招商创业板指数增强A(012900) - 基金投资策略和运作

在报告期内，创业板指数整体呈现“先扬后抑”的震荡格局。季度初，指数延续年内强势，12月指数一度冲高至阶段高点，但随后受获利了结压力及外部流动性预期扰动出现回调。创业板指数的全年累计涨幅显著跑赢上证指数与科创50指数的涨幅，凸显其作为新质生产力主赛道的吸引力。指数内部的结构性分化成为核心特征：电力设备、通信、电子等“硬科技”板块受益于全球AI产业周期及国内政策扶持表现强势，而部分传统行业则受制于需求修复缓慢与产能过剩压力。值得关注的是，12月15日指数成分股定期调整生效，新纳入的成分股聚焦机器人、AI算力等新质生产力领域，调整后指数战略新兴产业权重明显上升，前三季度净利润同比增长较为迅速，高端装备制造及新能源产业增速更为明显，进一步优化了指数的盈利结构与成长质量。估值层面，经历回调后创业板指市盈率降至约41倍，处于近10年估值水平的中间位置。展望2026年一季度，创业板有望在“十五五”规划开局之年迎来由“估值驱动”向“盈利驱动”的关键切换。两大主线将主导行情：一是“科技强国”主线，以电力设备、电子、医药生物等为代表的新质生产力板块，在科技自立自强战略与全球AI革命深化背景下，盈利增长确定性较强，订单与现金流的改善或将支撑估值修复；二是“反内卷”主线，新能源板块在供给侧改革与政策引导下，行业供需格局有望优化，龙头企业毛利率或企稳回升，带来盈利改善弹性。外部环境方面，需警惕美联储货币政策动向、地缘政治冲突等对成长股风险偏好的潜在冲击。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股。整体策略风格上，相对基准适当偏好市值均衡与成长性，致力于为产品争取更优的超额收益。

在报告期内，创业板指数呈现全球领先的强劲反弹态势，累计涨幅高达50.40%。这一显著表现主要受益于多重利好因素的共同驱动。从行业层面看，以AI算力、光模块、半导体为代表的科技成长板块，以及触底反弹的新能源领域成为上涨的核心引擎，凸显了创业板作为科技创新企业聚集地的结构特征。资金面上，主力资金与北向资金同步净流入，市场交投活跃度急剧提升，单日成交额屡创新高，杠杆资金积极参与，为指数提供了充足的流动性支撑。政策环境同样友好，针对科技创新企业的税收优惠与制度优化为上市公司营造了良好的发展预期。展望未来，创业板预计将在机遇与挑战中前行。企业盈利改善或将成为推动指数上行的关键动力，预计下半年创业板盈利增速或将显著提升，为估值修复奠定基本面基础。科技自主创新、能源结构转型等长期趋势将继续为战略性新兴产业提供广阔空间，泛AI应用、先进制造、生物医药等方向仍具备长期潜力。然而，投资者也需警惕外部环境不确定性、市场波动加剧以及交易结构拥挤等潜在风险。总体而言，在国家坚定支持科技创新与产业升级的大背景下，创业板指数中长期发展前景依然乐观，但四季度需警惕短期波动加大风险。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股。整体策略风格上，相对基准适当偏好市值均衡与成长性，致力于为产品争取更优的超额收益。

在报告期内，创业板指数呈现震荡上涨状态，2025年上半年涨幅0.53%。其中，2025年一季度，创业板指数整体呈现震荡调整态势，累计下跌1.77%，表现弱于沪深300指数以及科创100指数等科技类指数。尽管市场整体面临压力，板块内部却分化显著，新兴产业在政策驱动与外部扰动的交织影响下，呈现出“冰火两重天”的格局。2025年二季度，4月初，受中美贸易政策摩擦影响，A股市场在短期内出现了较大幅度的下探调整。然而，随着市场情绪的逐步修复以及中美贸易政策谈判的逐渐缓和，A股市场逐渐回归理性，创业板指数开始缓慢攀升，于二季度末成功创下季度新高。从行业层面来看，高股息（银行、公用事业、能源）与AI算力（半导体、通信、计算机）成为“哑铃策略”两端，中游制造、地产链及大消费板块轮动较快，缺乏持续主线。从因子层面分析，技术类因子表现强劲。基本面因子整体表现相对平稳，其中，成长因子和分析师预期因子表现相对占优，而价值因子则相对较弱。在基金运作方面，本基金将在紧密跟踪创业板指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以降低因风格漂移可能带来的风险。同时，我们将严格控制行业偏离和个股偏离，通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

报告期内，创业板指数走势表现出震荡格局，但主要行业诸如医药和TMT都有阶段性的主题机会，创新药与算力和大模型都是一季度资金关注的重点，传媒板块也因为2025年农历新年的现象级电影作品有过阶段性强势。风格方面，成长风格一季度较价值风格更为强势。就创业板指而言，一季度市场对指数内相关主题和风格都比较友好，但成分股中的主要权重股走势有所滞后使得指数表现略弱。成分股构成的主要行业趋势虽然有所波折，整体态势在医药领域有向好变化，但指数内的另一个主要行业电力设备及新能源，则还需要面对利润增长乏力的压力。综合影响后，创业板指表现还需要有些耐心。展望下一季度，时间节点上，一季报和年报驱动的交易窗口可能出现，企业盈利质量的表现可能阶段性再度成为市场关注焦点。策略端方面，产品目前维持在紧跟创业板指数的背景下重点关注景气度尚可、成长性明显、但是估值水平在合理区间内的个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好中小盘成长以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2024年，创业板指数在年初出现了较大的调整后大体上全年呈深V反弹走势，年内收涨13.23%，市场波动率较以往有较大的抬升。作为指数核心的新能源和医药两个板块，新能源表现平平，而医药有较大拖累。风格方面，市场在2024年下半年确实出现了价值向成长切换的趋势，特别是9.26政治局会议之后，市场乐观情绪弥漫，对于弹性更大的资产一度出现明显拥挤。综合来看，2024年初市场在悲观情绪笼罩下出现了一波急跌，进而引发了流动性的担忧和枯竭，使权益市场整体出现超预期非理性波动。2024年农历新年后随着流动性恢复正常，事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价。对于前期市场的诸多担忧和宏观经济的弱复苏，市场逐步表现脱敏，反而在盈利质量层面，考虑到2023年的低基数，上市公司同比数据可能会有改善。随着9月宽松预期再起，中小盘明显有较多关注，个股活跃度也有所增加，在此过程中，科技股，半导体，传媒等领域阶段性受到诸多事件影响交替引领阶段性行情。地缘方面，2024年无论是中东亦或东欧对于权益价格的影响都有脱敏迹象，而美国大选的影响无论对贸易政策还是科技领域冲击，资本市场都因为2018年以来的经验以及科技井喷的格局而体现了一定程度的韧性，就这一点上其实是略超预期的。虽然当前经济层面需要面对的问题，诸如：贸易依然不够平衡，对外依存尽管有所分散依然有明显依赖；中美两国部分政策的分歧互斥短期依然不好调和；通缩压力在货币宽松背景下依然存在；房地产链的历史存量问题化解压力依然很大等等都还存在，但叙事角度已经由担忧转为直面，这样的转变对于资产价格厌恶不确定性的属性显然是有利的。除此之外，宏观方面地方化债的进度站在目前的位置回头看也是成绩非常明显的，其扩散的影响一是对地方经济链条通畅化有所助益，二是对地方信用担忧的化解和融资成本的优化会有间接提振。企业盈利方面，2024年前三季度上市公司整体压力依然较大，但是四季度数据来看，就目前已公告的上市公司数据还是有明显环比改善的，进而可以预期2024年全年上市公司利润虽然不会有太大惊喜，但是平稳好转是可以预期的。2025年在货币宽松的大背景下，企业盈利水平有所抬升，融资成本降低，叠加宽松货币环境对估值更友好的背景是对权益资产可以更乐观的基础。最新成分行业分布方面，创业板内的调整比较明显，最新的成分权重中影响较大的板块落到了新能源和TMT，医药的比例持续降低，电子占比有所提高。但最新成分股与当前的资金热点诸如机器人，AI的覆盖度不及创业板综指，所以弹性上可能全年会呈现节奏不一致的情况。随着低成本人工智能服务在行业内的广泛使用，在未来可能会降低部分行业的运营成本，改善利润端的情况。而机器人相关主题可能从工业领域到家居领域会有阶段性行情。

报告期内，创业板走势波动较大，前期大幅下跌，季末快速拉升，就基本面而言，上市公司财务数据的弱化以及宏观经济的压力并存对股市估值抬升并不友好，但9月末中共中央政治局会议的诸多表述以及多个政策实质推动带来的情绪改善及信心恢复，吸引了大量的场外资金快速入场，驱动了一轮资产快速上涨。对于该轮上涨的持续性和持续时间目前市场依然有分歧，因为政策尚未促成市场形成上市企业利润表持续改善且有外延性恢复的一致判断，可能走势依然会较为波折，但考虑到政策落地带来的边际上的经济环境改善是切实可兑现的，特别是关于房贷利率部分的变化，基于此对未来中长期资本市场的好转依然可以期待。 创业板自身强成长属性及涨跌幅限制更为宽松的背景令此次资金集中度快速提升，一度出现明显的过热和超买，指数几个交易日上涨超过60%。虽然就多个宽基对比中，创业板的估值水平和盈利恢复情况以及现金流状况都算有一定对比优势，但本轮行情本质还是资金驱动明显大于财务报表变化。对于快速上涨的格局，基本面如果改善不能在随后的季度中有所反应，创业板的波动可能会加大。 展望下一季度，相信随着政策的持续推动与落地，宏观环境的改善可以期待，企业盈利情况可能也会有所改善，但幅度及持续时间需要耐心观察。综合而言，站在当前的时间节点来看创业板行情，在快速波动过程中可能需要投资者具有更多耐心。在产品运作方面，三季末的最后几个交易日产品一直在面对大量的资金申购，在当前的基金款申赎机制下，现金在次日尚未可以进行投资，造成本次季度报告披露中股票占比仅略高于88%，仓位不足拖累了业绩表现未能战胜基准。 策略端方面，产品目前维持在紧跟创业板指数的背景下重点关注景气度尚可、成长性明显、但是估值水平在合理区间内的个股。 整体策略风格特点上相对基准适当偏好中小盘成长以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，创业板指数出现了一定的调整，呈现倒U型形态走势，1月份随着流动性压力显现，指数出现了快速调整，但随后指数随着流动性恢复逐步回暖，在二季度后半期小幅走弱。就宏观数据而言，上半年的整体表现呈现了前高后低的形态，一季度的经济表现整体看依然处于弱增长的阶段。虽然规上企业利润同比增速尚可，但按月观察增速在逐步放缓；GDP增速也表现为一季度快于二季度。总体上，国内有效需求仍然不足，内生动力有待加强，工业企业效益恢复基础仍不牢固。就上市公司的情况来看，以万得数据口径统计，截止本年度7月下旬，大约6成业绩预告的公司盈利增速为正，但总体盈利同比增速并不高。市场在二季度的明显调整之后，对于半年报业绩的关注度会有所增加，若上市公司公告披露后依然缺乏亮点，整体的趋势性行情可能会缺乏财务基础。策略端方面，产品依然维持在紧跟创业板指数的背景下重点关注景气度尚可，成长性明显但是估值水平在合理区间内的个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好小盘成长以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，创业板指数走出V型反转走势，年初市场在悲观情绪笼罩下出现了一波急跌，进而引发了流动性的担忧，使权益市场整体出现超预期非理性波动。春节年后随着流动性恢复正常，事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价，创业板指数估值水平非常低，在反弹阶段体现出了一定的弹性。 之前的几个季度在经济弱复苏背景下成长风格压力一直较大，估值的下调和医药板块内阶段性制裁等事件负面冲击始终影响创业板指数中的核心个股走势。但当前节点来看，之前困扰创业板内主要行业的主要因素无论是美联储加息节奏，还是经济弱复苏，市场对其都开始有所脱敏。反而考虑到成长风格长期压制后在当前经济重回扩张的背景下有可能重新展现强势；1-2月份全国规模以上工业企业利润增长10.2%，在去年同期基数较低的背景下表现符合预期，3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.8%,摆脱了连续5个月收缩的局面,数据重回扩张，这都对成长属性有所支持。 展望下一季度，维持上季度观点，过去三年成长风格的持续压制可能有所恢复，综合而言，站在当前的时间节点来看，创业板内核心成分虽然增速明显放缓，但2024年的预期依然乐观，就目前的极低估值位置使得其性价比具有明显吸引力。 策略端方面，产品目前维持在紧跟创业板指数的背景下重点关注景气度尚可、成长性明显、但是估值水平在合理区间内的个股。 整体策略风格特点上相对基准适当偏好市值均衡及成长以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2023年，创业板指数出现了较大的调整，市场波动率较以往有较大的抬升。作为指数核心的新能源和医药两个板块年中经历了多次事件性冲击，估值受到了较大的影响，特别是对于盈利增速的放缓市场给与了非常负面的反馈。在宏观环境方面，2023年作为后疫情时代的第一个年份，经济增速的恢复其实并没有如年初市场乐观预期的状态兑现。作为成长风格代表性指数，市场环境对成长受限背景下的创业板风格属性并不友好。贯穿2023年的主线年内多次出现预期差，较强预期对应较弱现实数据在2023年下半年开始困扰资本市场的情绪，成长风格受到的影响尤其明显。除此之外，国际市场方面以及地缘政治的复杂化也加剧了市场的阶段性担忧。对于产业链安全、出口格局变化、贸易争端、对外依存度较高行业的竞争格局恶化等窗口性问题权益市场都阶段性的给出了负面的反馈，新能源行业与医药行业因为其在成长格局下的特殊定位受到的对应影响其实尤为明显。策略端方面，产品依然维持在紧跟创业板指数的背景下重点关注景气度尚可，成长性明显但是估值水平在合理区间内的个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好小盘成长以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，创业板走势较弱，在经济弱复苏背景下成长风格压力较大。即使板块内主流行业的财务数据相对而言并未太糟糕，但成长类资产估值的整体回落预期依然助推了指数下行，再叠加资金流动的扰动令创业板指表现不佳。就当前的市场环境而言，市场对成长属性依然不友好，宏观经济复苏不及预期对成长类指数构成压制，但预期成长与价值的风格标签会有所淡化，风格的均衡可能会逐步实现。展望下一季度，当前的市场矛盾可能会从经济复苏不够强及企业盈利不符预期导致下跌，逐步被吸引到3季报的具体结果上来，在政策不断呵护的背景下若3季报上市企业整体表现企稳回升，那么对于成长类指数的边际利好大概率会有所反应。综合而言，站在当前的时间节点来看创业板行情其性价比进一步凸显；尽管风格属性上指数内部高成长、高景气度的行业依然有资金短期抽离的挑战，但其估值水平的较大调整及当前的资金配置结构反而凸显了值得重视的配置价值。策略端方面，产品目前维持在紧跟创业板指数的背景下重点关注景气度尚可、成长性明显、但是估值水平在合理区间内的个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好中小盘成长以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，创业板指数出现了一定的调整，wind数据来看，目前市场对于中证全A的利润预计基本都有所下调。经济压力较大的背景下，不能轻易证伪的行业和切实ROE及现金流稳定的行业可能具有机会。创业板指中占比最高的新能源与医药板块就盈利增速来看，目前依然有新引力。就当前的市场环境而言，创业板内预期成长属性较为突出的个股在2季度表现了不错的超额收益，而整体板块中部分个股现金流的改善相较全A而言更为突出，因此，产品整体策略端会努力寻找高弹性、高成长确定性、现金流改善明显的个股作为核心股票标的追求超额收益。相对于其他宽基指数而言，创业板指目前的估值水平分位数、经营净现金流、利润水平都开始凸显价值。站在当前的时间节点来看未来的创业板行情，相对2022年可以更为乐观。指数内电力设备及新能源、电子、计算机等领域依然很大概率会促生创业板阶段性的行情。且自身景气度亦可圈可点。策略端方面，产品依然维持在紧跟创业板指数的背景下重点关注景气度尚可，成长性明显但是估值水平在合理区间内的个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好小盘成长以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，电子板块作为创业板较大权重的行业表现稍强，但前期高景气的电力设备及新能源延续承压走势，相对拖累指数。创业板指数整体在宽基指数中表现落后，创成长风格尤为弱势。就当前的市场环境而言，市场对成长属性依然不算友好，但预期成长与价值的风格标签会在本年度后续几个季度有所淡化。展望下一季度，市场的快速上行可能会面临挑战，滞涨但景气度尚可的创业板可能会相对有所表现。综合而言，站在当前的时间节点来看创业板行情其性价比进一步凸显；尽管风格属性上指数内部高成长、高景气度的行业面临资金短期抽离的挑战，但其估值水平的较大调整，进一步凸显了值得重视的配置价值。策略端方面，产品目前维持在紧跟创业板指数的背景下重点关注景气度尚可、成长性明显、但是估值水平在合理区间内的个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好小盘成长以期为产品争取更优的超额收益。