天弘中证沪港深科技龙头指数A(012559) - 基金投资策略和运作

2024年上半年经济呈现弱复苏格局，3-4月经济旺季恢复的势头在淡季和雨季的影响下未能延续，PMI回落至荣枯线下方。结构上来看，上半年依然呈现生产好于需求、外需好于内需，服务好于实物消费的特点。从生产端来看，工业增加值保持一定的韧性，工业用电量、货运量在今年处于复苏态势。需求端仍呈现有效需求不足的特点，但外需出现明显改善，全球制造业PMI在今年上半年持续处于荣枯线上方，带动出口增速延续了去年年底以来的修复态势。内需方面，地产链是最大的拖累项，销售、投资和新开工均录得两位数的负增速，地产景气度的持续下行一定程度上影响了消费的复苏，消费者信心指数和社会消费品零售处于低位运行。制造业和基建有所分化，制造业投资韧性较强，与出口恢复良好、补库周期有较强关联，同时也受设备更新政策的支撑；基建投资增速逐月下行，反映出财政支出进度偏慢。股票市场方面，2024年上半年呈现探底回升，分化加大的特点，在1月市场加速下跌之后，2月初随着救市政策组合拳的推出，市场迎来超跌反弹，5月中旬之后市场再度开启调整。上半年全部A股估值小幅调整，业绩延续负增长，呈现大盘龙头风格占优的格局，小微盘风格表现较差。从风格和行业表现来看，稳定和金融风格占优，其中银行、煤炭、公用事业涨幅居前，家电、石油石化也有不错的涨幅；成长和消费风格跌幅较大，计算机、商贸零售、社会服务领跌。展望2024年下半年，从经济形势来看，内外需背离的格局预计将延续，一方面外需的韧性较强，欧美发达经济体提前降息有助于进一步夯实全球经济复苏；另一方面内需的改善需要等待地产尤其是房价的企稳。从流动性格局来看，四季度有望迎来中美共振宽松的窗口期，国内降息的空间将打开。从政策导向来看，预计改革与科技创新仍将是下半年的主旋律，新质生产力与产能过剩的破局亦有看点。下半年股票市场预计将呈现结构性行情较为突出的特点。从大势来看，全A估值水平较低叠加托底资金进场，市场下行风险不大，但由于业绩目前处于整固阶段，大幅宽松的条件并不具备，因此指数层面上行的空间也较为有限。具体行业赛道方面，经济弱复苏背景下成长板块具备新兴产业周期的加成相对更受益，今年可重点关注三大类机会：一是具有全球范围内比较优势的新能源产业，年初以来新能源估值继续调整，当前时点已处于历史底部，锂电方面，出海成为产业全球化必经之路，快充&超充有望加速渗透；光伏方面，硅料价格正处于寻底阶段，同时价格的持续下跌也打开了更广阔的应用场景和消费市场；二是在大国博弈背景下具有战略地位的行业，如高端装备、国防军工等细分赛道，一方面这些行业央国企占比较高，做大做优做强相关央国企仍是下一轮国企改革的重点方向，另一方面在地缘政治环境不确定性加大的情形下，战略性行业承担保障安全、突破封锁的任务，具备拥有持续估值溢价的能力。三是AI产业周期驱动下的TMT板块，其中AI算力是AI大国竞争的关键所在，芯片、云计算等有望持续受益，国产AI芯片产业链有望快速增长。此外港股中的大型互联网公司也有望受益AI应用的爆发，作为大模型中最具有资源禀赋和技术积淀的一批企业，有望在人工智能的产业浪潮下赋能实体经济，创造新的业绩增长点。此外，近几年随着总体经济增速的趋缓以及各行业发展趋于成熟，马太效应在科技行业上也愈发明显，龙头公司正凭借技术和规模优势获得越来越多的市场份额，未来有望强者恒强。本基金将持续跟踪科技细分赛道发展变化和相关龙头企业业绩兑现情况，并密切关注政策变化以及下游需求变化对板块景气度的边际影响。

2023年全年经济呈现生产好于需求、外需好于内需、服务消费好于实物消费、工业品价格好于消费品价格的特点。具体来看，工业增加值保持一定的韧性，汽车制造、出口链生产和公用事业是主要的支撑项；反观需求端仍体现出有效需求不足的特点，出口和地产这两大经济增长引擎全年增速为负，出口增速在2023年下半年从低位有所回升，地产销售和投资则继续处于寻底的过程。内需部门中，基建和制造业体现出了一定的韧性，增速同年初相比下滑的幅度不大。受消费者信心偏弱的影响，商品消费恢复的力度不强，社会消费品零售总额增速两年平均增速低于同期经济增速，服务消费则出现了较强的增长，接触型、聚集型服务业较快恢复。全年物价的形势偏弱，CPI同比增速持续走低转负，PPI同比增速探底回升但上行斜率较为平缓。股票市场方面，2023年全年呈现先扬后抑走势，一季度市场普涨、后三个季度市场持续调整。整体A股估值小幅调整，业绩增速转负，全年呈现“哑铃型”结构，以TMT为代表的中小盘成长和以采掘为代表的高股息风格占优，以茅指数和宁指数为代表的公募重仓赛道则表现不佳。展望2024年，从经济形势来看，2024年中美经济将由过去两年的错位走向收敛，国内经济的驱动力在固定资产投资，城中村改造和保障房建设方面是主要增量，美国经济或呈现趋势性回落特点。从流动性格局来看，美联储大概率在2024年上半年降息并开启降息周期，中美流动性有望迎来宽松共振。从政策导向来看，中央经济工作会议定调较为积极，但总量政策的力度略显不足，结构上来看对科技创新相关领域的支持力度较大，PSL重启之后发力城中村建设，效果有待观察。全年股票市场或将呈现震荡蓄势，结构性行情较为突出的特点。一方面，类通缩的背景下业绩的驱动力不强，预计2024年A股业绩小幅正增长。另一方面，估值仍将是阶段性行情的主要驱动力，主要源自于三点，一是主要宽基指数估值处于极低或较低水平、二是中美共振宽松对于估值的扩张具有一定的帮助、三是科技创新的产业驱动和政策端的改革驱动。具体行业赛道方面，经济弱复苏背景下成长板块具备新兴产业周期的加成相对更受益，今年可重点关注三大类机会：一是具有全球范围内比较优势的新能源产业，年初以来新能源估值明显调整，当前时点已处于历史底部，锂电方面，出海成为产业全球化必经之路，快充&超充有望在24年大规模渗透；光伏方面，硅料价格有望24年见底，同时价格的持续下跌也打开了更广阔的应用场景和消费市场；二是在大国博弈背景下具有战略地位的行业，如高端装备、国防军工等细分赛道，一方面这些行业央国企占比较高，做大做优做强相关央国企有望成为下一轮国企改革的重点方向，另一方面在地缘政治环境不确定性加大的情形下，战略性行业承担保障安全、突破封锁的任务，具备拥有持续估值溢价的能力。三是AI产业周期驱动下的TMT板块，其中智能算力是AI大国竞争的关键所在，芯片、云计算等有望持续受益，国产AI芯片产业链有望快速增长。此外港股中的大型互联网公司也有望受益AI应用的爆发，作为大模型中最具有资源禀赋和技术积淀的一批企业，有望在人工智能的产业浪潮下赋能实体经济，创造新的业绩增长点。此外，近几年随着总体经济增速的趋缓以及各行业发展趋于成熟，马太效应在科技行业上也愈发明显，龙头公司正凭借技术和规模优势获得越来越多的市场份额，未来有望强者恒强。本基金将持续跟踪科技细分赛道发展变化和相关龙头企业业绩兑现情况，并密切关注政策变化以及下游需求变化对板块景气度的边际影响。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。

2023年上半年国内经济受有效需求不足等因素影响，整体呈弱复苏格局。具体来看，上半年内需部门中基建投资韧性较强，是为数不多的亮点，主要原因在于政策支持力度大，政策性金融工具以及专项债均有所发力。地产部门仍是内需疲软的主要拖累，居民购房意愿在今年一季度集中释放，二季度后劲不足，受制于居民杠杆率水平已经偏高，后续加杠杆能力受限。消费和服务业整体缓慢恢复，修复斜率受制于收入预期以及地产收缩带来的财富效应下行。外需部门上半年亦整体走弱，主要受高利率对全球经济增长的抑制作用逐步显现，二季度全球以及主要国家制造业PMI持续回落，叠加去年基数压力较大，今年出口增速维持在零增速附近。在出口景气走弱的背景下，制造业投资增速逐月下行。股票市场方面，同宏观基本面趋同，今年上半年呈现先涨后跌的走势。在业绩驱动不显著的背景下，估值变化成为市场主导力量，结构性提估值的领域聚焦在受益于新兴产业周期的TMT和政策驱动的中特估板块；杀估值的领域则主要聚焦在对经济更为敏感的制造和消费板块。展望下半年，从经济形势来看，大概率呈现温和复苏的格局，一方面政策强调高质量发展，不搞强刺激，着眼中长期增长目标，因此需求端的提振将不明显。今年一季度宏观杠杆率明显抬升后，当前居民和企业继续加杠杆的动力和空间都不够，依靠债务驱动增长的旧发展模式遇到瓶颈，也不符合新发展格局基调。另一方面，从供给端来看，本轮国内去库存接近尾声，库存周期有望在三季度见底，但美国仍处于去库存的早期，下半年缺少库存周期的共振，也会制约经济修复斜率。下半年股票市场仍将呈现结构性行情特点，核心驱动仍在于估值，一方面由于业绩虽在底部但向上弹性不够，整体A股估值处于较为便宜的水平，结构性提估值可期，另一方面下半年流动性改善以及国内改革强化有望成为提估值的两个主要因素。从市场风格的选择来看，结合产业周期以及政策高质量发展基调来看，我们相对更看好中小成长风格。具体行业赛道方面，经济弱复苏背景下成长板块具备新兴产业周期的加成相对更受益，下半年可重点关注三大类机会，一是AI产业周期驱动下的TMT板块，其中算力基础设施的完善是AI大国竞争的关键所在，从中央到地方政策持续加码，加大投入、解决卡脖子环节，芯片、云计算等细分领域有望持续受益。此外港股中的大型互联网公司，作为大模型中最具有资源禀赋和技术积淀的一批企业，有望在人工智能的产业浪潮下赋能实体经济，获得估值溢价。二是具有全球范围内比较优势的新能源产业，年初以来新能源估值明显调整，当前时点已接近历史底部，产能过剩的担忧正逐步消化，出海有望提供新的增长点。三是在大国博弈背景下具有战略地位的行业，如高端装备、国防军工等细分赛道，一方面这些行业央国企占比较高，做大做优做强相关央国企有望成为下一轮国企改革的重点方向，另一方面在地缘政治环境不确定性加大的情形下，战略性行业承担保障安全、突破封锁的任务，具备拥有持续估值溢价的能力。此外，近几年随着总体经济增速的趋缓以及各行业发展趋于成熟，马太效应在科技行业上也愈发明显，龙头公司正凭借技术和规模优势获得越来越多的市场份额，未来有望强者恒强。本基金将持续跟踪科技细分赛道发展变化和相关龙头企业业绩兑现情况，并密切关注政策变化以及下游需求变化对板块景气度的边际影响。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。

2022年受美联储加息周期开启、全球通胀、地缘政治冲突加剧等一系列海外宏观因素扰动，全球资本市场风险偏好下行压力较大，弱势行情延续全年。其中外胀内滞是全年的宏观主基调，货币政策外紧内松与出口回落导致人民币贬值幅度较大，叠加国内疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力，权益资产全年承压。直至四季度下旬，随着疫情政策转向、地产纾困落地、美元流动性见底，市场才逐步企稳回升。展望2023年，在国内经济修复、海外流动性好转的宏观背景下，A股中枢有望逐步抬升。过去一年抑制国内经济内生动能的地产风险问题，在房企纾困落地以及扩内需政策的关注下有望得到一定改善，而随着疫情优化政策的全面落实，2023年在短期的疫后经济脉冲式回落过后，国内经济基本面有望迎来内生性修复，并向着经济常态回归。同时，海外环境也朝着有利于权益资产的方向发展，欧美经济的下行压力在2023年将进一步凸显，在警惕经济衰退风险同时，货币宽松作为应对衰退手段值得期待，特别是在上半年通胀压力明显缓解后，2023年下半年海外货币政策灵活空间有望打开。节奏上，由于国内刚经历完三年疫情，居民和企业资产负债表的修复将需要相对更漫长的时间，经济基本面从企稳到确立复苏趋势，大致要经历“人员货物流动正常化”、“疫情受损行业恢复”、“收入和就业信心改善”、“地产销售及居民消费企稳”到“内需全面回暖”的过程，因此预计上半年经济要先经历爬坑，下半年才有望确立复苏趋势。相应的证券市场在缺乏实际需求配合的情况下，短期可能面临“向下有估值底部支撑、向上有现实基本面制约”的局面。二季度后内外环境更加确定，国内经济复苏趋势明朗化叠加库存周期逐步见底有望推动上市公司业绩重回修复通道，同时美联储加息也将步入尾声，届时A股有望迎来更具确定性的右侧配置机会。具体行业赛道方面，在严峻的外部形势下，科技自主自强、国产替代、自主可控已成为我国科技发展的核心方向。在国家政策和产业资本支持下，叠加国内工程师红利和技术快速发展，我国正处于新一轮的科技周期中。从科技行业规模及占比来看，中国信息业增加值占GDP的比重仍小于美国等发达国家，我国科技产业还有较大的成长空间。近年随着总体经济增速的趋缓以及各行业发展趋于成熟，马太效应在科技行业上也愈发明显，龙头公司正凭借技术和规模优势获得越来越多的市场份额，未来有望强者恒强。本基金将持续跟踪科技细分赛道发展变化和相关龙头企业业绩兑现情况，并密切关注政策变化以及下游需求变化对板块景气度的边际影响。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人争取与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。

今年上半年国内经济受地缘政治因素、海外超预期紧缩以及国内疫情的影响，呈现探底回升的趋势。上半年内需部门表现相对较弱，其中房地产各项指标均呈现两位数以上的同比降幅，落后于其他经济项，基建投资成为少有亮点，在专项债集中发力、财政支出前置的背景下，基建投资增速中枢较去年明显上移。相较而言外需部门表现相对较好，出口虽然一度受到疫情的短暂冲击，但很快在5月恢复至两位数以上增速，制造业投资在能源转型投资、技改等因素的支撑下处于较为景气水平。展望下半年，从经济形势来看，大概率呈现内需向上、外需向下的格局，但内需向上斜率相对有限，外需向下则具有较强韧性。一方面，内需部门中，上半年相对弱势的地产、消费与服务大概率迎来修复，但修复力度面临一些因素的制约，如疫情的反复、居民购房意愿下滑等，基建投资对经济的拉动作用提升空间相对有限。另一方面，外需部门中，欧美发达经济体开启持续加息，对海外需求有抑制作用，考虑到国内出口的竞争优势依然明显，疫情缓和后的出口-制造链条将呈现缓慢下行趋势。对证券市场而言，受益前期负面因素的缓和、国内经济的复苏以及流动性支持，预计下半年股票市场估值和业绩均有一定支撑。其中国内货币流动性环境较为充裕，经济弱复苏、通胀处于较低水平预计不会带来流动性紧缩担忧，将有利于估值水平进一步抬升。从海外来看，美联储加息斜率最大的时候在二三季度，四季度有望迎来缓和，对于全球权益市场的扰动有望逐步消散。具体行业赛道方面，在各项政策和产业资本支持下，叠加工程师红利和技术发展，我国正处于新一轮的科技周期中。从科技行业规模及占比来看，今年Q1中国信息业增加值占GDP的比重为4.49%，仍小于美国的5.60%，相对海外发达国家，我国科技产业还有较大的成长空间。近年随着总体经济增速的趋缓以及各行业发展趋于成熟，马太效应在科技行业也悄然发生，科技龙头公司正在获得越来越多的市场份额，未来有望强者恒强。本基金将持续跟踪科技细分赛道发展变化和相关龙头企业业绩兑现情况，并密切关注政策变化以及下游需求变化对板块景气度的边际影响。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。

回顾2021年，全年经济前高后低，以出口-制造业投资链条为代表的外需成为经济向上的主要拉动项，而基建、地产投资增速明显放缓，国内消费受到点状疫情的影响仍未恢复至疫情前水平，双减、双控等约束性政策对经济增长造成一定扰动。展望2022年，国内经济有望迎来前低后高走势，上半年预计仍会受到地产下行周期的掣肘，下半年随着前期稳增长政策发力成效的逐步显现，制造业投资、消费与服务有望推动经济的企稳回升。2022年外紧内松的流动性环境已成定局，一方面国内政策宽松的空间已然打开，降准降息的交替进行将为权益市场提供充裕的宏观流动性。另一方面美联储有望在2022年开启本轮紧缩周期，加息与缩表大概率将并行而至，需关注海外收紧对我国货币政策进一步宽松的制约性。2022年股票市场的风险取决于国内地产着陆的性质和美联储加息的节奏和幅度，在全A业绩增速回落的背景下，市场驱动力将从业绩转向估值，指数波动率和振幅将有所加大。预计A股仍将以结构性行情为主，指数级的机会和风险整体可控。符合国家产业政策重点扶持方向、具备长期增长动能的行业将持续获得市场资金的青睐。 具体行业赛道方面，相较于传统经济，以生物医药、新能源半导体为代表的科技赛道将是未来政策的扶持重心，也是提升科技竞争力，摆脱“卡脖子”困境最鲜明的时代主线。其中生物医药板块中的创新药和创新器械等前沿创新领域，正随着人口老龄化、消费升级和进口替代保持高速发展；新能源板块中光伏、风电、储能和新能源车则受益于“碳中和”政策持续推进，有望保持高速发展；半导体板块则受益于国产替代加速，有望长期保持高景气。长远来看，科技是驱动未来经济发展的核心产业具备长期投资价值。本基金将持续跟踪沪深港三地上市的科技领域相关公司的业务开展和业绩兑现情况，并密切关注政策对各个行业景气度影响。 本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。