汇添富蓝筹稳健混合E(013516) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国资本市场呈现横盘震荡的态势，行业分化显著，人工智能相关的算力、电力等基础设施、有色资源等板块表现较好，消费、医药等板块相对较差。组合在四季度的盈利贡献主要来自配置的AI算力、有色资源、电力设备等资产，亏损来源主要来自新能源、计算机等资产。操作方面，组合增加了电力设备、资源品等方向的配置，减少了新能源、消费品板块的配置。展望未来，我们对市场总体是比较乐观的，从政策环境来看，2024年9月底的重要会议已经是明确的转折点，货币政策有望保持相对宽松，财政政策有望更加积极有为，对新兴产业和民营经济的支持政策有望逐步加力。从产业脉络来看，我们看好以下主线：通用人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网，并且对全球经济的拉动已经蔓延到更基础的电力基础设施建设、矿产开发等领域。新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济、游戏经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；另外随着资本市场的回暖，高端消费也开始企稳改善，包括航空、酒店、免税、博彩、旅游。国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括半导体、船舶、飞机、火箭等。在组合构建方面，本产品将坚持以高质量的蓝筹公司作为选股标准，在其价值被低估的时候把握买入机会，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持一定锐度的同时重视风险控制，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2025年三季度，中国资本市场呈现单边上行的态势，围绕科技创新和美元降息两大主题，人工智能、机器人、资源品等板块轮番表现。组合在三季度的盈利贡献主要来自配置的人工智能算力、新能源、资源品等资产，亏损来源主要来自消费品、银行等资产。操作方面，组合增加了人工智能算力、新能源、传媒娱乐等方向的配置，减少了汽车、计算机等板块的配置，风格上增配了成长股，减配了价值股。展望未来，我们对市场总体是比较乐观的，从政策环境来看，2024年9月底的重要会议已经是明确的转折点，货币政策有望保持相对宽松，财政政策有望更加积极有为，对新兴产业和民营经济的支持政策有望逐步加力。从产业脉络来看，我们看好以下主线：通用人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，特别是最近1年，中国公司在这一轮人工智能浪潮中的参与度和话语权不断提升，我们相信这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网；新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济、游戏经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括先进半导体制造、高端汽车、工业软件、民航飞机等。在组合构建方面，本产品将坚持以高质量的蓝筹公司作为选股标准，在其价值被低估的时候把握买入机会，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持一定锐度的同时重视风险控制，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2025年上半年，中国资本市场呈现指数震荡上行、主题轮番表现的特点。从指数来看，虽然4月初突发的关税危机导致市场短期恐慌性下跌，但从半年来看最重要的几个指数都取得正收益；从主线来看，由于宏观经济数据持续相对低迷，和总量经济相关的板块乏善可陈，但另一方面，人形机器人、新消费、创新药、人工智能等成长主题轮番表现。组合在上半年的盈利贡献主要来自配置的资源品、金融等板块，亏损来源主要来自消费电子，传统消费等板块。操作方面，组合增加了传媒娱乐、人工智能等方向的配置，减少了传统消费等板块的配置。

2025年一季度，中国资本市场走势分化，最大的亮点无疑是Deepseek引领的国内人工智能板块和特斯拉、宇树引领的人形机器人板块，由于宏观经济数据相对平淡，和经济总量相关度较高的沪深300、中证800表现相对较弱。组合在本季度的盈利贡献主要来自配置的资源品、食品饮料等资产，亏损来源主要来自AI算力等资产。操作方面，组合增加了先进半导体设备、医药等方向的配置，减少了AI云端算力的配置。展望未来，我们对市场总体是比较乐观的，从政策环境来看，2024年9月底的重要会议已经是明确的转折点，货币政策有望保持相对宽松，财政政策有望更加积极有为，对新兴产业和民营经济的支持政策有望逐步加力。从产业脉络来看，我们看好以下主线：通用人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，特别是最近1年，中国公司在这一轮人工智能浪潮中的参与度和话语权不断提升，我们相信这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网；新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括先进半导体制造、高端汽车、工业软件、民航飞机等。在组合构建方面，本产品将坚持以高质量的蓝筹公司作为选股标准，在其价值被低估的时候把握买入机会，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持一定锐度的同时重视风险控制，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2024年，中国资本市场呈现低开高走、否极泰来的走势，年初市场先是遭遇了一轮小盘股流动性危机，虽然之后有一轮反弹，但由于经济数据持续疲软，对经济增长放缓的担忧加剧，市场持续单边下行直到9月下旬，只有红利板块成为避风港。9月底重要会议的召开成为全年最重要的转折点，投资者信心快速修复，市场活跃度快速提升。从产业脉络来看，传统的与地产基建相关产业持续低迷，新的产业亮点包括：（1）人工智能产业在2024年继续高速发展，模型迭代日新月异，算力基建如火如荼，应用创新持续落地，更让我们感到欣喜的是，中国企业在全球人工智能产业链上的参与度快速提升，不仅有更多企业进入海外供应链，本土的模型、算力和应用等领域也进入了加速发展的快车道；（2）新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；（3）国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括先进半导体制造、高端汽车、工业软件、民航飞机等。组合在2024年表现尚可，主要盈利来自电力设备、化工等板块，主要亏损来自食品饮料、医药生物等板块。

2024年三季度，中国资本市场呈现先抑后扬的走势，由于国内经济数据持续表现疲软，财政和货币政策支持力度低于预期，7月到9月中旬市场持续震荡阴跌，9月下旬随着支持经济的货币政策出台，投资者预期后续将有一系列、大力度、全方位的促进经济增长政策，市场在9月的最后两周暴涨超过20%，成长风格在三季度略跑赢价值风格。组合在三季度整体上涨，盈利贡献主要来自配置的新能源、白酒、家电等资产，亏损来源主要来自电子、化工等资产。操作方面，组合在9月之前相对偏向低估值红利风格，在9月下旬积极加仓和宏观经济相关的顺周期资产，包括白酒、化工、传媒和计算机。展望未来，组合看好以下主线：顺周期资产估值修复，我们相信随着9月底支持经济的政策出台，中国经济有望逐步从长期悲观预期中走出来，以消费、化工、传媒、计算机为代表的顺周期资产有望迎来一轮估值修复行情，目前依然处于这轮行情的中前期，其持续性和高度取决于后续政策出台的力度。AI云端算力，我们认为这一轮生成式人工智能的创新浪潮还在持续，模型和算力依然在持续迭代创新，特别是近期GPT-o1模型的发布，人工智能将具备更强的逻辑思维能力，我们认为算力基础设施依然处于较好的投资窗口期。另外，这一轮生成式人工智能在消费者端的应用落地，大概率是以手机为载体，我们判断手机换机周期有望因此缩短，消费电子板块将迎来2-3年的周期上行。先进半导体设备，受到地缘政治环境的影响，国内半导体制造行业的发展迫在眉睫，而这当中最卡脖子的环节就是先进半导体设备，我们认为在较大的研发投入驱动下，这一板块将保持较长时间的景气度。在组合构建方面，本产品将坚持以高质量的蓝筹公司作为选股标准，在其价值被低估的时候把握买入机会，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持一定锐度的同时重视风险控制，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2024年上半年，中国资本市场走势一波三折，年初至2月初市场单边加速下跌，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，2月至5月中旬市场迎来一轮凌厉的反弹，然而由于美联储降息预期不断推迟，国内经济数据持续疲软，5月中旬开始市场又进入震荡调整期。从板块和风格来看，上半年市场分化非常显著，价值红利风格显著跑赢成长风格，银行、公用事业、有色金属和石油石化涨幅靠前，传媒、计算机、商贸、轻工、医药等跌幅靠前。组合在上半年有所下跌，盈利贡献主要来自配置的AI、化工、家电、资源品等资产，亏损来源主要来自消费、医药等资产。操作方面，组合在二季度增持了AI、资源品等资产，减持了部分消费、医药标的。

2024年一季度，中国资本市场的走势堪称惊心动魄，年初至2月初走出单边加速下跌的趋势，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，市场预期极度悲观。2月6日至季度末，随着经济数据好于悲观预期，政策利好持续出台，市场走出一轮凌厉的反弹行情，从整个季度来看，价值风格略跑赢成长风格。组合在一季度上涨约0.2%，盈利贡献主要来自配置的消费、化工等资产，亏损贡献主要来自医药、地产和军工等资产。短期来看，中国经济仍处于新旧动能切换的转型期，和宏观经济相关度较高的资产在经过3年的单边下跌后，已经呈现出一定的性价比，适合逐步加大配置。长期来看，我们认为国家推动经济结构性转型，实现高质量发展的决心是很坚定的，特别是中央经济工作会议提出加快发展新质生产力居于工作任务首位，组合将积极在新质生产力的方向，包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等方向寻找好的投资标的。

2023年经济整体逐渐走弱，大幅低于投资者年初对于经济反弹的预期。虽然全年出台了一些经济托底政策，但是对于目前的核心经济问题难以解决。在外部环境复杂，国内政策定力较强的情况下，投资者对短期和中长期经济的预期都越发悲观。在这种情况下，和经济有相关度的资产都表现较差；成长板块出现分化，过去热度极高的新能源板块，因为全球增速短期降档表现较差；AI今年取得突破性进展，所以在年内一段时间从算力到模型到应用整个产业链形成很强的投资脉络，但是目前整体还距离落地应用有些差距，很少有企业能兑现到业绩上，下半年波动巨大。全年来看，深度价值的防御性板块表现较好。本基金持仓较为均衡，随着对经济判断更加明晰，逐渐减少组合中和经济相关度大的持仓。持仓包括经济调整中确定性较强的部分高端消费；分红稳定的深度价值股；和经济相关度不大的外需、医药、军工、部分新能源等成长方向；也有周期底部产能收缩确定性强的资产；对于商业模式还没有稳定成熟的人工智能板块，做了一些早期布局。

三季度从宏观的角度来看，海外核心的问题还是通胀，美国的经济数据体现出极强的韧性，高利率不得不维持较长时间，再往后要观察美联储政策在经济和通胀之间如何权衡。国内最大的经济问题是缺乏增长动力，制造业投资、房地产投资信心不足，地方债务问题，消费疲弱。7月以来的政策变化可以看出，决策者希望托底把经济增长保持在一定水平，但是政策效果不会马上出现，特别是房地产行业积弊太久，预期的扭转需要更多的推动力，所以投资者对政策和经济的预期还处在观望状态。三季度表现相对较好的是煤炭、非银、银行、石油石化等板块，静态估值较低，受宏观政策刺激有阶段性反弹，回调比较多的是基本面减弱的新能源以及前期上涨较快的传媒等板块。本基金三季度仓位在75%左右。基金操作上，保持需求稳定性强的高端白酒配置，在目前经济和政策形势下攻守兼备；少量减仓了前期涨幅较大的AI相关个股，并保持对此板块的积极关注和挖掘；增加周期底部的行业包括制冷剂相关产业链等；增加对中型成长型个股的挖掘。

上半年，国内经济逐渐走弱，大幅低于投资者年初对于经济反弹的预期。在外部环境复杂，国内政策定力较强的情况下，投资者对短期和中长期经济的预期都越发悲观。在这种情况下，和经济有相关度的资产都表现较差，地产产业链、可选消费品等跌幅居前；过去热度极高的新能源板块，也因为增速短期降档，表现较差；一季度异军突起的大模型案例，让投资者认识到AI进入了加速发展阶段，从算力到模型到应用整个产业链形成很强的投资脉络，计算机、智能驾驶、传媒等板块表现较好；钙钛矿等新技术也表现居前。本基金上半年持仓较为均衡，包括经济缓慢复苏中确定性强的高端消费；和经济相关度不大的医药、军工、部分新能源等成长方向；也有周期底部产能收缩确定性强的资产；对于商业模式还没有稳定成熟的人工智能板块，做了一些早期布局。

一季度国内经济开始恢复，但是由于没有强力刺激政策，恢复力度较弱。在外部环境复杂，国内刺激政策较为稳健的情况下，投资人对长期经济的预期不乐观。行业层面来看，和经济相关度高的行业增长较为平缓，过去有独立趋势成长的行业中新能源车增速降档，数字经济成为突出的行业亮点。一季度ChatGPT用户量大幅增长，让投资者认识到这可能是改变生产力的重大技术进步，从算力到模型到应用整个产业链形成很强的投资脉络。所以一季度板块表现较好的是传媒、计算机、通信等板块，表现较差的是经济相关以及新能源板块。本基金一季度持仓较为均衡，以能够在经济缓慢复苏中确定性受益的高端消费为主，医药、周期、成长较为均衡配置。一季度减少了新能源仓位。但是对数字经济板块的配置力度不够，目前在行业发展初期，商业模式还没成型，投资波动性较大，未来工作重点是深入挖掘是否有较强竞争力、商业模式成熟的可投资企业出现。