天弘新华沪港深新兴消费A(013888) - 基金投资策略和运作

从海外经济来看，下半年全球经济复苏的压力增大，同时美国通胀预期仍存，美元继续走弱，经济不确定性在于关税谈判的情况、美联储何时重启降息以及地缘政治风险。对2026年的经济预测，IMF认为海外主要经济体实际GDP增速将较2025年上升。国内的宏观环境，出口由于关税不确定性，预计6、7月“抢出口”、“抢转口”对我国出口还有支撑，但由于关税压力下全球制造业周期走弱，预计三季度中后段开始一直到明年初，出口可能会有一定压力。但当前关税并未实质性损害我国出口竞争力，明年年中左右我国出口可能跟随全球经济周期、外需的修复而企稳回升。消费方向，下半年1380亿国补资金陆续到位，支撑消费。投资：地产景气仍在下滑，需要政策呵护。新增专项债剔除其他用途后，用于基建的金额相比2024年总体平稳。制造业方向，今年以来政策反复提及反内卷，我们认为反内卷是A股制造业改革的中长期主线，重点关注各个行业具体方案落地情况。综合来看，当前的宏观环境处于稳步修复，同时有增量政策托底的阶段，对资本市场形成较为温和的投资环境。与此同时，资金面保持适度宽松，股票市场微观流动性比较充裕，股市成交活跃，流动性环境整体利好股票市场。整体上，我们对股票市场的观点偏积极，成长和价值板块均有表现机会。新兴消费中一些板块和个股在上半年表现较好，是由于国内消费者结构和消费习惯正在发生转变，而这些公司的商品和商业模式又符合了消费增量人群的消费喜好。预计未来新兴消费会是消费板块投资的主线，但较高的估值也会带来较大的波动风险。

展望2025年，在“保持经济稳定增长”的目标下，全年GDP增速有望与2024年持平。各宏观方面，地产，一二线城市或将逐渐由主动去库存转向被动去库存，企稳可能性上升；基建，广义财政支出有望改善；消费，受地产下跌的压制有望缓解，政策也将大力提振；制造业，进入去产能阶段，供大于求与企业盈利下滑的负循环或延续；出口，外需疲软叠加特朗普上台后可能的贸易摩擦，预计将会承压。预计A股市场2025年走势将以震荡为主，刺激政策与经济数据的预期差，是震荡的主要原因。

国内经济2024年上半年虽然完成了5%的目标，但二季度增速回落，低于市场预期，主要原因在于国内有效需求不足。与去年相比，出口的支撑效应提升明显。消费的边际变化偏弱。居民端实际收入和改善预期提升有限，消费弱复苏格局未变。房地产投资受政策影响，有所企稳。对于下半年，出口可能由于美国补库存周期见顶，以及大选等等不确定因素相比上半年走弱。但消费高基数影响减弱，边际贡献有所提升。房地产对经济拖累减少，专项债发行提速支持基建投资增长。货币宽松基调未变。经济增长或略好于上半年。证券市场上半年波动较大，年初的雪球敲入引发市场大幅下跌。伴随国家队增持，快速企稳。但市场情绪依然低迷，资金流入红利资产。预计下半年，随着美联储降息预期强化，人民币贬值趋势改善，A股市场也会走强。消费板块估计会跟随市场走势，能否获得超过市场的表现还取决于消费和经济的情况。

2023年，大家对经济和A股市场的预期经历了从乐观到悲观的过程。而对于2024年的宏观经济，我觉得可以适当乐观。2024年，宏观政策会比较积极，叠加2023年下半年的出台政策的效果显现，经济和消费会继续复苏。中央有望打开杠杆空间，赤字率上升；房地产投资降幅收窄，对经济的拖累减少；中美关系有所改善，出口有望修复。对于A股市场也不必悲观。此前市场较差的表现，主要还是经济复苏不佳导致预期的较大落差。矫枉过正，当前预期又过于悲观，如果未来经济好转，预期再次转向，A股市场会有较好表现。而刺激经济和美联储降息背景下，宽松的流动性也给市场好转提供了必要条件。

由于去年底防疫政策调整，股票市场对今年经济复苏期待较高，所以今年初A股市场表现较好。但随着地产复苏低于预期，以及政策定力超预期，股票市场开始震荡并走低。对于下半年的中国经济，我认为仍有一定压力。一是海外高利率环境，导致全球经济有较大衰退风险，外需下降将影响出口；二是中美贸易摩擦延续，脱钩断链会影响国内的投资；三是经济的悲观预期可能带来消费和房地产上的自我实现。但相应的，预期会有较大力度的刺激政策出台。所以，对于A股市场，不必太过悲观。国内消费意愿恢复较好，但实际消费恢复有限，主要还是对于经济不确定的担忧。消费信心的提升，滞后于经济的恢复和企业利润的好转，预计在4季度才会体现，而A股市场也许会提前反应。所以，我对下半年消费行业表现的判断，是以震荡为主，如果有较大刺激出台，会有阶段性表现。

我们预计2023年经济将有所好转。过去三年，疫情以及动态清零政策，保护了居民身体健康，但对经济产生较大不确定性，所以居民和企业比较保守，消费下降、储蓄增加、投资减少。虽然防疫政策调整，但经济仍处于囚徒困境——个体的最优选择却是整体的不利选择。所以，需要恢复对经济的信心。国家密集出台地产政策，是希望借地产的短期效应，拉动经济回归长期的正轨。不过由于地产对经济的边际效应下降，所以此次所需刺激力度更大，好在政府的财政和货币政策仍有较大空间。预计A股2023年会有较好表现，主要因素是流动性宽松，海外通货膨胀趋稳，加息接近尾声，强势美元结束，资金重返新兴市场；国内刺激经济，货币政策也会比较宽松。对消费行业也比较看好。除上述流动性因素外，基本面，消费场景恢复带来收入增加，大宗原材料下行减少成本压力，消费升级仍会延续；政策面，鼓励消费政策将陆续出台，引导消费走出囚徒困境。