建信恒生科技指数发起（QDII）C(012571) - 基金投资策略和运作

2025年恒生科技指数呈“强涨后深度回吐”的结构性走势，全年收涨约23%，走势呈现鲜明的阶段性分化，季度波动特征显著。　　一季度，恒生科技指数迎来开门红，依托春节后市场流动性宽松、平台经济监管政策持续回暖，叠加AI概念热度，指数从年初低点稳步攀升，单季度涨幅约12%。期间，腾讯、阿里等龙头平台因业务复苏预期兑现，股价持续走强，AI算力相关标的也迎来资金提前布局，市场风险偏好回升，南向资金持续净流入，为指数上涨提供有力支撑。2025年3月恒生科技指数下跌，可能源于短期获利盘集中兑现、外部流动性预期收紧、贸易政策不确定性升温等因素叠加　　二、三季度，行情进入加速上行阶段，指数延续上涨态势，其中三季度涨幅尤为显著，单季度涨幅超20%，推动全年最大涨幅突破50%。核心驱动因素是AI大模型商业化落地加速，头部科技企业陆续推出AI相关产品与服务；同时，全球流动性保持宽松，美联储降息预期升温，海外资金回流新兴市场，叠加南向资金持续加仓，进一步助推指数走高，期间指数多次创下年内阶段性高点，市场情绪达到全年峰值。　　10月后，指数走弱，四季度跌幅达14.7%，前期累积的涨幅被侵蚀。核心诱因是互联网巨头在本地生活领域重启大规模补贴战，市场担忧行业盈利恶化、相关平台股率先回调；叠加美联储降息预期降温，美债收益率上行，全球科技股估值普遍收缩，资金开始获利了结，恒生科技指数开启持续回调走势。　　从结构看，全年投资逻辑从“AI故事驱动”逐步转向“业绩验证”，具备真实AI收入贡献、现金流稳健或成本控制优秀的标的相对抗跌，而依赖补贴、盈利波动较大的个股调整更为明显。尽管年末回落明显，但指数全年仍录得显著涨幅，估值仍处于全球科技资产洼地，为后续行情预留了修复空间。　　估值方面，恒生科技指数与纳斯达克等主流科技指数相比，估值水平仍处于相对低位。其成分股整体财务状况健康，现金流较好。　　AI仍是当下投资的一个主线，但题材内部会有分化，单纯的AI题材类标的已难以获得市场的广泛认可，还需要更硬核的科技与更明确的商业化路径。未来需要关注AI商业化落地加速的龙头企业、美联储货币政策节奏、国内行业政策变化与企业季度业绩兑现度。恒生科技指数仍然是重要的资产配置品种，题材具有稀缺性。未来有较高的配置价值。

上半年恒生科技指数在一轮迅速上涨后回调，五六月份震荡。得益于政策支持、资金支撑和成分股业绩亮眼，恒生科技指数表现较为强势，受到大家较多关注。　　政策方面，国内政策持续加码，如《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》引导险资、社保等中长期资金南下，科技政策推动了科技股走强。政策支持下，AI、半导体、智能驾驶等核心赛道快速崛起。　　资金方面，南下资金占港股市场的成交量显著提高，公募、险资等机构投资者表现出对港股市场尤其是科技股的青睐，创历史同期新高。同时，美联储降息预期升温推动外资回流港股。　　业绩方面，恒生科技成分股业绩表现较好，核心企业盈利修复显著，且整体题材与科技尤其是AI相关性高，符合对科技股题材主线投资逻辑。　　与此同时，也值得注意上半年科技股涨幅较大，部分个股估值已透支短期预期。需警惕市场情绪退潮后的回调压力　　长期来看，恒生科技的题材贴近科技主线，整体估值水平与纳斯达克等主流科技指数相比不高，各类资金对其关注较高，我们认为具有较高的长期投资价值。　　未来的投资中，我们还是会紧跟指数，综合利用股票和股指期货保持稳定的仓位，使基金保持较低的跟踪误差。

2024年初，恒生科技指数延续了前一年的低迷走势，在1月中旬左右触及阶段性底部。1月下旬开始触底反弹，一方面，国内政策面开始释放积极信号，对科技行业的支持力度加大；另一方面，部分科技龙头企业公布的业绩较好，展示出较强的韧性。　　到了4月份，恒生科技指数迎来一波上涨行情。从宏观层面来看，全球经济出现复苏迹象，国际贸易环境有所改善，这对科技行业的发展极为有利。尤其是在人工智能、半导体等领域，新技术的突破和应用前景变得更加明朗。大量资金流入港股市场，包括南向资金的持续加仓，也为恒生科技指数的上涨提供了充足的资金支持 。　　9月恒生科技指数在短暂调整后再度上扬。政策利好是重要推动因素，监管部门对平台经济的态度进一步明确，释放出鼓励创新、规范发展的信号，市场对互联网平台企业的未来盈利预期大幅改善。另外，科技行业的创新步伐加快，尤其是在 AI 领域，新的技术和应用不断涌现，提升了市场对科技股的热情。　　我们认为，未来恒生科技指数仍有较高的投资价值。随着全球数字化进程的加速，科技行业作为推动经济增长的核心力量，将迎来更多的发展机遇。　　当前，人工智能（AI）技术正处于快速发展阶段。无论是软件还是硬件都有广阔的发展空间。软件方面，恒生科技成分股包罗了许多中国互联网巨头。在模型端和内容端，这些互联网公司都多有参与。AI产业将成为互联网巨头新的增长点。硬件方面，国内半导体产业的自主创新和国产化替代进程加速，恒生科技指数中有中芯科技等龙头芯片公司，相关企业迎来发展黄金期。新能源车也能从AI产业发展中获益。　　对于恒生科技指数而言，中国宏观经济的稳定发展是重要支撑。过去一段时间各种刺激经济的政策不断推出。监管部门对平台经济的态度更加明确，鼓励创新与规范发展并行，为互联网科技企业营造了更加宽松的发展环境。从全球经济格局来看，尽管存在一定的不确定性，但整体上呈现出缓慢复苏的态势。　　估值方面，虽然恒生科技指数有一定的上涨，但相比高点整体估值水平不高。如果市场情绪进一步回暖，或者行业出现超预期的发展，估值修复的空间较大，有望为投资者带来丰厚的回报。　　未来的投资中，我们还是会紧跟指数，综合利用股票和股指期货保持稳定的仓位，使基金保持较低的跟踪误差。

在报告期间，市场呈震荡行情，整体略微下行。4月中下旬以来，受基本面、政策面和资金面等各方政策影响，港股开启了一轮快速反弹。恒生科技指数涵盖的众多科技类公司中，美团、携程、腾讯等互联网公司表现强势，“蔚小理”等新能源股票跌幅较高。　　当前港股市场估值整体处于低位。港股尤其是科技股，经历较长时间的调整后，整体配置价值较高。未来无论是国内经济政策发力、企业盈利改善，还是地缘政治风险改善，都有助于恒生科技成分股的估值修复。　　我们认为，恒生科技指数会有长期投资价值。恒生科技指数包含了在香港上市的 30 家最大的科技公司，主要覆盖领域包括云计算、互联网、数字化、电子商务、新能源汽车等，在未来仍有较大的发展空间。AI行业被认为是未来重要的生产力改革工具和经济增长发起点，恒生科技成分股在开发端和应用端都与AI行业有较的联系。随着AI产业的商业化逐步成熟，恒生科技在未来有望获得长期回报。

在报告期间，市场整体下行。恒生科技指数较恒生指数和恒生中国企业指数下跌幅度小，显示出科技类股票在港股市场中相对抗跌。恒生科技指数涵盖的众多科技类公司中，部分公司表现优异，其中新能源汽车类股票表现亮眼，互联网类股票涨跌不一。　　全球经济在2023年逐渐复苏，但复苏过程并不平稳。受到美联储加息、地缘政治紧张局势等多重因素影响，全球资本市场波动较大。港股市场作为国际金融市场的一部分，不可避免地受到了这些因素的影响。　　我们认为，恒生科技指数会有长期投资价值。恒生科技指数包含了在香港上市的 30 家最大的科技公司，主要覆盖领域包括云计算、互联网、数字化、电子商务、新能源汽车等，在未来仍有较大的发展空间。尤其是随着ChatGPT、Sora等人工智能工具展现出强大的能力，国内科技公司必将在这些领域奋起直追。　　伴随国内产业升级的逐步进行，数字经济、新能源等领域仍是重点发展领域，与恒生科技主题契合度高。而国际宏观流动性的改善，以及国内监管的逐步完善，恒生科技指数仍有可为。

在报告期间，恒生科技指数呈震荡走势。恒生科技指数的成分股包含了国内互联网巨头、新兴新能源汽车、半导体产业等各类科技公司。后疫情时代需要积极扩大内需以恢复经济。包括对民营经济的支持、新能源车下乡，对平台经济的支持等一系列稳增长政策的推出，均有助于恒生科技成分股企业的发展。  ChatGPT的推出在内容产出方面有非常深远的影响。恒生科技指数中包含的互联网、半导体等企业将成为最直接的受益者。  目前恒生科技指数的估值仍处于较低水平。随着经济的进一步修复回暖，指数有望迎来新的行情。  未来的投资中我们会紧密关注指数状况，尽可能降低跟踪误差，提供优秀的工具化投资产品。