国联金融鑫选3个月持有混合C(013660) - 基金投资策略和运作

宏观经济上半年表现比较平稳，出口表现持续超预期，消费在以旧换新政策推动下表现好于2024年同期，地产投资较弱但是对经济的影响边际下降。展望下半年我们认为宏观经济有一定下行压力，主要是前期出口在美国关税政策的扰动下存在抢出口的情况，进入四季度出口的压力将会加大，另外下半年的消费的基数也高于上半年，增长的难度更大。下半年出台托底政策仍然是必要的。我们对证券市场保持相对乐观的态度，市场的赚钱效应开始显现，居民存款开始流入股票市场，成交量维持在高位。同时，长期资金对市场形成托底作用，保证指数的平稳。因此我们对市场态度偏乐观。行业角度，市场风险偏好提升阶段对红利资产形成压制，银行短期难有超额收益。非银金融板块，受益于金融创新，我们认为会有更好的表现。

宏观经济：2024年宏观经济形势波动相对较大，一季度经济相对稳定，但二季度经济表现低于预期，GDP增速环比出现下降，且在三季度没有企稳的迹象。因此政策在三季度出现大幅转向，9月的超常规政治局会议明确了把经济工作摆到首位，强调地产止跌回稳。随后各部委推出了一揽子政策，全面涵盖货币、财政、地产、消费等方面，包括降准降息、六万亿化债方案、一线城市限购放松、提高消费品以旧换新额度等。政策落地后市场对经济的预期出现明显改善，房地产交易热度明显提升，持续性超过年初517政策。社会消费品零售总额增速也出现连续改善。展望2025年，宏观经济形势仍有不确定性。年初的经济数据反映居民部门的预期出现边际改善，1-2月新房和二手房市场热度超市场预期，在没有政策催化的情况下，核心城市二手房带看热度回到24年10月份的高点水平。但从价格指标看，目前国内经济仍然面临总需求不足的问题，还需要政策做进一步的推动。外需角度，2025年出口的压力可能逐渐放大，一季度出口还有一定抢出口的因素支撑，10%的关税也基本能够与下游共同承担，但若对美关税持续增加，出口面临的压力会越来越大，需要内需政策的进一步对冲。未来房地产行业是影响宏观经济的重要因素，经过3年的下滑后，房地产销售下行幅度已经很大，房价回调的幅度也比较显著，我们认为核心城市地产在2025年有企稳的可能。市场方面：2024年市场振幅大，年初市场持续下跌导致中小市值公司出现流动性风险，监管干预后市场反弹至5月，但随着经济的走弱，市场持续调整直到9月政治局会议迎来普涨。展望2025年，我们认为全年指数有望温和上涨，政策对股票市场的态度非常明确，希望市场上涨。2024年以来监管针对资本市场出台了一系列维护市场的政策，控制融资，提高投资者回报，保护中小投资者，引入中长期资本等。这些政策将逐步发挥积极作用。行业角度，我们认为机会主要在泛科技领域。根据我们的分析，国内经济仍面临不确定性，因此内需相关性高的行业基本面仍有压力。外需相关行业与地缘政治关系相关，年内也有较大不确定性。另外，红利板块与泛科技行业可能呈现此消彼长的状态，风险偏好的提高压制红利板块的资金流入。金融行业展望：金融行业在2024年出现了比较明显的上涨。展望2025年，我们认为行业仍有上行机会。银行板块属于经营模式稳定的红利资产，有望随国内长期资产收益率下降逐步受资金配置。我们会重点跟踪行业基本面情况，一季度末或是较好的配置时间。非银金融板块BETA属性强，有望随市场温和上涨，在非银板块内部，我们认为券商板块会跑赢保险板块，由于一季度券商业绩基数较低，市场交投活跃度高，业绩确定性相对更高。

宏观经济：二季度单季度GDP增速4.7%，低于市场预期，消费投资等数据表现较弱。从高频数据看，7月房地产新房销售面积同比下降，水泥等投资相关高频指标没有改善，判断短期经济环比改善有限。但7月底政治局会议表述比较积极，明确提出要出台更有力度的政策，保证全年经济目标的完成。7月也进行了降息，给稳定经济给出了重要的信号。另外，美国经济数据从5月开始连续低于预期，失业率连续4个月向上，年内降息概率不断提升，海外需求预期走弱，这将打开国内经济政策的空间。随着3000亿特别国债支持设备更新和消费以旧换新的落地，消费数据有望边际改善，带动的信贷需求也能够帮助社融信贷等金融数据企稳。投资方面，预计三季度政府债如专项债发行将加速，稳定国内投资。下半年我们判断会看到更多的稳经济政策的出台和落地，对政策的态度会更加乐观一些。证券市场：目前市场对于内需的疲弱和外需的走弱或者外需政策对出口干预已经有比较充分的预期，基本在股价里都有反映，判断市场下行压力已经得到较充分的释放。短期关注二季度业绩，半年报利空落地后市场或将迎来整体向上的机会。判断政策三季度末或者四季度也会带来催化。金融行业走势展望：考虑到市场半年报前后不确定性较大，我们判断市场风险偏好短期难见明显提升，因此认为银行板块作为有明显防御属性的板块有一定的超额收益。基于央行披露的银行业二季度经营数据，二季度银行板块整体的业绩会相对稳定，不会出现大的波动，部分银行息差还会企稳。保险板块未来三个季度业绩趋势性向好，负债端考虑预定利率3.0%的产品停售，带来需求的集中释放，会有比较积极的表现，综合考虑资产负债端的展望对保险板块目前也比较看好。券商板块在严监管环境下竞争压力加大，短期业绩难见拐点，因此我们对券商板块保持相对谨慎，会继续跟踪板块的基本面情况。

回看2023年，经济恢复明显低于市场预期，年初市场普遍对于23年经济偏乐观，认为经济能够明显触底反弹，2023年1月和2月的地产销售持续改善，挤压的买房需求释放，持续超市场预期，顺周期行业持续跑赢行业。进入3月市场对于经济的预期开始转变，工程新开工情况低于预期，3月两会上经济目标低于预期，市场开始下修经济预期，4月政治局会议对经济表述乐观，市场进一步确认政策力度低于预期，市场开始加大力度交易AI和“中特估”，由于中特估缺乏持续催化，AI持续性表现更好，相关概念一直交易到年中，市场对于经济的预期达到阶段性低点，7月政治局会议承认了经济面临的新问题，并提出了活跃资本市场，表述超市场预期，顺周期公司有小幅的修复，券商板块涨幅居前。8月开始市场没有看到明确的政策出台，市场开始调整。四季度新增一万亿国债，2023年赤字率提升到3.8%超市场预期，帮助市场短暂企稳。但10月底和11月的政治局会议和中央经济工作会议表述低于预期，市场没有看到期待的政策刺激，导致市场持续调整到年底。

展望后续市场，我们认为，政治局会议提出“活跃资本市场”超市场预期，券商板块处于“低持仓、低估值、低市场活跃度”状态，且出现明确边际变化，因此我们认为行情有持续性，在政策预期明确前回调即买入机会。展望后续市场，我们认为下半年稳经济的诉求会不断加强，随着稳经济政策的逐步落地，将逐步加大银行板块配置力度，使配置更加均衡。

2023年相比于2022年市场对于经济的预期以及市场的预期相对积极：政策的支持、行业的复苏以及细化到各个公司的自身努力都可能构成2023年的一些亮点。而资产管理行业在国内经济持续高质量发展的背景中将持续扩大规模，我们仍然保持对资管行业的研究热情，并选择优秀的龙头公司集中配置。同时，在注册制推进的背景中，对于金融产业的信息化、数字化以及相关的产业升级中也将产生投资机会。