汇添富碳中和主题混合A(013147) - 基金投资策略和运作

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，侧重精选新能源产业链里周期向上的优质公司。2025年三季度市场整体波动较大，市场风格、行业分化较大。2025年三季度期间主要操作：1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了竞争优势稳固、格局良好、成长确定性强、估值有吸引力的公司。三季度，本基金2024年年报中提到的储能行业投资逻辑正在兑现：“2025年需求有望持续旺盛，供给端产能还是较多，海外大储格局短期有些争议，但中长期仍有望形成寡头竞争的较好格局，优选竞争优势稳固的公司。”全球储能需求持续超预期带动产业链部分环节开始涨价，引发了市场的关注，同时，根据当前分析，我们发现海外大储格局仍然较好，全球贸易摩擦升级后，海外大储的格局反而更加优化了，部分储能龙头公司的经营状态就是较好印证。“反内卷”是2025年的投资主线之一，以新能源为代表的新兴制造业，是本轮“反内卷”的核心聚焦领域，光伏、风电、储能、锂电、新能源汽车均是目标行业，尤其是当前困境相对最突出、局面最复杂的光伏行业，后续可以期待更多产业积极变化。2025年新能源产业在持续出清，大部分环节仍处于供过于求持续出清阶段，新能源产品价格和库存是供需关系变化的敏感指标，可以期待部分环节先走出困境。但整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治，投资过程中需要注意节奏。本基金重点布局及关注的碳中和领域方向：1）全球储能需求超预期增长，电池3年跌价以来的第一次底部涨价要重视，供需反转的第一次拐点，后续关注涨价的持续性和幅度。2）美国未来很可能因为AI大发展而缺电，能做美国电力设备生意的公司少、壁垒高、利润水平高，值得关注。3）中国电网设备出海进入收获爆发期，有望诞生世界级电网设备公司，值得关注。4）光伏等“反内卷”行业的受益公司，值得关注。5）欧洲电动车销量有望超预期，相关产业链公司值得关注。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，侧重精选新能源产业链里周期向上的优质公司。2025年上半年市场整体波动较大，市场风格、行业分化较大。2025年上半年期间主要操作：1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了一些竞争优势稳固、格局良好、成长确定性强、估值有吸引力的公司。

本基金当前的投资策略大方向是：在储能、锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，在不同阶段对稳健成长类和快速成长类的优质公司进行侧重布局，围绕优质公司进行定价。2025年第一季度A股市场整体波动较大，市场风格、行业分化较大。全市场成交额明显放大，个股活跃度较高。新能源板块表现较弱。2025年第一季度期间主要操作：1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了一些竞争优势稳固、格局良好、成长确定性强、估值有吸引力的公司。2025年第一季度，新能源产业在持续出清，大部分环节仍处于供过于求持续出清阶段，新能源产品价格和库存是供需关系变化的敏感指标，国内政策驱动上半年光伏需求强劲，部分环节已有触底反转的迹象。2025年新能源产业仍将快速发展，技术创新不断演进，部分周期过剩的环节有望迎来触底反转。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，在不同阶段对稳健成长类和快速成长类的优质公司进行侧重布局。2024年A股市场整体波动较大，市场风格、行业分化较大。2024年主要操作：基于中长期逻辑、周期位置、估值等方面综合调整个股仓位。1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了光伏、锂电等方向的公司。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，在不同阶段对稳健成长类和快速成长类的优质公司进行侧重布局。2024年第三季度A股市场整体波动较大，9月底的宏观政策定调增强了资本市场的信心，带动市场整体上扬，新能源板块随着上涨。2024年第三季度，全球储能需求出现了较为明显的集中式爆发，这背后既有经济性因素，也有能源安全、低碳清洁的考量。其实一直以来，能源危机在全球不同区域以不同的形式持续上演，碳中和已是当前国际社会的普遍共识，部分地区在具体碳中和政策上可能会有所反复，这种波动在历史上也很常见，但能源体系向碳中和演进的大局已定。过去，业界普遍认为能源存在“经济、安全、清洁”的“不可能三角”，因此，各地区在不同阶段会对不同的能源政策目标有所侧重，但随着“光储平价”的快速推进，未来光储有望成为兼顾“安全、经济、清洁”的理想能源形式，从而解决各区域的能源危机、气候危机、环境危机等问题，进而推动各方形成更坚实的碳中和共识。我们认为，“全球南方”的广大亚非拉国家也迎来了一次难得的后发优势机遇， 现在随着各类新能源产品价格大幅下降和技术持续进步，广大亚非拉国家有望接力迎来一轮新能源大发展，他们现在可以获得以前发达国家没享受过的、能同时满足“更便宜、又稳定、还清洁”的新能源。广义的亚非拉地区人口总量超过40亿，约相当于中国三倍，其GDP总和也接近中国GDP的85%，电力是其所有部门的最刚需之一，也是亚非拉经济社会发展的最大瓶颈之一，这些地区普遍存在电网弱、煤油贵、人口密度低、光伏渗透率低的现象，非常适合发展光储微电网，从而带动家电等消费需求，中国的新能源、电网设备、家电等相关企业有望在亚非拉地区大展身手。我们可以思考一下，如果一个亚非拉国家需要满足电力增长需求，电源端主要有以下选择：1)向中国购买风、光、储产品，建设新能源发电系统；2)建火电厂，买煤炭、天然气发电；3)建设水电站、核电站，建设周期很长且受资源禀赋限制。对比分析可看出，亚非拉国家向中国买光储产品的好处非常突出：几乎所有国家的光资源都永续充足、成本便宜且20年电价稳定、清洁、拉动投资就业。相比之下，亚非拉国家向海外买煤炭、天然气虽然能快速发电，但弊端也非常明显：每年都要买这些化石能源，化石能源价格波动大且当前更贵，污染环境，更重要的是，这样的行为相当于一个国家把长期能源安全的命运给交给了煤炭、天然气输出国（中东、美国、俄罗斯、印尼、澳大利亚、蒙古等），且火电核心技术需要依赖GE、西门子等少数公司。基于上述利弊权衡的考虑，我们看到海外绝大部分国家一直都在非常积极地优先采购中国光储产品，甚至包括化石能源丰富的中东、美国、澳大利亚、印尼等国家。随着广大亚非拉国家经济发展水平和能源电力需求的提升，中国很多产业和公司在“全球南方”有望获得新的增长动能。2024年新能源产业仍将快速发展，技术创新不断演进，部分周期过剩的环节有望迎来触底反转。当前时点，部分优质成长公司进入立足长期、逆势布局的好时机。2024年第三季度期间主要操作：1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了光储、汽车、锂电、智能电网等方向的公司。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，在不同阶段对稳健成长类和快速成长类的优质公司进行侧重布局。2024年上半年A股市场整体波动较大，存在一定的结构性机会，新能源板块表现偏弱。2024年上半年期间主要操作：1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了清洁能源运营商、智能电网等方向的公司。

2024年第一季度A股市场整体波动较大，先跌后涨。本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，在不同阶段对稳健成长类和快速成长类的优质公司进行侧重布局。能源是经济社会的血液，每一次能源革命推动都推动了人类社会的巨大进步。19世纪60年代第二次工业革命后，人类进入了“电气化时代”，电力系统历经了全球上百年的持续建设，是目前为止人类构建的最庞大、最复杂的系统之一，也是全球能源体系的核心系统，全球电力能源体系有望在未来数十年加速升级重塑，引领人类加速进入碳中和时代。新能源革命已经轰轰烈烈地进行了十多年，过去十多年是以光伏和电动车大发展为主旋律的“能源革命上半场”，新能源产业历经十多年的技术进步、成本下降、政策完善，已经完成了发电端“光伏平价”、用电端“电比油低”（指电动车售价低于油车）的两大历史性、革命性突破。当前，我们已正式进入“能源革命下半场”，即发电端要做到“全面光储平价”、用电端要做到“全面电动智能化”（不只是乘用车，还包括重卡、工程机械、轮船、甚至飞机等），革命任务更加艰巨，但远景也更加宏大。2023年作为“光储平价”和“机械电动化”的元年，全面实现碳中和的远大蓝图正在加速演进，2023年以来光伏组件和锂电池由于周期性、阶段性的供给过剩，产品价格从高点已经下降超50%，价格创历史新低，同时光伏产品效率和储能电池循环次数仍在持续快速提升，但全球电力、煤炭、石油等能源价格仍持续处于高位，当前光储、电动重卡、电动叉车、电动挖掘机、电动轮船等新能源产品的经济性得到了大幅提升，“万物电动化”的“寒武纪”时代到来，很多以前想不到的领域有望进入“电动化物种大爆发”阶段。光储2022年还只是在欧洲户储场景点燃了“初现光储平价”的“星星之火”，当时产品价格还处于高位；2023年稍进一步实现了“浅层次光储平价”，即全球只有少量地方的光伏配少量储能的情况下满足投资经济性，比如中国只有部分区域可实现光伏配储能的比例为1:0.2左右的平价上网；进入2024年，由于产品大幅降价，已实现了“深层次光储平价”，全球很多地方的光伏配较高比例储能的情况下满足投资经济性，比如中国已有很多区域可实现光伏配储能的比例为1:2左右的平价上网，当前全球的绝大部分屋顶光伏都具有较好的经济性。未来几年，随着光储技术继续进步、成本持续下降，或有望实现“全面光储平价”，全球所有地方都有望满足光伏配储能的比例1:4甚至更高比例的平价上网，光伏每天发出的所有电量都可以被储能存储，几乎完全不会对电网造成冲击，届时光伏发电的间歇性、电网消纳等问题都将被极大解决，从而大大打开光伏和储能需求空间的天花板，加速碳中和时代的到来。随着未来能源革命下半场需求总量的再爆发，其中也有望涌现大量结构性增长更快、技术更新的环节，比如电镀铜、钙钛矿等光伏新技术，滑板底盘、快充、凝聚态、固态电池等锂电新技术，构网型电力电子装备、智能微电网、特高压等智能电网环节。未来的碳中和之路上，我们还有很多值得期待的产业进步，比如未来超级快充可能比加油还快，未来储能系统的标准提升、差异化、壁垒会越发显现，未来电动轮船、电动飞行器会催生大量高性能、高壁垒、高利润的电池需求等等。我们认为，新能源革命下半场的需求空间仍然十分巨大，特别是储能、光伏新技术、锂电新技术、智能电网等方向，中国企业在这些领域的全球竞争优势十分突出。经过过去数十年的艰苦奋斗，中国的光伏、锂电、新能源车产业在动荡中从无到有、从有到大、从大到强，当前已经牢牢树立了全球绝对龙头地位，未来中国的储能、智能车、智能电网等新能源产业也很大概率将占据全球龙头地位，进而引领全人类的碳中和事业。2024年碳中和产业仍将快速发展，技术创新不断演进，部分周期过剩的环节有望迎来触底反转。当前时点，部分优质成长公司进入立足长期、逆势布局的好时机。2024年第一季度本基金主要操作：（1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司；（2）加仓了清洁能源运营商、光储、锂电、智能电网等方向的公司。

本基金的选股思路主要包括以下三个方向：（1）5-10年业绩有望成长5-10倍的公司，这是本基金重点布局的战略方向。这些公司一般具备空间大、增速快、顺应时代大势、商业模式清晰、格局相对清晰、竞争优势可持续、企业质地优秀等特征。（2）逆向的投资机会。这种投资机会的一般特点是：行业和公司长期前景光明，但短期基本面、股价承压。（3）基本面驱动的低估值重估投资机会。这种机会的一般特点是：过往的行业或公司基本面预期过于悲观，但后来基本面发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。2023年A股市场先涨后跌，整体震荡下行，各板块分化较大，其中新能源等成长板块下跌较多。2023年A股市场的五大关键词包括：外围环境——超预期紧缩；国内经济——曲折式复苏；市场走势——震荡调整；市场风格——哑铃型配置；资金面——存量博弈。分阶段复盘A股：阶段一（1月1日至2月5日）中，政策利好驱动复苏预期，外资大幅流入，市场迎来普涨行情。阶段二（2月6日至4月16日）中，年初经济复苏表现较好，但从经济实际体感开始边际走弱，外资流入放缓后增量资金不足，行业风格轮动加速，TMT与“中特估”交相辉映最终成为市场的共识。阶段三（4月17日至7月23日）中，经济恢复“波浪式发展、曲折式前进”，市场的政策预期升温。阶段四（7月24日至11月5日）中，受制于海外风险扰动与外资加速流出，政策落地未能修复市场转弱的预期。阶段五（11月6日至12月31日）中，外部风险扰动逐步缓和，但增量资金不足、预期转弱的问题延续，市场对于政策利好反应钝化。新能源板块由于大部分环节供需关系过剩，业绩预期不稳定，全年持续下跌较多。本基金全年保持仓位运行，比较稳定地布局在锂电、光伏、智能电动车、电网、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业上，在四季度基于对细分行业的基本面中长期判断，对细分行业上做了一定的侧重调整。本基金当前的重点投资方向：（1）业绩确定性较强且有望由基本面驱动低估值重估的公司本面驱动低估值重估的公司；（2)新能源新技术；（3)远期空间大且周期见底的强α龙头；（4)智能车产业链。

2023年三季度，全球经济边际改善。美国9月ISM制造业指数上升至49，连续3个月反弹。虽然仍位于荣枯线以下，但ISM制造业指数收缩幅度大幅收窄。2023年9月的美联储议息会议暂停加息，联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.50%不变，但是抬升了对通胀上行的担忧，降低了对于经济风险的担忧，未来可能还有1-2次加息。国内9月制造业PMI重返荣枯线以上，实现连续4个月上升，经济延续温和复苏。随着政策的加码，预计经济将继续企稳向好。在上述背景下，三季度市场呈先涨后跌的震荡走势。整体看，三季度上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。三季度行业分化很大。中信一级行业指数中，涨幅较大的行业包括煤炭、非银行金融、石油石化、银行，分别上涨10.37%、6.48%、5.79%、5.20%；跌幅居前的行业包括传媒、计算机、电力设备与新能源、国防军工，分别下跌14.19%、13.88%、13.53%、9.32%。整体上，上游能源资源、大金融等行业表现比较好，TMT、新能源等成长行业表现比较差。本基金主要投资于“碳中和”政策受益的行业，重点投资于新能源汽车、光伏、风电、储能、氢能等能源变革行业。三季度，新能源汽车、光伏等行业需求仍保持较快增长，但是由于过去两年产业链产能的大幅扩张，竞争加剧，产品价格压力较大。因此，三季度板块整体表现一般。本基金三季度主要增持了汽车智能化、光伏新技术等资产。另外，本基金注重将ESG投资理念纳入投资实践过程中。我们的目标是在信守契约，为投资者增添财富的同时，将对公司内外、社会各方面的责任统一融入公司使命和企业文化中，依托金融行业的优势，积极打造社会责任品牌，促进自身和利益相关方共同可持续发展。我们理解联合国可持续发展目标（Sustainable Development Goals，SDGs）是一项全球性事业，旨在追求可持续的经济增长，同时解决包括教育、卫生、社会保障和就业机会在内的社会需求，并应对气候变化和其他环境问题。本基金旨在通过系统化评估方法精选出ESG特征突出且具有持续成长潜力的公司进行投资，对体面工作与经济增长、可持续城市和社区、负责任消费和生产等SDGs的支持最明显，对其他SDGs如产业、创新和基础设施、气候行动等也有积极响应。本基金依托基金管理人投研团队自主建立的ESG评估数据库和评价体系，综合不同行业的特征，从环境、社会、公司治理三个维度对投资标的进行ESG定量和定性评价。环境方面的主要参考指标有环保目标及政策、环保负面事件、资源强度及效率、废物及排放水平等；社会方面的主要参考指标有员工发展及多样化、上下游供应链及客户利益、员工健康安全、社会贡献等；公司治理方面的主要参考指标有商业道德、董事及管理层、公司经营战略及措施、股东利益、信息披露透明度等。我们定期对主要公司的ESG评分进行更新，并重点选择评分较高的公司进行投资。我们也积极采用正面筛选、负面筛选、ESG整合策略等方法寻找机会和规避风险，三季度取得了一定的效果。正面筛选主要采用“自下而上”的投资方法，基于自主建立的ESG评价体系对公司的财务和ESG指标进行综合考量，考量的维度包括气候变化、资源利用、环境管理、供应链管控、产品安全、社会责任、公司治理、董事会结构等，进而筛选出具有中长期可持续成长潜力的公司进行投资。负面筛选即排除不满足ESG要求的投资标的。我们按照具体条件对重点关注行业进行条件筛查，如符合相关情况则由研究员进行筛选评估，上报ESG执行工作小组审议，并交由ESG投资委员会审批筛选排除。ESG整合策略是将环境、社会和公司治理等的风险和机会系统化地融入到传统的财务和估值分析过程中。我们综合考虑投资标的的财务、非财务、非结构化等信息，考虑不同行业的特征，重在运用ESG因素分析公司的盈利能力及战略前景，提升企业的财务分析能力，便于界定目标公司未来的市场竞争地位。我们的风险管理部负责ESG投资风险管理，主要工作包括：实时监控各投资组合整体ESG评分情况，低于对标指数时及时给出风险提示；实时监控ESG舆情，提供给研究部、各投资部门参考；积极考虑环境、气候、社会等各种因素对公司声誉、形象可能造成的风险，制定合适的计划来管理和规避这些风险。

2023年上半年，全球和中国经济都面临较大挑战。上半年硅谷银行和瑞信事件暴露了美欧金融体系的脆弱性，并对实体经济造成一定冲击。到6月，美国ISM制造业PMI回落0.9至46，达到20年5月以来最低值，所有分项均处于收缩区间，反映出商品需求疲弱。2023年6月的美联储议息会议暂停加息，联邦基金利率目标区间维持在5.00-5.25%不变，但是指引下半年还将加息2次共50bp，且年内不会降息。上半年我国国内生产总值（GDP）59.3万亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%。其中，一季度同比增长4.5%，二季度同比增长6.3%。国内6月制造业PMI超季节性回升0.2至49，经济处于企稳状态。未来随着各项政策的落地，经济将逐步复苏。在上述背景下，上半年市场先涨后跌。整体看，上半年上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。上半年行业分化很大。中信一级行业指数中，涨幅较大的行业包括通信、传媒、计算机，分别上涨45.41%、43.43%、32.27%；跌幅居前的行业包括消费者服务、房地产、农林牧渔，分别下跌27.92%、14.07%、9.21%。整体上，和人工智能相关的TMT行业表现比较好，金融地产、消费、新能源等行业表现比较差。本基金主要投资于“碳中和”政策受益的行业，重点投资于新能源汽车、光伏、风电、储能、氢能等能源变革行业。上半年，新能源板块整体表现一般。一方面，经过过去2-3年的快速发展，行业增速开始降档；另一方面，行业的高景气吸引了大量资本进入，不仅是老玩家在扩产，大量跨界玩家进入使得竞争加剧，带来产品价格和盈利能力下降的压力。本基金上半年主要增持了汽车智能化、大储逆变器、光伏新技术等资产。

2023年一季度，全球经济面临较大挑战。硅谷银行和瑞信事件暴露了美欧金融体系的脆弱性，并可能对实体经济造成负面冲击。在通胀压力之下，2023年3月，美联储继续加息25bp，将联邦基金利率目标区间提升至4.75%-5%。但是预计加息周期逐渐步入尾声。新一届政府的第一次两会顺利召开，明确了2023年GDP增长目标是5%左右。随着疫情政策放开和各项政策的落地，国内经济处于逐步复苏过程中。在上述背景下，一季度市场呈震荡上行走势。整体看，一季度上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。一季度行业分化很大。中信一级行业指数中，涨幅较大的行业包括计算机、传媒、通信、电子，分别上涨38.70%、34.23%、28.88%、16.89%；跌幅居前的行业包括房地产、消费者服务、银行、电力设备与新能源，分别下跌6.21%、5.29%、2.25%、0.18%。整体上，和ChatGPT相关的TMT行业表现比较好，传统金融地产、新能源等行业表现比较差。本基金主要投资于“碳中和”政策受益的行业，重点投资于新能源汽车、光伏、风电、储能、氢能等能源变革行业。一季度，新能源汽车需求仍保持较快增长，但是由于过去两年产业链产能的大幅扩张，产品价格压力较大，目前慢慢进入磨底过程。光伏储能总体需求仍较好，但随着欧洲天然气价格的下跌，景气度边际有所下行，并且市场担心供给将过剩。因此，一季度板块整体表现较差。本基金一季度主要增持了汽车智能化、大储逆变器等资产。

2022年A股跌幅较大。全年上证指数下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，沪深300下跌21.63%，中小100下跌26.49%，创业板指下跌29.37%。行业分化很大，按照中信行业分类，全年仅煤炭、消费者服务、交通运输这3个行业是上涨的，分别上涨17.52%、6.39%、2.31%；电子、计算机、国防军工行业跌幅较大，分别下跌35.75%、25.14%、24.85%。一季度俄乌冲突爆发以及3月美联储正式开启加息周期，导致市场跌幅较大。二季度市场经历了大幅度的V型反转。4月和5月的上海疫情对经济造成了较大影响，但是从5月下旬开始，国家出台多项稳增长政策，助力国内经济恢复。三季度市场转跌，主要对通胀担忧较大。四季度国内防疫政策出现重大转变，同时随着房地产行业股权融资放开等扶持政策的推出，市场再次呈V形走势。本基金主要投资于“碳中和”政策受益的行业。2022本基金主要增持了新能源汽车、光伏、风电、储能、氢能等能源变革行业。