汇安优势企业精选混合C(013868) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股呈现出较明显的结构性分化，港股受科技板块拖累显著回调。四季度，A股主要指数表现分化，其中上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，科创综指下跌4.68%，中证2000上涨3.55%，整体来看中小盘及红利指数表现突出，成长类指数回调明显。行业层面，石油石化，有色金属，锂电池产业链，通信，轻工制造等板块受益于产品价格推动、需求场景修复或"反内卷"政策推动等因素表现较好；医药、传媒、非银行金融、计算机等板块受需求疲软与估值调整拖累表现较弱。四季度，商业卫星等主题表现也较为亮眼。港股市场第四季度整体承压，恒生指数下跌4.56%，恒生科技指数大幅下跌14.69%，主要受美联储政策预期不明朗与科技行业盈利调整影响。四季度，港股在结构上呈现出"防御优于成长"的特征，低估值高股息资产呈现避险属性，周期板块受益于全球大宗商品价格回升也表现较好。科技板块回调导致市场短期波动加剧。在组合管理过程中，我们保持了对宏观经济与资本市场逐渐修复的判断，配置保持了一定的稳定，依据行业的景气度变化、企业的竞争力、汇率的变化等因素，小幅减持了部分科技股，对港股进行了一定减持，增加了新能源、传媒、有色等行业的持仓比例。

回顾三季度，上证指数上涨12.73%，万得全A指数上涨19.46%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，彰显市场对科技成长类板块的偏好。三季度，分析中信一级行业指数，涨幅靠前的行业分别为通信、电子、有色金属、电力设备与新能源、机械等；表现靠后的行业有综合金融、银行、交通运输、电力及公共事业、食品饮料等。回顾三季度市场表现，投资者聚焦于“新质生产力”与“海外降息驱动”等主线，行业轮动较快。受益于政策持续加持、海外需求扩张和国内科技进步的预期，海外AI算力链、国产算力链、储能与固态电池、机器人等新质生产力相关板块受到持续关注，涨幅居前。同时，受益于“反内卷”政策的逐渐落地和美联储降息后外需回暖逻辑，有色金属、化工、快递等板块也有一定表现。在组合管理过程中，我们保持了对宏观经济与资本市场逐渐修复的判断，配置上保持了一定的稳定，主要包括科技制造、互联网传媒、创新药、内需消费等板块，并依据行业的景气度变化、企业的竞争力等因素，对个股进行了部分调整。

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，深圳成指上涨0.48%，沪深300上涨0.03%,创业板指上涨0.53%。指数自年初开始震荡上行，尤其是二月份在人工智能、机器人等行业快速发展的背景下，科技板块、高端制造板块带动二级市场表现较好；随后指数在经历了四月初的关税事件冲击快速回落后，市场信心逐渐恢复，最终半年度主要指数均取得正收益。回顾市场，上半年国防军工、美容护理、汽车、通信、计算机、有色等行业表现较好，煤炭、房地产、钢铁、商贸零售、食品饮料等行业表现靠后。从市场风格来看，中小盘、红利指数、科技成长等风格表现突出。整体看，科技与新兴产业持续受益于政策支持和产业趋势，而传统周期与可选消费板块承压。回顾宏观经济表现，一季度政策托底效应逐步显现，我国经济延续复苏态势，主要指标呈现企稳回升特征。二季度，经济一度受到关税事件冲击，但因阶段性抢出口带来的出口数据强劲，经济维持了较强动能，投资、生产相比一季度仅小幅回落，社会消费品零售总额的累计同比增速相比一季度有所提升，但6月当月数据有明显走弱迹象，经济内生动力仍需强化。回顾上半年组合操作，一季度组合主要聚焦在政策支持的内需修复、产业趋势较好的科技制造等板块，但内需的修复较为缓慢，股价表现一般；二季度，关税事件冲击市场，组合进行了部分结构调整进行应对，增加了创新药、传媒互联网、科技制造的配置比例，降低了可选消费品的权重。

回顾一季度，A股市场呈现涨多跌少的态势，其中万得全A、上证指数、恒生指数、沪深300、中证2000分别变动1.9%、-0.5%、15.3%、-1.2%、7.1%。从风格指数来看，一季度TMT板块在国内人工智能行业快速发展带动下的科技重估行情中表现较好；在宏观数据整体稳定的背景下，消费与大盘风格表现较为平淡。分行业来看，一季度申万一级行业涨跌互现，其中表现强势的板块包括有色金属、汽车、机械设备、TMT等，表现弱势的板块有煤炭、商贸零售、石油石化等。回顾一季度市场表现，有春节前的避险情绪带来的市场调整，也有季度末对海外关税等不确定性因素产生的担忧，但市场最大的亮点依旧是以中国人工智能、人形机器人等科技企业的突破式发展，带动的我国资产价值的重估，A股和港股市场也出现阶段性较好表现。在组合管理过程中，我们保持了对宏观经济逐渐修复的判断，配置了港股互联网，轻工制造，美容护理，食品饮料，科技制造等板块，并依据企业的竞争力和今年的经营预期，对个股进行了部分调整。

2024年，上证指数年度涨幅为12.7%；深证成指年度涨幅为 9.3%。两市场全年成交额同比增加20.1%。从行业表现来看，领涨行业有银行、非银金融、通信等，表现靠后的行业有轻工纺服、医药、钢铁等。2024年，我国国内生产总值同比增长5.0%，圆满完成全年经济增长目标。从季度数据来看，经济增长呈现逐季回升的态势。2024年，全国规模以上工业增加值较上年增长5.8%。在工业41个大类行业中，39个行业增加值实现增长；工业产能利用率逐季回升，规模以上装备制造业和规模以上高技术制造业增加值分别比上年增长7.7% 和8.9%。工业企业的良好发展态势，为经济增长提供了坚实的产业基础。全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，保持了稳定增长。2024年固定资产投资同比增长 3.2%，其中扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增长 7.2%，显示出投资结构的优化。2024年我国货物进出口总额同比增长5.0%。其中，出口增长7.1%，进口增长2.3%。新能源汽车、锂电池、太阳能电池等 “新三样” 产品的出口成为中国外贸的新亮点。2024年，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕。通过降准、公开市场操作等多种货币政策工具，调节市场利率，为实体经济提供适宜的货币金融环境。货币政策的精准调控，有效地稳定了市场预期，促进了经济的回升向好。2024年，CPI同比上涨 0.2%，涨幅较上年有所扩大。PPI同比下降 3.0%，降幅较上年收窄。 回顾2024年，组合整体保持了行业较为均衡的配置；个股选择上，首先关注个股的风险收益比，其次优选竞争格局较好、需求确定性较高的行业龙头进行重点配置。上半年主要配置了港股互联网、消费、有色、电子、工程机械等行业。下半年，逐渐减持了有色、工程机械等行业，增加了互联网、必须性消费、电子等行业的配置比例。尤其是在8月份以后，增持了受益于国内以旧换新政策的电动两轮车、消费电子等公司。

回顾三季度，A股市场先抑后扬，指数收涨，港股市场也表现较好，恒生科技指数上涨较多。分行业来看，涨幅靠前的行业有非银金融、房地产、传媒、计算机等，涨幅靠后的行业是石油石化、公用事业、煤炭、农林牧渔、有色金属等。宏观经济层面，三季度整体供需都有所走弱。外需韧性仍强，但内需回落，供给也有所放缓，内需的不足对供给端的约束有所显现。外需方面，三季度美国经济出现放缓迹象，但幅度可能比较温和，再叠加可能的“抢出口”支撑，指向未来几个月我国出口可能仍有韧性，但读数可能会有所回落。9月美联储降息50个基点，市场对年内降息幅度预期仍有不确定性。政策方面，9月底，金融监管机构发布一揽子增量政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、降低二套房首付比、创设新的货币政策工具支持资本市场稳定发展等。重要会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，大幅提振了市场信心。三季度，组合的配置结构保持了稳定，结合中报情况进行了小幅调整，并在9月底提高了仓位。

2024年上半年，我国GDP同比增长5.0%，处于温和复苏的通道；其中二季度受极端天气、雨涝灾害多发等短期因素影响，经济增速回落至4.7%。回顾上半年，国内需求持续恢复，外部需求有所改善。社会消费品零售总额同比增长3.7%，全国固定资产投资同比增长3.9%，货物进出口总额同比增长6.1%，并且季度走势持续向好。货币政策方面，年初至今央行已进行了一次降准和一次降息，幅度虽然有限，但方向上仍然在加大宽松力度。上半年，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应逐渐显现，前期发放的专项债、超长期特别国债等逐步转化为实物工作量，强化政策统筹、综合施策持续形成政策合力，是我国经济平稳运行的有利政策条件。回顾上半年，积极的变化正在发生，库存周期触底回升，外需成拉动需求的强力因素，物价水平开始温和回升。2024年上半年，上证指数半年收跌0.25%，上证50、沪深300指数分别收涨2.95%、0.89%，创业板指数下跌10.99%。从风格看，大盘风格表现明显优于中小盘。上半年，组合的行业配置更加均衡，消费持仓有所下降，增加了制造业、TMT行业、资源行业和港股的配置比例。

回顾整个一季度，A股市场先抑后扬，全A指数小幅下跌2.85%。主要宽基指数涨跌分化，其中，上证50、沪深300、上证指数实现上涨，而科创50和中证1000跌幅稍深。一季度，规模以上工业增加值增长有所提速，表明各项政策的持续落地显现效果。3月制造业PMI为50.8%，较前值回升1.7个百分点，表明制造业景气度有所回升，预计具备可持续性。从投资端来看，一季度固定资产投资的数据也有所回升，其中新动能领域投资、民生补短板投资和大项目带动明显。随着2023年四季度增发的万亿国债逐步形成实物工作量、加强民间投资项目融资支持和要素保障等政策落实落地，以及重点领域投资力度加大，对投资平稳增长将发挥支撑作用。社会消费品零售总额数据持续恢复，服务消费的潜力得到释放。经济持续恢复、就业收入稳定增长，为扩大居民消费能力创造了有利条件；全国“两会”对促进消费、稳定增长做出了具体安排，政策效应预计将会持续释放。一季度，我们保持了组合的仓位和结构的基本稳定，配置的行业聚焦在了大消费、电子、医药、汽车、有色、光伏等行业。考虑到企业的经营现状、估值水平和发展前景，我们增加了港股公司的配置比例。

回顾2023年， A股市场整体表现不佳。主要指数中，上证指数下跌 3.70%，沪深 300 指数下跌 11.38%，深证成指下跌 13.54%，创业板指下跌 13.54%。行业方面，通信、传媒、计算机等板块领涨并录得正收益；商贸零售、房地产、电力设备等板块跌幅靠前。2023年初，国内生产生活快速恢复，市场对于经济修复给予了较高预期，地方政府表态积极，一季度信贷实现大幅增长，高频数据明显改善，10年期国债利率出现明显上行。二季度开始，市场强刺激预期降温，降准25bp较为保守，利率小幅波动，同时地产销售快速走低，经济数据环比走弱，制造业PMI重回收缩区间，CPI不及预期叠加信贷“开门红”后的快速回落；美国在通胀压力下持续加息，人民币进入阶段性贬值通道，二级市场不佳的表现一直延续到年底。市场的结构方面，2023年市场以小盘风格为主，TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等均有出现阶段性行情。在指数下挫的同时，市场也有亮点，TMT行业表现领先，这得益于人工智能行业的快速发展引领了全球的又一轮创新热潮。回顾全年操作，仓位水平基本稳定，配置了包括大消费、医疗健康、传媒、电子、军工等行业。具体来看，年初组合重点配置了消费品、新能源、医疗健康、传媒等行业，在二季度后减少了新能源和港股的配置；下半年保持了组合的基本稳定，在经济弱复苏的背景下更加重视个股的基本面跟踪，以此为依据做持仓的调整。

三季度，A股宽基指数普遍下跌，其中上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。三季度，宏观经济温和复苏，居民消费价格单月同比7月转负后8月回升至0附近，工业生产者出厂价格单月同比降幅持续收窄并在九月回升至荣枯线以上。人民币兑美元汇率三季度总体仍小幅贬值，人民币资产的价格承压。三季度，稳经济、扩需求、提信心的各项政策陆续推出，助力经济回升，且后续逐渐进入效果验证期。三季度，投资者信心在政策呵护与经济企稳的双重作用下，逐渐增强，但市场波动仍然较大，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势，市场整体处于震荡筑底阶段。分行业来看，三季度TMT板块依然表现强势，零售、美护和电力设备跌幅居多。三季度组合保持了仓位的基本稳定，重点配置了大消费、高端制造、电子、计算机、化工新材料等行业。

回顾上半年尤其是二季度，经济复苏明显放缓，一季度积压需求及订单快速释放后，需求端率先出现复苏放缓甚至停滞的迹象，随后生产强度也开始回落。PMI指数环比一季度大幅回落的同时，绝对值也跌破荣枯线，反映经济动能持续走弱。23年二季度需求端的弱势沿产业链持续向上传导，导致整体经济复苏速度持续下行，在6月出现了一些经济企稳回升的信号，持续性尚待观察。二季度通胀持续回落，CPI单月同比回落至0附近，PPI单月同比降幅持续扩大。资金环境仍偏宽松，人民币汇率总体呈持续贬值态势，6月末人民币兑美元中间价较一季度末贬值较多。回顾上半年，A股市场波动较大，科技龙头一枝独秀，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势。其中科技龙头领涨，中大盘成长、消费龙头跌幅较多。年初以来，组合保持了较高的仓位，配置的行业较为均衡，包括高端制造、港股互联网、大消费、医药、电子、传媒、房地产、建筑建材等行业。

2023年一季度，中国经济温和复苏，A股延续了去年底以来的反弹趋势，但春节以后结构分化明显，人工智能、数字经济、半导体等板块超额受益显著，新能源、医药、消费、顺周期等板块持续走弱。chatgpt横空出世极大地提升了市场对人工智能未来前景的预期，加之A股计算机、传媒、通信板块调整时间较长，去年末机构持仓占比处于极低水平，在整体市场增量资金较为有限的背景下，以致机构重仓的板块出现持续失血，最终造成了这种罕见的分化。除了资金层面的短期因素，新能源行业供需关系逆转导致的盈利能力下行趋势恐怕并非短期能逆转的，行业基本面中期趋势可能仍不乐观；消费、医药得益于疫后复苏，仍处于上行趋势，但市场担忧在于复苏弹性不够大。我们倾向于认为，今年经济复苏的幅度并不用太悲观，市场出现行情全年集中在少数热点板块的情况可能性并不大，本基金仍然会维持均衡的配置思路。消费、医药类核心资产在回调以后性价比再次凸显；新能源板块我们仍将致力于深度挖掘少数个股机会，我们配置的具备明显差异化竞争能力的新能源个股在本报告期获得了显著超额收益；对于TMT板块，基于均衡的思路，我们的组合一直有一定的配置比例，我们会密切跟踪人工智能技术的变革，挖掘真正具有强大基本面支撑的投资机会。