华泰柏瑞匠心汇选混合C(013848) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，在地缘战争的影响下，市场小跌，万得全A跌1.15%，但是有些板块震荡比较厉害，大部分科技板块都走了一个先扬后抑的走势。整体而言，因为战争而价格飙升的油气板块和新老能源，以及偏防御的建筑公用事业，以及业绩较为过硬的光模块光纤等表现较好，其余板块表现均欠佳。　　本季度基金维持中性仓位，整体结构低配成长和消费，超配上游资源品、金融和红利类资产。　　短期宏观环境会受到地缘战争的影响，如果地缘战争持续，霍尔木兹海峡长期不能通畅运行，油价可能会被推高至一个较高的位置并且较难回落，这样可能会带来全球性通货膨胀，进而对部分地区的流动性产生影响。　　我们认为，当前中国部分社会财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，所以大方向不用担心，但是，短期需要提防地缘战争可能对我们带来的冲击。　　二季度我们的配置在地缘冲突比较明朗前，将偏向比较防御的方向，具体来说，将会继续超配红利类资产和油气类资产。另一方面，4月以后，随着上市公司的年报季报公布，市场对业绩的确定性的追求可能会放大，我们也将认真自下而上选择业绩或有较大概率持续超预期的公司进行底仓配置。

2025年四季度，市场整体基本走平，万得全A微幅上涨0.9%，但是有些板块震荡比较厉害，大部分科技板块都走了一个先抑后扬的走势。　　本季度本基金维持中性偏低仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品、金融和红利资产。　　经济方面，最新的中央经济工作会议延续了积极的政策基调，作为“十五五”的开局之年，　2026年国内对于经济开门红或存在诉求。此外根据最新经济数据，2025年12月PMI已经过了枯荣线，　2026年一季度的经济数据可期。　　展望2026年一季度，我们认为，当前中国部分社会财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，所以流动性不用担心，结合股市整体估值，我们对2026年一季度股市呈谨慎乐观态度。　　操作方面，从三维度（估值、流动性、基本面）来看，一季度有两个维度我们比较乐观，尤其是流动性大概率依然充沛，所以我们将吸取2025年低配科技的教训，将科技推升至标配，具体方向将循着“十五五”规划中的科技导向重点配置。此外，中央经济工作会议提出坚持内需主导，各项内需补贴政策也一一出台，所以我们仍然将标配消费。另外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。最后由于看好一季度的股票市场表现，但是券商此前比较滞涨，估值也在历史比较低的分位数，所以我们可能将超配这一块。

2025年三季度，万得全A涨幅19.5%，除了红利资产和部分消费，所有其他板块都迎来了主升浪，尤其以成长科技最甚。　　本季度基金维持中性仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利。　　展望后市，A股中报公布完成，全A扣除金融增速0.3%，相比一季度比较温和增长，但是四季度由于关税又起风波，经济仍可能面临走弱压力。但是政策和货币环境比较宽松，所以从基本面/政策面角度，四季度股市局部仍会有一定的机会。　　结合当前经济基本面和股市整体估值，我们对2025年四季度持中性态度，更看好红利和上游资源品，对科技成长相对谨慎。　　我们将密切观察是否会有经济对冲的政策以及刺激内需的政策，以此来决定是否超配内需相关；此外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。但是无论如何，我们将规避出口链；同时，我们将维持红利的超配。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这会是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们将在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，在估值比较多偏离价值的时候，争取兑现一部分收益。

2025年上半年，市场可以说是走了一段不错的行情，虽然4月初在中美贸易摩擦的背景下先迅速挖了一个深坑，但是之后又快速修复。万得全A上半年涨幅5.83%，但是结构比较分化，并不是全面普涨，具体来说，业绩亮眼频频超预期的海外算力链、新消费，有“成功走出去”大逻辑的创新药和部分上游化工有色以及红利中的银行股涨幅较好，顺周期的地产、煤炭、石油、钢铁、白酒、汽车、家电表现较差。　　上半年本基金维持中性仓位，季末减仓了新消费相关，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利。

2025年一季度，市场整体呈上涨态势，指数几乎是平的（万得全A涨幅1.9%），但是结构非常分化。整体来说，成长表现好于价值、小盘表现好于大盘：一季度，科创50涨跌幅3.4%、红利指数涨跌幅-4.4%；国证2000涨跌幅6%、上证50涨跌幅-0.7%；分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，代表机器人的汽车和机械设备涨幅分列第一和第二，与涨价和通胀预期相关的有色金属涨幅第三；与经济相关性更强以及红利风格相关的煤炭、石油、非银金融、房地产、建筑、交通运输和公用事业跌幅靠前。　　本季度基金维持中性仓位，季末减仓了成长相关，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利资产。　　我们对2025年二季度市场表现持中性偏乐观态度。4月2日凌晨，美国出台了对等关税政策，预期我国可能会出台一系列的经济对冲政策。　　展望二季度，我们将密切观察是否会有经济对冲的政策以及刺激内需的政策，以此来决定是否超配内需相关；同时，我们将维持红利资产的超配。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这或会是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们会在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，将在估值比较多偏离价值的时候，兑现一部分收益。

2024年是跌宕起伏的一年，在9月底之前，A股受国内经济增速放缓、国际地缘政治冲突等因素的整体影响表现不佳，从年初到9月23日，万得全A指数下跌14.11%，直至9月24日，国新办召开新闻发布会，央行联合金管局、证监会发布一系列稳经济、稳地产、稳股市的政策组合拳后，市场迎来了巨幅反弹，9月24日至年底，万得全A指数上涨28.1%。整体来看，2024年度万得全A指数结束了连续两年下跌，录得了10个点的涨幅。　　从结构上看，2024年全年A股涨幅分布还是呈现了“哑铃型结构”，代表了红利资产的银行、家电、石油石化、煤炭和交通运输以及代表了新质生产力的电子、通信、汽车、计算机和国防军工涨幅靠前，与经济周期相关性更强的钢铁、地产、化工、建材和大消费涨幅靠后，从风格指数的涨幅上看，红利指数涨幅14.5%、科创板指涨幅29.2%，但是中证800消费下跌6.7%。　　2024年度本基金在行业配置方面维持了黄金和上游资源品的高配，大消费的低配和成长科技类行业的标配。

2024年三季度，市场在经历了一轮调整之后，终于在季末迎来了大反弹。整体来说，成长表现好于价值：创业板指三季度涨幅29.21%、科创50涨幅22.5%、上证50涨幅15.05%、沪深300涨幅16.07%。分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，仅石油石化下跌，表现比较好的是非银金融、房地产、大消费和TMT。　　本季度基金适度加仓，整体结构比较均衡，略微超配上游资源品。　　9月24日，国新办召开新闻发布会，央行联合金管局、证监会发布一系列稳经济、稳地产、稳股市的政策组合拳。我们认为后续的财政和货币政策值得期待。　　展望后市，我们对四季度比过往乐观。2024年四季度我们将维持顺经济周期方向的略微超配，因为这一方向之前已经隐含了太多悲观的假设，估值在历史低位区间，未来或将受益于财政刺激政策。此外，我们也会密切关注偏消费白马的投资机会，这一类公司大多是以前的“核心资产”，现在投资性价比或正在慢慢凸显。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这将是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们会在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，在估值比较多偏离价值的时候，兑现一部分收益。

2024年上半年，市场在经历了一季度的震荡之后，又有所调整。整体来说，A股市场涨跌不一，从结构上看，价值好于成长，其中，万得全A跌8.01%，上证50涨2.95%，沪深300微涨0.89%，创业板指跌10.99%，科创50跌16.42%，恒生指数涨3.94%。分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，有11个行业录得正收益，主要都集中在偏价值和周期的行业，比如石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色金属、家用电器和交通运输，此外与人工智能相关的电子和通信也录得正收益。　　本基金整体结构比较均衡，略微超配上游资源品。

2024年一季度市场在经历了开年的下跌之后，在春节前后开启了一轮上涨。整体来说，A股市场涨跌不一，从结构上看，价值好于成长，其中，万得全A下跌2.85%，上证50上涨3.82%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，有近一半（14个）行业录得正收益，主要都集中在偏价值的行业，比如石油石化、有色金属、煤炭、银行和通信等。　　本季度维持了去年末的仓位，整体结构比较均衡，略微超配上游资源品。　　我们认为2024年的经济和政策形势或会好过2023年，2023年或已经反映了充足的悲观预期，今年无论是实际还是情绪，都有望会得到一定修复。　　我们对2024年会更乐观一点。经过将近3年的调整，全A（剔除金融和石油石化）的股债收益差处于2010年以来的最低水平（wind，数据截止2024年3月31日）；美联储宽松的预期愈加清晰；各项提振和刺激政策已经在逐步落地。具体到2024年，随着各项刺激和提振政策的落地，我们比较关注需求可能会起来，同时供给格局较好、库存在历史低位的上游资源品，以及各行业供给侧改革完成以后的行业龙头。　　2024年二季度我们将维持顺经济周期方向的略微超配，因为我们认为这一方向已经隐含了太多悲观的假设，而其中不少公司业绩依然出色，可以体现出很好的抗周期波动性，现在正好可以在一个比较便宜的价格加仓。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这可能会是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们会在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，在估值比较多偏离价值的时候，兑现一部分收益。

2023年A股受美联储加息、房地产市场疲弱、国际关系等因素的整体影响表现不佳。全A指数下跌5.19%，恒生指数下跌13.82%。结构上，AI相关的通信、传媒、计算机和电子表现比较好，消费相关的食品饮料、美容护理以及地产链（地产和建材）表现较差。　　本年度基金在行业配置方面维持了黄金和上游资源品的较高配置，减配了大消费和港股。

2023年三季度A、H市场均表现不太好，万得全A跌4.3%，上证50微涨0.6%，沪深300跌4.0%，创业板指跌9.5%，恒生指数跌5.9%。分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，仅13个行业录得正收益，其中涨幅超过5%的行业仅煤炭、石油石化、非银金融和房地产四个。而二季度涨幅过大的传媒、计算机和电子，以及基本面不及预期的社会服务和美容护理跌幅靠前。　　本季度减持了一些防御品种，增持了供给格局比较好、库存在历史低位的上游资源品。整体仓位与二季度相比没什么变化。　　经济判断上，我们维持2023年的经济和政策形势会好过2022年的判断，上半年已经反映了悲观预期，下半年无论是实际、还是情绪，都会得到一定修复。　　展望未来，我们对2023年剩下的时间会更乐观一点。经过将近两年的调整，全A（剔除金融和石油石化）的股债收益差处于2010年以来的最低水平（wind，数据截止2023年9月30日）；美联储紧缩的预期高点更加清晰；各项提振和刺激政策已经在逐步落地。具体到四季度，随着各项刺激和提振政策的落地，我们比较看好需求可能会起来，同时供给格局较好、库存在历史低位的上游资源品，以及居民信心逐步恢复后的一些泛消费品。　　四季度我们将加大顺经济周期方向的配置（实际已经在三季度末完成）。因为这一方向已经隐含了太多悲观的假设，而其中不少公司业绩依然出色，可以体现出很好的抗周期波动性，现在正好可以在一个比较便宜的价格加仓。　　至于上半年大火的人工智能，我们认同这会是新一轮的科技创新周期，意义深远。我们更看好微笑曲线的两端——即具有高壁垒的算力端和能够更好变现的应用端。落实到投资，我们认为经过三季度的深度调整，一些标的的估值已经重新具有吸引力。

2023年上半年A、H市场表现平平，万得全A涨3%，上证50跌5.4%，沪深300跌0.7%，创业板指跌5.6%，恒指跌4.4%，恒生科技跌5.3%。分行业看，TMT行业（通信、传媒、计算机）表现较好。而与经济周期正相关的周期类行业如化工、地产、建材等，和消费类行业如食品饮料、美容护理、农林牧渔、商贸零售等，均在跌幅榜前列。　　本期操作上减持了一些黄金板块，增持了消费，科技维持上季末的持仓比例基本没有变化。整体仓位有一些提升。