华泰柏瑞红利ETF联接C(012762) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，红利板块表现呈现明显的震荡加剧特征，整体在市场风险偏好的波动中演绎了“防御跑赢-估值消化”的完整节奏。具体来看，10月份伴随市场整体风险偏好显著下降，具备低波动、高股息特性的红利类策略凭借防御属性脱颖而出，整体跑赢市场；但在市场情绪回暖后，板块随即迎来一波较大幅度的回撤，逐步消化前期积累的估值压力。四季度上证红利全收益指数最终微涨3.63%。　　展望2026年一季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，2026年一季度在政策预期催化下，市场风险偏好或迎来阶段性抬升。而经过2025年四季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前已具备明确的逢低配置窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为　“宏观环境驱动+政策制度护航”　的强共振格局。一方面，从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.023%，期间日跟踪误差为0.043%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

回顾2025年三季度，随着市场交易热度始终维持在较高水平，风险偏好显著抬升，板块轮动节奏加快且特征显著。红利类策略整体跑输市场。总体上，上证红利全收益指数微跌2%。　　展望四季度，权益类资产走势的核心变量或聚焦于市场风险偏好的变化趋势，当前处于三季报披露期，外部关税扰动、国内经济基本面修复政策可能仍是影响市场的关键因素，风险偏好或有所回落，红利策略或将具备一定的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，有望再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.028%，期间日跟踪误差为　0.043%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

回顾2025上半年，受到内外部因素扰动，A股市场震荡加剧。外部冲击方面，美国加征关税的不确定性升温；国内方面，Deepseek行情引爆，市场呈现较为明显的结构性行情，风险偏好显著提升。基本面方面，中国经济在复杂多变的内外部环境下，展现出较强的韧性和稳健增长态势。总体上，红利类策略呈现震荡态势，上证红利全收益指数微跌1.13%。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.04%，期间日跟踪误差为0.07%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2025年一季度，受到内外部因素扰动，A股市场震荡加剧。外部冲击方面，美国加征关税的不确定性升温；国内方面，Deepseek行情引爆，市场呈现较为明显的结构性行情，风险偏好显著提升。总体上，上证红利全收益指数微跌3.73%。　　展望二季度，短期看，外部关税扰动、国内经济基本面修复节奏仍将是影响市场的关键因素，风险偏好有所回落，红利策略或将具备更强的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，再次成为攻守兼备标的的重要抓手。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.023%，期间日跟踪误差为0.042%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年市场以结构性机会为主，其中银行、非银金融、通信、家用电器的表现相对较好，涨跌幅分别为34.39%、30.17%、28.82%和25.44%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为14.68%、5.46%、1.20%和13.23%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为24.85%和4.24%，中证500价值相对中证500成长获得了超额收益。　　回顾2024年，在受到内外经济复苏不确定性、地缘政治风险以及美联储货币政策等因素的影响下，呈现出较为震荡的走势。总体上，上证红利全收益指数上涨21.3%，相较市场整体超额收益明显。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.040%，期间日跟踪误差为0.078%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年三季度市场以结构性机会为主，其中非银金融、房地产、综合、商贸零售的表现相对较好，涨跌幅分别为41.67%、33.05%、31.20%和27.50%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为16.07%、16.19%、16.60%和29.21%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为11.86%和17.57%，中证500成长相对中证500价值获得了超额收益。　　9月在超预期宏观政策刺激和乐观情绪带动下，市场迎来强势反弹，在此过程中，红利类资产随不及其他成长属性较强的品种更具爆发性，但依然呈现出“守强攻不弱”的态势，上证红利全收益指数上涨6.51%。　　展望四季度，短期看，进入三季报业绩披露期窗口期，将是短期市场表现的影响主线之一，市场表现或将分化，可能更多呈现震荡行情，红利策略的防御属性仍将是资金的避风港。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.044%，期间日跟踪误差为0.090%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2024年上半年市场以结构性机会为主，其中银行、煤炭、公用事业、家用电器的表现相对较好，涨跌幅分别为17.02%、11.96%、11.76%和8.48%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为0.89%、-8.96%、-16.84%和-10.99%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为12.54%和-7.00%，中证500价值相对中证500成长获得了超额收益。　　2024年上半年，红利指数震荡上行。我们以上证红利指数的周度换手率分位和成交额占A股比例，作为衡量当前红利策略交易拥挤度的指标，最新数据显示，红利指数周度换手率为0.90%，处于近五年49%的历史分位水平；从周频成交额占比分位数来看，红利指数相较于A股成交额占比为2.36%，为近五年73%的合理区间水平。年初以来，红利策略因其强势表现被较多投资者关注，交易拥挤度指标一度指向较高水平，近期市场情绪有所降温，交易拥挤度回归合理区间。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.047%，期间日跟踪误差为0.082%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年一季度市场以结构性机会为主，其中银行、石油石化、煤炭、家用电器的表现相对较好，涨跌幅分别为10.60%、10.58%、10.46%和10.26%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为3.10%、-2.64%、-7.58%和-3.87%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为9.42%和-1.15%，中证500价值相对中证500成长获得了超额收益。　　2024年一季度，红利指数表现强劲，上证红利全收益指数表现十分亮眼，上涨10.12%。我们以上证红利指数的周度换手率分位和成交额占A股比例，作为衡量当前红利策略交易拥挤度的指标，最新数据显示，红利指数周度换手率为1.08%，处于近五年75%的历史分位水平；从周频成交额占比分位数来看，红利指数相较于A股成交额占比为2.08%，为近五年52%的合理区间水平。年初以来，红利策略因其强势表现被较多投资者关注，交易拥挤度指标一度指向较高水平，近期市场情绪有所降温，交易拥挤度回归合理区间。　　展望后市，投资者会在政策预期与实际兑现之间博弈，市场波动仍然会震荡加剧，红利策略的防御属性仍将是资金的避风港。同时， 4月市场进入春季躁动尾声以及经济数据的验证期，随着年报基本面预期逐步兑现，具备业绩支撑及高股息性价比的红利资产依旧成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　从中长期角度，随着经济从高速发展切换为高质量发展以及外资不断流入背景下，“茅指数”为代表的核心资产净利润增速优势相对红利指数进一步收敛，部分公司迎来业绩增速与估值中枢的双下移，不复以往经济下行期的最优选择。我们认为未来定价体系可能会发生变化，增加对于盈利定价的权重，以股息率作为筛选标准的红利策略天然具有盈利定价的优势。不仅较大程度控制下行风险，还可能在基本面与估值方面创造出较为可观的成长性。当前上证红利指数处于右侧布局合理区间。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.022%，期间日跟踪误差为0.037%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2023年市场以结构性机会为主，其中通信、传媒、计算机、电子的表现相对较好，涨跌幅分别为25.75%、16.80%、8.97%和7.25%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为-11.38%、-7.42%、-6.28%和-19.41%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为-4.10%和-21.85%，中证500价值相对中证500成长获得了超额收益。　　2023年，在疫情对经济的边际影响逐渐退出以后，国内经济呈现渐进式复苏。在总量驱动、库存周期及中美经济周期错位的驱动下，市场呈现震荡走势，以结构性机会为主。上证红利全收益指数表现十分亮眼，上涨9.06%，表现出较强的防御性。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.040%，期间日跟踪误差为0.089%，较好地实现了本基金的投资目标。

2023年三季度市场以结构性机会为主，其中非银金融、煤炭、石油石化、钢铁的表现相对较好，涨跌幅分别为5.62%、5.26%、4.37%和2.14%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-3.98%、-5.13%、-7.92%和-9.53%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为0.45%和-7.81%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　随着地产、地方化债、资本市场、消费等宏观调控重点领域均有多项政策出台，市场风险偏好开始有所提升。展望后市，投资者会在政策预期与实际兑现之间博弈，市场波动可能会震荡加剧，红利策略可能表现出较强的防御性。稳增长政策不断出台，主要集中于房地产、资本市场、民营经济、平台经济等领域，且目前与经济预期强相关行业的修复正在渐入佳境。报告期内红利策略在顺周期行业暴露较高，再次成为攻守兼备的标的要点之一。　　同时，我们始终认为高分红特点的央国企是一条重要且清晰的投资思路。因此，以“股息率”为筛选标准的红利策略在央国企行情下具备天然优势，可能具有估值重塑的投资机会。我们认为“中特估”机会或许仍然是全年投资主线之一，为努力获得更强的Beta，可以加大高股息策略的配置权重，作为“杠铃配置”中的重要一头。　　当前上证红利指数处于右侧布局合理区间。从估值的角度看，当前处于30%左右的估值分位数水平，属于合理偏低的位置，仍具有配置价值。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.054%，期间日跟踪误差为0.114%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2023年上半年市场以结构性机会为主，其中通信、传媒、计算机、机械设备的表现相对较好，涨跌幅分别为50.66%、42.75%、27.57%和13.44%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-0.75%、2.29%、5.10%和-5.61%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为3.65%和-6.15%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.041%，期间日跟踪误差为0.075%，较好地实现了本基金的投资目标。

今年以来，春季躁动行情在经济复苏预期波动下表现震荡加剧，上证红利指数表现相对较强。期间沪深300全收益指数涨幅为4.63%，上证红利全收益指数涨幅为6.41%，超额收益超过1.78%。　　近期，“央国企估值重塑”背景下，中字头企业表现较好，同时，部分央国企进一步提升派息率的公告有助于引导“高股息”投资再度回到投资者视野。央国企在资本市场一直存在价值与估值不匹配的困境。中国特色估值体系的出现让市场重新审视央国企的投资价值。路径上，盈利具备优势且具有低估值、高分红特点的央国企或是一条重要且清晰的投资思路。因此，以“股息率”为筛选标准的红利策略在央国企行情下具备天然优势，或具有估值重塑的投资机会。上证红利指数的“央国企”含量较高，截至一季末，地方国有企业占比为43.49%，央企占比32.45，央国企合计占比为75.94%。我们认为“中特估”机会可能是全年投资主线之一，有望获得较强的Beta，或可以加大高股息策略的配置权重。　　对于今年宏观基本面，我们相对乐观。结合以往历史数据分析，红利策略与宏观经济相关性较强。截至一季末，估值水平仍处于历史低位，PE仅为5.14，股息率为6.81%。　　2023年一季度市场以结构性机会为主，其中计算机、传媒、通信、电子的表现相对较好，涨跌幅分别为36.79%、34.24%、29.51%和15.50%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为4.63%、8.11%、9.46%和2.25%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为3.90%和4.02%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.017%，期间日跟踪误差为0.026%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。