华泰柏瑞远见智选混合A(012748) - 基金投资策略和运作

回顾2025年，整体市场表现不俗，全年主要宽基指数收红。其中，上证指数年内涨幅达18.41%，创近十年新高。结构上，成长与小盘风格占优，创业板指、科创综指等指数表现靠前，全年分别上涨49.6%、46.3%，中证1000、中证2000以及万得微盘分别上涨27.5%、36.4%、70.7%，　　上证50、沪深300等大盘权重指数涨幅相对较小，分别累计上涨12.9%和17.7%。　　全年节奏来看，一季度，DeepSeek催化AI行情，成为全年市场主线的起点。进入二季度，尽管4月初贸易摩擦引发市场恐慌下跌，但随着政策稳定市场情绪、国内经济表现韧性以及贸易协商超预期的推动下，A股快速修复，并呈现持续震荡上行趋势，其中新消费、创新药阶段性领涨。三季度市场迎来主升阶段，且呈现多点开花，但以光模块、PCB、存储等为主线，固态电池、储能以及反内卷方向也均有表现。四季度，价值和成长迎来再均衡，大盘价值震荡上行，资源品成为贯穿四季度的核心主线，有色、上游化工表现优异。尽管，不少方向全年有所表现，但以消费和地产相关方向为代表的顺周期板块全年较弱，缺乏趋势性机会。　　操作层面，整体聚集在内需板块，且以消费为主，当然以精选业绩确定性高的alpha个股为主。继续维持了一定的地产仓位，但适当降低了部分有潜在流动性风险的地产公司，以配置资产负债表和利润表相对安全的央企为主。另外，保持适当比例的成长仓位，包括AI硬件、AI应用、半导体设备、存储、军工等来提升组合弹性。当然，四季度以来，也适当增加了上游资源品以及红利的配置。另外，值得注意的是，相对2024年，2025年在操作层面上一个重要的变化是增加了港股的配置，方向上也主要配置在消费和地产上。

2025年三季度，A股市场呈现上涨态势，主要宽基指数均录得较优涨幅，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%。风格来看，科技成长风格领涨，三季度创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.0%。大盘价值涨幅相对落后，上证50仅上涨10.2%。　　行业板块来看，结构性分化依然较大。三季度整体海内外宏观不确定性减弱，货币政策确定性宽松背景下，利好流动性敏感资产，成长板块整体表现优异，呈现多点开花。AI产业趋势强化，推动光模块、PCB、存储等多个板块领涨。另外，机器人板块在8月以来涨幅也靠前。电力设备板块也表现优异，固态电池、储能、风电、光伏均不同程度上涨。　　顺周期板块内部则呈现分化，受益于供给优化政策的上游周期整体表现较好，其中尤其是有色板块，在三季度实现领涨，化工、钢铁表现也较优。而受制于下游需求疲弱的消费、地产等板块整体表现较弱。　　操作层面上，主力仓位依旧聚集内需方向，包括地产和消费两个方向，甚至在下跌的过程中，加大了业绩确定性个股的配置。另外，也适当加大了上游资源品的仓位。成长仓位总体不高，但也适当增加，主要增加了传媒、半导体设备等板块的配置。　　我们认为未来A股将持续震荡上行，三季度以来部分经济指标波动，会推动四季度内需政策继续加码，无论是货币政策、财政政策还是产业政策均有加码空间。当然，相较于三季度，市场也多了一些不确定性，主要关注外部贸易摩擦的变化。　　配置方向上，我们继续看好内需方向：一方面，前期科技成长涨幅大幅领先内需板块，交易层面上有再平衡诉求；另一方面，四季度内需政策存在加码空间，对顺周期有情绪催化。我们会继续保持对消费和地产板块的配置，消费中重点关注业绩确定性较高且兼顾中长期成长的优质龙头。对于地产板块，我们会继续保持一定仓位，重点配置利润表、资产负债表率先见底的优质龙头公司。　　上游周期板块我们会保持重点关注，适时增加配置，结合供给政策与需求景气度两方面进行选股。　　制造方向，我们更加关注顺周期板块，尤其是库存处于低位的领域，主要是通用机械板块。　　成长板块我们将继续重点关注传媒、存储、半导体设备、军工等方向，结合估值和产业趋势，适当配置优质龙头。

2025年上半年，A股整体震荡上行，尤其是4月以来呈现趋势性上涨，最终上证指数上半年上涨2.76%。风格分化明显，其中小微盘弹性较优，万得微盘股指数上半年上涨36.41%，中证1000则上涨6.69%。大盘股弹性相对较弱，上证50、沪深300分别涨1.01%、0.03%。　　分板块来看，杠铃策略依旧有效：一方面，部分红利资产依旧表现强势，其中银行以及港股红利表现最为突出。另一方面，成长景气轮动也是上半年的主线之一。一季度在DeepSeek的催化下，AI应用、机器人、算力等实现领涨，尽管在4月初受到贸易摩擦短暂冲击，但后续成长板块快速强势反弹，以海外算力链为代表的景气方向表现尤其突出。此外，创新药、军工、传媒等板块也表现优异。值得一提的是，有色板块年初以来表现强势，板块内部不同细分方向均不同程度上涨。出口方向在贸易环境相对缓和之后，叠加中报业绩亮眼的催化下，整体表现也非常优异。顺周期板块整体弱势，但消费板块中的新方向一枝独秀，包括IP潮玩、宠物、个护、医美、黄金珠宝等新消费表现优异，而白酒、餐饮、家电等传统消费板块承压。地产以及地产链整体依旧在低位区间震荡。　　操作层面上，主力仓位依旧聚集内需方向，包括地产和消费两个方向，只是结构上有所调整，增加了内房股以及港股新消费的配置。成长板块主要是配置在AI应用侧，包括计算机、传媒相关板块，军工板块也适度加大配置。另外，继续保持了一定的红利底仓配置，分布在交运、公用事业等领域。

2025年一季度，A股整体震荡为主，但结构性机会多点开花，尤其是春节后在DeepSeek及宇树机器人催化下，中国核心科技资产得到全面重估，叠加两会政策定调积极、内需政策持续呵护，宽基指数阶段性走高。进入3月下旬以来，财报季的不确定性，全球贸易摩擦升级的担忧叠加前期涨幅过大，科技成长板块出现回调，主要宽基指数也呈现下行。最终上证指数、沪深300分别在一季度下跌0.5%、1.2%。结构上呈现分化，成长好于价值、小盘优于大盘，中证1000一季度上涨4.5%，国证2000上涨6.0%，科创50上涨3.4%，尽管创业板跌1.8%，但跌幅好于红利指数，中证红利指数一季度下跌3.1%。港股来看，主要宽基指数好于A股，恒生指数一季度上涨15.3%，恒生科技指数上涨20.7%，表现最优。　　行业板块来看，分化比较明显。科技成长是一季度主线，与AI以及机器人相关的板块涨幅靠前，包括机械、计算机、汽车以及电子等。另外，具备景气方向的相关板块也表现较优，包括具备涨价逻辑的有色、钢铁等，顺周期中的工程机械也因内销超预期表现较优。红利资产整体承压，尽管3月以来有不同程度反弹，但一季度整体领跌，包括煤炭、石油石化等。　　操作层面上，进一步加大了消费板块的配置，主要分布在食品、景区、酒店以及商贸零售板块。成长板块也稍有加大，主要是AI相关的计算机、传媒板块。房地产板块维持了一定的仓位，对比2024年四季度，仓位变化不大，但结构上增加了内房股的配置。最后，一季度加大了港股配置，主要分布在消费、汽车以及内房股上。　　尽管，受到贸易摩擦升级的影响，市场出现恐慌下跌，但我们认为反而会跌出结构性机会。一方面，经过过去几年的发展，我国贸易出口结构更加均衡，对美出口的风险敞口可控，一带一路等新的出口区域占比持续提升，且仍有很大空间，市场无需过度悲观。另一方面，我们政策储备充足，无论是货币政策、财政政策还是产业政策均有进一步加码空间，内需发力值得期待。　　我们首先会重点关注新消费方向，择机进一步加大配置，尤其是港股优质消费公司。一方面，消费是2024年四季度以来政策重要的边际变化方向，是内需发力的核心抓手。我们会重点关注在产品和渠道两方面有增长点的公司。我们会重点关注纺织服装、商贸零售、食品、餐饮娱乐、家电、汽车、轻工等板块在这些方面的机会。 　　制造方向，我们更加关注顺周期板块，尤其是库存处于低位的领域，主要是通用机械板块。另一方面，我们也会关注短期因为贸易政策而股价调整的优质公司，中国制造的效率、成本红利将助力优质公司在全球范围内获取份额提升。　　成长板块近期调整比较多，我们会积极关注，在调整过程中，会择机加大配置，重点关注AI、机器人、创新药等方向。 　　对于地产板块，我们会继续保持一定仓位。我们认为地产止跌企稳是经济向好的重要一环，地产政策端将持续向好，叠加供给侧龙头集中度提升，我们较为看好地产龙头。

回顾2024年，市场表现呈现两阶段。“924”之前，市场对国内经济复苏斜率预期过高，叠加外部环境干扰影响风险偏好，市场整体呈现震荡下行，其中，红利、价值类资产表现优秀。但9月24日以来，政策“组合拳”加码推出，政策底夯实，拉动市场风险偏好快速回升，尽管各类指数均有所反弹，但科技成长风格表现突出。全年看，2024年主要宽基指数上涨，上证50、沪深300等大盘指数表现靠前，分别涨15.4%、14.7%，此外，红利指数、创业板指、上证指数、深圳成指分别涨14.5%、13.2%、12.7%、9.3%。　　具体到各个板块而言，市场主要沿着红利和科技两条主线演绎。红利风格中，银行和家电表现最优，申万银行、家电指数全年上涨34.4%、25.4%，申万交运和公用事业板块也分别上涨13.0%和10.2%。　　另一方面，TMT板块在四季度领涨市场，其中申万通信板块全年上涨28.8%，电子、计算机行业全年则分别上涨18.5%、4.4%，传媒则上涨2.23%。细分板块中，AI上游算力、硬件等板块较好，国产替代预期下半导体涨幅也较大。　　顺周期板块则整体表现较差，主要是市场对内需经济恢复预期过高，缺乏对基本面复苏的耐心。房地产、地产产业链以及食品饮料板块整体表现较差。但顺周期板块中，家电和汽车表现较优，主要是以旧换新政策推动，当然，家电板块也叠加了红利属性。　　操作层面上，8月初和9月中下旬有所调仓，尤其是8月初组合调仓比较多：一方面，风格上做了比较大的调整，整体以低估值防御为主，组合估值中枢大幅下降。而在行业配置上，降低了新能源、医美以及汽车零部件等板块仓位，基本保留了医药、消费电子、工程机械的仓位，增配了房地产、家电等顺周期板块的配置。另外，景气方向上，增配了电网以及轨交设备的配置。　　而在9月中下旬，基于政策组合拳超预期，降低了防御板块的配置，尤其是一些纯红利风格的资产，与此同时，适当加大了顺周期板块的配置，主要分布在食品、景区以及酒店等前期较弱的新消费板块。成长板块也稍有增加，包括AI相关的计算机、传媒板块以及机器人板块。但总体来看，无论是消费还是科技成长，增加仓位有限，是导致四季度在市场反弹过程中跑输的主要原因。另外，适当减配了地产以及黄金板块。

2024年三季度，A股市场先抑后扬，前期受到经济复苏斜放缓叠加政策悲观预期干扰，市场整体震荡下行。但进入9月下旬，国内政策发力超预期，尤其是9月24日国新办召开新闻发布会，央行联合金管总局、证监会出台一系列政策，包括稳经济、稳地产、稳资本市场等组合拳。而9月26日政治局会议更是自上而下进一步夯实政策底，带动A股市场大幅上行，最终三季度主要宽基指数收涨，上证指数、沪深300在三季度分别上涨12.4%、16.1%。结构上，高弹性、超跌资产领涨，科技成长跑赢红利价值，创业板指、科创50、深证成指分别收涨29.2%、22.5%、19.0%，而前期强势的红利指数仅收涨4.1%。　　分行业板块来看，分化也较大。金融、地产、消费等政策敏感性资产涨幅靠前，尤其是非银板块表现突出。前期超跌资产也表现优异，包括新能源、医美、医药等，而半导体、计算机、AI等科技成长板块则在国庆假期之后接棒大幅反弹。于此同时，红利风格跑输，石油石化、公用事业、煤炭行业涨幅靠后。　　操作层面上，8月初和9月中下旬有所调仓，尤其是8月初组合调仓比较多：一方面，风格上做了比较大的调整，整体以低估值防御为主，组合估值中枢大幅下降。而在行业配置上，降低了新能源、AI、医美以及汽车零部件等成长板块仓位，基本保留了医药、消费电子、工程机械的仓位，增配了房地产、家电等顺周期板块的配置，有色板块中降低了铝的配置，增配了黄金。另外，适当增加了红利资产的配置，主要集中在电力、公路以及港口的配置。景气方向上，增配了电网以及轨交设备的配置。　　而在9月中下旬，基于政策组合拳超预期，降低了防御板块的配置，尤其是一些纯红利风格的资产，于此同时，适当加大了顺周期板块的配置，主要分布在食品、景区以及酒店等前期较弱的新消费板块，成长板块也稍有增加，主要是应对超跌反弹，包括电子、计算机。　　但总体来看，无论是消费还是科技成长，增加仓位有限，是导致在市场反弹过程中跑输的主要原因。另外，黄金仓位也适当降低，但总体依旧超配，这也是拖累组合的一个重要原因。地产仓位依旧较重，但在板块反弹的过程中，择机降低了部分仓位，以控制单一板块的仓位上限来分散风险。　　展望未来，我们比前三季度更加乐观，主要还是基于对政策组合拳的信心。目前，货币政策已经先行，财政政策逆周期调节也会边际加码，政策底也在逐步夯实。尽管，政策面传导到基本面变化需要一定时间，但有利于市场风险偏好提升。基于此，我们对组合估值的容忍度会适当提升，配置方向上会适当提升进攻性资产比例，主要关注顺周期方向的消费以及制造板块。　　消费领域，我们重点关注新消费方向，同时兼顾短、中期投资机会。短期关注受制于消费信心不足，经营承压但竞争力不变的优质公司，一旦消费信心恢复，这些公司将重新获得增长。中期来看，我们认为符合消费结构以及人口结构变化的优质公司具备中长期投资机会。我们会重点关注纺织服装、零售、餐饮娱乐、家电、汽车、轻工等板块在这些方面的机会。 　　制造方向，我们更加关注顺周期板块，尤其是库存处于低位的领域，主要是通用机械板块。对于政府主导投资的高景气方向，我们会继续保持一定的仓位，尤其是能够看清明年景气度延续的板块，重点关注轨交、电网设备等。　　成长板块我们也会积极关注，基于组合的进攻性配置，会寻找合适时机增加配置符合我们估值体系的优质公司。 　　对于地产板块，我们会继续保持一定仓位。我们坚定认为地产止跌企稳是经济向好的重要一环，地产政策端将持续向好，叠加供给侧龙头集中度提升，我们坚定看好地产龙头。　　黄金板块，在降息周期前期，黄金依旧具备绝对收益机会，但我们也会择机开始兑现。　　最后，出口方向，我们也会重点关注。尽管市场担心贸易关税的不确定性，但我们认为中国制造业出海趋势不变，短期波动不改竞争优势，在股价调整过程中，我们会寻求机会加大仓位配置。

上半年国内宏观经济稳中向好，截止五月国内工业增加值累计同比增长6.2%，高于去年全年整体增速，并接近于2019年的增速水平。节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53，但5月份后PMI回落到50以下，对市场情绪造成影响。节后5年期LPR调降25Bps，加之5月份出台房地产逆周期调节政策，对稳定房地产市场预期有一定积极作用，部分一线城市出现成交回升、价格企稳的改善迹象。节后市场反弹，AI算力、机器人、消费电子等主题板块相继轮动，创新药板块在国内鼓励政策下也有阶段性表现，但上半年高分红板块表现强势，呈现资金持续净流入的走势。基金在期间持有新能源车零部件与机械设备、机器人产业链、贵金属、医药医美、消费电子等标的，并增持了部分高分红公用事业品种。

一季度国内宏观经济稳中向好，前两个月国内工业增加值同比增长7%，高于去年全年整体水平。节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53的水平，但节后的季节效应回升幅度略弱于去年。节后5年期LPR调降25Bps，对稳定房地产市场预期有一定作用，同时显著改善了资本市场的市场情绪。节后市场有所反弹，以高分红为代表的价值板块与AI算力与应用、机器人、国内AI大模型等主题板块相继轮动，创新药板块在国内政策刺激下也有阶段性表现，整体看市场情绪较节前得到明显恢复。基金在期间继续持有新能源整车、AI算力与应用、机器人产业链相关标的、医药医美与游戏中估值相对合理标的。 　　展望下阶段，国内货币政策逆周期调节的空间或仍然存在。海外主要经济体当前就业数据持续较好，商品供给原因导致海外通胀难以短期内大幅回落，但偏高的利率水平与其潜在经济增速并不完全匹配，未来长期利率或将回归中性，全年降息的概率仍然较大，前期受全球资产配置影响的新兴市场估值有望继续得到修复。我们关注新能源车中处于产品周期或与国内头部科技企业合作的整车公司，同时关注AI技术突破带来人型机器人量产的产业链投资机会，以及国内大模型进展带来的应用端需求机会；继续关注降息周期来临下生物医药与医美板块可能的估值修复机会。对于高分红收益率的个股，我们将选择业绩与分红比例两者确定性较高的个股逢低关注。

2023年初国内宏观经济在防疫政策放松后，出现环比明显改善，期间制造业PMI显著回升到51以上，创疫情以来新高。一季度后受国内地产投资与销售影响，制造业PMI回到50以下，四季度仍处于50以下水平。2023年度，国内货币政策整体平稳，LPR小幅调降。资本市场结构性行情显著，市场一季度关注经济与消费复苏场景板块，随后受海外人工智能突破影响，计算机、通信相关AI概念板块受到资金的追捧。受资金分流与美债利率走高影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等业绩成长型板块表现较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，配置了产品周期向上的新能源整车公司及智能驾驶相关配套公司，以及视觉机器人产业链的配套公司，继续持有受益海外融资成本下降的创新药类公司。

一季度国内宏观经济在疫情政策放松后，出现环比明显改善，期间制造业PMI显著回升到51以上，创疫情以来新高。二季度受国内地产投资与销售影响，制造业PMI回到50以下，但在7月份重要宏观经济政策会议定调后，经济与市场信心开始企稳回升。国内货币政策整体平稳，LPR小幅调降。资本市场结构性行情显著，资金一季度布局与经济与消费复苏场景板块，随之人工智能、计算机、通信等板块在上半年受到资金的持续追捧。受资金分流与美债利率高位影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等业绩成长型行业表现较弱。基金在三季度期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，配置了产品周期向上的新能源整车公司及相关零部件配套公司，继续重点持有受益于美债利率见顶回落的创新药类公司。 　　展望四季度，国内货币政策调节的空间仍然存在，在下调存准之后LPR利率或有小幅下调可能。尽管受国际油价影响CPI有所波动，但美联储在今年进入加息尾声基本确定，前期受全球资产配置风格压制的成长板块或有估值修复，包括前期调整幅度较大的生物医药、新能源车与配套公司可能有一定超额收益。我们看好新能源车中处于产品周期的整车及配套公司、新技术落地的个股机会。继续重点看好创新药的估值修复机会，预计明年可能的降息将继续利好其估值回升。在人工智能板块中，我们继续看好受益于AI应用带来成本下降与体验改善的游戏板块，以及受益视觉机器人量产的个别公司投资机会。

2023年上半年国内宏观经济在防疫政策优化后，出现环比显著改善，一季度中采制造业PMI显著回升到51以上，非制造业PMI回升到54以上高位，创近年来的新高，进入二季度，中采制造业PMI回到50以下。1月与2月工业增加值合并同比有大幅改善，二季度工业增加值在去年较低基数下维持合理增长。国内货币政策期间仍延续适度宽松的基调，短期利率仍处于较低位置。资本市场结构性行情显著，除一季度资金布局于经济与消费复苏场景板块外，包括人工智能、计算机、通信等板块上半年受到资金的持续追捧。受资金分流与美债利率高位影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等成长行业表现较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，持有业绩确定性相对较强的新能源头部公司，包括新能源整车公司、动力电池头部公司、储能与充电桩公司的配置，以及消费中成长性相对确定的医美头部公司、创新药公司。

一季度国内宏观经济在疫情政策放松后，出现环比显著改善，其中制造业PMI显著回升到51以上，非制造业PMI回升到54以上高位，并创疫情以来的新高。1月与2月工业增加值合并同比有大幅改善。国内货币政策期间仍延续适度宽松的基调，短期利率仍处于较低位置。随着经济恢复常态，资本市场转向交投活跃，除外资布局与经济相关性高与消费复苏板块外，包括人工智能、信创、电子等板块受到资金的持续关注。而之前超额收益显著的新能源、军工等成长板块表现相对较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，并保持了对业绩确定性强的新能源头部公司，包括动力电池头部公司、储能类优势公司的一定配置，以及消费中成长性白酒与医美消费类头部公司。　　　　展望二季度，国内货币政策预计仍以适度宽松为基调，货币政策调节的空间仍然存在。随着商务与消费场景的全面恢复，以及去年二季度的低基数效应，预计国内经济同比增速将比较突出，受益于此，市场中与经济相关度高的权重板块与消费板块，其估值处于均值水平之下，具备突出的投资价值。随着美联储在二季度进入加息末期，前期受全球资产配置压制的成长板块或将迎来一定的估值修复，特别是前期调整幅度较大的生物医药板块。我们积极看好与经济活动高度相关行业的估值修复机会，以及新能源中业绩确定性高的优质头部公司，以及受益全球成长风格占优的生物医药等优质公司。