富国智申精选3个月持有期混合（FOF）A(013795) - 基金投资策略和运作

本季度股票市场窄幅震荡，各板块和行业有所分化。经济方面整体延续稳健偏弱，固定资产投资降幅略有加大，地产投资、基建投资和制造业投资都在延续下滑，工业增加值整体保持韧性。出口在四季度虽然稍有降速，但还是大体符合预期。居民消费，伴随年底相关补贴政策的到期，整体延续偏弱。政策方面，财政政策延续扩张，确保延续支出力度，反内卷相关举措在不同行业都有不同的进展，地产限售在一线城市有所放松。价格指数方面，在三季度见底后略有回升，降幅温和收窄，仍需持续观察。12月末期，全球大宗商品市场上，贵金属和有色金属价格出现明显上涨，多品类价格创新高，可能对后续全球资金流动带来影响。国内资金面延续平稳，央行例会强调跨周期调节力度，稳定资本市场预期。本季度股票市场的整体风险偏好延续高位，部分板块和行业表现活跃，但偏股基金指数下跌。我们的基金继续对基金组合进行优化，少量减持了科技类基金，对均衡型基金组合进行了部分调整，组合风格大体回归均衡。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

本季度股票市场震荡上涨，整季度看涨幅显著，市场逐步形成了牛市氛围。经济方面整体平稳，城镇固定资产投资相比二季度略有回落，房地产投资和基建整体略有放缓，制造业投资边际底部企稳，工业增加值延续稳健增长。出口呈现韧性，略超出我们之前的预期，随着全球关税环境延续改善，全球主要经济体的需求大部分在同步企稳，出口超预期的表现可能会延续。消费市场还在继续回落。政策方面，9月新增了服务消费的刺激措施，以旧换新补贴额度按预期下达，反内卷相关政策对产能过剩行业的盈利能力形成托底，新型政策性金融工具全部用于补充项目资本金，项目将加快开工建设形成实物工作量，预计利好后续的基建投资。我们一直密切关注的价格指数在8月有边际企稳的迹象，后续仍需持续观察。资金面延续宽松。本季度股票市场的整体风险偏好出现显著上行，股票市场形成连续赚钱效应引发了广泛关注，成长风格显著跑赢价值风格。我们的基金继续对基金组合进行优化，部分减持了量化类基金、消费和医药类基金，少量增加了科技类基金和周期类基金，组合风格均衡略偏成长。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

2025年上半年经济继续稳步复苏，上半年实际GDP同比增长5.3%，增速提升，消费稳步增长，对经济增长的贡献提升，出口同比高增速继续超预期。工业生产整体平稳，制造业投资增长平稳，房地产投资仍在负增长，价格指数持续低位运行。政策方面，稳增长的财政政策持续发力，广义财政支出在上半年明显提速，耐用品消费补贴效果超出我们的预期，部分制造业投资受益于设备更新，公共财政支出面向民生相关领域的支持力度有所加大。股票市场，在春节后就呈现出风险偏好整体提升的特征，4月受外部贸易环境冲击出现大幅下跌后，5-6月持续上涨修复，上半年整体呈现上涨，偏股型基金整体在波动中获得了较好的正收益。本基金的资产配置比例保持稳定，在上半年少量增加了量化类基金、消费和医药类基金，适量增加了可投资港股基金的比例，适量减持了红利类基金，少量减持了周期类基金，对主动均衡型基金组合做持续地组合优化，组合风格继续保持大体均衡。

本季度股票市场先下跌，后在春节后持续上涨，3月下半月转为下跌。经济基本面逐步呈现了越来越多的复苏信号。基建投资积极，制造业PMI逐月抬升，房地产市场销售活跃，可能正处于止跌企稳的阶段。消费市场继续受益于“以旧换新”等补贴政策，开始逐步出现见底态势。出口面临关税调整影响，可能后续将面临下行压力。政策方面，两会确定了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调稳增长、扩内需、防风险，有利于提升投资者的信心。本季度股票市场板块与行业分化仍然较大，市场整体风险偏好略有震荡回升。我们的基金继续对基金组合进行优化，少量增加了量化类基金、消费类基金和主动均衡型基金，适量减持了红利类基金，组合风格保持均衡。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

2024年市场整体扭转连续两年的下跌态势，全年实现上涨。开年市场快速大幅下跌，流动性边际趋紧叠加中小市值遇到大幅抛售，股市风险偏好快速下行，春节后监管出台多项利好政策，市场信心快速修复，红利风格出现明显上涨。二、三季度，经济延续弱势复苏，地产多项政策继续稳需求，但制造业PMI持续在荣枯线下方，市场整体情绪谨慎，叠加多项金融数据偏弱，经济增长预期继续收缩，股市持续震荡下行，红利风格内部也出现分化。9月稳增长相关的一系列政策之后，及时打破了前期的悲观预期，股市风险偏好大幅扭转，随后股市日均成交额维持高位，金融、消费和科技板块都有阶段性走强。盈利方面，全国规模以上工业企业利润同比仍在继续下跌，企业利润率下降，部分行业产能过剩导致价格内卷，PPI整体偏弱，9月在一揽子增量政策及时出台后，企业盈利显著好转。回顾全年来看，在整体预期不高的情况下，市场呈现宽幅震荡走势，全年股市实现上涨。操作上，我们的基金全年保持均衡偏价值，上半年重点增加了主动均衡型基金，少量增加了港股基金、科技基金，少量减持了消费基金和医药基金；下半年少量增加了金融类基金、科技基金和量化类基金，年底组合风格整体回归均衡。

本季度宏观经济的整体变化不大，消费整体增速仍在放缓，地产投资增速受限于房地产销售下滑的拖累，出口相对强于预期，物价水平整体仍处于低位。政策面上，9月财政政策方面推出新一轮的设备更新和消费品以旧换新补贴，货币政策上推出了一系列金融支持政策，及时打破了前期的悲观预期，资本市场的风险偏好大幅扭转。本季度股票市场大部分时段下跌后逆转上涨，季末市场整体成交额明显放大。我们的组合继续对主动型基金进行优化，少量增加了持仓港股基金、金融类基金，少量减持了资源类基金和消费类基金，组合风格整体仍是均衡偏价值。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

上半年市场整体呈现宽幅震荡走势。经济稳步温和复苏，年初市场出现了流动性担忧，小微市值板块出现快速下行，春节后大规模设备更新和消费品以旧换新、房地产继续放松等相关政策，市场信心逐步企稳，指数整体反弹，成交额有所恢复。之后经济高频数据呈现弱复苏态势，叠加物价水平维持低位，内需消费和服务业低于预期，市场整体风险偏好再次下降。5月地产政策再次明显放松，随后一线城市的地产销售出现边际回暖。上市公司整体提升分红背景下，红利类板块整体表现较好。权益类基金以下跌为主，内部分化较大，红利类基金整体表现较好，资源类基金和科技类基金中间有阶段性表现，泛消费类基金整体表现落后。本基金的资产配置比例保持大体稳定，在上半年重点增加了主动均衡型基金和少量持仓港股基金，大幅调减了量化策略基金，适当减持了少量消费类基金，组合风格保持均衡略偏价值。

本季度经济稳步温和回升向好复苏，生产、消费和出口都在稳步增长。政策面引导科技创新方向，看重新质生产力的发展，出台了设备更新和消费品以旧换新、推进房地产市场平稳健康发展等相关政策，资本市场的风险偏好相比前期略有抬升。本季度股票市场经历了先大幅下跌后快速反弹的过程，整体波动较大。我们的组合重点增加了主动均衡型基金，减持了部分量化策略基金、部分科技类基金和医药基金，组合风格整体均衡略偏价值。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

全年最大的矛盾在于市场的强预期与经济的弱现实，经济修复的速度弱于年初疫情影响减弱后的预期。居民基于对未来收入预期的悲观，整体居民边际消费倾向出现了明显的下行，消费板块整体表现持续弱于预期。一季度海外人工智能大模型的推出，引发了国内国外市场对新一轮科技革命的想象空间，围绕大模型相关的数据、模型和算力相关等产业链都获得了大面积的关注和估值提升。但随后的二季度，海外重点AI应用的访问量增长低于市场的激进预期，市场对科技板块的估值做了大幅的向下修正。三季度后，政策面出现了拐点，稳增长相关财政政策和货币政策相继推出，针对地产行业的多项放松、减税降费、活跃资本市场、提振消费、推动地产化债方案等，使得市场对经济的预期底部企稳，但进入四季度经济数据仍在底部徘徊，叠加市场风险偏好仍在下降，整体市场仍在震荡下行。全年来看，一季度市场上涨后、接下来三个季度持续下行，全年股市整体下跌。操作上，我们的基金在上半年重点配置了红利策略基金，较早的规避了消费类和新能源方向基金，在波动较大的科技类基金上不追高，有效降低组合波动和阶段性回撤。年底小幅增加了基金个数，组合风格更加分散均衡。

7月政治局会议开始直面经济的困难，外部环境复杂严峻，政策基调开始转变。后续我们逐步看到财政政策转向积极，地产的需求端限制开始逐步放松，减税降费、活跃资本市场、提振消费和地方化债方案相关的政策陆续出台，货币政策继续维持宽松。虽然经济基本面数据仍然偏弱，市场整体风险偏好低迷，但我们期待经济底部逐步临近，积极的变化会越来越多。我们的组合适当增加了基金个数，组合整体更加分散化，在市场整体下跌的背景下体现了较好的抗跌性，希望获得更高的胜率和更好的稳定性。后续我们将持续优化基金组合，力争通过优选个基、主动合理调整组合，以期获得长期稳定的超额回报。

权益市场来看，2023年开年随着疫情放开，国内经济基本面好转。在流动性修复、经济预期走强和稳增长细化政策出台等多重影响下，市场情绪回暖，春节前主要呈现出普涨行情；于此同时，美联储加息放缓和人民币快速升值的大背景下，北上成为了开年流入A股的重要新增资金，单月北向净流入超1400亿。春节过后各数据出台，国内对经济数据的整体信心偏弱叠加北上持续流入意愿的大幅下降，市场呈现震荡之势；其中市场两大主线表现亮眼：国改预期下的中特估和ChatGPT掀起的AIGC投资热潮。二季度开始，随着经济数据发布及各细分项高频指标的跟踪，市场不断下修年初对经济的乐观预期。特别是消费的弱复苏、对地方隐性债务问题的担忧和房地产销售数据的转冷，加大了市场对于经济下行的担忧，同时也在不断期待相关刺激经济的政策出台。进入6月后，国内稳增长信号渐强：货币政策上，央行在6月降息推动贷款利率稳中有降；政策上，国常会“研究提出一批政策措施”后，各领域政策也陆续出台。具体到股票市场，二季度从新基金发行和北向资金流动来看市场增量资金不足，市场阶段性的呈现结构性行情特征；同时由于对宏观经济下滑的担忧，市场对于强经济相关的顺周期板块予以规避，在二季度中有阶段性表现的行业主要还是集中在AI、中特估和部分政策利好行业。从基金表现来看，偏中小市值策略和景气板块相关产品表现较好。操作上，关注点聚焦于国内经济修复进度、宏观稳增长政策以及热门主题景气赛道，围绕经济稳增长、景气细分板块和中小市值策略方向作为调整配置主要方向，组合进一步提高了中小盘暴露、加大对景气度较高板块的配置，并通过优选alpha较高、alpha稳定性较好的标的实现配置。产品整体继续保持一贯定位，力争通过优选个基、合理调整组合以期获得长期稳健的权益市场回报。

权益市场来看，2023年开年随着疫情放开，国内经济基本面好转。在流动性修复、经济预期走强和稳增长细化政策出台等多重影响下，市场情绪回暖，春节前主要呈现出普涨行情；与此同时，美联储加息放缓和人民币快速升值的大背景下，北上成为了开年流入A股的重要新增资金，单月北向净流入超1400亿。春节过后各数据出台，国内对经济数据的整体信心偏弱叠加北上持续流入意愿的大幅下降，市场呈现震荡之势；其中市场两大主线表现亮眼：国改预期下的中特估和ChatGPT掀起的AIGC投资热潮。操作上围绕经济增长和政策支持方向作为调整配置主要方向，组合主要提高了中小盘暴露、加大对于业绩预期增速较高板块的配置，并通过优选选股alpha较高、alpha稳定性较好的标的实现配置。产品整体继续保持一贯定位，力争通过优选个基、合理调整组合以期获得长期稳健的权益市场回报。