中海海颐混合A(013581) - 基金投资策略和运作

海外宏观方面，三季度，美国经济展现一定韧性，其与其他国家陆续达成的贸易协议对本国经济形成相对利好，美元汇率先呈升值态势；但美国就业数据超预期放缓，美联储于9月再次推进降息，美元汇率随之出现一定贬值。欧元区经济呈现“内需改善、外需承压”的特征，欧洲央行三季度维持政策不变，欧元兑美元汇率先贬后升。日本经济内外需均有所放缓，且日本首相石破茂辞职加剧政策不确定性，日本央行三季度未推进加息，日元兑美元汇率有所贬值。　　国内宏观方面，三季度以来，国内经济呈现供需两端收缩的局面。需求端，出口保持较强韧性，但内需中的投资与消费增速持续下行；供给端，在“反内卷”政策陆续实施后也出现收缩。展望后续，若四季度无新增政策出台，预计内需将继续回落，外需也将随“抢出口”效应退坡大概率下行，四季度国内经济下行压力或进一步加大。　　国内政策方面，三季度，中国人民银行连续放量续作买断式逆回购，市场资金面整体稳中偏宽，同业存单利率在低位震荡；季末受资金需求增加影响，存单利率有所上行。同时，“存款搬家”现象导致银行负债端压力仍存。四季度中长期资金到期规模加大，需重点关注央行后续政策操作方向。　　债券市场方面，三季度，“反内卷”政策推升市场通胀预期，权益市场走强对债券市场形成压制，叠加公募基金费率调整征求意见稿引发债基赎回，债券市场收益率整体上行；但在央行呵护资金面的背景下，短端收益率保持相对平稳，债券市场呈现“熊陡”格局。信用债表现同样疲软，信用利差略有走阔。　　权益市场方面，三季度市场维持牛市结构。宏观层面，美联储降息落地，市场流动性改善，A股成交额持续保持在2万亿元以上；产业层面，科技领域催化因素较多，人工智能、机器人、核聚变、固态电池等领域在国内外均有进展与突破，科技板块表现亮眼；政策层面，“反内卷”政策不断落地，大宗商品也呈现不错表现。截至2025年9月30日，上证指数年内上涨15.84%，创业板指上涨51.20%，成长板块表现优于红利价值板块。　　可转债市场方面，7-8月可转债市场跟随权益市场大幅上行，8月下旬可转债市场估值压缩，9月则处于高位震荡态势。行业层面，周期与成长类转债表现较好，有色金属、电子、轻工制造等行业转债涨幅靠前；医药、建筑、银行行业转债表现较弱。截至2025年9月30日，中证转债指数年内上涨17.11%。　　报告期内，本组合坚持稳健操作策略，以债券资产为底仓，通过精选估值合理且基本面稳健的权益资产增厚收益。具体操作方面：权益端主要配置科技板块，涵盖算力、光刻机、机器人、固态电池、核聚变等行业龙头，仓位保持平稳；纯债部分以利率债和高等级信用债配置为主，严格控制信用风险，报告期内组合维持长久期利率债配置；可转债方面，继续配置评级较高的债性转债与估值合理的平衡性转债。由于报告期内可转债估值与绝对价格均处于历史较高水平，可转债资产的赔率与胜率有所降低，为控制组合整体波动性、提升组合性价比，本组合对转债进行减仓操作，可转债仓位有所下降。

海外宏观方面，年初以来，全球经济分化加剧。美国经济增速放缓但仍具韧性，美联储担忧通胀反复，维持基准利率在4.25%-4.5%。欧元区经济稍有改善，欧盟及主要成员国推出军事和财政扩张计划以提振信心，国际资本多元化配置对欧元形成支撑，欧元兑美元明显回升。日本经济整体表现温和，核心通胀升温，日央行再次实施渐进式加息，贸易冲突令日元避险属性增强，日元兑美元震荡走升。　　　　国内宏观政策方面，上半年GDP累计同比增长5.3%，略好于预期，从全年来看，实现5%增速的难度不大。分项来看，投资增速持续下行，对GDP的贡献度下降，其中基建投资是主要支撑，地产投资拖累延续，制造业投资高位回落。消费增速整体上行，但主要受政策补贴相关领域拉动。出口受“抢出口”带动保持一定韧性，但下半年下行风险增大。　　　　债券市场方面，2025年上半年债券收益率走势先上后下。从年初到3月中下旬，债券收益率主要以震荡上行为主，尤其短端上行幅度明显大于长端，收益率曲线呈现“熊平”特点。3月下旬，央行更改MLF招标方式，银行体系负债端压力趋弱，债券市场略有回暖。二季度以来，美国“对等关税”力度大超预期，央行发布一揽子金融政策（包括降准降息等），国债收益率震荡下行，信用债跟随补涨。　　　　权益市场方面，1-2月A股市场呈现出明显的“科技牛”特征，人形机器人产业链、AI应用、国产硬件等均有不错表现；进入3月，两会增长目标符合预期，主线逐步切换至前期涨幅靠后的消费和顺周期板块。4月初关税冲击下，市场大幅下挫后缓慢修复：一方面以银行为代表的红利股继续走强，支撑起指数；另一方面4月之后进入业绩真空期，以小盘股为代表的主题行情轮动走强，先是以黄金珠宝、美容护理为代表的新消费发力，随后机器人、创新药、海外算力等接力，季度末固态电池、光刻机、可控核聚变带动指数创新高。　　　　转债市场方面，一季度可转债呈现普涨行情，科技板块、小盘风格快速上涨，带动市场波动率提升，可转债估值持续抬升。二季度正股强势带动转债突破。4月初关税冲击后，银行股强势持续带动，小微盘股情绪逐步修复，转债内部结构受益于权益市场结构表现，赚钱效应较好；转债市场估值在5月小幅回落后，6月又修复至年内较高水平。　　报告期内，组合坚持稳健的操作策略，以债券资产为底仓，精选估值合理且基本面稳健的权益资产增厚收益。操作方面：权益部分，一季度组合权益仓位略有下降，主要配置了医药、计算机、半导体、非银等行业优质龙头公司；二季度组合权益仓位有所上升，首先配置了银行、高速等红利资产，其次配置了算力、光刻机、固态电池、低空经济、核聚变等科技板块。纯债部分，组合配置以利率债和高等级信用债为主，严控信用风险，报告期内保持了长久期的利率债配置。可转债方面，组合继续配置评级较高的债性转债和估值合理的平衡性转债。

海外宏观方面，美国经济在保持一定韧性的同时，显现出放缓迹象。加征关税举措加剧了市场对“滞胀”的担忧，美元和长期美债收益率明显回落。欧元区经济略有改善，欧盟及主要成员国推出军事和财政扩张计划，有效提振了市场信心，欧元兑美元明显回升。日本经济表现较好，核心通胀适度扩张，日本央行一季度再次加息，日元兑美元显著升值。当前，美国内外政策推进造成较为混乱的局面，全球市场风险偏好预计将随之波动。　　　　国内宏观方面，经济数据显示，生产端恢复快于需求端，且在稳增长政策拉动下，需求端投资和消费增速略超出市场预期，内需呈现回升态势。出口增速回落较为明显，抢出口效应逐步消退。通胀仍处于低位，表明终端需求一般。政府工作报告将全面扩大内需列为首要任务，近期还出台了《提振消费专项行动方案》。短期内，市场风险偏好预计维持在较高水平，但目前经济内生增长动力仍然较弱。　　　　货币政策方面，受经济预期好转影响，货币宽松的紧迫性有所下降，一季度市场降准预期落空。但央行通过买断式回购向市场净投放资金，并将MLF招标机制更改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”等方式，稳定市场信心。年初以来，美元指数回落，人民币汇率约束有所减轻。但考虑到关税政策的诸多不确定性，短期内央行先于美联储降息的概率依然偏低。财政政策方面，3月两会顺利召开，2025年GDP目标设定为5%，财政适时加大支持力度，表观赤字率和赤字规模均有提升，提振消费成为扩大内需的主线，整体符合市场预期。　　　　债券市场方面，一季度，央行暂停开展公开市场国债买入操作，流动性投放相对审慎，资金面收紧导致债券短端利率调整上行。随着社融信贷迎来“开门红”、银行负债端压力显现以及权益市场明显回暖，3月短端利率的调整进一步传导至长端，利率曲线呈现熊平走势。直至3月下旬，央行更改MLF招标方式，极大地稳定了市场信心，债券市场略有回暖。截至2025年3月31日，1年期和10年期国债利率分别上行至1.52%和1.81%。　　　　权益市场方面，1-2月，A股市场呈现出明显的“科技牛”行情特征。国内外巨头公司聚焦人形机器人产业链，DeepSeek多模态大模型技术取得突破，带动AI应用端全线爆发。此后，港股互联网巨头发布超预期的资本开支指引，国产硬件板块接力，维持市场热度，科技产业的催化效应呈现外溢和扩散趋势，各细分产业在景气预期驱动下实现价值重估。进入3月，两会目标符合市场预期，市场主线逐步切换至前期涨幅靠后的消费和顺周期板块，推动上证指数在3月创出年内新高。随着业绩披露期临近，以及4月特朗普对等关税政策即将落地，月末市场资金做多情绪有所降温，转为观望态势。截至2025年3月31日，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%。　　　　可转债市场方面，一季度，可转债市场呈现普涨行情。科技板块、小盘风格快速上涨，带动市场波动率提升，可转债估值持续抬升。此外，部分可转债发行人选择下修转股价，进一步推动转债收益提升。截至2025年3月31日，中证转债指数上涨3.13%。　　　　报告期内，投资组合坚持稳健的操作策略，以债券资产作为底仓，精选估值合理、基本面稳健的权益资产，提升组合收益。操作方面，组合权益部分主要配置医药、计算机、半导体、非银等行业的优质龙头公司，组合权益仓位较上一季度略有下降。纯债部分以利率债和高等级信用债配置为主，严格控制信用风险。报告期内，组合维持长久期的利率债配置。可转债方面，继续配置评级较高的债性转债和估值合理的平衡性转债。

海外宏观方面，2024年美国经济延续韧性，就业市场表现良好，通胀压力依然存在，但核心通胀相对稳定。美联储在2024年9月、11月和12月分别进行了50个基点、25个基点和25个基点的降息。在会议纪要中，美联储表示将继续关注通胀和就业数据，采取谨慎的降息策略。11月，特朗普赢得了美国大选，同时共和党控制参众两院，这将有利于后续特朗普政策主张的推进。但考虑到其政策主张与民主党存在显著分歧，未来4年美国的宏观政策将极具未知性。　　国内宏观方面，2024年我国GDP增速5.0%，较2023年降低0.2个百分点，四个季度GDP增速呈现“U型”走势 。一季度主要依靠外需和国内政策对基建、制造业投资的支撑；二、三季度消费明显放缓，居民收入、价格预期等内生动能不足是主要原因；四季度一揽子稳增长政策效应显现，经济增速创全年最高。从价上看，前三季度GDP平减指数增速均下跌，四季度虽转正，但和2016-2019年同期均值相比差距仍较大，主要原因是需求偏弱，经济恢复的稳定性和持续性有待夯实。　　国内政策方面，2024年上半年国债和地方政府债发行保持相对克制。三季度，国债及地方债的发行速度有所加快，并对设备更新和以旧换新等领域进行定向支持。四季度，财政政策在化债、补充国有大型商业银行核心一级资本、推动地产企稳等方面表态更加积极。国内货币政策方面，2024年货币政策变化共计降准100bp，5年期LPR（贷款市场报价利率Loan Prime Rate）报价下调60bp，OMO（公开市场操作Open Market Operations）取代MLF（中期借贷便利Medium-term Lending Facility）成为主要的政策利率，并降息30bp。此外，央行出台新型货币政策工具，推动商业银行下调存量房贷利率，发挥存款自律机制持续推动存款利率下调，将同业存款纳入自律机制等。　　债券市场方面，2024年上半年债市利率不断突破新低，市场久期偏好相应抬升，尤其是一季度，长端及超长端表现强势，曲线平坦化下移。二季度，“手工补息”的整改带动中短端期限债市行情迅速演绎。8月，国债“买短卖长”操作进一步引导曲线陡峭化，中短端走强。11月下旬，随着地方置换债发行落地，市场对债券供给放量担忧有所减轻，叠加央行加大投放维护流动性平稳，市场逐渐开始“抢跑”交易跨年行情。12月，同业存款利率规范落地，政治局会议提及“适度宽松”的货币政策，中央经济工作会议首提“适时降准降息”，宽松预期进一步升温，提振债市做多情绪，机构加速抢配之下利率再创2024年内新低，10年期、30年期国债收益率分别触及1.67%和1.92%的有史以来新低 。　　权益和可转债市场方面，2024年A股市场先抑后扬，触底反弹，波动与成交显著放大。全年A股主要股指多数上涨，其中上证指数全年累计上涨12.67%，深证成指全年累计上涨9.34%，创业板指全年累计上涨13.23%，沪深300指数全年累计上涨14.68%。2024年中证可转债指数上涨6.08%，但全年波动较大，投资体验较差。年中股市大幅调整、转债底层逻辑改变叠加信用及流动性冲击，转债市场持续走弱、定价锚缺失，大部分转债出现了较大幅度的调整。9月24日金融支持经济高质量发展发布会 后，权益市场交易活跃，可转债估值显著修复。　　报告期内 ，本基金投资组合坚持稳健的操作策略，以债券资产为底仓、精选估值合理且基本面稳健的权益资产做增厚。操作方面，权益资产主要围绕科技制造、央国企改革、医药、有色等领域，选择风险收益比高、景气度预期向上的行业和个股进行布局。纯债资产部分主要以利率债和高等级信用债配置为主，严控信用风险，报告期内增配了长久期的利率债。可转债资产部分配置了评级较高的债性转债和估值合理的平衡性转债。

2024年第三季度，美国通胀延续放缓，经济依然保持韧性；欧洲经济景气度复苏较弱，法德和英国有所分化。海外央行货币政策立场分化，美联储9月正式开启降息周期，美国大选在即，多重压力下联储9月降息50BP超分析师预期，美债波动下行，美元指数走低；日央行上调目标政策利率，并缩减购债；欧洲央行降息预期升温；新兴经济体对货币宽松政策持谨慎态度。　　第三季度国内经济修复仍较弱。7月份需求压力仍在，主要经济数据超季节性回落，工业生产环比偏弱，服务业增速小幅回升，投资和出口同比有所回落。8月份经济数据进一步放缓，工业企业利润同比增速受基数影响大幅走弱，生产仍是重要支撑；受商品零售拖累，社零同比增速再度走弱；固定资产投资增速略微好转，房地产投资未见改善。社融数据增量主要来自政府债券融资，居民和企业的信贷需求依然偏低迷。　　货币政策方面，稳增长重要性提升。7月底MLF（中期借贷便利）超预期调降叠加OMO（公开市场操作）降息，央行预期引导力度加强；8月央行披露公开市场买卖债券操作专栏，开始使用国债买卖提供流动性，全月净买入债券面值为1000亿；9月政治局会议后，货币政策力度加大，降准降息同步落地，央行助力稳增长，市场信心大幅提振。二季度央行货币政策执行报告公布，坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，推进货币政策框架转型，增强经济持续回升向好态势，货币政策空间打开。　　债券市场方面，债券收益率震幅加剧。7月伴随政策利率降息，债市长端收益率跟随下行，回购利率制约利率短端下行空间；8月经历央行对长端利率风险关注及理财预防式赎回，利率债迅速上行至阶段性高点，月末央行加大流动性投放，债市有所修复；9月初政策宽松预期下利率债曲线陡峭下行，9月24日金融会议“降准、降息、存量房贷利率调降”等多项政策同步出台，当日10年国债、30年国债均未突破关键点位，叠加市场风险偏好抬升，9月末债市大幅回调。信用债方面，赎回压力下流动性风险上升，信用债的收益率和利差大幅波动上行。　　权益市场方面，7月权益市场继续缩量下跌，市场赚钱效应较弱，申万一级行业中，仅军工、银行、电力板块表现较好，前期市场追捧的红利策略有所分化，煤炭板块受估值和盈利预期影响下跌显著。进入8月，市场延续偏弱，基本面数据、中报业绩披露等进一步压制了市场做多情绪，银行板块表现较优，成长股继续受到压制。进入9月，美联储超预期降息50BP，三季度基本面进一步走弱已成事实，但9月24日金融会议极大改善了市场预期，提升了市场风险偏好，场外增量资金进场，市场赚钱效应显现，各行业股票板块指数在9月末迅速大幅反弹。　　报告期内，组合坚持稳健的操作策略，以债券资产为底仓、精选估值合理且基本面稳健的权益资产做增厚。权益资产主要围绕科技制造、医药、有色、大金融等领域，选择风险收益比高、景气度预期向上的行业和个股进行布局。纯债部分配置以利率债和高等级信用债为主，严控信用风险。可转债方面，配置了评级较高的债性转债和平衡性转债，这一类转债的下行空间有限，同时伴随经济增长趋稳、权益预期改变，可转债估值有望修复。

2024年上半年，全球经济略强于预期，美国经济维持韧性和欧洲经济缓慢改善是支撑需求的重要因素；地缘局势稍缓，油价有所回落，全球通胀趋缓；美国经济降温但总体有韧性，核心通胀降温但仍在高位，美联储降息预期仍在摇摆。资产表现方面，美债收益率先上后下，美股上涨，美元走强，人民币汇率走贬。　　国内方面，经济基本面先强后弱。一季度，得益于出口和生产的支撑，GDP表现超预期，但二季度GDP再度放缓，主要受地产持续疲软、地方政府化债以及消费不足等拖累，制造业投资和生产等仍为主要支撑项。通胀方面，CPI和PPI底部缓慢徘徊，未见明显改善。　　政策方面，货币政策从年初至今保持宽松，但财政政策发力偏慢，地产政策效果尚有待显现。具体来看，2月央行连续降准降息，4月政治局会议提出加快财政支出力度、地产去库存等政策方向，后续相关部门也出台了相关政策，尤其是“517”地产新政，包括降首付、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率，设立3000亿元保障性住房再贷款等。　　金融市场方面，由于经济基本面底部徘徊，政策预期先强后弱，股市先涨后跌，债市大幅上涨。权益市场方面，上证指数累计跌幅-0.25%，创业板指累计跌幅-10.99%。债券市场方面，10年国债收益率从年初的2.56%下行至2.21%。　　　　上半年的资产配置坚持稳健的操作策略，以债券资产为底仓、精选估值合理且基本面稳健的权益资产做增厚。债券资产以利率债为主要配置品种。权益资产主要围绕科技制造、央国企改革、医药、有色等领域，选择风险收益比高、景气度预期向上的行业和个股进行布局。

2024年一季度，全球经济小幅放缓，但韧性较强。主要经济体中，美国维持温和增长，通胀缓慢向下，欧元区相对低迷，日本呈复苏态势，印度经济增长较强。海外央行政策变化关注度较高，日本央行退出“负利率”，美国经济韧性较强、降息预期推迟。资产表现方面，美债利率震荡向上，美股上涨，美元指数攀升，全球股市持续上涨，人民币汇率小幅走贬。　　国内方面，经济基本面开局平稳，政策加大力度呵护。地产仍然低迷，销售降幅扩大，地产投资延续低迷，一线城市集中放松楼市限购政策。消费增速受基数影响，整体略低预期，服务消费表现亮眼。制造业在新老动能转换升级带动下投资加快增长。出口增速亦有回升，生产在库存周期回升带动下提升幅度较大。宏观政策方面，呵护力度加大。央行进行了降准、降息操作。3月召开两会，《政府工作报告》延续了去年底中央经济工作会议的总基调，整体仍然以稳为主、以进促稳。GDP目标和赤字率设置基本符合预期，但从今年起，拟连续几年发行超长期特别国债，加大中央财政支出。此外，《政府工作报告》明确提出，将“加快发展新质生产力”作为今年经济工作的首要任务。　　金融市场方面，市场政策预期先弱后强，流动性及外围环境改善，股市探底回升，债市持续上涨。权益市场方面，上证指数累计上涨2.72%，创业板指累计下跌1.34%。债券市场延续上涨行情，10年国债收益率从年初2.55%最低下行至2.24%。　　　　季度内，资产配置方面，坚持稳健的操作策略，以债券资产为底仓、精选估值合理且基本面稳健的权益资产做增厚。债券资产以利率债为主要配置品种。权益资产主要围绕经济复苏、科技制造、央国企改革、医药等领域，选择风险收益比高、景气度预期向上的行业和个股进行布局。

2023年，全球经济放缓，通胀水平从高位下降至偏高水平。美国经济和通胀先较有韧性，后韧性有所降低。欧美央行紧缩态势逐渐放缓，加息周期于四季度结束。地缘政治风险持续，俄乌冲突常态化，下半年突发巴以冲突，进一步加剧了紧张局势。资产表现方面，美债利率先上后下，美元指数高位震荡后走弱，欧美股市表现总体好于预期，人民币汇率走贬。　　国内方面，经济修复曲折，从疫后脉冲式修复走向低迷，新老动能转换阶段性承压。尽管服务业和消费快速增长，新动能领域继续加速，基建依旧发力稳增长，但是房地产和地方政府化债压力增大、内需不足、全球经济放缓以及市场信心不足等问题突出。宏观政策适时适度发挥托底作用。年初因疫后经济快速修复，政策以高质量发展为基调的结构性政策为方向；下半年经济压力明显，逆周期调节力度适度加大，央行多次降准降息，中央财政在四季度增发1万亿元特别国债。　　金融市场方面，债券市场全年呈现上涨行情，10年国债收益率从年初2.83%下行至年末的2.55%。权益市场表现波折，呈现先涨后跌的行情，上证指数累计下跌3.70%，创业板指累计下跌19.41%。　　年内，本基金坚持稳健的操作策略，以债券等票息资产为底仓，以估值合理且基本面稳健的权益资产做增厚。债券方面，以中短久期利率债为主要配置品种。权益资产方面，主要围绕风险收益比高、景气度预期向上的行业和个股进行布局。

2023年三季度海外方面，受紧缩货币政策影响，发达经济体通胀回落，经济下行压力明显，从生产制造向服务业传导。但相对而言，美国经济放缓速度温和，7月美联储加息25BP，美债收益率延续上行，美股震荡，美元指数大幅走强，人民币汇率继续贬值。　　国内方面，经济短期压力仍大，但边际企稳的积极因素在增加。7月份，主要经济数据全面触底，生产转弱，基建和制造业投资下滑，地产销售低位徘徊，商品消费表现不佳。但月底召开政治局会议定调稳增长，逆周期调节政策开始发力。8月份，经济数据整体偏差但亦有结构性改善，其中地产仍然是主要拖累，出口受外需影响增速下行，但消费、工业、制造业投资等指标增速均较上月有所加快，此外社融数据显著回升。政策端，央行月内实施了降息，多地、多部门落实稳地产政策。9月份，制造业PMI连续四个月回升并重返荣枯线以上，外加华为新品手机系列上市提振消费需求和市场信心。期间，地产政策再度加码，首套房贷款利率下调落地，另外央行再度降准，有利于经济的内部因素继续增加。　　金融市场方面，股市延续下跌，债市窄幅震荡。尽管季度内政策持续发力，货币、财政及地产等政策陆续加码，但三季度经济整体表现不及预期，叠加海外地缘政治及紧缩政策影响，权益市场延续二季度以来的下跌走势。其中上证指数下跌2个点左右，创业板指数下跌近10%。行业方面，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行等行业表现尚可，而电力设备、传媒、计算机、通信和国防军工等行业表现较差。债市变现先强后弱。8月由于经济数据走弱，叠加央行下调政策利率，带动了一波利率的下行，10年期国债利率最低下至2.54%；而进入9月资金利率持续边际收紧，叠加地产政策频繁发力以及部分经济数据好转，债市回调。　　季度内，资产配置方面，坚持稳健的操作策略，以债券资产为底仓、精选估值合理且基本面稳健的权益资产做增厚。债券资产以利率债为主要配置品种。权益资产主要围绕经济复苏、科技制造、医药和非银金融等领域，选择风险收益比高、景气度预期向上的行业和个股进行布局。

2023年上半年海外方面，能源价格下行驱动欧美发达经济体通胀回落，经济在高利率环境下有所放缓但韧性较强，就业市场稳定，金融市场尽管在3月发生欧美银行业危机，但很快平息，美联储加息临近尾声。期间，美债利率震荡上行，美元偏强，美股分化，大宗商品价格显著调整。　　国内方面，年初以来防疫政策优化后经济触底回升，复苏节奏先强后弱。防疫政策优化后国内经济随之快速反弹，内需和生产均在1-2 月收得“开门红”，尤其旅游、餐饮等接触型消费恢复情况较好。3-4月，各项经济活动指标呈现同比上升趋势，但扣除基数效应经济动能放缓。5月，经济高频指标显示内外需双双走弱。6月，社融等前瞻数据边际改善，但主要经济指标依旧承压。结构上，消费对经济贡献较大但5月后亦有走弱迹象，基建和制造业维持较强增长，地产销售疲弱拖累投资增速持续下行，出口高基数下增速较去年下移。物价方面，受总需求较弱影响，通胀持续走低。　　政策方面，宏观政策基调以稳为主，节奏从保持定力转向逐步发力。3月两会政府工作报告明确将经济增长目标设定在5%左右，精准有力实施好稳健的货币政策，政策表述上无论是从定量还是定性来看整体偏稳健。4月政治局会议对于经济形势，认为三重压力得到缓解，经济增长好于预期，政策端“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”。进入5-6月，经济复苏动能仍显乏力，外需承压、内需不足的压力进一步显现，央行率先下调政策利率，加大逆周期调节，以提振经济。　　金融市场方面，权益市场呈现先扬后抑的震荡上涨行情。一季度经济在疫情放开后快速修复，市场触底反弹。但二季度开始国内经济复苏弱于预期，而美国加息预期再起，人民币汇率走弱，权益市场风险偏好下降，5月回调明显，最终上证指数再度回到3200点，较年初收涨3.65%。而债券市场则在经济修复不及预期、存款利率下行、央行超预期降息以及配置需求推动下震荡上涨，以10年期国债收益率为例，上半年收益率下行20BP至2.65%。可转债市场方面，年初在权益市场快速上涨带动下，依靠正股驱动，转债市场表现较好，结构上与权益市场相似。2月开始，转债市场转为宽幅震荡，尽管正股压力增大，但利率持续下行，估值对转债市场形成支撑，呈现较好的韧性。　　　　上半年，债券资产方面，本基金以中短久期利率债为主要配置品种。权益资产方面，考虑到市场估值处于历史低位，组合整体维持较高的仓位。

2023年一季度海外市场波动较大，大类资产以宽幅震荡为主。1月美国通胀数据继续回落，市场延续“联储转向”交易。2月美国各维度经济指标均出现回暖，通胀也展现出一定的粘性，市场开始修正对加息路径过于乐观的预期，开启紧缩交易。3月中旬硅谷银行风险事件爆发，海外银行业流动性危机逐步发酵引发全球避险情绪升温，尽管监管层在第一时间展开救助，美联储急速扩表向中小银行提供流动性工具支持，并采取鸽派加息操作来平衡高通胀和金融稳定的双重压力，但出于对金融风险和经济衰退的担忧，市场对美联储的加息预期弱化。　　国内经济在疫情后企稳回升，开启脉冲式修复。1-2月经济指标全面回暖，结构上呈现需求好于生产、内需好于外需的特征。生产端因年初受到疫情和春节因素扰动，同比提升幅度相对有限。需求端整体修复的更快，但结构有所分化，一是虽然积压订单释放短期提振出口，但外需仍为主要拖累；二是投资表现好于预期，制造业、基建投资维持高景气度、房地产投资和销售也有明显改善；三是消费快速回升，服务消费是主要支撑，但耐用品消费表现疲弱。通胀方面，受春节错位因素影响，CPI同比先涨后跌，2月核心CPI环比再次转负显示出当前终端需求的修复尚不牢固，而PPI同比降幅在翘尾因素的拖累下继续扩大。　　一季度宏观政策总基调为稳中求进。今年为应对内外部的风险和不确定性，政府工作报告中经济增长目标设定在5%左右的位置，同时政策表述上无论是从定量还是定性来看整体偏稳健。从政策来看，结合年初财政数据和新增专项债发行来看，今年财政在保持一定力度的同时节奏也继续前倾；货币政策定调精准有力，年初信贷实现开门红且结构得到改善，同时央行在资金紧张时点加大流动性投放，并在3月中旬宣布降准0.25个百分点补充银行长期流动性需求；房地产政策延续了积极定调，年初央行建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，允许地方政府按季度科学评估当地商品住宅销售价格变化情况并动态调整首套住房贷款利率政策，继续支持合理住房需求。　　金融市场方面，权益市场表现较好。受实体经济恢复向好、投资者信心修复、外资持续流入以及美联储加息预期变化等因素综合影响，A股整体呈现先上涨、后震荡的格局，主要宽基指数普遍上涨，其中科创50表现最佳，上证50表现靠后。行业表现明显分化，TMT行业受益于AI技术迭代和数字经济政策支持涨幅领先，而房地产、商贸零售以及银行等传统行业由于经济复苏预期先强后弱以及风格因素则出现一定下跌。债券市场方面，则表现为震荡行情。收益率先上后下，市场主线由“强预期”逐步切换成“弱预期”。1月国内疫情达峰速度较快，市场对经济复苏较为乐观，“强预期”行情引发市场风险偏好回升，债市承压下跌。2-3月，经济高频数据分化，两会后政策预期转弱，同时海外银行风险事件爆发导致避险情绪升温，债市震荡走强，收益率震荡下行。从整个一季度来看，以10年国债收益率为例，在2.80%至2.95%的区间内震荡，收至2.85%。信用债则表现强劲，经过去年四季度理财赎回潮风波平息后，票息策略受到追捧，信用利差大幅压缩，中低等级城投债表现最优。转债方面，春节前转债跟随权益市场快速上行，春节后转为震荡行情，TMT板块成为一季度A股主线行情，但转债TMT占比相对不高，导致并未被显著带动，转股溢价率整体较上季度末小幅抬升。　　季度内，资产配置方面，坚持稳健的操作策略，以利率债和高等级信用债等债券资产为底仓、精选估值合理且基本面稳健的权益资产做增厚。债券资产以利率债为主要配置品种。权益资产主要围绕经济复苏、安全、国企改革和高端制造等领域，选择风险收益比高、景气度预期向上的行业和个股进行布局。

2022年，全球经济呈现滞胀格局。俄乌冲突升级引发海外主要经济体面临高通胀的风险，同时疫情影响导致劳动力供给长期受损也加剧了服务通胀的压力。全球主要央行步入紧缩周期大幅加息来应对持续飙升的通胀，美联储开启追赶式加息，年内合计加息7次共计425个基点，欧央行11年以来首次上调政策利率，日本央行虽然维持宽松政策但是在年末超预期放宽了YCC的波动区间。而在高通胀、紧货币、能源危机等多重因素影响下，全球经济增速开始放缓，衰退担忧逐步升温。　　国内方面，过去一年经历了疫情反复、地缘政治冲突、地产断贷风波等超预期事件影响，经济面临较大下行压力。针对“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，宏观政策适时发挥托底作用，财政积极前置、货币多次降准降息，第四季度防疫政策大幅优化的同时，房地产供给端政策又连续出台为地产企业积极纾困。在经济遭遇较大挑战和政策底线思维下，2022年全年GDP同比增速为3.0%。　　金融市场方面，债券市场全年呈现宽幅震荡行情，10年国债收益率核心波动区间为2.6%-2.9%。其中，上半年在疫情扰动以及稳增长政策托底下，债市表现为窄幅波动。下半年债市波动幅度加大，三季度地产断贷风波引发经济回落担忧，利率快速下行至年内低点；11月防疫和地产政策均有较大幅度优化，叠加理财赎回风波，利率转为上行并触及年内高点。权益市场表现方面，在海外流动性收紧，叠加国内经济形势承压，A股表现低迷，上证指数累计下跌16%，创业板指数累计下跌29%，与海外主要经济体股票指数表现基本同步。行业指数中，仅煤炭和综合行业录得涨幅，其余行业普遍下跌，电子行业跌幅最大。　　年内，本基金坚持稳健的操作策略，以债券等票息资产为底仓，以估值合理且基本面稳健的权益资产做增厚。债券方面，以中短久期利率债和高等级信用债为主要配置品种。权益资产方面，上半年权益配置比例不高，下半年考虑到A股经大幅调整后，风险收益比明显提升，故而有所增配。