华商新能源汽车混合A(013886) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股持续震荡上行，突破去年10月高点，上证综指接近4000点。三季度宽基指数普遍收涨，上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别涨 12.73%、17.9%、50.4%、49%。风格方面，三季度科技成长板块表现较强，尤其是科技中的龙头股领涨。行业方面，三季度AI硬件相关的通信、电子，涨价相关的有色金属，以及科技中的传媒、计算机、机械、电力设备等板块表现较强。　　配置方向上，本基金围绕成长和质量两条线索进行配置。成长方向围绕储能、风电、AI、机器人等制造业景气方向，密切跟踪产业进展，积极选股；质量方向配置了护城河较高、竞争力可持续的优质资产。

2025年一季度市场整体收红，经济运行在平稳的框架内，国际环境大体围绕“百年未有之大变局”的方向继续演绎，债务周期持续拷问纸币信用体系，现任美国政府在全球秩序中的缺位与恣意妄为有望驱动全球地缘格局重塑。二季度全球市场大体在一轮牛市的氛围中，背后还是双赤字对美元资产的安全性形成挑战，安全资产再审视与再配置进而成为重要议题。走势上，以美国发起的关税战为时间节点，市场完成了一轮V型反转，大部分市场收复跌幅之余还创下了新高。　　一季度角度，市场呈现V型走势，以Deepseek 为代表科技突破事件叙事为驱动，叠加经济整体韧性较强的基础，股票作为风险资产表现相对较强。结构上，成长风格表现显著占优，红利表现出明显的负超额收益，体现为市场风险偏好有明显改善。二季度表现较为突出的是金融板块，而相对明显承压的是消费板块，背后折射出市场对价格信号缺乏信心，对金融的商业模式壁垒下的ROE稳定性态度积极。期间，创新药和算力板块给出了上佳的收益率，前者是对过去十来年研发积累和管线淘洗后的临床价值的肯定，后者则是对于全球AI浪潮的拥抱。　　本基金配置上一直以电新+汽车为重点，在过去的2025年一季度，本基金进一步增持电新，港股上对智能驾驶对应的算力 核心环节进行了不同程度的增持，而对于过多因为机器人而被拔升估值的汽车标的进行了不同程度的减仓。二季度，本基金进一步增持汽车，核心是表达对产品周期较强车厂的乐观态度。在电新部分，二季度本基金进行了显著的减持，核心是看到了锂电景气度演进的不及预期。　　展望后市，美国债务问题在“大美丽”法案之后日益突出，双赤字格局下的弱美元依然值得期待。国内经济依然运行在稳中有进的框架，价格信号偏弱依然是整体的薄弱点，考虑到中国风险处置的卓越成绩和中国资产的估值吸引力，市场中长期的表现依然尤为值得期待。

2025年一季度市场整体收红，经济依然运行在平稳的框架内，国际环境大体围绕“百年未有之大变局”的方向继续演绎，债务周期持续拷问纸币信用体系，现任美国政府在全球秩序中的缺位与恣意妄为有望驱动全球地缘格局重塑。　　一季度角度，市场呈现V型走势，以Deepseek 为代表的科技突破事件为驱动，叠加经济整体韧性较强的基础，股票作为风险资产表现相对较强。结构上，成长风格表现显著占优，红利表现出明显的负超额收益，体现为市场风险偏好有明显改善。　　本基金配置上一直以电新+汽车为重点，在过去的2025年一季度，本基金进一步增持电新，港股上对智能驾驶对应的算力核心环节进行了不同程度的增持，而对于过多因为机器人而被拔升估值的汽车标的进行了不同程度的减仓。　　展望后市，中美关系进一步恶化，贸易冲突不断升级，国内需求的修复和政策呵护依然是关键，考虑到美国蓝图的难度和中国风险处置的成果，中国在全球秩序中的权重进一步提升，市场即将迎来一轮长周期景气。

2024年为转折年，海外美元进入降息周期，国内资产价格得到政策强力呵护，但全球的不确定性给经济以巨大的挑战，市场对美元的信用和国内的需求始终保持偏弱的预期。在股票市场的维度，一季度呈现V型走势，下行主因在于流动性冲击，上行动力来自于政策层对市场的支持，结构上“红利+AI”成为市场共识，红利背后呈现的是市场对稳定性的追求，而AI+则折射市场对成长性的渴盼，地产链条依然是需求端的薄弱环节。二季度市场走势偏于震荡，上市企业季报的弱势表现使得市场依然谨慎，中美的相对边际变化是市场关注的重点，红利风格进一步录得超额收益。三季度市场表现强势，节奏再呈V字型走势，核心节点是一揽子的呵护政策出台，“长久期资产”斩获显著的超额收益。四季度内需呵护政策逐步清晰，美国大选尘埃落定，做多流动性成为主流策略，以信息产业为核心的科技股表现强势，与经济预期强相关的大消费和资源显著偏弱。在过去的2024年，本基金一季度以计算机为主力持仓，数据要素又是其重中之重。二季度持仓转换为汽车+电网的为主力的持仓结构。三季度则减持了部分收益率显著的整车标的，汽车部分持仓向零部件转移。四季度对电子和电新进行了不同程度增仓，电子部分是围绕汽车智能化加速进行布局，电新部分则对产业周期企稳后的景气度修复进行布局。

2024年三季度内需遭遇一定波折，并在季末迎来一揽子政策的强力呵护，外需在季度初因美国大选未定遭遇诸多扰动，并在季末迎来降息周期的正式启动，大体呈现出一个阶段性的“否极泰来”的走势。季度维度，市场整体表现强劲，结构上超跌板块和成长风格取得了较强的超额收益，风险偏好呈现回归之势。本基金以车及零部件作为四季度的主要仓位，并以电网设备和前端核心资源采掘业为两翼， 边际上，产品增持了智能化相关的企业，减持了收益率较为显著的部分整车标的。展望后市，海外已经进入降息周期，国内也进入了政策强力呵护经济的周期，这意味着股票有机会迎来分子和分母共振的阶段，需要日益积极地看待市场，同时，研究储备需要集中在结构上，即产业结构和个股结构。

2024年一季度市场整体收跌，二季度市场整体收正，经济依然运行在平稳的框架内，国际环境继续围绕“百年未有之大变局”的方向继续演绎，债务周期持续拷问纸币信用体系，同时也成了全球秩序遭遇挑战的根源。在市场表现上，一季度呈现V型走势，下行主因在于流动性冲击，上行动力来自于政策层对市场的支持，结构上“红利+AI”成为市场共识，红利背后呈现的是市场对稳定性的追求，而AI+则折射市场对成长性的渴盼，地产链条依然是需求端的薄弱环节。在二季度，4月的美国叙事遭遇挑战，具有估值优势的中国资产整体表现较为强势，5月市场延续价值风格形成震荡走势，6月出于对全球内生性需求的担忧略有所走弱。过往一个季度的市场表现意味着经过报期校准的预期仍然偏中性，对需求展望也较为谨慎。在基金持仓的角度，一季度配置新能源、汽车、计算机、通信、有色金属、电子、传媒，二季度持仓转入资源+电网+汽车为主要配置，战略思路是面向产业发展的需要布局稀缺环节，并以此为基准寻找α。展望后市，美元信用依然面临挑战，但非美发达国家的汇率问题也不容忽视，美元弱化进程可能略有平滑，国内外需求的修复均在进行中，在市场低估值+经济预期较弱的底部区间，我们需要继续保持乐观与耐心。

2024年一季度经济复苏势头良好，尤其是3月份全国制造业PMI数据50.8%，制造业景气开始回升。根据两会政府工作报告，今年经济增长的目标在5%左右，按照去年经济运行情况，一季度的基数压力是最大的，但是目前来看一季度经济增长实现良好的开局概率比较大，因此全年实现5%左右的经济增长目标也是值得期待的。在经济逐步企稳，消费稳步复苏的基础上，大力发展新质生产力，实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。从市场表现来看一季度涨幅领先的行业包括全球定价的有色金属、石油煤炭以及以家电、银行和电力为代表的红利资产等。这些资产的表现与政府提出的发展新质生产力产生了阶段性的背离。我们认为新质生产力的落实需要一个逐步落地的过程，投资机会也将不断呈现。对于全球定价的资源和能源商品既有交易供应紧张的逻辑，也存在交易全球地缘政治的不断紧张以及对美元信用的挑战问题。这种交易逻辑中长期还会反复演绎。一季度本基金持仓主要为新能源、汽车、计算机、通信、有色金属、电子、传媒等。新能源领域重点配置了锂电池领域的龙头。汽车包括整车和汽车智能化相关的零部件等。计算机主要围绕数据要素、人工智能算力和应用以及低空经济等领域进行了配置。通信行业主要配置了卫星通信、算力相关产业链。有色金属围绕基本金属以及钨和锡等小金属进行了配置，其他领域还包括化工和电子传媒等。从基金净值的表现看，一季度受到计算机板块表现落后的影响，对净值造成一定的拖累。从持仓诸多品种看目前估值和股价位置相对在比较低的位置，后续我们将根据组合行业和个股的边际变化不断优化行业的配置比重和个股的权重。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。综上：本基金配置的方向始终围绕汽车的四个现代化（电动化、轻量化、智能化和网联化）的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年经济增长的目标年初设定在5%左右，实际完成5.2%。2023年也是疫情恢复的第一年，社会经济秩序逐步回归正常状态。上证指数全年小幅下跌114.33点，跌幅为3.70%。深证成指跌幅13.54%，创业板指数跌幅19.41%。从全年看以AI为代表的科技板块上半年表现抢眼，但是7月份之后AI也经历了长达半年的调整周期，进而带动电子、数据要素、信创等皆经历了较大的调整。三季度后智能终端产业链表现强劲。以煤炭为代表的红利资产全年表现占优。本基金一季度持仓主要为新能源、计算机、电子、通信等。一季度新能源领域持仓包括光伏、钠离子电池以及风电等。进入3~4月份之后组合开始进行调仓，大幅度减持了风电和光伏的配置。计算机内部进行了调整，减持了信创的持仓，加大了对数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的国产算力和光模块进行了配置。二季度对数据要素和AI算力产业链的切换之后给组合净值带来了一定幅度的回升。但是进入三季度之后AI板块的调整也带动了数据要素板块的调整，因此带来了净值的回撤。四季度基金进行了较大力度的调整，调仓之后的组合配置分布在汽车、化工、计算机、通信以及电子等，内部对品种进行了适度优化。汽车板块的配置主要包括智能驾驶领域的整车和汽车零部件等。考虑2024年的布局对卫星通信产业链进行了适度加仓。总结下来本年度基金净值的回撤主要包括新能源一季度调整带来的净值受损以及在二季度没有及时对科技板块进行获利了结。同时在一些细分领域进行了超额配置，尤其是一些偏中小市值的品种，流动性方面的限制对操作有一定的影响。此外基金的配置是偏科技成长的方向，经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。

2023年上半年以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，从前三个季度经济运行情况来看实现这一目标并不困难。9月份以来宏观经济数据出现企稳的迹象，这将有利于市场信心的有序恢复。展望全年乃至未来中长期高质量发展都是重中之重，大力发展数字经济（包括推进人工智能、推动数据要素资产变现等）、集中精力解决卡脖子的重大工程都是未来比较明确的发展路径。阶段性可能会实施的传统的刺激手段也许会有，但是我们认为这可能是托底思维，防范化解潜在的风险。因此无论是对短期还是中长期的组合结构的构建我们都会围绕数字经济产业链为核心抓手。三季度本基金持仓主要分布在汽车零部件、新能源钠离子电池、计算机、通讯和传媒等。汽车主要配置了汽车零部件以及智能驾驶领域的相关品种。新能源领域聚焦在钠离子电池方向。计算机领域主要围绕数据要素、信创以及AI算计及应用等领域进行了配置。通信领域主要布局了AI算力相关的光模块和卫星通信产业链。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了比较大的拖累。二季度经过持仓结构的深度调整之后，基金净值有了一定的反弹，但是后续随着AI的调整也有了一定的回撤。三季度以来数据要素和AI板块处于调整周期。市场呈现为以华为产业链及减肥药等交易性机会为主。展望四季度，我们将在组合内部进行品种的持续优化，数字经济产业链上的配置调整，并加大对智能汽车产业链的配置力度。站在中长期的角度，我们认为数字经济产业（包括数据要素、人工智能、智能驾驶以及人形机器人等）战胜市场的概率比较大。面对市场的快速变化，我们需要改变自己的思想同时要优化决策过程并强化执行力，要对行业和组合品种进行不断的优化配置。我们始终在严格的审视自己的组合架构以及所选择个股未来到底能不能走出来，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。综上：本基金配置的方向始终围绕汽车的四个现代化（电动化、智能化、轻量化和网联化）的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年上半年以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，从上半年经济运行情况来看实现这一目标并不困难。展望全年来乃至未来中长期高质量发展都是重中之重。这意味着我们的经济发展不会再走老路子，大力发展数字经济（包括推进人工智能、推动数据要素资产变现等）、集中精力解决卡脖子的重大工程都是未来比较明确的道路。因此无论是短期还是中长期的组合结构的构建我们都会围绕数字经济产业链为核心抓手。一季度本基金持仓主要为光伏、计算机、电子、军工以等。二季度新能源汽车和光伏的主要持仓基本战略性退出，二季度本基金持仓主要分布在新能源、计算机、通讯和传媒等，新能源的持仓主要包括光伏、钠离子电池、智能汽车相关等。计算机领域主要围绕数据要素、信创、AI算力、AI应用和AI监管等领域进行了配置。另外通信领域主要布局了与AI算力相关的光通讯。传媒领域主要以游戏以及其他AI应用为主。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了比较大的拖累。二季度经过持仓结构的深度调整之后，基金净值有了一定的反弹，但是后续随着AI的调整也有了一定的回撤。

2023年一季度以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，高质量发展为重要的指导原则。大力发展数字经济（包括数据要素和数据资产、数据确权等）集中精力解决卡脖子的重大工程将成为未来工作重心。一季度本基金配置的方向主要为光伏、计算机、电子、军工等。新能源的配置本基金主要聚焦在光伏、钠离子电池领域。其中光伏板块主要配置了高纯度石英砂产业链的核心配置、另外加大了对POE胶膜细分领域品种的配置。在新能源汽车电动化领域我们主要配置了钠离子电池的标的，其余环节保留了汽车零部件的核心持仓。我们把新能源汽车分为四个现代化，分别是电动化、轻量化、智能化和网联化。目前阶段电动化渗透率已经到了比较高的水平，因此我们更侧重于轻量化和智能化的配置。钠离子电池目前处于从0~1的阶段，未来在两轮车、低速电动车以及储能领域占领一定的市场份额，目前处于多种技术路线并进的阶段，今年我们将密切关注普鲁士蓝路线的进展。在计算机领域主要围绕信创、数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的算力芯片、半导体设备进行了配置。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了负面影响。面对市场的快速变化，我们需要改变自己的思想同时要优化决策过程并强化执行力，要对行业和组合品种进行不断的优化配置。我们需要考虑投资的时间成本和机会成本，简而言之就是投资的效率，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。综上：本基金配置的方向始终围绕汽车的四个现代化，涵盖汽车轻量化、电动化、智能化和网联化的配置思路，本基金配置的方向主要包括有色、化工、机械、汽车、电力设备及新能源、计算机、电子、通信和传媒等九个行业。我们自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2022年我国经济面临的下行压力比较大，两会政府工作报告提出了5.5%左右的经济增长目标，要实现这个目标需要通过新老基建持续发力，地产政策的逐步放松来实现。综合全年来看22年全球经济都遭遇了诸多黑天鹅事项的冲击，这也给中国实现经济目标带来重大的挑战。一季度稳增长方向受到了市场比较好的追捧，而“新半军”方向外部受到俄乌冲突导致的供应链干扰以及大宗商品上涨带来的通胀压力，内部受到国内不断散发的疫情导致的企业停产和物流中断的干扰。二季度国内受到了来自上海、吉林等地城市爆发的疫情导致诸多行业尤其是汽车制造业受到停产停工的影响，以及消费场景的缺失。市场也经历了较大幅度的回撤。经历长达1~2个月的努力，国内疫情逐步得到控制，从4月中下旬逐步开启了复产复工和消费复苏的道路。新能源汽车、汽车零部件、光伏以及消费等行业也逐步走出了底部，迎来了一波较强的预期修复，不少品种不仅回到前期高点，甚至创了历史新高。进入三季度外部干扰因素变得更加复杂和纵深，尤其是随着俄乌冲突以来导致的全球通胀和供应链压力愈演愈烈，美联储通过不断加码的加息来应对通胀，欧洲的能源供应压力与日俱增。与抗通胀相关的煤炭表现亮眼，而其他工业金属和周期品则在上演交易全球衰退的预期。消费的基本面的改善仍然还处于观察状态。军工和半导体部分细分赛道的品种则是在不断创新高，新能源领域处于产业链博弈期，因此整个三季度新能源的表现也比较平淡。四季度以来，影响市场风险偏好的变量在逐步弱化，尤其是随着二十大召开以后，各项政策逐步明朗。随着中央经济工作会议的召开，也指明了未来中国经济发展的方向仍然是高质量发展，对房地产的定位也进行了重新表述。四季度市场再次经历了剧烈的调整，对疫情防控政策优化的期待逐步落地，12月份市场围绕疫情复苏以及地产放松等产业链进行了提前演绎，而科技成长板块包括新能源、军工、半导体以及计算机等则经历了近2个多月的调整。站在年底的角度看，无论是地产基建还是传统能源新能源和医药消费等，基本上都可以认为是站在同一起跑线。本基金在年终进行了适度的结构性调仓，结构调整为新能源光伏、计算机、风电、军工。新能源的配置聚焦在光伏、风电和钠离子电池领域。其中光伏板块维持了对高纯度石英砂、topcon电池的核心配置。同时关注到了POE胶膜、光伏电站运营以及光伏领域新的技术路径。风电以海缆和塔筒管桩为主。在新能源汽车电动化领域我们主要配置了钠离子电池，其余环节保留了汽车零部件的核心持仓。我们把新能源汽车分为四个现代化，分别是电动化、轻量化、智能化和网联化。目前阶段电动化渗透率已经到了比较高的水平，因此我们更侧重于轻量化和智能化的配置。钠离子电池目前处于从0~1的阶段，未来在两轮车、低速电动车以及储能领域有机会占据一定的市场份额，目前处于多种技术路线并进的阶段。Topcon今年开始释放产量和业绩，并且其转化效率超预期的兑现，我们判断2023年会是topcon产能和产量爆发的大年，同时我们也将密切跟踪hit技术和钙钛矿技术的兑现节奏。军工和半导体的细分领域需要去自下而上比较细分领域的景气程度，竞争壁垒和市场空间，我们精选了一批细分赛道里面竞争壁垒较高的品种比如相控阵雷达产业链，隐身材料。另外我们一直密切关注的信创板块正在开始有积极的变化，尤其是行业信创领域，我们加大了对操作系统、中间件、办公软件、数据安全等领域核心品种的配置。从今年以来基金净值的波动看，一季度经历了比较大的回撤，二季度有了一定的回升，三季度整个表现比较平淡，四季度在经历了10月份快速反弹之后，11月份和12月份核心持仓又经历了较大幅度的调整。个人的力量无法对抗市场的波动，但是我们需要对组合的品种进行不断的优化配置。我们始终在严格的审视自己的组合架构以及所选择个股未来到底能不能走出来，我们需要考虑投资的时间成本和机会成本，简而言之就是投资的效率，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。