中信建投品质优选一年持有期混合A(014016) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，基金持仓的行业集中度和个股集中度有所提升。持仓较多板块是创新药、消费电子、汽车轻量化、军工、生物柴油等，其他板块持仓比例较低。持仓板块整体表现一般，四季度以来，市场风格呈现非业绩主导的主题投资逻辑，除了NV链因为加单股价上涨外，其他多数主流板块表现疲软，甚至下跌。预计12月中旬以后市场开启春季震荡向上行情，持续时间大体到春节前后。维持中性偏高仓位，继续维持景气度投资逻辑，兼顾股价位置和估值，持仓上，增加中型市值个股配置比例，保持整体持仓个股流动性较好。

2025年3季度基金持仓的行业集中度和个股集中度有所提升。持仓较多板块是创新药、消费电子、半导体、汽车及轻量化等，其他板块持仓比例较低。3季度市场持续上涨，进入8月后中小市值股票开始回调，而部分核心板块的大权重指标股持续暴涨，导致指数上涨较快但市场整体赚钱效应较差，基金持仓较多中小市值个股，导致8月后净值表现不佳。指数虽然3季度涨幅明显，但未来预计仍然是窄幅波动，只不过市场波动区间的中值明显上升了而已。未来行业、主题指数波动幅度仍然会较大，活跃个股波动幅度会更大，市场单日行情受催化因素主导，根据当日政策和贸易战等信息好坏，不同板块当日表现会明显差异。考虑到行业和个股波动加大，持续性一般，仓位不是净值好坏的核心，关键是有效仓位。维持中性仓位，继续维持景气度投资逻辑，兼顾股价位置和估值。持仓上，增加高成交量中大市值个股配置比例，保持整体持仓个股流动性较好，适当增加换手。持仓行业集中度和个股集中度可能继续提升。

2025年上半年基金持仓的行业集中度和个股集中度仍然较为分散。2季度末持仓较多板块是创新药、半导体、食品饮料、纺织服装、珠宝首饰、港股教育等，其他板块持仓比例较低。春节后，市场在DeepSeek和宇数机器人带动下，算力和机器人相关个股持续上涨，4月初，市场受贸易争端影响，单个交易日出现显著的跌幅，之后进入具有投机性质的资金主导的快速轮动行情，多个板块短期内都曾经领涨市场，新消费、固态电池、创新药、军工、可控核聚变、人脑工程、稳定币、稀土、光模块、pcb、油气、深海经济、半导体等多个主题板块轮番表现。对于规模较大基金来说，基金买入和卖出冲击成本很大，很多短期热门板块投资机会无法参与，只能根据行业景气度布局中长期机会。

2025年1季度基金持仓的行业集中度和个股集中度有所上升，但仍然较为分散。持仓较多板块是半导体、医疗服务、有色金属、港股等，其他板块持仓比例较低。春节后，市场在DeepSeek和宇数机器人高光表现下，算力和机器人相关个股2月持续上涨，3月市场进入快速轮动，赚钱难度明显加大。在3月前期，市场情绪表现出相对积极的态势，然而至后期，市场情绪再度回落，个股普遍呈现下跌趋势，市场机会的持续性极为有限，轮动很快，市场总体趋势呈现出追逐热点的快速交易行为。鉴于市场表现整体低于之前预期，2季度仓位将保持在中性仓位，行业集中度可能适当提升，个股集中度可能仍然比较分散，继续遵循景气度投资，兼顾股价位置和估值。

2024年本基金持仓的行业集中度较低，个股集中度较为分散。年初快速下跌后因融券暂停等利好后又快速上涨，之后又持续下跌，市场继续高度抱团超级大市值的银行、石油、电信等，持续下跌到9.24后因政治局会议等振兴股市特大利好，市场再次快速大涨，很快再次出现回落，保持相对高位震荡。年初仓位较低，2月初政策利好后开始加仓，但因规模较大，加仓速度较慢，9.24政策利好后也是加仓，但因规模较大同样加仓速度较慢。全年大部分时间仓位保持在中性偏低位置。年末持仓比例较高行业包括珠宝首饰、食品饮料、半导体、有色金属、新能源汽车等行业，整体持股还是偏低估值行业和个股，防御性为主，部分持有的自主可控的半导体行业个股估值相对较高。

2024年3季度末本基金行业集中度仍然较低，个股集中度仍然较为分散。3季度末持仓比例较高行业包括有色、煤炭、医药、食品饮料、环保、新能源等行业，整体持股还是偏防御，偏低估值行业和个股为主。3季度末利好政策不断，市场情绪大幅好转，市场迎来快速上涨行情，3季度末基金仓位持续上升，季度末适当增加少量科创板和创业板持仓，主体持仓还是以主板股票为主，4季度初，市场短期上涨后迎来快速调整，预计市场短期高位震荡盘整，中期看政策执行力度和企业盈利好转情况。未来将逐步增加调整比较充分、估值调整到位的行业和个股配置，还是追求业绩和估值匹配度高、确定性强的行业和个股，保持中性仓位。

2024年上半年基金整体上保持中性偏低仓位。年初市场下跌较快，仓位中性，由于持有部分中小市值个股下跌幅度较大，基金净值下跌也比较快，2月份后市场快速反弹，仓位也快速提升，净值也快速回升，市场突破3100点后感觉又重新回到了2023年的短线炒主题的快速轮动，很难把握，所以仓位又快速下降，防御为主，4月后仓位保持中性偏低，未来仓位大概率还是中性偏低。近期业绩跟随大盘下跌，业绩排名中等偏上。

2024年1季报基金持仓的行业集中度较低，个股集中度有所上升，增持了快递、黄金、医药、家纺、食品饮料、家居、工程设计、物业等板块，减持了旅游、光伏、锂电等板块。1季度高分红、低估值板块表现优异，其他板块轮动较快，人工智能、光模块、人形机器人、低空经济、金属都有阶段性表现，但上涨下跌都非常快，不好把握。行情1月持续下跌到2月初，融券被严格限制后，市场迅速普涨到3000点附近，之后开始在3000-3100点附近来回震荡，指数上涨和下跌空间均有限，市场赚钱效应也开始大幅减弱，市场春节后基本就是重复去年的玩法，游资主导市场炒作，没概念的一直跌，有概念的极少数大涨大跌，其他弱势概念股涨幅不大，但下跌很快。中短期看，企业盈利基本面可能不乐观，当前时点看，市场机会可能仍然是结构性机会，普涨难度非常大，市场表现低于之前个人预期，由于很难普涨，仓位重要性下降，4月仓位上保持中低仓位为主，未来可能保持中性仓位。股票选择上，将注重个股稀缺性、行业地位、低估值、业绩确定性以及公司治理。高分红收益率个股中长期看还有一定上涨空间，短期涨幅较大，如果回调较多会择机加仓。目前市场困境在于，上涨的股票还是以无业绩的垃圾概念股为主，且轮动非常快，难以把握，价值投资对基本面过于苛刻，稍微业绩低于预期股价就暴跌，北上外资是价值投资为主，但对中国股票尤其是港股估值给的非常低。

2023年基金持仓的行业集中度较低，个股集中度较为分散。上半年人工智能相关表现较好，净值上涨，但下半年市场轮动加快，市场情绪变差，赚钱难度明显上升，个股回落幅度较大，净值回落较多。下半年开始，市场对交易结构的公平、公正呼吁声音明显增加，融券是t+0交易，量化借助融券对市场影响越来越大，北上机构资金缺乏信心资金持续流出，市场走势持续下跌，年底基金仓位有所上升。

2023年3季度基金行业集中度仍然较低，个股集中度仍然较为分散。赛道投资3月中旬以来再次流行，资金追逐流动性较好的热门行业龙头股票比较明显，板块轮动加快，极致博弈更加明显。机构资金话语权下降，游资主导各种主题炒作，非热门赛道抽血严重，加速下跌。市场对行业和个股的逻辑要求越来越高，短炒越来越明显，估值重要性下降，逻辑重要性上升。3季度整体维持较低仓位，3季度末经济数据有所好转，中美关系有所缓和，仓位有所上升。市场炒作思路和逻辑仍然没有任何改变，北上资金持续大幅流出有业绩的核心资产个股，游资仍然热衷炒垃圾概念股，每天下跌个股数量还是远多于上涨个股数量。市场期待的监管政策调整感觉也接近了尾声，大小非减持和新股高价发行仍然没有多大改观，地产政策刺激下销售仍然不乐观，长期市场预期可能还是比较悲观，市场变成了短炒逻辑市，长期预期不乐观，短期也不关注估值，有利空就大跌，有利好也只有极少数无业绩、无机构的个股涨的较好，大部分股票流动性未来都堪忧，长期看可能还有下跌空间。未来板块和个股集中度仍然保持比较分散，个股集中度趋于更加分散。如果有反弹可能还是会适当降低仓位，市场走势低于预期，由于整体管理规模已经比较大，而市场流动性主要集中在极少数活跃妖股上，大部分个股流动性越来越差，未来还是立足价值投资、立足防御为主，如果可以，适当参与主题投资。基金适当布局了些低估值、分红率较高的港股，但考虑港股流动性更差，A和H股价差是扩大的，港股估值更低，但走势也不行，港股不怎么炒主题，主要关注短期的景气度，未来可能不大会继续加仓港股，港股因为能做空，同时T+0,对A股机构投资者可能更难操作。

2023年上半年本基金赎回较多，规模下滑较多，持仓传媒股票占比不高，但涨幅巨大，对净值贡献较大，另外大金融对净值也有所贡献，3月底、4月初本着底线思维和分红收益率高逻辑，增持了大银行以及大基建等个股。上半年AI相关板块涨幅巨大，导致其他板块资金分流严重，由于仓位和个股都比较分散，大部分持仓可能对净值也没多大正贡献甚至是负贡献。目前基金仓位仍然比较低，市场流动性明显变差，基金的换手率环比去年是下降的，交易需要更加审慎。未来将逐步增加调整比较充分、估值调整到位的行业配置，还是追求业绩和估值匹配度高、确定性强的行业和个股，保持中低仓位。

2023年1季度本基金增持了新能源汽车产业链、银行、工程设计、种子、零售等板块，减持了半导体、电力等板块，行业集中度仍然较低，个股集中度仍然较为分散。1季度TMT板块因为AI大涨，中药板块、建筑板块、石油化工、黄金板块走势较好，而新能源汽车、光伏、锂电、商贸零售等板块走势较弱。主题投资仍然盛行，赛道投资3月中旬以来再次流行，资金追逐流动性较好的行业龙头股票比较明显。机构资金主要集中在景气度向上的热门赛道行业、游资仍然热炒各种主题和妖股，非热门赛道抽血严重，加速下跌。市场对行业和个股的逻辑要求越来越高，短炒越来越明显，估值重要性下降，短中期逻辑重要性上升。A股和港股的投资逻辑再次分化，港股概念炒作很弱而A股非常凶猛。基金坚持择时和选股并重，仍然坚持精选个股，重视个股的ɑ逻辑，积极寻找个股和行业预期差，反复思考买入、卖出逻辑，对于把握性相对比较强的板块将增加配置比例，尽量减少过早的左侧交易。1季度末仓位比较低，未来将逐步适当增加仓位配置。未来将更加重视股票的流动性，增加流动性好的中大市值持仓比重，考虑到目前市场再次开始疯狂的赛道投资，而其他无概念催化板块持续抽血暴跌，未来板块的集中度会适当提升，个股集中度仍然保持比较分散。