财通均衡一年持有期混合A(013238) - 基金投资策略和运作

自2024年9月底政治局会议召开之后，市场的流动性和风险偏好都有了明显提升，在这样的市场背景下，我们优选符合未来产业趋势发展的、长期成长空间广阔的优质公司。从行业选择上，我们在此市场环境下长期看好两类公司：第一类是新消费公司，消费的市场空间广阔，商业模式较好，我们看到一些消费公司乘上质价比和情绪消费之风，将多年积累的护城河沉淀为品牌势能，显现出积极的增长趋势，我们认为这些公司有望在新的消费时代中发挥优势，因此对它们进行了重点布局。第二类是AI方向，AI的发展一日千里，世界已经进入新一轮产业革命的起点，从硬件到软件到终端，AI都有望给产业发展带来无限可能，因此在产业里具有良好定位的公司都值得重点关注，包括但不限于算力、智能驾驶、应用等相关领域。二季度我们曾在4月特朗普公布“对等关税”后对持仓进行了阶段性的调整，当时主要是回避外需风险敞口，围绕潮玩、宠物、黄金珠宝等新消费个股自下而上进行布局。但6月之后，随着外部宏观环境的不断缓和，市场情绪逐渐修复，且市场对消费板块未来成长性因子的定价比较充分，于是我们在三季度对新消费股票做了减仓，而对AI方向进行了加仓。细分方向来看，消费领域我们依旧看好年轻人的情绪消费，结合行业发展及估值，三季度我们对游戏板块进行了大幅加仓。我们看到在当前监管环境下，游戏行业品类持续创新，成为推升上市公司业绩的主要动力，且本轮热门游戏多为生命周期较长的交互性游戏，有望提升业绩稳定性，行业存在潜在估值抬升空间。AI领域我们加仓了海外算力，减仓了国产算力，我们看到海外大模型的发展呈现出快速迭代、资源高度集中、商业化生态加速形成的显著特征，各家大厂持续投入算法、数据和算力，不断拓展大模型的能力边界，推动AI产业进入高水平竞争阶段，在此背景下，我们认为无论海外算力还是国产算力，都有望持续维持高景气投资阶段，充分受益的个股我们将长期关注并结合估值择机投资。未来，我们会延续以上投资思路，对个股进行更加深度的研究，同时紧密跟随市场，在不同阶段根据个股的胜率和赔率进行优化操作。未来我们将继续以产业深度研究为基础，力图前瞻性地挖掘更多胜率赔率均优的投资标的，持续动态和优化投资组合。

本基金在报告期内维持在80-90%仓位运作，保持通过自上而下和自下而上结合，重点选择投资景气上行行业中我们认为较好的公司，包括AI、高端制造、消费等行业。

2024年9月底政治局会议召开之后，A股和港股市场均在短期出现较大幅的上涨，反映了市场对于未来经济预期的部分转好。但是预期和现实之间存在时间差，因此2024年四季度各大市场指数后期有所下降，但是，市场的流动性和风险偏好有了明显提升，我们观察到2025年一季度继续延续以上市场环境。在这样的市场背景下，我们认为符合未来产业趋势发展的、长期成长空间巨大的优质公司估值或将有进一步提升，在这样的市场环境中具有相对优势。从行业选择上，我们目前重点看好两类公司：第一类是新消费公司，消费的市场空间广阔，商业模式较好，我们看到一些消费公司乘上质价比和情绪消费之风，将多年积累的护城河沉淀为品牌势能，显现出积极的增长趋势，我们认为这些公司有望在新的消费时代中发挥优势，对他们进行了重点布局。第二类是国产AI方向，包括但不限于国产算力、智能驾驶、互联网巨头等相关领域。DeepSeek R1对于中国AI发展来说具有重要价值，加速了中国在AI领域的发展，在这个背景下，我们认为未来中国的AI巨头有望出现，这样的巨头符合三个条件：1）有AI的流量入口；2）有AI云平台；3）有AI的模型迭代能力。我们认为这种平台可能从如手机、汽车等端侧场景出现，也可能从传统的互联网巨头出现，未来我们会持续这些领域都进行深度研究和紧密跟踪。操作上，一季度我们延续以上投资思路，并对个股进行了更加深度的研究，同时紧密跟随市场，在不同阶段根据个股的胜率和赔率进行优化操作。未来我们将继续以产业深度研究为基础，力图前瞻性地挖掘更多胜率赔率均优的投资标的，持续动态和优化投资组合。

本基金在报告期内维持在80-90%仓位运作，保持通过自上而下和自下而上结合，重点选择投资景气上行行业中我们认为较好的公司，包括AI、高端制造、消费等行业。

三季度市场大部分时间都延续了二季度的行情，但是在9月底发生了重大变化，变化来自于政治局会议的召开：（1）管理层在会议中强调了正视困难和增强责任感的紧迫性，强调了对经济增长更强的紧迫性，使得市场之前预期对于线性预期经济下滑的看法发生改变；（2）继续宽松的货币政策和未来持续加码的财政政策都给市场提振了信心，并且针对地产出台的一系列的托底政策，强化了市场对于经济未来可能发生拐点的认知；（3）此外，央行对于金融机构提供资金支持的政策使得资本市场信心有所恢复。在这种背景下，三季度底市场出现了较大普涨，市场上涨的速度和幅度超出了市场的预期。我们认为，在各种政策刺激和资金持续流入的背景下，市场未来逐步向好的概率较大，但前期的涨势可能不会长期持续，并且大幅度的持续上涨也会意味着未来的波动也会加大，我们建议投资者不要盲目冲动，不应当追求短期的快速上涨，而应该更加冷静的去从长期价值的角度去评估市场。我们过去一直坚守长期具有成长空间、符合未来行业趋势的优秀企业，我们认为只有这样才能将企业的盈利转化为真正能够把握住的投资收益。

本基金在报告期内维持在80-90%仓位运作，保持通过自上而下和自下而上结合，重点选择投资景气上行行业中的优秀公司，包括AI、高端制造、消费、医药等行业。

我们认为一季度市场可能已经出现了重要的拐点，2月份以来市场的上涨或许是未来市场慢慢走强的一个重要征兆：（1）2024年开盘的第一天开始，市场信心就开始出现了动摇，1月2日-2月5日期间万得全A指数跌幅17.4%，这种下跌较为少见；（2）从基本面来看，无论经济、流动性、还是海外环境、国内政策等，其实都没有发生太大变化，我们理解，这可能更多的是一种市场消极情绪的释放。从历史经验上来看，这种情绪的释放一定程度上意味着市场拐点的出现；（3）从经济层面来看，一季度整体经济运行平稳，3月份国内PMI大超市场预期，流动性仍然处于宽松的局面，政策层面对市场的呵护也十分明显，一些领域的盈利和景气也已经开始慢慢回升，正如我们去年四季度所描述那样，市场缺乏的其实是信心，但是信心的建立是需要时间的；（4）在经过了1月份情绪的释放之后，2月开始市场就出现了拐点，并且本轮上涨的持续性和幅度都超出了“超跌反弹”的范畴，我们看到了景气向好的板块中，盈利持续向好的公司一改前期的颓势，纷纷创出了阶段性新高，这些都是情绪恢复的重要信号，我们认为未来市场仍然值得期待。在此期间，我们如果仔细观察，可以发现景气持续向好的板块，例如AI、出口等板块的公司，无论订单，还是业绩都在持续向好，随着未来经济的逐步企稳回升，我们相信会有越来越多的景气板块跟随回升，市场的机会也有望随之而来。我们未来的投资思路将围绕景气复苏的节奏展开，优先配置领先复苏的板块，例如AI、出口等板块，并且基于长期景气和公司投资价值的判断，左侧布局部分长期具有成长空间，但是目前景气和市场预期都在底部的优秀公司，例如消费、医药、先进制造等领域，我们相信随着时间的推移，这些公司都会给我们带来较好的投资回报，我们也将与这些优秀的公司共同成长。

本基金在报告期内维持在80-90%仓位运作，保持通过自上而下和自下而上结合，重点选择投资景气上行行业中的优秀公司，包括AI、高端制造、消费、医药等行业。

我们认为三季度市场没有改变前期的弱势：（1）经济不是导致市场疲弱的核心原因虽然2023年的经济复苏比市场预期的弱一些，但是经济还是朝着复苏的方向在演进，PMI在9月已经度过了50的分界线，并且从5月以来就在持续环比回升，这一趋势已经持续了4个月。（2）海外环境和国内政策都是向着好的方向发展从美国加息的节奏来看，无论从经济还是通胀预期来看，我们认为未来加息的必要性都在下降，因此无论未来是再加息一次还是两次，都意味着靴子的落地，这对于资金的回流会起到较大的影响；而国内仍然维持了较为宽松的货币和财政政策，年内降息和降准已经分别下降了两次，并且未来大概率还会继续维持宽松的政策；除了经济层面的政策以外，直接针对市场本身的政策也在不断出台，无论是对于大股东减持的限制、再融资的限制还是印花税的下降、汇金的增持等，都是直接针对市场的利好，也体现了管理层对于提振市场的努力，并且未来我们相信还可能会有更多积极的政策出台。（3）市场缺乏的主要还是信心从历史经验来看，虽然存在时滞，但是降息、降准、控制融资节奏以及汇金增持等政策最终都能够将市场拖住，更何况目前经济、流动性等方面都在朝着向好的方向发展，市场缺失的主要还是信心，然而信心的恢复也需要有一个从量变到质变的过程，我们认为这一时刻或许已经不远了。因此，在这种背景下，我们认为一定要坚定信念， 积极应对。

本基金在报告期内通过自上而下和自下而上结合，重点投资景气上行行业中的优秀公司，重点关注在消费、医药、科技、新能源等行业。

我们认为2023年市场是一个新的开始，在经历了2022年政治、地缘冲突、疫情、美联储加息等多种因素的影响下，市场已经反映了大部分的利空。而2023年或许就是一个新的转折点。一方面，国内经济具有很强的韧性，过去由于封控对物流、生产产生了一定限制，随着政策向稳经济转向，我们认为未来经济向好的趋势不会发生改变。另一方面，美联储加息的压力预计3-4季度会大幅降低，一旦加息进程进入到后半段，历史来看股票市场表现都会有较为积极的反应。最后，我们认为产业层面也出现了一些新的变化，随着人工智能的推出，未来经济、行业层面都会出现较大的围绕AI展开的相关拓展，在行业变革的过程中，我们相信一些公司或许可以借助这一浪潮实现业务上的突破，甚至如果能找到较好的方向在某些领域甚至可以实现弯道超车，我们将密切关注各个公司的相关进展。

本基金在报告期内通过自上而下和自下而上结合，重点投资景气上行行业中的优秀公司，重点关注在消费、医药、科技、新能源等行业。