惠升惠诚稳健一年持有期混合C(013727) - 基金投资策略和运作

固定收益方面，上季度末增加组合久期，但市场的走势与我们的判断相反，固收市场整体呈现压力。固收部分依然以利率债为主，在报告期末降低组合久期。可转债方面，报告期保持较低的配置比例，以优质企业且纯债溢价比较低的标的为主。权益部分，整体保持较高仓位，在结构上重点配置如下方向：处于行业周期底部且景气好转的行业如大化工、锂资源等，成长方向重点配置半导体国产化。

固定收益方面，报告期组合持仓有比较大的调整，一方面由于规模原因卖出组合中的信用债，增加利率债的配置；另外，在报告期末，适当增加组合的久期。可转债方面，鉴于估值水平大幅提升，组合大幅降低了可转债配置比例，以优质企业且纯债溢价比较低的标的为主。权益部分，考虑市场经历大幅上涨后，估值水平提升，从组合风险收益角度看，适当降低权益仓位，保留一定灵活性。结构方面偏防御思路，减持涨幅大的景气行业，增加低估值成长类标的配置，以降低组合波动。

固定收益方面，我们在一季度做了比较大的调整。考虑各期限利率债的收益率均跌到极低的水平，债市整体情绪过于乐观，相应降低组合久期。结构上以利率债和高等级信用债为主。二季度基本维持之前的持仓和策略。权益方面，上半年权益市场动荡起伏。组合方面，虽然我们对权益市场保持乐观态度，也因此保持较高的权益仓位，但在结构上没有跟上市场节奏。由于对人工智能等科技主题配置不够，以及部分持仓受关税对抗带来的冲击较大，导致净值表现不佳。二季度我们对权益组合的策略进行一定调整，更加重视组合的稳定性和回撤控制，行业和个股更分散，防止集中持仓受不可预测风险的冲击。

固定收益方面，报告期内组合持仓做了比较大的调整。季度中期，各期限利率债的收益率均跌到极低的水平，债市整体情绪过于乐观，在此期间我们大幅降低了组合持仓久期。可转债方面，主要配置优质企业且纯债溢价比较低的标的。权益部分，一季度市场呈现结构分化格局，在人工智能、人形机器人等科技主题刺激下，科技板块以及港股表现突出，但沪深300指数整体呈震荡走势。权益策略仍维持相对均衡的价值和成长配置，一季度权益部分对人工智能等科技主题暴露较少，尤其是对估值与成长无法匹配、呈现情绪驱动的泡沫行情难以接受，因此权益对组合的贡献较少。当前，美国前所未有的关税政策导致全球市场剧烈动荡，市场陷入恐慌和避险模式。从长一点的时间周期看，市场最终会走出危机状态，优秀的企业也能在惊涛骇浪中继续前行，我们要做的就是保持与优秀的企业同行。

2024 年，债券收益率大幅下行，信用利差也进一步压缩。报告期内，组合持仓涵盖了利率债和信用债，整体采取了长久期策略。三季度，债券市场在 9 月 24 日政策刺激下遭遇赎回冲击，资金从债市流向权益市场，导致信用债出现较大幅度调整。在此阶段，管理人进一步增加了组合久期。在股票和可转债方面，三季度开始，组合逐步增加权益持仓。策略上，采取了相对均衡的价值与成长配置：一方面，组合的核心配置是那些业务稳定、基于现金流估值具有优势的价值类企业，这类企业是中国经济的基石，也是我们组合配置的基础；另一方面，基于行业景气周期和估值因素，组合重点配置了部分成长类行业以及周期性行业。

三季度权益市场跌宕起伏。前期市场延续颓势，但季度末在政策的强力刺激下，市场热情极大激发，几个交易日的大涨使得市场创过去一年的新高。报告期内，基于对市场风险收益比的考虑，本基金不断增加权益和可转债仓位水平。权益策略上采取相对均衡的配置，一方面配置业务稳定、基于现金流估值有优势的价值类企业；另一方面基于行业景气周期和估值，配置部分处于周期底部、趋势向好的行业。固定收益方面，持仓以信用债为主，整体保持中性的组合久期和杠杆率。

上半年中国经济增长5%，虽然基本完成了增长目标，但二季度增速明显慢于一季度。二季度政策总体仍然维持宽松，但宽松力度有所减弱。美国降息预期不断推后，也使得美元指数维持相对强势。权益市场经历了年初下跌后，逐步反弹，受债券利率不断下行的影响，红利类资产和商品类涨幅居前。本基金在上半年积极把握银行等红利类资产的投资，并在二季度进行了获利了结和行业风格的转换，持仓了制造业，采矿业，金融，信息技术和能源等行业，总体维持中性仓位。债券总体保持较为积极的操作，增加了长期利率债券的配置比例。

今年一季度，国内外宏观经济增速都好于预期，美国物价韧性较高，国内物价维持低位。国内外货币政策和财政政策较为宽松，为经济和贸易增长提供了一定的有利条件。从市场走势来看，国内权益市场先跌后涨，波动较大，红利指数和资源类行业有相对较好的表现。债券市场利率震荡下行，其中30年国债利率创下了今年以来的新低。本基金在权益仓位配置上，保持了相对稳健的风格，重点配置在金融和制造业行业，其中金融行业重点配置了分红收益较高、ROE保持较高水平和区域优势突出的中型银行，制造业重点配置了今年利润增速改善、供小于求的细分行业。债券配置总体保持稳健，适度增加了长期债券配置比重，并继续保持高等级信用类债券配置力度，防范信用风险。

2023年债券市场总体维持震荡牛市，前三季度债券震荡上涨，四季度受经济刺激政策和融资利率上行的影响，债券市场小幅调整。本基金基本把握了债券利率下行和杠杆收益的机会，但可转债受权益市场走弱的影响，虽然布局了稳健型品种，但还是没有取得正收益。权益市场的走势低于年初的预期，2023年中国经济增长5.2%，超出年初目标5%，但对权益市场影响较大的名义经济增速只有4.6%左右。长期价值投资在2023年也经历了较大的挑战，从公司到赛道，再到估值的三维投资体系，也被不断挑战。站在中国经济金融发展的新阶段，在债券利率震荡下行的背景下，红利投资成为2023年获利的主要来源。本基金全年保持了较低的仓位，并灵活操作，虽然阶段性的把握了红利、顺周期和中小盘的投资机会，但还是没有取得绝对收益，也是投资中需要深入反思的地方。

从国内经济来看，随着7月24日政治局会议的召开，各种经济刺激政策逐步酝酿并出台，PMI指数也开始逐步触底回升，央行再次降准降息，并推动信贷投放增长。受此影响，企业盈利增速虽然全年仍然维持负增长，但出现单月明显的改善迹象。但美国经济增速好于预期，加息预期不断升温，美元汇率升值，美国国债利率大幅上行，给国内市场，尤其是人民币汇率带来一定贬值压力。权益市场方面，受政策预期向好的影响，市场出现阶段性变化，但受增量资金不足的影响，总体维持震荡走势。债券市场方面，受央行货币政策操作的影响，债券价格先升后降，也反映了市场对经济预期先悲观后乐观的走势，城投债券受国家化债政策的影响，利差出现大幅下降，信用风险有所降低。三季度，本基金根据市场走势灵活进行配置，重点配置了非银金融和食品饮料等行业。

一季度，虽然整体经济不断恢复，但外部地缘政治冲击仍在，同时美国银行业事件也给市场增加了不确定性，整体经济呈现出温和复苏的态势，权益市场走势呈现整体上行态势，但由于3月份经济政策刺激低于预期，同时外部仍有扰动，权益市场在2-3月份经历了小幅的回调，同时板块分化特征非常明显。二季度，国内经济增速环比下行，虽然到6月份经济环比下行速度有所放缓，但工业企业利润仍然维持负增长，负增长幅度有所收窄但仍不及预期。从国外经济来看，美国经济好于预期，美联储上调了经济增长预期和加息幅度。受国内经济走势较弱的影响，人民币汇率总体维持贬值趋势，货币政策维持宽松，并再次超预期降息，这有利于后期地产的企稳和经济的探底回升。操作方面，本基金债券方面上半年度适度提高杠杆水平，通过债券套息获取收益，二季度通过灵活交易，卖出半年左右债券获取骑乘收益，整体保持中性债券久期；债券方面从宏观、行业、估值、正股和转债等方面综合分析，多维度挖掘投资机会；权益方面，报告期内灵活调整仓位，2-3月份针对权益市场的调整，大幅降低了权益仓位，二季度初逐步降低权益仓位，随着市场在6月份逐步调整到位，到月末把仓位提高到中高水平。

一季度虽然整体经济不断恢复，但外部地缘政治冲击仍然存在，同时美国银行业事件也给市场增加了很多不确定性，整体经济呈现出温和复苏的态势。权益市场走势，和我们去年底判断的基本一致，呈现整体上行态势，但由于3月份经济政策刺激低于预期，同时外部仍有扰动，权益市场在2-3月份经历了小幅的回调，同时板块分化特征非常明显。本基金在2-3月份针对权益市场的调整，大幅降低了权益仓位，但由于权益市场的结构化走势，其中主要是中字头和科技概念涨幅较大，再加上港股市场受外围走势影响出现一定的回调，基金净值有一定回撤，3月份后半月随着市场短期见底净值开始逐步修复。债券市场方面，本基金适度增加了杠杆水平，通过债券套息获取收益，同时保持中性的债券久期。从未来一个月到一个季度走势来看，一方面海外市场美国仍有加息可能，但加息接近尾声，全球风险偏好震荡中有所回升；另一方面，随着国内经济的逐步复苏，企业利润和服务业消费可能逐步恢复，权益市场可能在震荡中上行，本基金将对品种，行业进行更加灵活积极的操作。债券方面，未来货币政策总体维持宽松，但3月份降准后再次降准的可能性较小，债券利率维持窄幅震荡的概率较大，如果经济修复对债券利率有冲击，则可能迎来短期的交易时点。