富荣福耀混合A(012876) - 基金投资策略和运作

报告期内，A股各宽基指数在加速上涨后，呈现出震荡整理态势。沪深300、中证500、中证1000和中证2000在报告期内，分别上涨17.90%、25.31%、19.17%和14.31%，市场整体赚钱效应较好。从风格来看，市场成长风格表现优于价值风格，特别是作为成长风格代表指数的科创板和创业板股票，本季度表现亮眼，其中科创50指数上涨49.02%，创业板指数上涨50.40%，体现出市场对以新质生产力为代表的公司的短期风险偏好；反观小微盘风格在本年度持续走高、处于阶段性高点之后迅速回落。目前来看，小微盘风险释放进程时间较短且幅度较高，整体而言短期博弈价值开始凸显。运作上，本基金继续采用偏定量的方式进行分散化投资，通过统筹因子模型和风险模型结果，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。策略选择上，主要将组合从偏哑铃型的策略配置，切换为偏小微盘、偏高弹性的新兴产业策略。行业配置上较为分散，从绝对比例上配置较多的行业为化工、机械和医药。

本基金采用数量化的方式进行分散化投资，结合多因子模型优化组合收益风险比，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。报告期内，本基金大部分仓位采用弹性较高的小市值策略，小部分仓位选择以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略。回顾报告期，一季度受益于全球再通胀预期下和机器人产业链爆发，周期和科技行业的轮动成为主线，然而价值风格表现却弱于成长，原因是传统防御型板块分化较大；二季度A股市场呈现出哑铃型配置趋势，即资金同时布局高内在回报率的高质量资产和高弹性的新兴赛道。银行股作为高质量资产的代表，其高股息率和稳定盈利使其成为机构资金配置的首选。我们认为，在当前经济弱周期、信贷需求不足的背景下，“资产荒”推动银行股价持续上涨；另一方面，小微盘股因其市值弹性较高，成为资金追逐的热点。因此，本基金仍然以 “哑铃型”策略为主。

本基金采用数量化的方式进行分散化投资，结合多因子模型优化组合收益风险比，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。报告期内，本基金大部分仓位采用弹性较高的小市值策略，小部分仓位选择以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略。报告期内，市场整体收涨，中证全指指数累计涨幅1.60%，主流宽基指数内，中证2000、中证1000、科创50、中证500、上证50、沪深300累计涨跌幅分别为7.08%、4.51%、3.42%、2.31%、-0.71%、-1.21%；市场风格层面，国证成长略优于国证价值，小盘指数优于大盘指数；行业层面，申万有色金属、汽车、机械设备领涨，煤炭、商贸零售、石油石化排名靠后。回顾报告期内行情，受益于全球再通胀预期下和机器人产业链爆发，周期和科技行业的轮动成为主线，然而价值风格表现却弱于成长，原因是传统防御型板块分化较大，银行（+2.03%）延续上季度末的表现，而煤炭（-10.59%）、商贸零售（-8.22%）跌幅居前。（数据来源：同花顺）展望后市，在全年赤字率目标4%的前提下，政策端或将延续“宽财政+宽信用”的组合，财政支出的重点或将转向产业升级和民生领域，内需对经济的拉动作用有望增强。然而，在中美关税政策这一不确定因素的影响下，汇率变化对出口企业盈利的影响或将边际增大。在一季报披露完成之前，短期内小盘成长风格的表现或将延续，同时，前期领涨的科技板块面临较大的业绩验证压力，若未达预期，短期可能存在回调风险。因此，在策略选择上我们仍坚持小市值+深度价值的“哑铃型”策略。

报告期内，本基金大部分仓位采用弹性较高的小市值策略，小部分仓位选择以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略。报告期内，A股市场整体收涨，中证全指指数累计涨幅7.43%，主流宽基指数内，科创50、上证50、沪深300、中证红利、中证500、中证1000累计涨跌幅分别为16.07%、15.42%、14.68%、12.31%、5.46%、1.20%；市场风格层面，价值显著优于成长，大盘优于小盘，国证大盘价值与小盘成长风格累计收益分别为26.88%和-2.27%，差距显著；行业层面，申万银行、非银金融、通信、家用电器领涨，医药、农林牧渔、美容护理、食品饮料排名靠后，头尾行业（银行vs医药生物）涨跌幅相差48.73%，行业分化显著。（数据来源：同花顺）回顾2024年，上半年市场整体呈“W”型走势，经过了两轮从“强预期”到“弱现实”的转变。首先是年初市场受小市值流动性危机的影响缩量探底，而2-3月份风格再度反转，宽基ETF资金大幅流入抬高市场风险偏好。4月份市场再度下探，而随着新“国九条”的发布加之各地地产利好政策频出，市场于5月底重回年初高点。6月由于宏观数据的不及预期及小微盘风格的恐慌性下跌导致市场再度缩量调整。下半年市场整体呈倒“L”型走势。三季度市场处于持续缩量调整阶段，直至美联储降息（9月18日）叠加国内“超常规逆周期调节”政策组合，市场情绪逆转。政治局会议释放货币宽松、地产支持等超预期利好，市场信心得到极大提振，上证指数在9月18-30日累计暴涨23.39%，成交额重回万亿。四季度由于政策+业绩真空期，市场重新回到“弱现实”，投资者风险偏好有所回落，结构性行情凸显，红利风格相对占优。总体看来，2024年市场的主线并不明确，风格和行业都处于快速轮动阶段，大小盘风格虽然分化显著，但是微盘股的表现并不落后，极致小市值仍有获利空间。

本基金采用数量化的方式进行分散化投资，结合多因子模型优化组合收益风险比，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。报告期内，本基金大部分仓位采用弹性较高的小市值策略，小部分仓位选择以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略。报告期内，市场整体收涨，宽基指数中，万得微盘、创业板指、科创50、中证2000、中证1000表现较好，中证红利指数表现较为疲软；申万一级行业指数中，非银金融、房地产、综合表现较好，煤炭、石油石化、公用事业涨幅排名靠后。回顾报告期内行情，其实在9月下旬以前，权益市场仍处于下行区间，红利风格在大部分时间内占据主导，然而，自美联储于9月18日宣布降息后，大盘指数便开始企稳回升。随后，9月底召开的政治局经济会议出台各项利好政策（货币宽松、房地产和资本市场支持政策），且利好程度远超预期，市场信心得到提振，上证指数在0918-0930期间累计涨幅高达23.39%，接近年内新高，市场情绪达到了前所未有的高度。（数据来源：Wind）随着美债利率下行，短期内高成长、反转、小市值个股或将占优，低估值、低波动个股的弹性稍有不足。我们认为，当前的市场行情主要为政策驱动下的情绪反弹，基本面因素在个股上涨中占比并不大，未来是否能够延续仍然需要财政政策的持续加码，市场风格可能存在快速切换的风险。因此，在策略选择上，我们仍然坚持配置以多策略框架为基础的“哑铃型”策略。

上半年市场整体震荡下行。1月份市场延续去年下跌趋势，大盘缩量下跌，小微盘风格受系统性风险影响全面大跌；2-3月市场快速反弹，宽基ETF显著放量，流动性、风险偏好有所改善，但指数在涨至年前点位区间的时候斜率明显放缓；4月成长价值表现均衡，中下旬新“国九条”发布，伴随北向资金大幅净流入，市场风险偏好回升；5月份，各地出台房地产新政策以刺激房产销量，房地产指数在5月下旬创年内新高；6月份，部分宏观经济数据不及预期，地产新政预期逐渐被消化，伴随着小微盘风格出现数次恐慌性下跌，市场陷入缩量下跌的调整阶段。因子层面，上半年市场风险偏好整体偏低，红利、估值风格表现较好；分析师、盈利类因子在2-4月份财报密集发布时期表现强势；市值、价量、成长类因子受小微盘回撤影响，上半年整体表现较差。报告期内，本基金采用多种量化策略进行分散化投资，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。本基金在策略上整体偏向小市值，年初受小微盘风格系统性回撤的影响较大，4月份开始本基金将部分仓位转换为以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略。

股市在今年1月份期间遭遇了一次较严重的流动性冲击，特别是小盘股由于流动性严重不足而出现了较大幅度的下跌，市场风险偏好达到低点。本基金在报告期以较高的权重投资于小盘股风格，因此受到了较大的负面影响，基金净值遭遇较大幅度的回撤。随着春节后监管政策利好和消费数据超预期，2月份市场情回暖，市场迎来大幅反弹；3月份市场的交易活跃度有所提振，日均成交额稳定在万亿元左右，板块间轮动速度加快，整体处于横盘震荡区间。整体来看，2-3月小盘股表现优于大盘股，本基金的净值也有了较大幅度的回升。展望后市，从市场风格上看，虽然小盘股风格在年初遭受重挫，但报告期内已恢复至年初高点的83%左右，因此我们依然长期看好小市值风格。此外，截至报告期末，沪深京三市的上市公司数量已超5300家，从市值分布上看，所有上市公司总市值平均约为167亿元左右，中位数仅47亿元左右，说明市场上一半以上的公司总市值不超过50亿元。我们认为聚焦于中小盘更能发挥量化投资在数据处理和模型构建方面的优势，并拥有较强的弹性；同时，随着股市大盘的持续上涨，主要股指从2月初低点以来的累计涨幅都达到约+20%，我们后续的资产配置将在保持进攻的同时，兼顾一定比例的防守策略。

2023年度已经结束，年度GDP增长也逐渐明朗，至少有两点与往年不同：其一、出口成为拖累项；其二、我国政府始终坚持“房住不炒”的大政方针，即使在众多房地产企业经营极端困难、甚至知名房企暴雷的情况下，都没有大规模通过投资拉动经济。所以，创新和内需拉动，成为了我国经济未来的主要增长动力，广大的中小企业和民营经济或将是我国经济的中坚力量。在这样的背景下，我们将维持均衡的配置方向，主要在小盘市值和成长维度构建投资组合，兼顾蓝筹防守。2023年的市场“一波三折”，总体分为四个阶段，阶段一--开年“春季躁动”（1月）。彼时的市场对疫后复苏有较高预期，市场情绪回暖，大盘成长风格占据主导地位，2022年10月份回弹力度较弱的行业在年初都开启了显著的补涨行情，行业接替修复，轮动速度加快；阶段二--AIGC“横空出世”（2-4月）。技术创新带来科技、传媒的板块效应。此外，2022年11月提出的“探索建立具有中国特色的估值体系”带动央国企估值重新进入上升通道；5-7月，市场进入阶段性横盘期；阶段三--强预期与弱现实（8-9月）。在7月份中央政治局会议提出的“活跃资本市场”的背景下，市场预期升温。然而8月份开始，北向资金持续大幅净流出，加之国内一系列政策预期走弱，“强预期”最终未能战胜“弱现实”，大盘开始回调，减肥药、华为链等热门主题涌现；阶段四--反弹行情未能延续，市场持续下跌（10-12月）。10月份初期市场维持下行趋势，月底救市政策频出（汇金增持四大行、万亿国债、股份回购等）提振投资者信心，10月底至11月底市场迎来了年内的第二波行情。然而，三季度大部分企业盈利低于预期，加上四季度公布的宏观经济数据显示经济增速放缓，市场情绪急转直下，下跌行情直至年末。

本基金继续秉持价值投资的理念，坚持以宏观视角自上而下的选定行业配比为基础，结合企业长期估值和中短期的成长性，自下而上配置个股权重，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。站在当下时点，从国内角度上看，宏观数据均有所好转，生产端方面8月PPI超预期，消费端方面8月社零总额显著上升，价格端方面PPI增速、核心CPI增速企稳回升。同时，随着印花税下降、IPO收紧、规范减持、降低融资保证金比例等举措的实施，市场资金供需格局改善；从海外视角上看，美联储年内加息预期减弱，欧央行9月会议也暗示加息或将结束，全球市场流动性有望迎来系统性的改善。展望四季度，国内政策底初步显现，海外市场风险偏好逐步上升，我们认为当前或是配置权益类资产的合适时机。

本基金继续秉持价值投资的理念，坚持以宏观视角自上而下的选定行业配比为基础，结合企业长期估值和中短期的成长性，自下而上配置个股权重，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。报告期内，万得全 A 上涨 3.06%，中证 1000（5.10%）、科创 50（4.71%）、上证指数（3.65%）、深证成指（0.10%）均较上年末上涨；创业板指（-5.61%）、上证 50（-5.43%）、沪深 300（-0.75%）录得负收益。行业表现上，通信（50.66%）、传媒（42.75%）、计算机（27.57%）表现较好，商贸零售（-23.44%）、房地产（-14.29%）、美容护理（-13.61%）表现较差（数据来源：Wind）。上半年的市场行情主要经历了三个阶段。第一阶段为去年11月-今年1月，防控政策的调整提高宏观预期，市场在春季躁动下进入快速轮动阶段，大盘成长风格占据主导地位，北向资金的大幅净流入催化各板块全面反弹；第二阶段为2-5月份。AI+中特估开启了一波结构性行情，TMT指数、中特估指数累计涨幅分别为8.13%、16.98%。但同期万得全A指数累计跌幅-5.50%，原因是疫后复苏预期减弱，市场缺少政策催化，整体震荡下行；第三阶段为6月至今，市场处于横盘震荡区间，成长价值风格处于均衡状态。

报告期内，A股市场受到多方面因素影响，呈现震荡上涨的格局，以农历春节为节点，经济复苏、数字经济等热点分阶段表现较强。其中，上证综指上涨5.94%，上证50指数上涨1.01%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。从申万一级行业指数看，计算机、传媒、通信、电子等行业表现较好；房地产、商贸零售、银行等等板块表现落后。报告期内，农历春节前，由于疫情调整政策的转向、美联储加息预期的减弱以及投资者对于后期经济向好报以较高预期，所以消费、银行、保险等板块表现突出。后续随着两会定调经济，在流动性宽松的背景下，主题性投资机会，诸如GPT、数字经济相关的计算机、传媒、通信等板块开始活跃起来。本产品遵循稳健投资的思路，将资金主要布局在经济复苏条线，辅以数字经济相关概念进行了操作。展望未来一段时间，首先，总体而言A股市场所处的流动性环境偏宽松，是否进一步宽松的核心在国内，主要决定因素是房地产行业的发展。从海外角度看，投资者普遍预期美联储加息接近尾声，美国中小银行破产会否带来连锁冲击，值得持续跟踪及观察。同时，由于美国通胀压力的缓解需要时间，所以虽然判断强势美元即将结束，但是也需要提防黑天鹅事件的发生。 其次，两会定下的5%左右的GDP增长目标低于预期。当前房地产行业销售及新开工数据还没有出现明显好转，民营企业定位方面似乎还有发力空间，所以，总体看经济是个弱复苏，复苏是方向，弱是力度。最后，从投资者风险偏好角度看，投资者最恐慌的时点猜测已经过去，但是有效恢复可能需要一定时间。所以我们的结论是：由于经济弱复苏给予了市场托底的效果，所以市场调整大概率是带来加仓的机会，同时，流动性宽松或将推动结构性行情演绎。从操作角度出发，我们认为有四方面的机会值得关注：首先强势美元尾声带来的投资机会。这主要集中在黄金、大宗商品类资产及具备核心竞争力的TMT类资产。其次，国内经济弱复苏带来的机会。对应的主要是强周期类板块，集中在金融、白酒、有色、煤炭、化工等。其次，逆全球化或者说中美脱钩带来的投资机会。主要集中在信创、军工、一带一路等。最后，数字中国、GPT、中国特色估值体系等带来的主题性投资。所以，我们产品配置主线的关键词是经济弱复苏，适当仓位参与数字中国、GPT等主题性投资机会，行业主要集中在金融、食品饮料、计算机、通信、电子等。

2022年A股市场呈现弱势格局，其中，上证综指下跌15.13%，上证50指数下跌19.52%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%。从申万一级行业指数看，其中，煤炭、综合、社会服务等板块表现较好，而电子、电力设备、传媒等板块表现落后。 本产品报告期内大部分时间段仓位保持在较高水平，报告期内业绩回报有所反复。回顾分析，影响市场表现的主要因素如下：首先，美联储紧缩政策的不断加码且力度超出预期，人民币汇率期间也出现超出预期幅度的贬值，外资的巨幅流动也在较大程度上影响到了资金面的环境；其次，国内地产行业的萧条增加了投资者对于经济前景的担忧，较多的民营房企出现较大的经营困境，进而影响到了购房人的心理预期及经济前景；最后，人口流动政策的不确定性使得投资者对于未来不确定性报以较高的担忧。