华安优享稳健养老目标一年持有混合发起式（FOF）A(013254) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国内需延续政策提振态势，外需受关税和外部不确定性影响。投资方面，1-7月和1-8月固定资产投资同比上升1.6%和0.5%，较上半年有所放缓。内需方面，7月和8月社会消费品零售总额同比分别增长3.7%和3.4%。外需方面，7月和8月以美元计价出口同比分别增长7.1%和4.4%，进口同比分别增长4.1%和1.3%。主要受前期关税前置效应消退影响，对美出口降幅扩大，但对东盟、欧盟等地出口仍相对稳健。价格方面，7月、8月CPI环比分别为0.4%和0.0%，其中7月略强于季节性，主因“6·18”促销后消费回补、以旧换新资金落地及暑期出行旺盛。8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为3月以来首次改善，主因翘尾因素减弱。　　宏观调控继续保持积极基调。7月24日，证监会年中会提巩固市场回稳，资产/资金端固本培元，推进财务造假惩防，化解房企债风险、支持房地产新模式。8月8日，财政部恢复新发债利息增值税；同日北京放宽限购、加公积金支持，多地跟进。9月23日，央行货政委三季度会强调政策落地，新增支持小微融资、稳外贸。　　海外方面：关税影响有限，美国底层增长放缓，美联储仍有降息空间。PMI数据有所分化，ISM制造业PMI在7月下跌至49.9，8月上升至53.3；7月和8月服务业PMI分别为55.7和54.5。就业市场呈现降温态势，非农新增就业数据7月和8月均低于预期。美国二季度GDP环比增速年化3%，相比上个季度修复较大。通胀层面，通胀温和抬升，关税的影响在继续渗透。美国7月和8月CPI同比为2.7%和2.9%，核心CPI则维持在3.1%。货币政策，9月FOMC会议美联储降息25bp，符合市场预期。9月点阵图显示年内仍有2次降息，小幅上调增长、上调通胀预测，小幅下调失业率预期。　　2025年三季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。行业表现来看，通信、电子和电力设备涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%和44.67%；银行跌幅居前，下跌10.19%。在股债跷跷板效应、政策与监管扰动、资金面边际收敛、外部不确定性等因素的影响下，债市在三季度走弱，10年期国债收益率在三季度末上升至1.861%，较二季度末的1.647%上升21.4bp。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例在中枢附近。A股权益市场风险偏好持续抬升，整体配置仓位有所增加，风格均衡偏成长。固收类资产结构上有所调整，逐步增加含权债基配置比例，纯债部分以中短久期债基及流动性较好的品种为主。我们认为债市赔率改善但做多空间有限，利率高位高波的状态可能会延续。海外资产方面，维持了美股基金及中短久期海外债基仓位。商品方面主要以黄金ETF为主，通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。　　“稳中求进”是我们未来投资操作主线，组合层面，仍将保持多元化、分散化的配置，积极捕捉向上弹性的同时，也为短期波动做好防御准备。

2025年上半年，内需亮点在于基建投资和消费，外需在出口前置效应较为明显。投资方面，一季度，1-3月固定资产投资累计同比为4.2%。伴随政府债券的前置发行，传统基建发力，成为支撑广义基建的主要动力；制造业投资则受到前期出口改善和设备更新政策的支撑；地产的销售增长势头边际回落。进入二季度，受到关税不确定性的影响，制造业、房地产、基建投资三大投资项有所走弱。内需方面，消费起到拉动作用。得益于假期消费和以旧换新政策，上半年社零同比较去年回升明显，5月同比达到6.4%，为2024年以来最高。其中，不含汽车的以旧换新分项零售增速5月达到38.3%，创下2012年以来的单月新高。外需方面，1-3月以美元计价出口同比保持较高的增长，出口前置效应较为明显。4月和5月，增速有所回落。结构上看，从二季度起，对美出口同比大幅下降，但对世界其他地区（如东盟、欧盟）出口保持较高增速。价格方面， CPI同比自2月起转负，核心CPI保持韧性，以旧换新消费品价格出现分化，整体CPI数据被猪肉和能源价格压制。PPI则持续较弱，国际油价下跌造成拖累。宏观政策方面，一季度财政政策加力提效，赤字率首次上调至4%，新增超长期特别国债1.3万亿元和地方专项债4.4万亿元，重点投向“两新”（设备更新、消费品以旧换新）和“两重”项目，并安排3000亿元特别国债支持耐用品消费补贴。5月7日，国新会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，推出包括降准降息、稳定市场以及支持消费、外贸、地产、养老等领域在内的一系列政策。5月20日，央行公布1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均下调10bp。 　　海外，美国关税影响尚未完全显现，美联储仍有降息空间。增长层面，基本面尚有韧性，关税影响可控。1）PMI数据逐步降温，先由于高利率，随后受到关税扰动影响，制造业PMI、服务业PMI先后进入萎缩区间。2）就业市场较为平稳，美国经济的韧性强，关税影响尚未完全显现。通胀层面，关税尚未大幅传导至物价。由于油价下跌的影响，美国CPI同比自1月的3.0%逐步下降至5月的2.4%，核心CPI也从1月的3.3%下降至5月的2.8%。货币政策层面，1月、3月、5月和6月FOMC会议，美联储将政策利率维持在4.25%-4.50%不变。3月和6月点阵图均维持年内2次降息预期，接连两次下调增长、上调通胀预测、上调失业率预期。 　　2025年上半年A股市场主要指数上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%，科创50指数涨幅1.46%。行业表现来看，综合金融、有色金属和银行等板块涨幅居前，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%；煤炭、房地产及食品饮料等板块跌幅居前，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%。上半年债市先跌后涨，10年期国债收益率下行至6月末的1.647%，较去年末的1.676%小幅下行2.8bp。一季度债市经历大幅调整，主要原因是经济复苏预期强化、政府债供给放量等；二季度再次走强，主要原因是美国超预期关税政策压制增长预期、央行降准降息等。　　管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例在中枢附近，风格均衡偏成长。纯债部分随着债市企稳回升，逐步增加中长久期债基配置比例，总体以中等久期债基为主。随着Q2全球关税变化及地缘博弈扰动，各类资产整体波动加大，组合维持了美股、美债、商品等小幅配置，通过多元资产配置对冲风险，提升组合夏普比率和持有体验，波动率低于同类产品。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的回升态势，在政策组合拳持续发力、内需逐步修复及新兴产业动能增强的带动下，整体呈现“起步稳、后劲足”的特点。尽管外部环境面临美国关税加征预期等压力，但国内经济指标整体向好，工业生产展现强劲韧性，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，交运设备、金属制品、电气机械等边际改善较多，新加入以旧换新政策支撑的通信设备、计算机和其他电子设备同比增长10.6%。政策支持下消费市场温和回暖，社会消费品零售总额同比增长4.0%，多数品类环比改善明显。PMI在1、2月呈现波动，3月环比回升0.3ppt至50.5%，但制造业PMI生产经营活动预期持续回落。通胀方面，2月CPI受春节错位拖累，同比转负，剔除错位因素后CPI同比仍为正增，PPI环比与同比均改善，显示物价仍在温和复苏。外贸方面，2月对美国出口弱于季节性，关税影响或已部分显现。宏观调控政策延续积极基调：财政政策加力提效，赤字率首次上调至4%，新增超长期特别国债1.3万亿元和地方专项债4.4万亿元，重点投向“两新”（设备更新、消费品以旧换新）和“两重”项目，并安排3000亿元特别国债支持耐用品消费补贴；货币政策结构性宽松，央行多次强调“择机降准降息”，并重启MLF净投放以保持流动性合理充裕。　　2025年一季度美国陷入“特朗普衰退”恐慌，通胀依然顽固，就业市场走软，年内降息概率维持在3次。2025年一季度A股市场主要指数表现分化，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创50指数涨幅较大，达3.42%。行业表现来看，材料、可选消费、信息技术等板块涨幅居前，分别上涨5.72%、5.46%、4.38%；能源、房地产等板块跌幅居前，分别下跌7.98%、5.71%。在经济复苏预期强化、政府债供给放量以及降息预期不断降低，债市在一季度经历大幅调整，10年期国债收益率一季度末上行至1.8129%，较年初的1.6752%上行13.77BP。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例在中枢附近，风格均衡偏成长，且维持了美股，商品等的小幅配置，通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。固收类资产结构上有所调整，随着债券收益率上行和权益市场反弹回暖，逐步增加一二级债基等配置比例。我们认为伴随着资金面季节性宽松和美国加征关税扰动对市场风险偏好影响，债券市场或迎来阶段性企稳。中长期来看利率仍是下行趋势，组合当前以中等久期信用债基为主。　　当前A股权益市场风险溢价仍然占优，顺周期底部修复及优质成长均有较好的性价比。随着Q1债券市场持续回调，整体波动加大，组合将随风险偏好变化、政策落地节奏灵活调整。海外资产方面，组合仍持有中短久期策略海外债基金和少量海外权益基金。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2024年中国经济在波动中修复，全年GDP增长5.0%。经济增长动力结构发生变化，净出口贡献提升、消费贡献下降，经济运行中存在“外强内弱、供强需弱”的特点。PMI在2024年一季度良好开局，二、三季度回落，四季度政策发力后重回扩张区间。工业生产保持韧性，除一、二月份季节性波动外，全年工业增加值同比增速略有波动但整体平稳。2024年出口整体保持质量提升、数量稳定的良好势头，海外需求旺盛带动工业生产上行。通胀方面，CPI同比上涨0.24%，维持低通胀特征，PPI同比全年先升后降，总体处于较低位置。2024年政府实施了一系列宏观调控政策：财政方面，发行超长期特别国债、加快地方专项债券发行使用、优化落实税费优惠政策等；货币政策方面，央行下调LPR、降准、调降逆回购操作利率等；设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策，放宽购房购车限制政策等都发挥了推动经济回升的良好作用。2024年美国经济在强劲消费支出的推动下接近“软着陆”，通胀压力有所缓解，就业市场出现降温迹象，美联储开启降息周期，全年累计降息100个基点。　　2024年A股市场主要指数表现分化，上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，而科创50指数表现更为突出，全年涨幅达16.07%。行业表现来看，银行、非银金融、通信等板块涨幅居前，分别上涨34.39%、30.17%和28.82%；消费类板块整体表现相对弱势，医药生物、农林牧渔等板块跌幅居前。债券市场利率下行幅度显著，在宏观经济预期偏弱、货币政策宽松以及“资产荒”等因素的共同作用下，债市走出了一轮明显的牛市行情。10年期国债收益率年末下行至1.675%，较年初的2.56%下行了88.49BP。转债市场全年波动较大，上半年反弹至5月随后持续走弱，9月后估值大幅修复并快速反弹，全年收涨6.08%。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，采用多元资产配置的策略，加入美股黄金等低相关的大类资产，有效降低波动，提升组合长期的风险收益比。权益类资产配置比例先降后升，风格较为均衡，提升了宽基指数ETF的配置比例。固收类资产结构上有所调整，随着年底债券收益率走低，降低长久期债基的配置权重，逐步增加转债及一级债基配置比例。

2024第三季度，国内基本面仍待实质改善,9月制造业PMI回升至49.8，强于预期和季节性，但仍位于枯荣线下方，非制造业PMI回落至50，略弱于季节性。从需求层面看，出口增速超预期，但需求端弹性有待政策效果进一步发挥，净出口或仍将支撑经济增长。8月社会消费品零售总额累计同比增长3.4%，增速较7月回落0.28个百分点；固定资产投资累计同比增长3.4%，较去年同期下降2.6个百分点。通胀方面，CPI-PPI剪刀差在7、8月份走阔。政策方面，央行于9月底分别调降7天逆回购和1年期MLF利率20和30bp，并配合以降准+降存量房贷利率+股市互换便利和回购增持再贷款工具等“组合拳”；政治局会议罕见在9月讨论经济工作，表明政策思路出现了重要调整。国外市场来看，美联储召开9月FOMC会议，联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75-5%，海外市场由降息交易转向经济回暖后的“软着陆交易”，降息后9月新增非农就业超预期回升，降低了联储超预期宽松的必要性。　　受政策驱动，三季度A股市场主要股指集体收涨。创业板指涨幅最大，区间累计涨幅29.26%，科创50上涨22.94%，沪深300指数上涨15.52%。结构来看，三季度申万一级行业中普遍上涨，非银金融、房地产、商贸零售、计算机等板块涨幅居前，分别上涨41.07%、27.06%、26.19%、25.45%；煤炭行业跌幅为-1.96%。三季度债市在多空因素交织下，呈现出震荡的走势。1年、10年国债分别下行18.9BP、9.7BP；1年、10年国开债利率分别下行5.4BP、9.4BP；信用债方面，信用利差季末迅速上行，AAA、AA等级中短期票据到期收益率上行12.9BP、22.9BP。转债在政策落地后一改颓势、随股票市场上行，但仍未回到5月高点，估值修复并不多，整体与7月初基本持平。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例大部分时间处于中枢水平之下，季末随政策利好有所加仓，风格仍然较为价值，且维持了美股，商品等的配置，通过多元资产配置提升了组合的夏普比。固收类资产结构上有所调整，随着债券收益率走低逐步增加一级债基和二级债基配置比例，纯债部分以中短久期信用债为主。　　三季度全球经济增长动能趋弱，通胀出现高位回落趋势，国内政策转向较大但经济基本面仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，待各项政策落地后验证基本面是否企稳。居民整体消费信心不足，出口数据超预期但年末及明年或将走弱。四季度美国大选及中东地缘风险仍具较高不确定性，美联储9月降息幅度较为充分，后续降息空间或将有限，美债、大宗需等待更佳配置时点。　　当前权益市场风险溢价仍然占优，顺周期底部修复及优质成长均有较好的性价比。我们布局了小比例海外权益及大宗商品，及时兑现了部分美股收益，对组合形成一定的平衡效果。随着Q3债券市场大幅调整，债券收益率曲线明显陡峭化，信用债静态收益率配置价值提升，组合将随收益率上行久期、品种相机抉择。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2024上半年，国内基本面仍处于波浪式修复进程中，供大于求以及融资需求偏弱的格局尚未改变。上半年国内GDP同比增长5.0%，环比增速方面，经季调二季度GDP环比增长0.7%，连续八个季度实现正增长。从需求层面看，上半年外需表现总体好于内需。外需改善，出口增速好于预期。1-6月出口同比增长2.9%，增速较去年同期提升6.38个百分点；另一方面，内需偏弱，投资、消费增速均呈放缓态势。1-6月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较去年同期下降4.5个百分点，固定资产投资同比增长3.9%，与去年同期基本持平。通胀方面，CPI-PPI剪刀差在2月走阔，之后持续缩小。分项看，上半年CPI平稳运行，比去年同期上涨0.1%；PPI低位回升，上半年PPI比去年同期下降2.1%。上半年，央行货币政策坚持稳健立场，1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点,2月央行超预期降准降息，降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时引导5年期以上LPR下行 0.25 个百分点，降低实际贷款利率以支持实体经济，同时引导房贷利率下降，稳定居民部门资产负债表。国外市场来看，美联储议息会议决定将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%，会议声明对劳动力市场、通胀进展等方面更关注，降息预期有所升温。　　上半年A股市场主要股指涨跌不一，上证50涨幅最大，区间累计涨幅2.95%，沪深300指数小幅上涨0.89%，而科创50下跌幅度最大，上半年累计下跌16.42%。结构来看，上半年申万一级行业中有11个行业上涨，石油、煤炭、公用事业、银行等板块涨幅居前，分别上涨37.43%、26.98%、21.39%、19.71%；计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前，分别下跌19.17%、17.63%、15.87%。债券市场方面，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体呈现超预期牛市。债市收益率明显下行，上半年10年期国债收于2.21%，比年初大幅下行35.43BP。上半年信用债“资产荒”加剧，各级利差显著压缩，其中低等级利差下行幅度最大。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，本基金权益配置比例总体低于中枢水平，波动率低于同类产品。纯债部分资产以中长债基为主，在本轮固收行情中表现良好。权益资产配置中采用了全球资产配置，增加了美股和港股的配置，A股的配置结构均衡偏大盘价值，行业上对科技阶段超配，对消费和新能源等行业低配。商品配置主要是配置了黄金。

3月PMI指数走高至50.8，时隔5个月重返荣枯线上，分项中产需指数双双回升。CPI结束4个月负增长，同比回正至0.7%，食品、旅游服务价格涨幅较大。PPI同比增速下降至-2.7%，工业品价格中，原油有色价格上涨，黑色系和水泥延续弱势。1-2月新增社融8.06万亿元，较上年同期少1.1万亿元，委托贷款、银行承兑汇票、政府债券净融资和非金融企业境内股票融资为同比拖累项。3月两会召开，提出当前工作任务的首位是“加快发展新质生产力”，对产业政策着墨颇多；金融政策方面指出宽财政是重要抓手，货币政策配合财政发力。国外市场来看，美联储FOMC会议维持年内降息75BP指引不变，但上调对经济增长和通胀粘性预期。　　一季度，沪深两市“深V”反弹。上证指数收涨2.23%，深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收跌1.3%、3.87%、10.48%和21.88%。一级行业跌多涨少，9个行业一季度实现上涨，银行、家电和资源行业领涨，前五行业涨幅在8.5%至10.6%之间，医药生物、计算机、电子、综合和房地产等跌幅居前，跌幅在-9.5%至-12.1%之间。债券市场方面，一季度10年期国债到期收益率低位窄幅震荡，波动区间在2.27%至2.55%之间，中枢较去年下移；信用利差继续收窄，处于历史极低位置。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，年初权益类资产处于低配状态，随着市场波动逐渐降低至最低水平，配置结构以红利和价值风格为主。纯债部分资产以中短久期信用债为主，小幅配置海外债基金，季末组合久期整体走低，加大了逆回购的操作力度。固收+部分配置基金多为中长期收益-风险性价比较好的品种，贡献了一定的超额收益。商品资产配置了黄金，海外资产保留了美股的配置。　　一季度国内宏观数据呈现结构性的积极变化，3月召开的两会总基调坚持“稳中求进”下的高质量发展，继续体现了促进高质量发展、结构转型升级的新趋势，为新兴产业和未来产业发展奠定了基础。会议后，政府与各部委相继落地相关政策，对权益市场风险偏好抬升有积极作用，同时配合宏观基本面呈现触底迹象，今年权益市场有望筑底反弹。海外来看，美联储加息脚步已经暂停，美国经济数据韧性较强、通胀水平缓解。2024降息窗口打开后，预计美债、大宗都将迎来较好的配置机会。　　当前权益市场风险溢价仍然占优，顺周期底部修复及优质成长均有较好的性价比。我们布局了小比例海外权益及大宗商品，对组合形成一定的对冲效果。国内债券收益率曲线仍较为平缓，中短久期基金性价比较高，需跟踪资金面、政策面、债券供给情况等跟踪，组合将随收益率上行久期相机抉择。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2022年国内PMI震荡下行，全年仅四个月（1、2、6、9）PMI处于枯荣线以上，12月跌破枯荣线至47。分季度看，受疫情影响较大的二季度、四季度工业生产走弱，稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效推动第三季度工业生产恢复。CPI-PPI剪刀差大幅回升，并于8月年内首度转正，利润空间从上游向下游回吐。为兼顾经济增长和物价稳定，央行加大稳健货币政策实施力度。1月和8月MLF利率各下调10BP、1年期LPR各下调5BP和15BP，4月和12月各降准25BP，年内累计释放长期流动性约1.03万亿元。具体来看，两次降息与降准均发生于需求偏弱、经济环比回落、政府部署一揽子稳增长政策的阶段。国外市场来看，美国为应对通货膨胀的恶化，从2022年3月开始，美联储全年共计加息7次，累计加息425个基点。美国下半年通胀预期回落，12月CPI同比增长6.5%，为2021年10月以来的最小同比涨幅。  在疫情冲击、经济复苏承压等不利因素的影响下，国内股票市场整体震荡下行， 全年上证综指下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板综指下跌26.77%。具体而言，上半年海外地缘政治冲突冲击能源价格，随后我国各地疫情爆发，4月上海疫情冲击下形成市场低点，国内经济受到较大影响。5月国家和各地出台扎实稳住经济的一揽子政策措施，多项经济指标超预期，A股出现一波反弹行情。下半年海外通胀预期升温，美联储大幅加息，资金出现外流。11月以来，“第二支箭”、“金融十六条”、“第三支箭”等政策发布边际修复了市场对于政策端“稳经济”、“稳增长”的预期信心，叠加我国优化疫情防控， A股企稳回升。结构来看，2022年仅煤炭、综合行业收红，电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备等行业跌幅居前。债券市场方面，上半年10年期国债利率在2.68%-2.85%区间内窄幅震荡，下半年则经历了收益率先下后上，从9月初低点2.61%攀升至12月初高点2.92%。全年看，短端信用利差极致压缩后大幅反弹，自11月起流动性收敛、疫情防控优化及地产融资政策变化引发了债市的阶段性快速调整，银行净值化理财接连出现两次明显的赎回冲击形成负反馈，加速了债券市场调整。  报告期内，管理人积极优化资产配置结构，但在权益市场大幅波动及债券市场年末快速回调的背景下，产品管理整体以控制风险为主。年初本基金权益配置比例低于中枢水平，在3-4月份市场快速回调中进一步控制到权益比例下限，在四季度的债券调整中进一步降低中长久期的债基，增配短债基金。本基金的回撤水平在同类产品中处于较好水平，未来我们将保持控制风险底线的风格，以低波稳健的管理策略，提供高性价比的产品曲线。

三季度国内PMI环比连续回升至50.2，CPI 7月触底回升，CPI-PPI剪刀差有所收窄。社融增速先降后升，政府债券同比显著多增。为稳定市场预期，保持流动性合理充裕，支持经济在年内更好地修复，央行9月下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。7月美联储加息25bp，9月议息会议暂停加息，自2022年7月以来第二次暂停加息，未来美联储将更多权衡加息过多及加息不足可能导致的风险。三季度A股市场低迷，中小创跌幅较大。上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌10.21%。结构来看，三季度多个行业跌幅明显，其中电力设备、传媒、计算机跌幅居前，分别下跌15.68%、15.58%、11.71%；小部分行业上涨，非银金融、煤炭涨幅居前，分别为5.62%、5.26%。债券市场方面，三季度10年期国债收益率低位窄幅震荡，波动区间为2.54%至2.70%。信用债三季度总体走势和国债类似，信用利差普遍压缩，收益率、信用利差于8月下旬小幅回升。报告期内，管理人积极优化资产配置结构，本基金权益配置比例略低于中枢水平。纯债部分资产以中短久期信用债为主，8月波动期间小幅减仓转向现金管理。固收+部分配置基金多为风险性价比较好的品种，贡献了一定的超额收益。权益资产配置风格相对均衡，更多的在基金品种上进行调整。

上半年经济整体呈现“先上后下”的特征。一季度PMI数据明显回暖，二季度经济景气超预期下滑，连续三个月均处于收缩区间。上半年CPI-PPI剪刀差在2月有所收敛，而后持续扩大。分项看，CPI上半年整体呈现下降趋势，6月CPI同比增长为0，环比为-0.2%。上半年猪周期持续下探，餐饮部门恢复程度不及预期，经济呈现弱复苏态势，总需求不足。PPI同比持续下跌，6月PPI同比-5.4%，环比-0.8%，主要是受去年基数较高、6月原油和原油的下游、钢铁、耐用消费品价格走低的影响。今年央行货币政策坚持稳健取向，3月央行超预期降准，降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，6月央行LPR报价调降10bp，降低实际贷款利率以支持实体经济，同时引导房贷利率下降，稳定居民部门资产负债表。国外市场来看，上半年美联储加息三次共计75bp，6月议息会议中暂停加息，这是自2022年3月加息以来首次暂停加息。联储表态倾向于慢节奏紧缩，未来加息路径的不确定性仍然较高。上半年A股市场主要股指涨跌不一，分化明显。科创50涨幅最大，达到4.71%，上证指数涨幅达到3.65%，而创业板指下跌幅度最大，半年累积下跌5.61%。结构来看，上半年申万一级行业中有14个行业上涨，在AI+热潮的催化下，通信、传媒、计算机涨幅居前，分别上涨50.66%、42.75%、27.57%；商贸零售、房地产、美容护理跌幅居前，分别下跌23.44%、14.29%、13.61%。债券市场方面，上半年10年期国债利率呈现先上后下趋势，1月底触顶，2月下旬后震荡回落下降至2.64%。信用利差走势分化，各类信用债内部分化加大。报告期内，管理人积极优化资产配置结构，本基金权益配置比例总体低于中枢水平，波动率低于同类产品。纯债部分资产以信用债基为主，在本轮信用修复行情中表现良好。权益资产配置中加大了全球资产的配置，包括了美股和港股，A股的配置结构均衡偏价值，行业上对科技阶段超配，对消费和新能源低配。商品配置主要是增加了黄金的配置。

一季度国内经济数据明显回暖，3月PMI收至51.9。CPI继续高于PPI，2月CPI-PPI剪刀差较上月有所收敛，利润空间总体维持从上游向下游传导。央行继续实施稳健的货币政策，在经济与金融数据仍偏强的时点3月降准，传递了政策主动性较强的信号，资金面维持合理宽裕。3月美国银行破产引发海外市场避险情绪上升，对未来信用环境以及经济增长产生负面影响，3月美联储加息步长放缓，未来加息路径的不确定性提高。一季度A股市场有所回暖，上证综指上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，科创50上涨12.67%，创业板指上涨2.25%。结构来看，一季度ChatGPT概念强势爆发，计算机、传媒、通信、电子涨幅居前，其中计算机本季度涨跌幅高达36.79%；房地产、商贸零售、银行跌幅居前，其中房地产本季度跌幅为6.11%。债券市场方面，10年期国债利率维持区间震荡走势，利率中枢为2.90%，波动区间在2.80%~2.95%之间。信用修复行情仍在持续，一季度各期限不同等级信用利差整体收窄。报告期内，管理人积极优化资产配置结构，本基金权益配置比例略低与中枢水平，波动水平低于同类产品。纯债部分资产以中短久期信用债为主，在本轮信用修复行情中表现良好。权益资产配置风格相对均衡，风格上对价值风格略有超配。

2022年国内PMI震荡下行，全年仅四个月（1、2、6、9）PMI处于枯荣线以上，12月跌破枯荣线至47。分季度看，受疫情影响较大的二季度、四季度工业生产走弱，稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效推动第三季度工业生产恢复。CPI-PPI剪刀差大幅回升，并于8月年内首度转正，利润空间从上游向下游回吐。为兼顾经济增长和物价稳定，央行加大稳健货币政策实施力度。1月和8月MLF利率各下调10BP、1年期LPR各下调5BP和15BP，4月和12月各降准25BP，年内累计释放长期流动性约1.03万亿元。具体来看，两次降息与降准均发生于需求偏弱、经济环比回落、政府部署一揽子稳增长政策的阶段。国外市场来看，美国为应对通货膨胀的恶化，从2022年3月开始，美联储全年共计加息7次，累计加息425个基点。美国下半年通胀预期回落，12月CPI同比增长6.5%，为2021年10月以来的最小同比涨幅。在疫情冲击、经济复苏承压等不利因素的影响下，国内股票市场整体震荡下行， 全年上证综指下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板综指下跌26.77%。具体而言，上半年海外地缘政治冲突冲击能源价格，随后我国各地疫情爆发，4月上海疫情冲击下形成市场低点，国内经济受到较大影响。5月国家和各地出台扎实稳住经济的一揽子政策措施，多项经济指标超预期，A股出现一波反弹行情。下半年海外通胀预期升温，美联储大幅加息，资金出现外流。11月以来，“第二支箭”、“金融十六条”、“第三支箭”等政策发布边际修复了市场对于政策端“稳经济”、“稳增长”的预期信心，叠加我国优化疫情防控， A股企稳回升。结构来看，2022年仅煤炭、综合行业收红，电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备等行业跌幅居前。债券市场方面，上半年10年期国债利率在2.68%-2.85%区间内窄幅震荡，下半年则经历了收益率先下后上，从9月初低点2.61%攀升至12月初高点2.92%。全年看，短端信用利差极致压缩后大幅反弹，自11月起流动性收敛、疫情防控优化及地产融资政策变化引发了债市的阶段性快速调整，银行净值化理财接连出现两次明显的赎回冲击形成负反馈，加速了债券市场调整。报告期内，管理人积极优化资产配置结构，但在权益市场大幅波动及债券市场年末快速回调的背景下，产品管理整体以控制风险为主。年初本基金权益配置比例低于中枢水平，在3-4月份市场快速回调中进一步控制到权益比例下限，在四季度的债券调整中进一步降低中长久期的债基，增配短债基金。本基金的回撤水平在同类产品中处于较好水平，未来我们将保持控制风险底线的风格，以低波稳健的管理策略，提供高性价比的产品曲线。