中银证券内需增长混合C(013756) - 基金投资策略和运作

四季度市场波动较大，主因三季度涨幅较大，11月初市场整体开始震荡整固，12月中下旬开始反弹，上证指数上涨2.22%、深证成指微跌0.01%、沪深300指数下跌0.23%、创业板指下跌1.08%。从板块来看，以商业航天为代表的主题较为活跃带动军工板块录得较大涨幅，以有色、石油石化、化工为代表的的顺周期类资产在全球经济共振复苏预期推动下整体表现较好，部分海外算力板块因前期涨幅较大调整，房地产、医药、汽车、电力设备新能源等行业录得负收益。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置通信、有色金属、电子、电力设备新能源、化工、机械、医药生物等行业。　　展望二零二六年一季度，作为 “十五五” 开局之年，政策以 “稳增长、扩内需、促创新、防风险” 为核心，通过宏观政策协同、投资消费双轮驱动、改革与产业政策联动，提前布局重大项目与资金，形成跨周期与逆周期调节合力，确保开局平稳向好，财政端有望加快资金下达形成实物工作量、提前下达消费“国补”资金，并加快专项债与超长期特别国债发行、优化投向，一季度重大会议及政策均较为密集，政策靠前发力下高频经济数据有望形成正向反馈，推升顺周期类资产估值业绩双升；2025年美联储再次开启降息，降息周期下全球进入流动性拐点，预计国内将继续保持积极且宽松的货币政策，流动性将保持合理充裕，市场也有望在政策预期、经济回暖预期下实现风险偏好回升，进而实现估值抬升及市场的上涨。　　长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠科技创新引领及制造业转型升级背景下的产业链跃升。在转型升级的过程中，能源改革、科技、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。

三季度市场反弹幅度较大，万得全 A 上涨 19.46%，沪深 300 上涨 17.90%。市场整体表现较好，经历超预期关税冲击后，市场整体反弹，风险偏好快速修复，市场呈现普涨格局，成长风格大幅跑赢价值风格，电子、通信、电力设备、有色等行业涨幅居前，主题轮动活跃，固态电池、海外算力等主题表现较优。整体来看，三季度市场呈现慢牛格局，投资者信心显著增强，随着美国核心通胀逐渐走弱，美联储四季度再次进入降息周期，全球流动性共振下制造业PMI 有望逐步上行，国内反内卷政策推动下，工业企业供给过剩局面有望得到有效缓解，推动全A盈利环比继续回升，在资本开支不再无序增长情形下，企业自由现金流逐季度向上趋势明确，权益资产配置价值凸显。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置有色、通信、汽车、电子、机械、化工等行业。　　展望四季度，我们判断市场整体保持了较好的中长线上行趋势，上半年多重事件对市场风险偏好进行了极限的压力测试，尽管关税谈判仍有所反复，但市场风险偏好逐渐回暖，在全球流动性周期及企业现金流改善趋势共振下，预计市场估值修复行情有望延续，行业配置上我们看好：需求相对稳定但供给瓶颈明显的资源型行业；具身智能浪潮下的产业链机会；看好AI 爆发趋势下TMT 行业整体投资机会。

2025 年二季度市场整体波动较大，4月初美国对等关税落地，关税加收幅度大幅超出市场预期，市场剧烈波动后整体反弹，此后市场风格出现较大变化，市场风险偏好快速下行，内需类新消费及医药表现较好，以银行为代表的红利类资产续创新高，二季度万得全A 上涨3.86%，沪深300 上涨1.25%，顺周期及传统消费类行业表现相对疲软，科技行业波动加剧，哑铃型策略受到市场追捧，红利及小盘股表现较优，其中国防军工、银行、通信、商贸零售涨幅居前，食品饮料、钢铁、家电、汽车等行业录得下跌。从上半年整体情况来看，尽管波动较大，但A 股市场整体表现较好，大小盘出现一定分化，万得全A上涨6.1%，上证50 上涨1.23%，沪深300 上涨0.2%，中证500 上涨3.65%，中证2000上涨15.57%，整体来看大市值相对稳健，中小市值涨幅较大；轮动特征明显，市场整体受贸易战、印巴战争、伊以战争等事件性冲击较大，大市值及微盘股表现较优；上半年前期市场受贸易战超预期影响，外向型行业如消费电子、汽车零部件、通信等行业跌幅较大，在国内稳增长政策预期升温带动下，内向型行业及稳健增长型行业表现较优，随着中美日内瓦谈判取得较为明显进展，市场风险偏好逐渐回暖，主题轮动活跃，固态电池、军贸等主题带动下小微盘股快速反弹。市场体现出较强韧性，在大资金托底稳定市场意愿之下，市场出现上行风险和下行风险不对称现象，底部探明之后，投资者信心显著增强，美联储三季度有望再次进入降息周期，全球流动性共振下制造业PMI 有望逐步上行，国内反内卷政策推动下，工业企业供给过剩局面有望得到有效缓解，推动全A盈利环比继续回升，在资本开支不再无序增长情形下，企业自由现金流逐季度向上趋势明确，权益资产配置价值凸显。传统经济复苏链条在经历了一季度预期修复后，4-6 月数据整体趋于平淡，但随着下半年地产拖累幅度逐步收窄，以雅鲁藏布江水电站为代表的重大基建类工程逐步落地，下半年实物工作量有望再次向上，我国经济的弱复苏态势有望在三季度延续，而上游资源类企业供给瓶颈相对明显，随着8 月中下旬旺季逐渐来临，价盘有望重拾升势，对应资源行业有望产生较为明显超额收益。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置通信、汽车、电子、机械、工业金属等行业。

一季度市场板块表现各异、行情波动较大，上证综指下跌 0.48%，深证成指上涨 0.86%、沪深 300 指数上涨 3.10%、创业板指下跌 1.77%。从板块来看，开年市场波动较大，小微盘股出现明显回调，春节后随着Deepseek引起全球范围内轰动，TMT 板块出现明显反弹，人工智能、机器人等科技板块成为市场焦点，机械、汽车零部件、计算机、通信等行业涨幅居前，煤炭等传统红利表现靠后。一季度本基金主要配置受益于两新政策推进的消费行业、受益于产业进程加速的科技行业、受益于国内经济弱复苏且供给瓶颈明显的有色行业，取得较好的回报。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置有色金属、通信、电子、家电、社会服务、食品饮料等行业。 展望二零二五年二季度，美国对等关税落地给全球经济增长带来极大不确定性，尽管关税幅度仍有谈判空间，但产业链轮转或经历短期的停滞，二季度或对外需形成较大冲击，出口产业链及全球定价的大宗商品面临较大压力；同时贸易战已持续8年之久，国内财政政策工具箱前期也做了充分的准备和应对，央行也明确表示选择合适时机降准降息，应对外需的不确定性，内需将承担更多重任，预计4月底政治局会议将有更为明确的定调和具体措施落地，内需板块有望迎来基本面和估值的共振双击；我们有理由相信内需及消费板块正处于长牛的起点，整体来看我们看好传统消费及服务型消费二季度机会；从市场整体来看预计流动性将保持合理充裕，市场也有望在政策预期、内需刺激及稳增长预期下实现较为明显的风格切换。 长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠内需消费及制造业转型升级背景下的产业链跃升。在转型升级的过程中，能源改革、科技、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。

2024年是资本市场跌宕起伏、充满挑战的一年，上证指数、深证指数、创业板指分别上涨12.67%、9.34%、13.23%，TMT板块与高股息类资产表现相对较好，美联储货币政策不及预期叠加国内经济基本面下行，A股整体波动较大，板块间轮动较快，前三季度以红利为代表的防守型板块表现突出，四季度成长板块快速上行，政策转向后本产品增配了部分顺周期行业，但机构权重股表现明显弱于市场的主题轮动方向，市场对经济信心较弱导致顺周期行业出现较大回撤。行业配置方面，本基金重点配置有色金属、社会服务、食品饮料、商贸零售、电子、通信、传媒、机械等行业。

三季度市场反弹幅度较大，万得全A上涨17.86%，沪深300上涨16.07%。市场整体波动较大，受宏观经济数据走弱影响7-8月市场调整为主，9月中旬美联储实质性降息后资源股及外需相关板块率先反弹，9月26日政治局会议超预期讨论经济彰显稳增长决心，场内风险偏好提升叠加空头回补，成交量快速放大，市场开始普涨，创业板及科创板整体涨幅较大，其中非银金融、通信、计算机等高弹性板块涨幅居前，受制于调仓效应，以银行、公用事业为代表红利板块开始调整。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置有色金属、电子、基础化工、交通运输、新能源等板块。　　展望四季度，诚然我们乐于见到市场上行，毕竟市场获取了较为合理且充裕的流动性环境，第一波的估值水位修复后，预计市场将进入震荡整固，等待基本面验证阶段，而盈利端的回暖将略有滞后，有赖于货币和财政双重发力；货币政策端9月中旬美联储实质性降息之后，全球流动性闸门开启，我国货币政策空间得到有效释放，央行表态将加大逆周期调节力度、实施有力度降息，财政政策端我们看到9.26日政治局会议聚焦经济发展，时点打破惯例，凸显了中央对稳增长的进一步关注和对市场的呵护，稳增长的重心将重回房地产，首提“促进房地产市场止跌回稳”，叠加以旧换新等促销费政策逐渐落地起效，经济增长有望打破负向循环企稳向上；我们预计在稳增长决心下，后续财政刺激力度有望加码，扩赤字、特别国债发行、化解地方债务等都有望获取较为长效的资金安排，财政端发力有望带动实物工作量在四季度及明年快速上行，形成对经济的有效支撑，而供给瓶颈较为明显的上游资源环节也是量价弹性最大环节，因此我们看好以有色为代表的上游顺周期板块的投资机会。　　长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠产业升级、科技创新提高劳动生产率和全要素生产率。在转型升级的过程中，AI、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。

2024年二季度随着五、六月经济数据环比走弱，二季度万得全A下跌5.32%，沪深300下跌2.14%，顺周期类行业表现相对疲软，科技行业波动加剧，大小市值风格分化进一步加剧，除银行等少数板块录得正收益外，其余行业出现不同幅度下跌，其中传媒、社会服务、商贸零售、计算机等录得较大跌幅。　　从上半年整体情况来看，A股市场涨跌分化，以银行为代表的的大市值标的表现较好，上证50下跌0.83%，沪深300下跌2.14%。中证500下跌6.50%、中证1000下跌10.02%，中证2000下跌13.75%，整体来看大市值相对稳健，中小市值跌幅较深；指数呈现震荡向下趋势，二季度前期超跌板块有一定修复，以煤炭、银行、有色、油气为代表的的高股息及资源板块快速反弹，但后期在整体交易量持续下行的基础上，其他诸如科技、食品饮料、电力设备等原有机构重仓板块被快速挤兑，出现明显的跌幅，5月中旬后以美股英伟达业绩超预期快速大涨为标志性事件，以AI为引领的国内科技股映射板块快速反弹，硬科技板块算力端的光模块及PCB等创出年内新高，我们始终相信AI爆发的趋势不可逆，也是贯穿全年的主线，也会保留有竞争力的仓位。另外以半导体为代表的全球科技周期逐渐走出底部，随着全球经济复苏，全球制造业PMI逐渐走出底部，上游功率半导体等逐渐出现产能紧缺现象，有望带来行业景气度走出底部逐渐上行。传统经济复苏链条在经历了一季度预期修复后，4-6月数据整体趋于平淡，但随着下半年地产拖累幅度逐步收窄，各类专项债及特别国债二季度末期逐步落实到位，下半年有望形成实物工作量体现于实体经济中，我国经济的弱复苏态势有望在三季度延续，而上游资源类企业供给瓶颈相对明显，随着8月中下旬旺季逐渐来临，价盘有望重拾升势，对应资源行业有望产生较为明显超额收益。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置有色金属、农林牧渔、社会服务和电子、通信等行业。

一季度市场波动较大，上证综指上涨2.23%，深证成指下跌1.30%、沪深300指数上涨3.10%、创业板指下跌3.87%。从板块来看，春节前市场波动较大，流动性冲击下小微盘股出现明显回调，以煤炭、公用事业为代表的高股息板块出现明显上行，春节后随着流动性危机缓解，TMT板块出现明显反弹。　　　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置食品饮料、农林牧渔、社会服务、家电、新能源、计算机等行业。　　　　展望二零二四年二季度，随着国内经济弱复苏趋势确认，消费信心先抑后扬，逐步走出阴霾；消费行业在经历了1-2月的报复性回补后，3月初出现环比下行，行至月底又展现较强的韧性；二季度为传统消费淡季，但为服务消费旺季，在经历过预期调整后，我们有理由相信内需及消费板块正处于长牛的起点，整体来看我们看好传统消费及服务型消费二季度机会；生猪养殖行业在经历2023年历史上首次全年亏损后，行业产能明显去化，尤其是2023年四季度非瘟疫情加剧，加速了产能结构优化，一季度消费淡季猪价水平明显超预期，下半年猪周期翻转可期，而行业龙头普遍估值水平均位于历史低位，行业机会较大；从市场整体来看预计流动性将保持合理充裕，市场也有望在政策预期、经济回暖预期下实现风险偏好回升，进而实现估值抬升及市场的上涨。　　　　长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠内需消费及制造业转型升级背景下的产业链跃升。在转型升级的过程中，能源改革、科技、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。

2023年是资本市场跌宕起伏，充满挑战的一年，上证指数、深证指数、创业板指分别下跌3.70%、13.54%、19.41%，TMT板块与高股息类资产表现相对较好，美联储加息周期叠加国内经济基本面下行，A股整体回调明显，板块间轮动较快，市场缺乏明确的投资主线。行业配置方面，本基金重点配置农林牧渔、食品饮料、社会服务、电子、通信、传媒、机械等行业。

三季度市场继续调整，万得全A下跌4.33%，沪深300下跌3.98%。尽管国内经济增速环比有所修复，但受制于投资者信心恢复较慢，海外市场美联储表态偏鹰导致美债收益率快速上行，外资持续流出导致市场波动加剧。    报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置食品饮料、休闲服务、传媒等行业。    展望四季度，在放宽首套利率下限等因城施策的政策支持下，地产市场有望回暖；在专项债、政策性开发性金融工具等支持下，后续基建将持续处于高增长态势；鼓励汽车等耐用消费品消费、促进就业稳定等政策有望对消费起到带动作用。稳健偏松的货币政策将持续，流动性将保持合理充裕，市场也有望在四季度实现反弹。    长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠产业升级、科技创新提高劳动生产率和全要素生产率。在转型升级的过程中，AI、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。

2023年二季度随着经济数据环比走弱，市场线性悲观预期推动下市场跌幅度较大，二季度万德全A下跌3.2%，沪深300下跌5.15%，顺周期类行业表现疲软，科技行业现波动加剧，其中通信、传媒、家电涨幅领先，建筑、食品饮料、商贸零售均录得较大跌幅。从上半年整体情况来看，A股市场涨跌分化，中小盘占优，国证2000、中证1000普遍收涨超5%。相反，上证50、中证100普遍收跌，指数在5月及6月初出现明显的向下波动，前期超涨的高贝塔板块波动剧烈，以国央企价值为代表的中特估行情也戛然而止，在整体交易量持续下行的基础上，其他诸如食品饮料、电力设备等原有机构重仓板块及顺周期板块被快速挤兑，出现明显的跌幅，5月中旬后以美股英伟达业绩超预期快速大涨为标志性事件，以AI为引领的国内科技股映射标的快速反弹，算力端块光模块板及应用端游戏板块龙头标的创出年内新高，我们也进行了顺势减仓兑现部分收益，转而加仓了部分超跌的顺周期板块。  本基金秉承一贯的价值投资的理念，在报告期配置较为均衡，但配置的部分顺周期板块受经济增长预期波动影响较大，使得基金净值波动加大。当前市场的估值水平回到了过去十年中位附近，但板块间差距较大。我们看到，市场部分板块仍处在估值的底部，同时基本面随着经济的回升逐步向好，配置价值突出。本基金将继续积极把握权益市场的相关机会，努力为持有者获取收益。

一季度市场表现较好，上证综指上涨5.94%，深证成指上涨6.45%、沪深300指数上涨4.63%、创业板指上涨2.25%。从板块来看，疫情政策快速转向，消费和地产链基建板块快速反弹，春节后风格迅速转换，以数字经济及人工智能为中心的TMT板块快速上行涨幅超30%，而以汽车板块为代表的耐用消费品受量价双降的打击，1月反弹后连续下跌，新能源板受制于交易结构恶化块持续回调。    报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置食品饮料、社会服务、家电、传媒、计算机等行业。    展望二零二三年二季度，在防疫政策大幅优化下，在全国感染人次梯次达峰之后，消费场景及消费信心先抑后扬，逐步走出阴霾；消费行业在经历了1-2月的报复性回补后，3月初出现环比下行，行至月底又展现较强的韧性；二季度为传统消费淡季，但为服务消费旺季，在经历过预期调整后，我们有理由相信内需及消费板块正处于长牛的起点，而从过往统计数据来看食品饮料尤其是白酒板块在二季度取得超额收益的概率超80%，叠加密集节庆假期出行链将迎来首次报复性爆发节点，整体来看我们看好传统消费及服务型消费二季度机会；同时自俄乌战争以来，世界大环境纷繁复杂，大国博弈及逆全球化趋势甚嚣尘上，在国际、国内双循环背景下，国家安全、科技自强需求大幅提升，在能源转型背景下、在造业产业升级过程中、在数字经济及人工智能快速发展过程中都孕育着大量的投资机会；疫情达峰过程中制造业及服务业的短期冲击也决定了稳健偏松的货币政策将持续，流动性将保持合理充裕，市场也有望在政策预期、经济回暖预期下实现风险偏好回升，进而实现估值抬升及市场的上涨。    长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠内需消费及制造业转型升级背景下的产业链跃升。在转型升级的过程中，能源改革、科技、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。