华夏成长先锋一年持有混合A(013389) - 基金投资策略和运作

一季度A股走出“先扬后抑”行情。1月开门红，AI应用、商业航天等概念轮番活跃，上证指数一度冲高至4197点，创近十年新高。但3月美以打击伊朗引发阶段性市场恐慌，季末上证指数收于3892点，跌幅约1.9%，深证成指微跌0.35%，科创50跌约6.54%。板块分化情况严重：石油石化一枝独秀，多次涨停，煤炭、公用事业等防御板块表现强劲，而半导体、社会服务、美容护理等消费科技板块跌幅居前。油价飙升带来的输入性通胀担忧和科技股估值回调是主要拖累。美股经历了2022年以来最差的一个季度。标普500全季下跌4.6%，纳斯达克重挫7.1%，道指跌3.6%。核心冲击来自伊朗战争推动布伦特原油从约61美元飙升至118美元。能源板块是唯一赢家，科技板块拖累最大，“科技七巨头”合计下跌约13%，微软领跌达22%。油价飙升令美联储降息预期落空、AI资本开支回报率遭质疑，是科技股杀跌的两大主因。一季度，国内继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政端，目标财政赤字率维持在4.0%，赤字规模从5.66万亿扩大至约5.9万亿，专项债和超长期特别国债规模进一步提升。货币端，央行1月下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并新设1万亿元民营企业再贷款。3月两会明确“投资于人”方向，加大民生保障支出以间接促消费。整体基调是总量适度扩张、结构精准发力，重点支持科技创新、扩大内需和新质生产力发展。国际方面，美联储一季度连续两次会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变。伊朗战争推动油价飙升，令进一步降息变得极为困难。3月议息会议上，美联储将2026年通胀预期从2.5%上调至2.7%，但仍保留年内一次降息的预测。鲍威尔在新闻发布会上表示，油价冲击短期会推高通胀，但目前尚不清楚冲突对经济增长和就业的最终影响。美联储陷入通胀上行与就业走软的“两难困境”，政策路径高度依赖伊朗局势的演变。一季度组合投资持续聚焦科技行业的成长性机会，以景气度投资为主，运用自下而上与自上而下相结合的方法，关注短期景气度、长期市场空间等因素与估值的匹配，挖掘市场空间大、竞争壁垒高的优质标的。报告期内持仓依然聚焦在高景气度的AI算力方向，具体方向主要围绕光模块、存储、PCB产业链、国产算力和模型。配置思路上更重视中期业绩增长的确定性，对于远期技术方向的权重有所降低。

2025年A股市场呈现普涨格局，但结构性分化依然存在。受科技产业周期上行及政策对“新质生产力”的倾斜影响，代表成长风格的创业板指与科创50指数表现显著优于大盘蓝筹指数。创业板指全年上涨49.57%，科创50指数全年上涨35.92%。2025年A股总成交额约为420万亿元，同比大幅增长，创历史新高。日均成交额维持在万亿级别以上成为常态，居民资产配置向权益市场转移的趋势正在加速，市场增量资金充裕。从板块上看，有色金属板块受益于全球制造业PMI回升及AI算力基础设施建设对铜、铝等工业金属的实物需求激增，板块戴维斯双击。TMT板块也是全年核心主线，AI应用端的商业化落地加速，叠加国产替代逻辑深化，推动相关产业链公司业绩超预期增长。2025年国内经济在复杂的内外环境中前行，整体完成了既定的增长目标，但也呈现出结构分化和动能转换的特征。2025年GDP突破140万亿元大关，同比增长5%，完成年度增长目标。全年CPI同比持平，年底12月回升至0.8%，显示需求正在缓慢修复。而PPI全年仍处负值区间，但降幅在年末有所收窄，工业通缩压力有所缓解。政府为了对冲内外部压力，实施了更加积极的财政政策。赤字率提升，政府发行了超长期特别国债和大规模地方政府专项债，主要用于支持重大项目建设、化解地方债务风险以及推动大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地。同时货币政策也转向适度宽松。央行年内进行了降准和降息操作，并推出了支持科技创新、养老服务等的结构性货币政策工具，保持了流动性的合理充裕。本基金全年致力于选择未来成长空间大、竞争壁垒强，能够凭借强大的竞争优势获得持续成长的公司，同时追求成长的确定性以及估值的保护，在估值有安全边际的条件下，寻找技术路径和份额替代确定性高的公司。上半年主要配置了中国优势行业，包括在新能源汽车、机械、科技等行业中寻找能够产生阿尔法的公司。下半年以来，组合更加聚焦科技行业的成长性机会，以景气度投资为主，运用自下而上与自上而下相结合的方法，关注短期景气度、长期市场空间等因素与估值的匹配，挖掘市场空间大、竞争壁垒高的优质标的。持仓更加聚焦科技行业，主要配置包括国内外AI算力、消费电子、存储、AI应用等方向，四季度增加了景气度持续提升的存储行业相关标的。

三季度市场表现良好，上证指数和沪深300指数分别上涨12.7%和17.9%。分行业来看，电子、电力设备和有色金属行业表现最好，而银行、石油石化和美容护理行业则表现最差，体现出明确的成长风格占优的特征。本基金在三季度增加了对科技行业的配置，人工智能领域随着模型和应用的发展逐步形成闭环，对于算力的需求持续增长，技术迭代和创新不断出现，我们认为人工智能的产业趋势尚未结束，算力产业链以及其上游材料和设备仍有较大的成长空间。组合同时继续增加对长期有很高成长天花板和市场份额提升逻辑的个股配置，这些公司分布在制造业、医药、新能源等不同领域，都是中国公司在全球市场具备竞争优势和壁垒的细分方向。

上半年，对于市场最大的扰动是美国发起的关税战，经过时间的消化，我们看到其并没有造成实质性的影响，中国的出口仍有韧性，有全球竞争力的企业没有因为关税问题而被轻易取代。国内经济增长同样具有韧性，部分产能过剩的领域正在实施反内卷的措施，以逐步扭转持续通缩的预期。整体来看市场仍朝着向好的方向发展。上半年，组合以持仓各行业具备良好成长属性的龙头公司为主，前十大持仓中降低了对于汽车行业的配置，因为上半年部分公司涨幅较大且达到合理估值水平；增加了对于人工智能行业中硬件等的配置，因为这些公司未来具有很大的成长空间和利润释放能力。

一季度市场指数表现分化，上证指数小幅下跌，沪深300下跌1.2%，中证2000指数上涨7%，风格上小盘股优于大盘股。行业表现分化较大，有色金属、汽车和机械设备行业表现最好，而石油石化，商贸零售和煤炭则表现最差。国内经济有所企稳，中国在技术创新上的持续投入出现了一定的质变，人工智能领域deepseek的出现，大幅拉近了中美之间的差距，新能源汽车产业则继续高歌猛进，国产品牌在各个价位段抢占海外品牌的份额，我们相信这一过程并未结束，人型机器人领域的创新以及产业链进展十分迅速，在持续的投入下我们认为未来机器人零部件的成本将会大幅下降，进而推动其商业化的使用。因此我们认为，即使美国对中国提升关税或进行其他方式的制裁，也并不能撼动中国企业在全球的竞争力，也很难促成很多产业向美国迁移。在制造业竞争力的持续提升和技术创新的驱动下，我们对于中国资产的重估抱有信心。报告期内，组合继续在中国优势行业包括新能源汽车、机械、科技等行业中寻找能够产生阿尔法的公司，同时关注公司盈利成长与估值的匹配性以及投资的安全边际。

2024年A股市场经历了年初开始的震荡下行和9月底的大幅反转行情，全年市场波动率较高，行业轮动速度快。从全年维度来看，涨幅靠前的行业分别是银行、非银金融、通信、家用电器和汽车行业，而跌幅靠前的行业分别是医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造。上涨的行业中既有受益于高股息和避险需求的银行行业，同时也有受益于政策反转带来的风险偏好回升的非银行业，以及受益于AI发展的通信行业和受益于政策补贴的汽车和家电行业等；而跌幅较大的医药和食品饮料行业等则受到国内消费疲弱的拖累以及集采政策的影响。本基金的配置聚焦于稳定成长的龙头公司，整体配置方向是低估值和成长确定性高的出海型公司。在标的选择上，我们从长期视角出发审视和思考公司的竞争力，选择那些在不同的政策扰动和经济环境下，仍然可以维持或提升竞争优势，以获得持续稳定的业绩成长的标的。尤其是对于基于全球市场发展的公司，需要考虑中国公司是否在全球具备不可替代的产业地位，以及是否在海外多个国家已经运营多年从而能够抵御单一国家的政治或政策风险等。行业分布在电力设备、机械、纺织、化工、通信、家电等，配置较为均衡，从不同的行业中进行自下而上的选股。

第三季度市场延续跌势，市场情绪低迷，上市公司估值处于持续收缩状态。对于长期维度的投资来说，市场估值的持续收缩反而是一件好事。泥沙俱下的市场里，我们可以用更便宜的价格买到优质的公司。通过财报和基本面的跟踪，我们观察到，虽然很多公司所处行业没有较大幅度的增长甚至有所衰退，但是龙头公司在这种环境下显示出了强劲的竞争能力，即使环境艰难，仍保持了持续而稳健的增长。在九月底市场终于迎来政策的拐点，整体市场的估值修复明显。与前几年不同的是，我们认为未来的市场会呈现出更为显著的二八效应。很多没有壁垒和竞争力的公司其增长会持续乏力，估值会继续收缩，流动性也将逐步丧失。而优质公司即使没有估值扩张，其稳健的增长也能驱动股价带来不错的回报。本基金着力于在市场底部寻找此类机会，报告期内，组合继续在各行业中持有长期来看竞争优势显著且估值仍有性价比的标的，同时新增买入了一些估值具备长期吸引力的优质标的。

2024年上半年，A股市场的表现分化较大，上证指数小幅下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，而创业板指和科创50指数则分别下跌10.99%和16.42%。行业间的分化同样显著，石油石化、煤炭和公用事业分别上涨31.9%，26.3%和21.3%，而计算机、商贸零售和社会服务下跌最多，分别下跌19%、17.5%和15.7%。本基金重点配置了半导体、新能源和人工智能方向的公司，精选该类行业具有强大竞争壁垒和优势，并能不断拓展市场份额的优质公司，考虑到市场环境，选择绝对估值水平较低且盈利增速高于PE估值的标的，兼顾成长性和确定性。同时，考虑到国内需求疲弱，本基金低配了与内需相关度较高的消费、医药和地产等行业。

一季度，A股市场呈现深V行情。春节前，市场惯性下跌，恐慌的情绪在春节前达到高峰，很多中小市值个股丧失流动性，市场非理性杀跌。随后在政策的大力支持下，市场深V反弹，市场逐渐找到信心。一季度上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板指数下跌3.87%。结构方面，低估值、高股息的价值蓝筹表现相对稳健。成长方向，人工智能和制造业出海反弹涨幅靠前。本基金一季度加配了人工智能板块，同时保持了在半导体板块以及黄金板块的配置。一季度半导体板块表现较为落后，对组合的业绩造成一定拖累，但半导体领域国产替代的大方向没有发生变化，本基金仍会保持对该板块的配置。

2023年，A股市场表现不尽如人意，上证指数全年下跌3.7%，深证成指全年下跌13.5%，创业板指数全年下跌19.4%。分行业来看，全年表现较好的是煤炭、银行、石油石化等高分红行业，成长板块除了上半年人工智能相关板块有明显的投资机会以外，其他成长性板块表现都不太好。2023年，本基金全年下跌2.19%，连续两年收益率为负，给基民造成一定亏损，我们深表歉意。2023年基金主要布局在科技制造业领域，包括半导体设备、半导体材料、半导体设计、新能源等领域，同时基于对美联储利率见顶的判断，基金一直保持着对黄金板块的配置。

三季度，市场整体震荡下行，上证指数、深证成指三季度单季度分别下跌2.86%、8.32%，代表成长方向的创业板指数下跌幅度较大，单季度下跌9.53%。上半年比较火的AI板块整体退潮，三季度相关个股出现较大跌幅。虽然政策对市场比较呵护，也陆续出台了降低印花税、限制股东减持等政策措施，但市场仍处于惯性下跌趋势之中。从2021年年初的高点到现在，市场已经调整了接近三年。站在短期来看，悲观者仍有很多悲观的理由。但如果放眼长期，我们有理由相信，目前的位置处于一个中长周期的底部区域。阳光底下没有新鲜事，市场也总是在从极度乐观到极度悲观的周期反复运动之中，而现在的位置，无疑是处在极度悲观的位置，中长期大的机会往往在这种时候产生，虽然我们很难判断下跌的惯性要到什么时候能够扭转，但从绝对估值和相对估值水平来判断，我们认为目前的位置距离真正的底部已经不远。从基金的布局来看，本基金依然会沿着中国制造业的全球崛起思路进行布局，主要布局了半导体领域、新能源等领域。同时，基于对美联储处于加息末期的判断，依然保持了在黄金领域的配置。

23年上半年，市场整体以震荡为主。海外市场整体表现较好，随着美联储加息速度放慢，海外风险资产有一定程度上涨，纳斯达克指数上半年涨幅超过30%，领涨欧美市场。A股整体表现偏弱，上半年上证指数上涨3.65%，表现强于深成指和创业板指，深证成指上半年上涨0.1%，创业板指上半年下跌5.61%。从结构上看，上半年表现较好的是人工智能相关板块。生成式人工智能将会给社会的各行各业带来深刻变化，A股相关行业和公司也有明显涨幅。报告期内，本基金配置思路做了一些调整，基于对高利率环境下带来的欧美经济复苏压力的担忧，组合相应减持了油轮运输板块。同时，组合增配了半导体板块，包括半导体设备和半导体设计。半导体设备主要看好的是国产替代的过程，虽然面临美国的制裁，但国产设备进步速度很快，各个环节实现国产替代只是时间问题。半导体设计主要是基于全球半导体下行周期接近尾声，经过近两年的去库存，有望在今年下半年重启上行周期。