024年市场面临极端复杂的国内外宏观环境，全球经济延续低增长态势，地缘形势仍然紧张，在外部不利因素加深的背景下，中国出口保持强劲；内部经济转型持续推进，房地产在经济当中占比进一步回落，新动能对供给端的拉动强于需求端，供需格局偏弱之下，价格指标偏弱，相应地，企业盈利、政府税收等名义指标表现也偏弱。展望2025年，外部不确定性加大，内需政策或相机抉择，中国经济或延续温和修复。由于政治上的大国博弈，出口可能面临一定扰动，经济增长引擎或将向内需切换，中央经济工作会议提出2025年首要任务是“大力提振消费、提高投资效益”。对于市场总体的判断，我们谨慎乐观，仍需进一步结合数据观察判断。

上半年我国宏观经济运行相对平稳，但也存在诸多结构性问题及风险挑战。一方面，虽然上半年GDP实际同比增速5%，但二季度增速4.7%，较一季度的5.3%有所回落，受房地产业、住宿餐饮业及金融业的拖累较大，体现出当前地产销售、投资，居民消费、出行情绪不佳。另一方面，供、需失衡特征延续，上半年社零同比增长3.3%，全国固定资产投资同比增长3.9%，人民币计价出口同比增长6.9%，内需偏弱使得物价仍处低位，汇率及国际收支承压。货币政策强调防范资金空转，财政政策发力节奏较缓，金融数据大幅下行。　　展望下半年，7月底政治局会议强调坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，预计政策环境有望边际改善，工业稳增长等供给侧发力的概率更大，降准、降息、加快政府债券发行使用等需求端政策也将继续推进，但大幅发力或需外部环境倒逼，总体看，供需关系的修复仍需时间。下半年改革发展任务较重，将围绕推进中国式现代化加大宏观调控力度。　　行业层面，银行即将进入中报季，基本面或仍承压，但利润兑现或仍较强，同时部分银行的息差端、风险端可能出现企稳的积极信号，需把握优秀银行的业绩催化机会。保险板块二季度表现不错，核心驱动是多方面的，包括基本面触底回升、央行托底长端利率、地产政策优化等。券商在资本市场严监管，业务整体承压下不断夯实自身基本面，打牢基础，同时另一方面，监管鼓励优质券商做大做强，预计行业并购整合是大方向，相关进展有望不断落地。

2023年全年，国内地产基建等传统的拉动力走弱，出口等外向经济由于海外加息衰退迹象愈发明显的影响也遇拖累，新经济的增长点也并未形成显著的拉动。资本市场方面，叠加国内复苏预期转弱与海外流动性冲击，并受制于资金面偏紧遭遇震荡走弱。从节奏上来看，1-4月随着地产和防疫政策转向，叠加宏观经济金融数据迎来“开门红”，以及AI产业事件催化下，核心资产、TMT和“中特估”先后演绎，带动A股上涨。2023年5月以来，经济恢复呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特征，同时美联储坚持鹰派论调，市场情绪处于低位，A股持续震荡调整。从风格上来看，“哑铃型”配置相对占优，小微盘股和低波红利板块表现突出。展望2024年，国内经济延续复苏态势，但向好基础仍需政策宽松加强巩固。海外方面，2023年11月以来美国一系列经济数据相比于三季度边际放缓，叠加美联储转鸽，全球流动性或于2024年迎来拐点。基于此，在一系列强前提条件下，A股市场有望较2023年有所修复。

往后看，内需和居民信心不足，同时下半年存在海外衰退拖累出口等不利因素，但降息或已打开一系列稳增长政策的窗口，经济总体曲折向上的可能性较高，我们相对积极乐观。　　具体到行业中观，当前金融板块估值处于历史较低分位数，反映出市场相对悲观的预期，随着宏观经济及政策预期逐步企稳回暖，金融板块有望迎来估值修复机会，但同时也需注重防范金融相关领域的风险。从保险板块来看，负债端呈现企稳回升的复苏态势，储蓄型保险产品需求提升，支撑头部险企新业务价值良性增长，为基本面提供一定安全边际；资产端预期仍在底部区间，若长端利率、权益市场企稳回暖，则保险板块估值或迎来更大向上弹性。从银行板块来看，下半年货币政策和财政政策仍有发力空间，有望支撑信贷总量保持平稳；息差下行压力仍存，但降幅不断收窄，同时监管引导存款成本优化，利于支撑营收增速逐步触底企稳；资产质量保持相对平稳趋势，优质银行拨备安全垫厚，房地产等领域存量风险稳步化解。从券商板块来看，估值处于历史较低分位数，下行空间有限，若后续降费降佣等靴子逐步落地、资本市场改革持续推进、权益市场情绪回暖，或迎来估值修复机会。　　目前组合围绕着银行、保险、券商、多元金融和金融科技等方向进行配置。我们在维持各细分板块均衡的基础上，维持核心持仓品种的中性仓位，对于景气度相对高的子板块，我们适当做侧重和超配。对于核心品种，我们密切跟踪高频数据，确保我们的持仓品种业务正常，中报业绩绩优，同时在配置上适当增加筹码结构好，中报有可能超预期，市场关注度不高的品种。　　感谢各位持有人在上半年尤其二季度市场波动加大，净值回撤过程中给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

疫后复苏应该是2023年最大的主线，具体来说这个主线的机会可能体现在各个行业，包括消费、制造业、资源品等等。我们乐观看待这个复苏带来的机会。　　盈利的复苏初始阶段可能需要一定时间和耐心，但如果以长期思维去看，以边际变化的思维去看，很多事情肯定是在变好的，比如人们的出行场景、生活秩序的恢复，制造业信心的恢复，部分行业企业盈利的好转，如果最差的时间过去了，冬去春来就是自然规律和常识，企业盈利修复，居民信心增强。　　在这个主线下，我们认为可能要弱化赛道股的思路，在各个熟悉的行业寻找优质公司，放在更长的时间看，我们认为中国有足够的空间不断产生优秀的公司，我们有以下几个看法。　　第1、工程师红利，虽然出生人口出现了一定下滑，但每一年毕业的高等教育人才相比过去有了巨大的增长，人口结构背后的质量提高了，基础科研和应用也会在一定的积累时间后有所收获。　　第2、先发优势，中国经济的相对优势仍然被全球投资人认可。这种相对优势来源于完整的供应链、人口结构和资本的有效管理。中国不管是粮食、能源、工业的产业链其自给自足的程度和能力都是一些国家难以比拟的。这是产业集群和统一市场的经济学原理决定的。中国在通胀管理和流动性管理上也积累了足够的经验，海外政策收紧很难对中国形成大的冲击。　　第3、结构升级的机会，大多数的行业仍然有集中度提高的空间，大企业在规模优势、研发投入上会越来越强，仍然能保持有质量的增长，在一些行业中国已经有了全球竞争力，国际化会打破过去收入利润的天花板，在一些过去中国需要进口的“卡脖子”领域也在向前走，我们也看好进口替代，从中低端走向更高端的产品升级的机会。　　长期来看我们对中国经济有信心，对政府强有力的管理能力、效率有信心，把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重质量注重长期，控制回撤，为持有人实现稳定的盈利，谢谢大家的信任。