汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A(013127) - 基金投资策略和运作

2025年三季度中国权益资产整体表现强势。A股主要宽基中证800指数单季度涨幅近20%，突破了去年9月快速上涨的高点。港股表现略弱于A股，但恒生指数、恒生科技指数仍分别有约为10%和20%的涨幅，突破了今年3月的阶段性高点。国内来看，三季度政策继续着力促内需、保持流动性适度宽松，并重点提出“反内卷”全面治理行业无序竞争，促进落后产能出清，引导产业健康发展。截至8月的经济数据表现总体平稳，分项数据小幅走弱。投资依然受地产较大幅度拖累，但制造业投资提供一定支撑；社会消费品零售总额月度同比3.4%，较7月小幅下滑；工业生产延续放缓，但其中高技术产业增加值维持相对高增。外部环境来看，9月下旬，中美两国领导人通过电话进行了务实、积极、建设性的对话。美联储也于9月下旬如期降息25个基点，将联邦基金目标利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息。美联储正式开启降息周期，全球流动性有望改善。A股方面，三季度科技类资产依然表现领先，信息技术的通信、电子等行业表现突出。同时反内卷相关的电力设备、有色等板块走强。港股方面，9月美联储降息前整体行情震荡小幅上行，弱于A股。结构上看，行情仍然集中在信息技术科技，此前表现强势的港股创新药有所调整。整体来看，科技创新依然是A股和港股的主线。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，同时还覆盖了软件、电子、造车新势力等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A类份额净值增长率为20.43%，同期业绩比较基准收益率为20.90%。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）C类份额净值增长率为20.36%，同期业绩比较基准收益率为20.90%。

2025年上半年的两个季度，A股市场均是短期大幅下挫之后逐步修复的态势，而港股市场则是一季度显著强于A股、二季度与A股形态趋同的走势。细分板块方面，科技、创新药等板块是阶段性焦点。一季度主要关注两会。2025年经济增速目标依然维持在5%左右，但CPI目标较上年下调至2%、财政赤字率目标上调至4%。一方面会议直面内外部困难，在全球外部环境越发复杂的背景下，科技发展、消费需求、出口贸易等多个领域或将面临压力；另一方面，财政赤字率目标的上调，也有加大逆周期调节力度的意味。二季度起外部冲击加剧，主要包括关税政策和地缘冲突。4月初，美国宣布将对贸易伙伴征收对等关税。政策公布之后，多国陆续表态。我国对美国此次关税政策进行了有力回击，调升美国进口商品关税，并加强了稀土的出口管制。资本市场对此次关税反应较为剧烈，全球权益市场普遍下挫。5月，经过反复拉扯，中美开展经贸会谈并取得一定进展，双方均大幅下调关税，争端得到有效缓和。至6月，美国与其他国家或地区的贸易谈判正陆续推进。市场风险偏好逐渐修复。6月，贸易争端逐渐缓和，但中东地缘冲突引发新一轮冲击。美国关税政策先大幅冲击市场，后逐渐缓和，但未来不确定性依然存在。尽管我国对美进出口依赖相对有限，依然有必要防范政策进一步发生变化的可能性。宏观经济方面，二季度整体稳中向好。5月社零同比增长6.4%，表现超预期；工业生产增速相对稳健；投资略有下滑。经济温和修复的背景下，上市公司基本面预期表现稳健，A股主要宽基估值适中。港股头部公司基本面修复预期更强，且整体估值水平更低，性价比较高。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，同时还覆盖了软件、电子、造车新势力等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。

2025年A股市场经历年初大幅下挫之后整体震荡上行，季末再度有所回调，主要宽基季度表现基本收平。但行业、风格有着显著分化。行业主题方面，科技、消费表现突出，风格上则倾向于小盘成长类。对比来看，港股则普遍表现强势，AH溢价自2024年的150左右显著收敛至130左右。在新一轮AI科技浪潮的驱动下，港股大市值科技龙头企业开启定价重估行情，叠加基本面数据披露普遍超预期，一季度港股表现突出、强于A股。国内政策面来看，一季度主要关注两会。2025年经济增速目标依然维持在5%左右，但CPI目标较上年下调至2%、财政赤字率目标上调至4%。一方面会议直面内外部困难，在全球外部环境越发复杂的背景下，科技发展、消费需求、出口贸易等多个领域或将面临压力；另一方面，财政赤字率目标的上调，也有加大逆周期调节力度的意味。然而国际比较来看，海外宏观不确定性或将高于国内。政府换届导致的政策更迭将影响全球经济的多个领域，主要发达经济体的衰退风险概率提升。一季度美联储1月、3月两次议息会议均维持基准利率不变，市场预计年内仍有可能降息，但时间或将推迟到年中甚至下半年。若核心经济指标走弱，则降息概率将提升。国内资本市场来看，一季度处于业绩相对真空阶段。政策提振稳住市场基本盘，同时新一轮AI发展带来主题聚焦。科技领域以DeepSeek及相关国产AI大模型为核心，扩散至AI端侧应用、AI应用软件及AI与医药、金融等结合的信息化领域。以AI为代表的科技发展是较为明确的国家战略方向，在生产效率提升、全球科技竞争中有着重要意义，长期来看依然空间广阔。此外，港股科技巨头在本轮AI发展中的地位被市场重新认知，模型技术和应用效果均有高质量表现。且港股科技巨头基本面相对扎实，相对美股同类企业又有估值较低的优势，在全球资金对中国资产的重新配置过程中，具有较强的吸引力。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，同时还覆盖了软件、电子、造车新势力等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A类份额净值增长率为18.56%，同期业绩比较基准收益率为19.33%。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）C类份额净值增长率为18.49%，同期业绩比较基准收益率为19.33%。

2024年全年资本市场经历较大震荡。一季度经历快速下跌后强势反弹。二三季度阶段性震荡后持续下行，在九月末迎来政策助推下的预期反转行情，成交放大、交易活跃度大幅改善。进入四季度市场体现为板块分化、波动加大的状态。全年A股主要宽基小幅上涨，大盘表现优于小盘。美联储9月起开启降息。2024年内，累计出现三次降息，在9月、11月、12月分别调降50、25、25个基点，累计降息幅度达到100个基点，联邦基金目标利率达到4.25%-4.50%。同时美国四季度大选结果出炉，市场对美国2025年经济增长和通胀的预期均有所上修，或有对税收和移民政策方面出现调整的预期变化影响。国内来看，政策的推出节奏在持续进行动态调整、积极适应市场变化，下半年发力超预期。3月两会召开，政府工作报告提出，2024年全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标。总体政策基调依然坚持“稳中求进，以进促稳”。4月《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》印发，为资本市场第三个“国九条”。随后，证监会、交易所各项配套制度规则也陆续发布，“1+N”政策体系快速推进落地。9月下旬政治局会议政策发力超预期、央行降息降准落地等，对市场信心带来逆转式提振。12月中央政治局会议、中央经济工作会议陆续召开，提出“坚持稳中求进、以进促稳”、“实施更加积极有为的宏观政策”等，并首次出现“超常规逆周期调节”的提法，体现了更加积极的政策基调。财政政策更加积极，货币政策适度宽松，相比9月会议也有边际加力的倾向。对于具体领域，“大力提振消费”、“稳住楼市股市”等也带来了市场信心及预期稳定的基础。从资本市场的表现来看，9月下旬的一系列政策出现了较强的扭转预期的效果，力度超过市场预期，市场情绪迅速提振，估值显著修复。港股和A股表现较为同步，资金面上2024全年有着全球资金重配置带来的回流，南向资金也有加速流入的迹象。且当前港股头部企业的基本面扎实稳健，对配置型资金的吸引力较强。但四季度整体边际改善相对有限，随着政策逐步落地，结合经济实质性修复，有望带来长期投资机遇。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，同时还覆盖了软件、电子、造车新势力等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。

2024年三季度资本市场先经历震荡下行，在十一前一周迎来快速反弹行情，主要指数点位快速修复至2023年三季度左右的点位，部分大市值指数已修复至2023年上半年的点位。9月美联储议息会议超预期降息50个基点，为近四年来首次降息，且点阵图显示年内仍有较大概率继续降息。国内来看，9月召开的政治局会议政策发力整体超预期，提出加大财政货币逆周期调节力度。财政政策方面，支出要保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，并发挥政府投资带动作用。货币政策方面，要实施有力度的降息。在地产、资本市场等领域的表述也体现了政策的关切和对群众关注的回应。会后，各领域政策迅速推出。9月27日，央行降息降准落地，并拟创设多种货币政策工具支持市场稳定发展。降准预计向市场提供长期流动性约一万亿，降低政策利率有望带动各期限报价、贷款利率相应下行。同时央行主动引导商业银行降低存量房贷利率，一线城市限购政策也陆续放开。此次政策推出力度超过市场预期，对资本市场情绪带来显著提振，9月底市场热情极高，促使各板块估值显著修复。港股市场方面，今年上半年体现出和A股较为同步的涨跌节奏，但显示出更强的弹性。随着中国经济的修复，出现了全球资金重配置带来的回流，南向资金也在今年以来加速流入。且当前港股头部企业的基本面扎实稳健，有望持续吸引资金配置。在政策推出之际，市场情绪首先回暖，此后随着政策逐步落地，结合经济实质性修复，有望带来长期投资机遇。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，同时还覆盖了软件、电子、造车新势力等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A类份额净值增长率为29.79%，同期业绩比较基准收益率为30.36%。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）C类份额净值增长率为29.73%，同期业绩比较基准收益率为30.36%。

2024年上半年资本市场经历较大震荡，半年度整体小幅下跌。一季度呈现先跌后涨的V形走势，二季度行情以震荡为主，5月出现小幅回暖行情，6月再度进入调整。6月美联储议息会议维持基准利率不变，已是去年9月以来连续第七次维持利率不变。当前美国通胀水平仍略高于政策目标，但今年以来持续改善并不断接近目标水平，市场预计今年晚些有望出现降息及适度放松的政策。国内经济方面，二季度数据依然存在结构分化，出口高景气，但生产、投资、消费较弱。5月工业增加值增速5.6%，环比走弱并弱于预期；5月固定资产投资同比增速3.5%，较上月小幅放缓；社会消费品零售总额累计同比增速3.7%，增速较上月提升，但略低于市场预期。政策方面，3月两会召开。政府工作报告提出，2024年全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标。总体政策基调依然坚持“稳中求进，以进促稳”。在全年主要工作任务中，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在第一位，将从产业链优化升级、培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济三个方面来促进社会生产力提升。科教兴国、扩大内需、深化改革等也是重要的工作任务。货币政策方面，2月央行超预期降准50bp，并定向降息，释放流动性超万亿。4月《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》印发，为资本市场第三个“国九条”。随后，证监会、交易所各项配套制度规则也陆续发布，“1+N”政策体系有望快速推进落地。此次“国九条”围绕“强监管、防风险、推动高质量发展”的主线，有望推动市场改革持续深化、吸引长期资金入市，未来增量政策也值得期待。港股市场方面，今年上半年体现出和A股较为同步的涨跌节奏，但显示出更强的弹性，恒生科技指数一季度低点开始到5月高点的反弹幅度超过30%。全球资金在2023年年底、2024年初对大中华区资产整体低配。随着中国经济的修复，出现了资金重配置带来的回流。南向资金也在今年以来加速流入，半年累计流入金额已超2023年全年。随着国内经济温和修复，港股头部企业的基本面在2024年已经开始出现修复迹象，结合港股当前在全球主要市场中极高的估值性价比，有望持续吸引资金配置。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，同时还覆盖了软件、电子、造车新势力等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。

2024年一季度资本市场整体小幅上涨，但经历了先跌后涨的V形走势，振幅较大。1-2月国内经济数据回暖。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额累计同比分别增长7.0%、4.2%和5.5%。生产、投资增速均较2023年12月数据有提升，而消费略有下滑，整体符合预期。3月两会召开。政府工作报告提出，2024年全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标。总体政策基调依然坚持“稳中求进，以进促稳”。在全年主要工作任务中，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在第一位，将从产业链优化升级、培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济三个方面来促进社会生产力提升。科教兴国、扩大内需、深化改革等也是重要的工作任务。货币政策方面，2月央行超预期降准50bp，并定向降息，释放流动性超万亿。全年财政政策、货币政策均仍有加力空间。资本市场方面，2月初A股、港股均开始显著反弹，A股日均成交恢复到万亿以上，悲观低迷的交易情绪正在出现出清修复的迹象。在监管政策引导下，A股新股发行、存量减持节奏均有适度节制，有助于交易流动性的改善。增量资金方面，一季度下跌阶段，国内机构资金加速通过宽基ETF进入权益市场，从规模增量变化估算，流入资金在千亿级。北向资金自1月下旬开始逆转净流出的态势，逐步恢复净流入的节奏，一季度累计净流入超680亿元。南向资金增持节奏维持稳健，一季度累计流入1330亿港币。同时由于美联储加息周期进入尾声，港股流动性压力有望减轻。整体来看，A股、港股市场自2月起，流动性环境已出现较为显著的积极变化。且港股相对A股折价依然较高，投资性价比突出，估值修复有望持续。稳增长政策有望陆续落地、经济温和修复、交易情绪改善等积极因素多重作用下，资本市场投资机会值得重视。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，同时还覆盖了软件、电子、造车新势力等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A类份额净值增长率为-7.24%，同期业绩比较基准收益率为-7.15%。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）C类份额净值增长率为-7.27%，同期业绩比较基准收益率为-7.15%。

2023年，资本市场先在经济复苏背景下显现出修复行情，但自二季度起开始震荡下行，四季度呈现成交收缩、情绪持续低迷的态势。一季度受人工智能革命驱动的计算机、电子、通信等板块显著超越其他，但下半年基本面验证较为有限，进入消化估值的阶段。市场下行明显的三四季度，具备红利属性的资产受到市场关注，同时成长板块中的电子、医药有阶段性修复。结构上看，全年行业分化依然显著，且行业主题行情通常缺乏持续性。全球来看，美联储在2月、3月、5月、7月各加息25个基点，加息周期接近尾声的认知随着通胀数据不断回落得以逐步确认。美元指数在四季度显著回落，国内汇率压力有所缓解。10月起，较高级别的国际交流与互动日益频繁，释放国际关系回暖信号，对市场信心带来提振。国内来看，2023年全年GDP增长5.2%，分季度呈波动态势。一季度存在积压需求释放的反弹，经济数据表现较为强劲。二季度经济数据为全年低点，且低于预期，6月起略有改善，体现出底部修复的态势。逆周期调节的政策基调下，政策力度和政策传导速度均略有不达预期。三季度起，主要经济数据出现好转，内生修复的势头开始显现。多项经济刺激政策出台，覆盖民营经济、资本市场等多个层面，央行连续降息呵护流动性，政治局会议继续强调稳增长基调。四季度需求边际变弱，经济内生动能放缓。政策层面看，10月末召开了中央金融工作会议，12月召开了中央经济工作会议。中央金融工作会议强调金融服务实体经济的定位，以提供高质量金融服务作为发展导向目标，提出全面加强金融监管防风险。中央经济工作会议提出当前风险隐患仍然较多，2024年政策主基调需坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。会议同时指出，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。资本市场方面，截至年末市场已经位于估值低位，具备长期投资价值。港股方面，相对A股的折价处于历史高位，估值性价比值得高度关注，且其中大批科技型企业也是相对核心且稀缺的标的。2023年末《网络游戏管理办法（征求意见稿）》的公布给市场带来了较大的情绪冲击，但是随后游戏版号常态化发放超100个，引导产业良性发展的政策意图较为明确，市场预计逐渐回归理性。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，同时还覆盖了软件、电子、造车新势力等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。

2023年三季度，市场先涨后跌，整体小幅下跌。分行业板块看，金融、周期类表现较好，成长型的传媒、计算机、新能源等跌幅居前。全球来看，通胀普遍有所回落，美元指数7月下旬开始表现强势。9月美联储议息会议维持现有利率水平不变。尽管加息周期接近尾声已成为市场共识，但此次会议点阵图显示政策取向偏向鹰派立场，年内加息一次概率提升，降息时间或将延后至明年下半年。国际合作的角度来看，中美在8月成立贸易工作组，9月下旬宣布成立经济、金融两个工作组，细分领域对话机制逐步建立。双方均强调了中美合作的重要性，未来在多个领域的沟通交流预计都将有所加强。国内来看，7月经济数据整体走弱，处于历史低位，8月出现内生修复迹象，且普遍好于市场预期。三季度多项经济刺激政策出台，覆盖民营经济、资本市场等多个层面，政治局会议继续强调稳增长基调，有望促进四季度经济的持续修复。货币政策方面，8月MLF调降15个BP，一年期LPR调降10个BP，9月下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，市场流动性整体保持合理充裕。资本市场方面，三季度市场整体小幅收跌，上半年表现强势的成长型板块在三季度走弱。经济数据阶段性走弱对市场情绪有所冲击，但市场整体位于估值低位，具备长期投资价值。港股方面，当前整体估值性价比较高，具备底部修复的条件，且其中大批科技型企业也是本轮科技主题演绎的核心且稀缺的标的。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，覆盖了软件、电子等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A类份额净值增长率为-0.58%，同期业绩比较基准收益率为-0.16%。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）C类份额净值增长率为-0.65%，同期业绩比较基准收益率为-0.16%。

2023年上半年，资本市场先在经济复苏背景下显现出修复行情，二季度市场整体显著回调。上半年美联储累计加息三次，将联邦基金目标利率提升至5.00%-5.25%区间。3月议息会议声明文件对未来继续加息的表述有所弱化，5月暗示后续加息暂缓但年内仍较难降息。市场普遍预期本轮加息周期将近尾声，但转向降息周期仍然需要一定时间。全球来看，海外通胀回落速度较为缓慢，美元指数二季度阶段性走强，人民币兑美元贬值压力加大。北向资金二季度小幅净流入，较一季度显著放缓。国内来看，3月两会召开，仍然坚持以稳经济增长为中心，加强协同，共同促进高质量发展。经济数据在二季度普遍表现疲软。GDP增速低于市场预期。6月官方制造业PMI数据49，较前值小幅企稳，但仍低于50。1-5月规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.1%，利润累计同比下滑18.8%，相较1-4月累计营收增速下滑、累计利润增速降幅有所收窄。国内经济整体仍处于弱复苏阶段，内需修复动力不足、外需增长压力较大。经济发展模式转型阶段存在压力和挑战。在稳增长压力较大的背景下，政策层面有望持续发力。6月MLF下调10个基点，随后一年期、五年期LPR均下调10个基点，有望减轻企业融资成本、居民债务负担压力。资本市场方面，新一轮科技创新话题引发热议，信息技术领域表现强势，智能化相关子板块体现出较强的爆发力，并有向产业各领域扩散的态势。市场认知科技创新市场前景广阔。二季度市场有所回调，行业主题结构性分化显著。一季度表现强势的计算机、通信等板块在4月和5月显著回调，6月开始重新受到市场关注。银行、证券等金融类资产则是4月表现强势之后进入回调。当前科技创新和中特估仍是市场重点关注的资本市场投资主线，对不同偏好的资金有差异化的吸引力。港股方面，当前整体估值性价比较高，具备底部修复的条件，且其中大批科技型企业也是本轮科技主题演绎的核心且稀缺的标的。2021年初开始，整个互联网板块受监管力度加大影响而持续回调。监管框架现已逐渐成型，监管效果初步显现。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，覆盖了软件、电子等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。

2023年一季度，资本市场在经济复苏背景下显现出修复行情。一季度美联储累计加息两次，将联邦基金目标利率提升至4.75%-5.0%区间。3月议息会议声明文件的措辞出现一定调整，对未来继续加息的表述有所弱化。经济指标方面，依然关注通胀，小幅下调失业率和经济增速预期，同时体现了对金融稳定的关注。市场普遍预期本轮加息周期将近尾声，但转向降息周期仍然需要一定时间。国内来看，3月两会召开，仍然坚持以稳经济增长为中心，加强协同，共同促进高质量发展。经济数据方面，1-2月主要经济数据多数高于预期，投资表现强劲，符合市场预期的复苏态势。货币政策方面，月底央行降准25bp，以支持实体经济发展，市场流动性较为充裕。资本市场方面，新一轮科技创新话题引发热议，信息技术领域表现强势，智能化相关子板块体现出较强的爆发力，并有向产业各领域扩散的态势。市场认知科技创新市场前景广阔，首先打开估值空间，后续有待业绩确认，进一步确立市场信心。港股当前已经历2022年全年大幅下跌，悲观预期反映较为充分，具备底部修复的条件。其中大批科技型企业也是本轮科技主题演绎的核心且稀缺的标的。2021年初开始，整个互联网板块受监管力度加大影响而持续回调。监管框架现已逐渐成型，监管效果初步显现。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，覆盖了软件、电子等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A类份额净值增长率为1.25%，同期业绩比较基准收益率为2.13%。本报告期汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）C类份额净值增长率为1.23%，同期业绩比较基准收益率为2.13%。

2022年，全球主要关注欧洲地缘冲突、全球疫情进展及美联储加息进度。欧洲地缘冲突二月开始发酵，对全球市场都造成了短期剧烈冲击，并带来对能源供应的担忧。发达经济体通胀上行显著。美联储在一季度开始持续加息来应对通胀压力的意图明确，带来全球流动性冲击。随着四季度通胀数据改善，加息周期预计逐渐接近尾声。区域之间的经济周期出现一定错位，国内复苏预期与海外弱衰退的状态形成鲜明对比。四季度，国内市场在10月下跌之后迎来震荡上行，行情以复苏预期升温主导，交易情绪显著改善。12月7日，随着“新十条”出台，各项措施进一步优化调整，相关配套政策也陆续出台。但各地实际情况有所差异，市场对此也存在一定分歧，12月中下旬整体表现为缩量下跌行情。国内来看，10月、11月经济数据略有不及预期。政策优化调整及落实的过程中，难以避免短期冲击，对经济复苏节奏产生一定扰动。12月中央经济工作会议仍然以稳增长为主基调，强调了扩大内需的重要性，其他重点工作还包括加快建设现代化产业体系、切实落实“两个毫不动摇”、大力吸引和利用外资、有效防范化解重大经济金融风险等，表达了较为积极的政策态度。资本市场方面，全年下跌行情在四季度有所扭转，但成交缩量明显。从资金流向观察来看，大量资金流入宽基类产品。行业板块中，消费、医药等前期下跌较多的板块出现底部修复行情，另有信创板块受到市场关注，涨幅较大。周期类板块下跌较多。港股方面，3月份以来多次加息对港股市场带来较大冲击。加息预期逐步兑现之后，单次加息的市场冲击有所减弱。且伴随政策优化调整落地，港股市场在四季度表现强势。且中美监管合作持续推进、互联网领域监管常态化，此前的悲观预期反映较为充分，具备底部修复的条件。2021年初开始，整个互联网板块受监管力度加大影响而持续回调。监管框架现已逐渐成型，监管效果初步显现。恒生科技指数是港股科技板块的标杆性指数，以互联网龙头企业为基础，覆盖了软件、电子等信息技术领域的科技企业，聚集了众多A股稀缺的科技领域标的，具有独特的配置价值。