长盛安盈混合A(013407) - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济整体平稳运行，外需保持较强韧性，制造业投资较快增长，但房地产投资下滑、居民消费偏弱、基建投资增速较慢。5月和6月PMI指数再度降至收缩区间，显示当前经济改善基础尚不稳固。4月政治局会议提出加快财政支出、研究地产去库存等政策，其后相关政策陆续出台。　　报告期内，债市延续牛市行情。在地产销售大幅下滑、债券配置需求旺盛、相对宽松的流动性局面下，各品种债券收益率均呈现较大下行，信用利差、期限利差均压缩至较低水平。　　权益市场方面，A股经历了先跌后涨再次下跌的震荡行情。从申万一级行业看，行业结构分化明显，其中银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等行业涨幅居前，而计算机、商贸、社服、传媒等行业跌幅较大。　　可转债市场整体跟随股市走出震荡行情。可转债价格中位数处于近两年较低位置，整体性价比有所提升。6月以来，受股市震荡调整影响，叠加评级下调、监管问询函等因素，转债市场有所调整，尤其是弱资质可转债普遍出现较大跌幅。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济复苏基础不牢固、资金配置需求旺盛、流动性相对宽松局面下，一方面重视债券的票息价值，另一方面，灵活运用久期策略，适度把握收益率下行的资本利得收益。　　权益投资方面，第一季度持仓的侧重点是新能源与电力设备、化工有色、医药、机械军工。第二季度减持了新能源上游锂矿，减持了医药，加配了有色、化工、交运、石油石化。二季度调仓过程中，加仓标的重点考虑了其估值水平和市值。上半年市值风格对本基金净值有较为明显的负面影响，在5-6月份做了一些适应性调整。股票仓位多数时候在42-48%区间。第三季度本基金的股票配置方向主要包括有色、化工、机械、煤炭、石油石化、交运、银行等。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济延续修复态势,PMI显示经济动能环比有所提升，尤其是出口明显改善；但房地产销售偏弱、地产后周期消费承压，显示经济复苏基础仍不牢固。物价整体偏弱，显示需求仍疲弱。宏观调控组合政策有所发力，工业稳增长政策加码，加快城中村改造、城投化债、增发长期建设国债、新增抵押补充贷款PSL等稳增长措施陆续落地。　　报告期内，债市延续牛市行情。在地产销售大幅下滑、债券配置需求旺盛、相对宽松的流动性局面下，各品种债券收益率均呈现较大下行，信用利差、期限利差均压缩至较低水平。　　2024年第一季度A股市场先跌后涨，2月上旬行情开始反转，走出明显反弹，一季度沪深300指数涨3.10%。从中信一级行业来看，石油石化、家电、银行、煤炭等表现较好，综合、医药、电子、房地产等表现靠后。　　　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济复苏基础不牢固、债券配置需求旺盛、流动性相对宽松局面下，本基金增配了长久期利率债，以把握收益率下行的资本利得收益。　　权益资产方面，本基金行业方向上还是延续了此前的思路，即主要四个方向：大科技、经济复苏的顺周期品种、高端制造、医药医疗等，坚持适当均衡、有所侧重、动态调整。一季度持仓的侧重点是新能源与电力设备、化工有色、医药、机械军工。相较于2023年年末，持仓的变化主要是增加了新能源和有色金属，减持了科技。股票仓位多数时候维持在40-45%区间。　　我们注意到，始于2月上旬的这轮反弹，科技板块整体反弹幅度领先市场，部分标的没有了估值优势，因此做阶段性减仓，但仍然认为有长期投资机会。新能源行业中的电动车、光伏高频数据来看，需求有较好的增长，供给端超预期扰动的风险较小。经济复苏是我们一直看好的方向，今年1-2月的宏观数据得到了一定印证，因此加仓了部分顺周期品种。展望第二季度，本基金的权益配置方向主要包括新能源、科技、顺周期、军工、医药。

报告期内，随着经济社会恢复常态化运行和宏观政策的推进发力,国内经济总体有所复苏，但受房地产市场低迷等因素影响，经济内生增长动能不足，复苏的斜率不及预期。物价方面，市场供应充足叠加整体需求偏弱，CPI同比持续走弱，PPI同比下滑。在经济高质量发展和低基数效应下，政策调控力度总体相对克制；央行通过降准、调降利率、新增抵押补充贷款PSL等方式支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，债券市场呈现牛市行情，各类债券收益率整体下行。年初至2月末，疫后出行超预期、天量信贷带来资金压力，债券收益率有所上行；3月至8月中旬，市场对经济修复强度进行修正、部分经济数据环比走弱，叠加降准降息等宽货币政策影响，各品种债券收益率持续下行；8月中旬至11月末，受部分经济数据环比回暖、地产政策放松等稳增长措施密集落地、增发国债资金面边际收敛、提振股市相关政策等影响，债市收益率整体上行；12月，随着市场预期逐渐消化，且重要会议并未出台超预期政策，债券收益率开始快速下行，信用利差、期限利差大幅收窄。债券投资方面，在经济复苏动能放缓环境下，本基金拉长了久期水平，以博取利率下行的资本利得；同时重视票息收益的确定性，适度运用杠杆增强收益。　　权益投资方面，2023年全年沪深300指数下跌11.38%，其中第一季度上涨，第二、三、四季度下跌，第四季度跌幅最大。本基金的选股范围主要包括高端制造、泛科技、周期品、医药医疗等，具体行业配置上坚持适当均衡、动态调整、有所侧重。截至报告期末，持仓占比较高的行业是电子、有色、机械军工、医药、传媒等。基金股票仓位多数时候保持在40-45%区间。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济基本面回暖迹象增多，多项数据环比改善，9月PMI重回荣枯线以上，但经济动能仍疲弱。物价方面，国内需求整体偏弱，CPI微升，仍维持在低位，PPI降幅收窄。7月政治局会议提出加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。随后，地产放松、城中村改造、城投化债、扩大消费等一系列稳增长政策陆续出台，同时，央行先后进行了降准、降息操作，以支持实体经济发展。　　报告期内，债券收益率先下后上。7月至8月中旬，受经济疲弱、资金充裕、超预期降息等因素影响，债券收益率波动下行；8月中旬以来，受经济数据环比回暖、地产政策放松等稳增长措施密集落地、资金面边际收敛、提振股市相关政策等影响，债市收益率整体上行。　　权益投资方面，2023年第三季度A股经历了一轮反弹之后震荡向下，沪深300指数跌3.98%。煤炭、非银行金融、石油石化、银行等涨幅居前，消费者服务、电力设备及新能源、传媒、计算机等行业跌幅较大。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济复苏动能放缓叠加政策调控力度加大局面下，更加重视中短久期债券收益的确定性。权益资产方面，本基金在行业选择上基本没有变化，主要配置四个方向：大科技、经济复苏的顺周期品种、高端制造、医药医疗等，坚持适当均衡、有所侧重、动态调整。选择行业时考量的标准主要包括：国家产业政策支持、行业需求增速较快或需求即将爆发、竞争格局比较清晰、产业链价格变动导致的风险可接受等。具体操作上，报告期内小幅加配了电子（半导体），小幅减持了计算机和传媒，较第二季度末加配了化工和有色。　　2023年以来科技板块尤其是人工智能引发全球投资者的关注，但第三季度股价表现较差，可能因为短期业绩一般、下游没有出现爆款应用、短期股价涨幅较大等。在科技趋势的早期我们认为可以对短期业绩有适当的容忍度，持续关注算力、模型和应用端的进展，同时对个股的业绩兑现能力加以甄别。经济复苏是震荡向好的过程，并不会一气呵成，当下（10月初）已经看到了一些宏观因素正在改善，我们对经济复苏保持信心。　　第三季度在缺少经济亮点的情况下，市场主线频繁切换，我们并没有致力于去捕捉脉冲行情，而愿意把更多的精力放到产业趋势的跟踪研究和观察经济复苏的中观及微观指标上。展望后续，科技和顺周期是本基金未来一个季度或更长时间内的配置侧重点，同时也在跟踪新能源、军工、机械、汽车等行业的基本面变化。

报告期内，随着经济社会恢复常态化运行和宏观政策的推进发力,国内经济总体有所复苏，但修复的斜率相对平缓，尤其是二季度经济动能有所放缓。物价方面，市场供应充足叠加整体需求偏弱，CPI处于低位，PPI同比持续回落。在经济高质量发展和低基数效应下，政策调控力度总体相对克制；央行通过降准、调降利率等方式支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，债券收益率整体下行。春季前，疫后出行超预期叠加节前资金收紧，债券收益率有所上行；春节后，市场对经济修复强度进行修正、部分经济数据环比走弱，叠加总量政策相对克制，各品种债券收益率持续下行，6月中旬央行宣布降息后，十年国债收益率达到年内最低位。　　权益市场方面，A股经历了先涨后跌的震荡行情。从申万一级行业看，行业结构分化明显，其中通信、传媒、计算机、机械、家电、电子等行业涨幅居前，而商贸、房地产、医美、建材、农业等行业跌幅较大。　　可转债方面，转债市场经历年初的修复上涨后，跟随股市进入横盘震荡阶段，估值有所抬升。1月转债跟随正股上涨，转债溢价率修复性上升；2月以来，权益市场结构分化明显，转债跟随股市走势，整体横盘震荡。　　在报告期内，债券投资方面，在经济复苏动能放缓环境下，适度拉长了久期水平，以博取利率下行的资本利得；同时重视票息收益的确定性，适度运用杠杆增强收益。　　股票投资方面，本基金上半年主要配置了计算机、通信、电子、传媒、医药医疗以及新能源、食品饮料等行业。具体行业选择上坚持适当均衡、动态调整、有所侧重。持仓结构上，上半年的配置方向上逐步向大科技做了倾斜。　　我们致力于挖掘制造、科技类成长股，对拐点附近的周期行业也有较大兴趣。市场结构分化明显，本基金在行业和个股选择上更加谨慎，行业层面上重视行业政策、需求增速和竞争格局，公司层面上重视公司管理层能力和持续成长能力。持仓结构结合政策、景气度和估值的变化做动态调整。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，随着疫情影响消退和稳增长政策推进，中国经济逐步复苏，但经济增长更重视高质量发展，经济修复的斜率相对平缓。物价方面，春节后消费需求回落且市场供应充足，CPI涨幅小幅走低；受国际原油价格波动和基数效应等因素影响，PPI同比有所回落。央行继续坚持稳健货币政策，实施了年内第一次降准，释放长期资金以支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，利率债小幅波动，信用债表现好于利率债。春季前，疫后出行超预期叠加节前资金收紧，债券收益率有所上行。春节后，市场对经济修复强度进行修正、政策进入观察期，叠加部分中小银行资产欠配压力，债券收益率持续下行。　　权益市场方面，A股整体有所上涨。从行业结构来看分化明显，申万一级行业中，多数行业指数上涨，其中计算机、传媒、通信、电子等行业涨幅考前，房地产、商贸、银行、电力设备等行业下跌。　　可转债方面，转债市场小幅上涨，转股溢价率整体有所抬升。1月转债跟随正股上涨，转债溢价率有所上升；2月以来，权益市场结构分化明显，转债指数整体横盘震荡。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，债券投资方面，在经济复苏背景下，继续保持了中短久期水平，重视票息收益的确定性。权益资产方面，动态调整行业配置，以把握结构化市场机会，精选配置盈利改善预期确定性高、估值相对合理的个股。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，国内经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力,疫情反复、地产需求疲弱、高温限电、俄乌战争等多重内外部因素对经济较大扰动。物价方面，受能源价格和食品价格波动，CPI有所波动，但总体处于温和可控；国内保供稳价政策推动及基数效应下，PPI持续回落。央行坚持稳中偏松的政策基调，下调了1年期MLF和7天OMO利率，并通过降准、上交利润、续作MLF等方式稳定市场流动性，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能以支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，债券市场呈现震荡走势。年初在降息及经济悲观预期推动下，债券收益率大幅下行；春节之后，稳增长、美联储加息预期等多重因素带动债市回调；3月至5月，俄乌冲突、国内疫情冲击经济、极度宽松的流动性环境等背景下，经济下行压力增大，债券收益率波动下行；5月底至6月，随着疫情的明显好转，复工复产逐步推进、多项稳增长政策加速落地，债市对经济修复进行定价，现券收益率开始波动上行。7月至10月，偏弱的经济基本面和宽松的流动性环境下，债券收益率整体有所下行。11月和12月，受防疫放松后经济修复预期抬升、短端资金利率阶段性上行以及理财等资管产品赎回冲击等因素影响，债市快速下跌后进入震荡走势，收益率曲线整体平坦化上行。　　权益市场方面，A股整体呈现震荡下跌走势，从申万一级行业看，仅煤炭和综合行业指数为上涨。1月至4月，国内经济放缓、美联储加息预期抬升、中概股大跌、俄乌冲突以及上海等地疫情爆发等多重不利因素影响下，A股市场持续下跌；5月和6月，随着上海疫情逐步得到控制，复工复产与多项稳增长政策形成合力，经济预期走向改善，股市悲观情绪得到修复，市场走出持续反弹上涨行情。7月至10月，受国内疫情散发、地产需求收缩、高温限电、美联储加息预期抬升、汇率贬值等多因素影响，权益资产波动下跌。11月和12月，随着防疫政策优化二十条措施发布以及防疫管控措施陆续放松，经济修复预期明显提升，受疫情影响较大的社会服务、食品饮料、美容、商贸、传媒、地产等行业走出快速修复上涨行情。　　可转债方面，转债市场整体跟随权益市场震荡下跌。1月至4月，受股市持续下跌、风险偏好降低、机构赎回冲击等因素影响，转债市场整体下跌，高价转债转股溢价率压缩幅度较大；5月至8月中旬，随着A股市场持续反弹，转债市场风险偏好提升，转债指数持续反弹，溢价率水平快速回到至接近年内高点；8月下旬至12月，受国内外多重不利因素影响，转债市场跟随股市进入下跌走势。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持稳健投资策略。债券投资方面，在经济修复预期抬升和资管产品赎回冲击环境下，重视债券票息收益的确定性。权益资产方面，在经济修复预期抬升和防疫措施大幅放松环境下，适度优化了行业配置，精选配置盈利改善确定性高、估值相对合理的个股。

1、报告期内行情回顾  报告期内，防疫政策不断优化，多项稳增长政策和疫后复工复产形成合力，经济迎来边际修复。但是，受房地产需求疲弱、高温限电、疫情散发扰动服务业等不利影响，经济改善力度弱于预期。物价方面，食品价格有所上涨，但物价总体温和可控；大宗产品价格分化，高基数效应下，PPI整体有所回落。央行加大稳增长支持力度，资金面整体合理充裕。  报告期内，地产需求收缩、疫情散发、出口需求预期放缓等因素影响，稳增长压力增大。央行下调了7天逆回购利率和1年期MLF利率，以支持实体经济。偏弱的经济基本面和宽松的流动性环境下，债券收益率整体有所下行。  权益市场方面，A股整体呈现波动下跌走势。受国内疫情散发、地产需求收缩、高温限电、美联储加息预期抬升、汇率贬值等多因素影响，权益资产波动下跌。从行业结构来看，申万一级行业中，仅煤炭行业指数上涨，其余行业指数均为下跌，其中建材、电力设备、电子、汽车、传媒行业跌幅较大。  可转债方面，转债市场呈现倒V型走势。7月到8月中旬，转债市场继续延续了二季度以来的上涨行情；8月中旬以来，受国内外多重不利因素影响，转债市场跟随股市进入下跌走势。  2、报告期内本基金投资策略分析  报告期内，本基金坚持稳健投资策略。债券投资方面，本基金重视票息收益的确定性，并适度运用杠杆策略把握息差收益。权益资产方面，在市场不确定性增大环境下，适度延后了建仓时点，并在内外部风险因素反应相对充分后，逐步开始建仓，精选盈利改善确定性高、估值合理的个股。