西部利得碳中和混合发起C(012976) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场以高位区间震荡为主，经历三季度大幅上行后，短期呈现盘整态势。结构分化较为明显，景气与主题方向表现均较为突出，有色金属、石油石化、通信、国防军工等板块涨幅居前，医药生物、美容护理、房地产等板块表现靠后。四季度碳中和板块内部有所分化，锂电材料、碳酸锂、AI数据中心、商业航天相关产业链标的表现突出。碳中和降低了涨幅较大的中游电池板块持仓，增加了上游能源资源板块配置，结构更加均衡。当前立足中期，主要侧重在2026年景气可维持或能上行的方向，对于产业主题型标的也做适度配置。我们依旧坚持精选个股，结合基本面和预期演绎程度进行组合优化，选择胜率赔率俱佳的品种作为阶段性配置重点。

2025年三季度，市场表现强劲，整体上行，各主要指数均创2024年9月24日以来新高，成交额明显放大，投资者信心增强。结构上，景气方向表现突出，通信、电子、电力设备等板块涨幅居前，红利、消费等板块表现靠后。三季度碳中和板块整体表现靠前，低估值高景气度被市场重新认知和定价，储能、固态电池、AI数据中心、机器人等相关标的表现突出。碳中和在结构上进行聚焦，增加了锂电相关方向持仓。我们依旧侧重中期产业趋势向上的方向，聚焦结构性景气，坚持精选个股，结合基本面和预期演绎程度进行组合优化，选择胜率赔率俱佳的品种作为阶段性配置重点。

2025年上半年在政策呵护、流动性充裕的背景下，资本市场整体表现较好。成长板块以AI、机器人代表未来长期产业趋势的领域表现较好，红利类资产以银行为代表也有较好的表现。过程中有中美贸易谈判的阶段性干扰，但总体上来看随着市场逐步活跃，投资者信心也在逐渐增强。碳中和作为以新能源为基础投资策略的产品，过去半年以均衡配置为基础，左侧进行各个细分领域的投资，取得一定的成果，在尽可能控制回撤的前提下，争取更好的投资回报。“以果园里的农夫”作为投资理念，通过深度研究挖掘有价值的投资机会，在管理产品的过程中不断加强，在充满各种不确定性的市场中保持客观理性，以更加严谨的态度去面对市场，及时做好止盈止损，为基金持有人负责，努力获取稳定而持续的回报。

2025年一季度，市场先抑后扬，整体表现较好，开年在特朗普上台关税担忧下有所调整，此后持续震荡上行，市场情绪乐观，维持高活跃度。结构有所分化，在较长的业绩空窗期里主题方向显著占优，以AI、机器人产业链为主线方向行情不断扩散，表现突出，红利等防御板块表现靠后。一季度新能源板块整体表现居于中游，表现相对平稳，内部结构有所分化，部分与机器人、数据中心电源产业链相关标的表现较好。碳中和继续在风格范围内进行优选，不断动态调整，结构上增加基本面有边际变化的新兴方向配置，结合基本面和预期演绎程度进行组合优化，选择胜率赔率俱佳的品种作为阶段性配置重点。

2024年是中国资本市场相对复杂的年份，政策层明确了资本市场的定位，稳定资本市场放在了靠前的位置上。国内经济进入增速换挡深水区，传统驱动经济增长的模式告一段落，科技和新消费成为经济增长新动能。债券市场上十年期国债收益率跌破2%，红利类资产成为市场关注的重点，确定性成为投资端的首要考虑因素。新能源基本面进入低位区域，锂电行业率先进入上升通道。回顾全年，碳中和的投资策略随着市场的变化也在微调，从结果上看取得一定效果，但和理想中的结果仍有差距。资本市场为成长买单这一判断从未发生改变，坚守价值投资理念，相信产业变化会驱动经济和资本市场进入新阶段。碳中和的投资策略会坚守新能源领域，寻找更加确定性的投资机会。

2024年三季度，市场先跌后涨，前期震荡走弱，季末伴随美国降息周期开启，国内多项重磅政策持续加码，政策力度超预期，市场悲观情绪扭转，连续大幅反弹。结构上，非银金融以及经济顺周期方向表现突出，涨幅领先，而前期超额明显的防御性板块表现靠后。三季度新能源整体涨幅处于前1/3分位，主要收益也来自于季末的反弹修复阶段，碳中和根据基本面及市场变化进行组合优化，结构上降低了风电、电力、锂电持仓比例，增加了光储、电网设备以及部分经济顺周期板块持仓。

2024年上半年权益市场波动较大，一季度先抑后扬，春节前因小盘股流动性风险导致市场明显调整，后伴随流动性风险缓解市场快速修复，二季度前半段延续前期走势，但后半段有所走弱，整体震荡回落。上半年市场不同阶段风格特征差异较大，内部结构分化，整体呈现为大盘价值风格明显占优。碳中和板块上半年表现居于中游位置，细分结构上，红利属性的电力方向涨幅居前，特高压及电网出海分支表现较好。碳中和产品投资上依旧聚焦于碳中和长期发展方向，持续深耕，挖掘投资机会，并根据市场特征和行业基本面变化进行积极的结构调整，灵活配置电力和电网板块板块，新能源领域对风光锂储板块长期布局，并结合行业基本面节奏和市场预期变化，进行了高位板块的适时止盈和低位板块的左侧布局，整体取得一定效果。当前依旧坚持自上而下寻找产业周期向上的细分子行业，同时自下而上挖掘有阿尔法的个股进行重点配置。

2024年一季度市场走势超出了大部分投资者的预期，前期有效的哑铃策略在一季度出现了明显分化，流动性驱动的行情很难用基本面变化来解释。从结果来看，2024年一季度大多数基金仍旧没能获得超额收益，基金经理作为市场上勤奋且不断学习迭代的一群人，给基金经理一些时间，我相信这种情况很快会出现改变。2024年是我个人基金管理的第五年，过去既经历了核心资产的尾部行情，也经历了新能源的繁荣期和低谷期。2020开始管理产品时主动放弃了核心资产的尾部行情，积极拥抱制造业，并在后续的主升浪中获得了较好的回报。但成也萧何败萧何，2022年开始以新能源为代表的制造业经历了持续两年的调整，产品净值也经历了较大调整。一直在反思自己为何看到了核心资产的泡沫化趋势，却在新能源的泡沫行情中没有及时醒悟；同时关于价值类资产的重估很早就有预判，但参与力度明显不够，最终四年时间的投资结果不算完美。管理产品的第五年，放在心头的依旧是如何为投资者创造价值，为基金持有人的财富负责。让基金持有人赚钱才是基金经理存在的基础，后续的产品运作上我会更加坚守这一原则，加上果园里农夫的工作和产品管理状态，产品策略也更加清晰。放弃宏大叙事和主题博弈，精耕细作，发挥慢即是快的精神，深度研究，寻找能够带来稳定而持续成长的公司。发掘被市场低估的优质公司，陪伴优秀公司不断成长仍旧是产品管理的两大策略。我们期待在未来的更长时间可以为基金持有人的财富保值增值贡献一份力量。碳中和一季度运作相对稳健，在碳中和投资范围内寻找优质板块进行配置，始终坚守在碳中和这一赛道中是我们产品运作的底线。从结果来看相对投资基准我们取得了一定的成绩，但却未能为投资者获取绝对收益。政策对碳中和产业依旧保持支持态度，行业仍旧处于成长期，经过两年的消化调整，我们相信未来必将有一批优秀的公司再次涌现。我们期待不错过那些好公司，也希望能够和大家一起坚守，分享碳中和长期增长的红利。

2023年内外部环境复杂多变，上半年震荡，下半年有所走弱。碳中和板块部分环节受供需格局变化，机构持仓重影响，资金外流，全年持续下跌。碳中和在整体市场较弱的情况下，结合产业周期和阶段性行业核心矛盾变化，对组合进行持续动态调整，整体对锂电、光伏等竞争格局恶化的环节配置较低，对电力、海风和电网设备板块配置较高。结合2024年投资布局，年末进一步增加电力和电网设备配置，降低锂电和光伏配置。

三季度，资本市场先扬后抑，整体表现较为一般，结构上低估值周期性板块表现较好，成长性板块表现较差。今年以来市场先涨后跌，科技股得益于上半年的上涨，今年以来表现仍旧较强，新能源板块二三季度基本面环比改善，但交易拥挤度过高导致今年以来表现较弱。碳中和在三季度市场整体较弱背景下，从基本面出发，结合整个市场的风格变化，配置上进行了调整。逐渐降低了电力板块的配置，增加了新能源板块的配置，三季度虽然表现不佳，但在主赛道上的坚守为后续的表现提供了基础。展望四季度，对比之前的市场预期，目前的宏观环境、基本面和政策均出现改善的趋势，我们对市场判断更加乐观，市场的机会或大于风险。碳中和板块整体上过去两年表现较为一般，经过两年的持续调整，有望进入向上的区间。产品策略上，我们围绕新能源的投资策略没有发生改变，做好行业长期的研究跟踪工作，同时自下而上优选细分板块和个股进行择优配置。

上半年资本市场整体波动加大，指数层面整体表现分化。结构上科技板板块和防御性板块表现较好，顺周期板块表现较弱，结构性行情在板块内部充分演绎。碳中和在上半年市场整体分化情况下，从基本面出发，结合整个市场的风格变化，配置上进行了调整。增加了业绩确定性高的板块的配置，整体上上半年运作较为平稳，为后续提供了较好的基础。

碳中和作为数十年的投资赛道，尽管短期仍在调整，但我们仍旧看好碳中和的长期投资机会。短期来看，一季度市场在经济修复和科技驱动双重逻辑下运行，碳中和相关领域一季度的走势一月份相对较强，二三月份相对较弱。碳中和产品管理策略上仍旧以碳中和相关领域进行配置。选股以业绩增速、估值水平和未来成长性三个维度进行筛选，获取上市公司长期成长带来的回报。助力中国经济结构转型，分享上市公司增长红利的理念未曾改变。展望二季度我们的策略没有变化，但行业观点上放弃行业beta属性，强调个股挖掘能力，力争获取稳定而持续的回报。