永赢惠添盈一年混合(012530) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度国内宏观经济仍然处于磨底状态，消费表现平淡；投资偏弱，其中房地产投资仍存在一定压力；出口韧性凸显，这在贸易摩擦下殊为难得，显示出中国强大的制造能力及优异的产品性价比；经济有所提振，但CPI、PPI同比仍维持弱势；企业盈利表现分化，大部分传统行业较为一般。但是货币环境仍较为宽松，十年期国债收益率有所上行。海外方面，美国经济呈现 “增速放缓、通胀粘性、政策宽松” 特征，美联储开启年内第二次降息，美国经济是否能软着陆需要重点观察；全球贸易争端又起，贸易割裂或许不可避免。 2025 年三季度 A 股成交活跃，主要指数均上行，其中创业板和科创板涨幅显著，多个偏科技的指数创近年新高，但是传统行业表现平淡。分阶段看，7 月宏观不确定性减弱，情绪回暖推动指数放量上攻，海外算力、有色等涨幅明显；8 月 AI 算力主线强化，国产算力相关的芯片等涨幅明显；9 月开始TMT 板块开始震荡，但是核聚变、固态电池、机器人等主题方向此起彼伏。港股市场三季度也有所上涨，其中有色、部分AI相关的互联网和科技公司涨幅明显。 4月份贸易争端以来，国内股票市场明显上行有众多因素，既有监管层的悉心呵护，也有投资者对中国长期发展信心的增强。4月份以来的中美贸易摩擦，虽然谈判过程忐忑曲折，但中国政府应对得力，一定意义上彰显了大国复兴的信心和决心，这也增强了投资者的信心，逐步认识到中国各个产业在全球竞争中具备一些优势，偏传统行业中国产品物美价廉，新质生产力行业在全球独领风骚，高科技领域不断向上突破，虽然部分行业短期存在过剩问题导致盈利能力受压制，但是反内卷已经在各个行业逐步开展，相信大部分行业重振旗鼓只是时间问题。 本基金追求净值弹性，风险偏好较高，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。 本基金在三季度继续保持对AI相关的科技公司的配置比例，仍然偏重于国产算力及应用相关板块。美国AI发展过程较快，国内正在快速追赶，国内的AI资本开支晚于美国大概2年多时间，因此国内AI资本开支刚刚开始起步。与此同时，美国为了限制国内AI的发展，不断限制高端GPU等芯片对国内的销售，这也给国内GPU等高端芯片的发展留下了空间，且国内监管政策不断鼓励硬件国产化，国产相关硬件产品也在不断快速升级，主要相关企业当前业绩增速和潜在成长空间都比较大。综合起来看，国产AI硬件环节受资本开支快速增长、国产化率提升、龙头公司产品升级的三重逻辑利好，仍然具备较大的投资价值。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内宏观经济未出现明显复苏，但已经逐步磨底，基建投资、制造业投资、出口表现出明显韧性，地产投资仍在寻底；价格方面，PPI同比负增长且未见收窄，CPI仍然保持负增长，工业企业利润总额开始负增长；产业方面，反内卷被提上日程，产能过剩行业已经开始尝试出台具体措施；科技方面，AI、机器人、生物创新药等新兴产业继续快速发展；商品方面，贵金属因为全球避险情绪而不断上行，铜铝等工业金属维持震荡，原油等其它大宗品表现较弱。国际方面，美国挑起全球贸易争端，二季度有短暂的暂缓期，但仍存在较大不确定性；美国经济韧性较强，美国核心通胀压力有所缓和，但美联储迟迟没有给出降息信号，美债利率高位震荡。 全球多数股市上半年普遍出现明显上涨，虽然在4月份因为美国挑起贸易争端而大幅调整，但随后普遍出现明显反弹，究其原因主要是由于全球经济逐步走出疫情影响，且美债利率大概率见到高点。 自2024年9月以来，由于宏观经济政策、股市稳定政策、科技领域不断突破等诸多利好出台，中国投资者的信心逐步恢复，上半年中国股票市场也继续活跃，H股表现强于A股。虽然4月初受美国挑起贸易争端而快速下跌，但市场很快意识到中国在全球贸易中拥有较为强大的竞争力，叠加监管层对股票市场的不断呵护，市场逐步回稳，部分板块创出新高。 结构上看，A股市场风险偏好较高，小市值板块涨幅较大，机器人、可控核聚变、固态电池、稳定币等主题投资反复活跃；短期景气度较高的游戏、新兴消费、创新药、AI海外算力等板块也出现明显上涨；较为特殊是银行板块，因其较低的估值及较高的股息而吸引长线资金持续买入；而煤炭、地产、食品饮料等传统经济相关度较高的板块出现下跌。H股市场表现更好，非防御板块都出现明显上行，其中创新药、低估值的有色金属、大金融，高景气的新兴消费等方向都出现非常明显上涨。 本基金追求净值弹性，风险偏好较高，不会刻意控制波动率，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。 本基金在上半年持续增配了以AI为代表的科技创新板块，尤其偏重于国产算力相关板块。我们认为AI在海外的快速发展会明显带动国内AI产业的快速投资，且在中美对抗的大背景下，中国企业在快速突破关键领域的技术突破，具有有较大的需求增长空间。
回顾过往，我们用五千字的文章《料峭春寒迎暖意》，从时代大势、产业规律、市场特征三方面入手，旗帜鲜明地提出看好中长期股票市场，重点看好高质量资产的盈利稳定增长和估值缓慢提升，核心是五点理由，即国内宏观经济基本面有逐步见底的可能性，高质量发展要求下存量资产的回报会逐步回升，中国资本市场监管层重新强调以投资者为本以增加中小股东的投资回报，当前股票市场的估值水平较历史估值明显偏低且金融市场流动性较为宽松，中国资产的相对优势逐步突出。同时也提出，投资者在资本市场获利的方式将出现变化，交易不确定性较高标的获得阶段回报仍然是重要投资方式，但是持有确定性较高标的获取稳定收益或是新形成的重要投资方式。 目前来看，虽然股票市场活跃度很高，主题投资的特征较明显，交易不确定性较高标的获得阶段性回报确实是市场主流投资方式，但是我们也欣喜地发现部分高质量资产逐步被长期资本认可而持续买入。资本市场的表现有其合理性，也在预料之中，毕竟投资思维的转变需要漫长的过程，且短期金融市场流动性整体宽松而国内经济仍待进一步提振。 展望未来，我们认为国内股票市场这条潜龙已经跃出深渊而现于田，股票市场的中长期表现值得期待，“提质增效”的翘楚、“开疆拓土”的闯王、时代的“幸运儿”是我们重点关注的方向。基本面角度，最值得关注的是如何提振经济，供给端管理层已经多次提出要反内卷，部分行业也采取了措施，需求端也有很多稳经济政策不断出台，相信下半年更值得期待。流动性角度看，国内货币政策会继续偏宽松，海外美联储下半年继续降息概率较大，宏观流动性更为宽裕；在无风险利率不断下行、房地产已经越过了供需拐点后，中国老百姓财富转移配置权益市场的趋势非常明确，金融市场的流动性较为有利。估值角度看，部分行业经过自发的供给侧后，龙头公司的盈利能力或能逐步企稳，且分红回购增持力度可能会继续加大，大市值标的估值仍然较低，潜在回报仍然良好。 风险方面，逆全球化背景下全球金融、经济可能出现大幅波动，国内稳定经济政策力度或不及预期等都可能令股票市场出现反复震荡，因此不能对短期过于乐观情景线性外推，但中长期趋势已定，未来仍值得期待。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度宏观经济部分指标有所转好，但整体经济情况仍处于复苏初期，复苏力度仍然有待观察；但是科技领域Deepseek等创新企业积极涌现，有力提振了国内创新的信心。海外方面，美股在高位有明显回调，仍需观察美国宏观经济情况及政策走向。 一季度A股市场仍然保持了2024年四季度以来的主题投资特征，成交额虽有所回落但仍然维持在相对高位，中证2000等小市值指数表现较强，机器人、AI+等等主题继续延续强势；其它方向均缺乏明显机会，呈现窄幅震荡的状态。港股市场一季度表现较强，科技、消费、制造等都出现明显上涨，究其核心原因应该是外资对中国经济企稳的信心有所增强，回流中国资产的资金开始增加。 本基金追求净值弹性，风险偏好较高，整体波动也较大，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。 本基金在一季度保持了原有的投资结构，一方面适当增配了以AI为代表的科技创新带来的需求快速增长的机会，一方面继续关注中国政府提振经济的核心受益行业。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年国内宏观经济有所回暖，但并非一帆风顺。财政政策持续发力，特别国债、减税降费、科技创新、地产稳定等支持政策层出不穷；货币政策更加灵活适度，央行通过降准、降息等手段，保持流动性合理充裕，引导市场利率下行。海外方面，美联储在9月大幅降息50bp，超出市场预期，美国经济表现出韧性。在此背景下，国内经济增长稳健，产业结构优化升级加速，新质生产力崛起，外贸展现韧性与活力，房地产市场止跌回稳，地方债务风险有效缓解。但也存在内需不足问题，消费者对收入前景预期悲观、居民杠杆率较高，消费复苏步伐缓慢，部分可选消费负增长；房地产投资增速虽有筑底迹象，但仍处下行区间；地方政府对使用专项债积极性不高，全年基建投资进度偏慢；制造业投资增长也有所放缓，影响民间投资积极性；物价表现不容乐观，CPI同比仅上涨0.2%，PPI同比下降2.2%，企业面临一定价格压力，传统行业的经营压力较大。2024年A股市场走势跌宕起伏，呈现出“W”形态，阶段性特征明显。年初至2月，市场在经济数据不佳、投资者信心受挫和资金外流的影响下，跌幅明显，国证2000等小盘个股跌幅较大。2月至5月，政策利好刺激市场触底反弹，经济数据边际改善和投资者信心修复推动市场震荡上行，顺周期及科技板块表现较强。5月至9月，前期政策刺激效果减弱，国内基本面下行压力加大，海外衰退预期升温，导致市场再次下行，普跌特征明显。9月至年末，海外降息周期开启，国内政策力度进一步加大，市场预期大幅改善，叠加国内Ai取得明显进展，推动市场快速反弹，而后高位震荡，金融、科技涨幅居前。全年来看，A股市场取得一定幅度的上涨，科技创新带来的新兴产业盈利回暖和优质企业的估值修复是两条主线。本基金在2024年一季度进一步明确投资的目标，逐步转向追求弹性，更希望所投资方向一旦被市场认可后能获得比较可观的收益空间，因此赔率是投资方向的第一考虑要点。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。本基金在一季度权益仓位比例较高，主要配置在顺周期资产上；二季度顺周期资产有明显上行，本基金适当兑现了部分明显上行的个股，但在抄底过程中保持了相对克制，因此权益仓位有所下行；三季度本基金在市场的大幅反弹中做了适度兑现，权益仓位明显下降； 四季度加大了权益仓位的配置力度，主要增配了AI相关的部分核心环节。总体来看，本基金在2024年坚持了追求弹性的目标定位，执行了预定的投资方向和投资策略，全年来看取得了一定收益，上半年超额收益较为明显。
展望2025年，我们对股票市场报以乐观态度，尤其是对高质量资产的信心更为充足。 基本面角度，宏观经济最核心的变化可能在于国内宏观政策不断加码的背景下，逐步走出通缩，CPI或领先PPI先行回升，以房价为代表的资产价格有望逐步企稳，这将非常有利于企业盈利恢复，也有利于增强市场信心。科技发展方面，在国家的大力支持以及部分企业的积极引领下，我们欣喜地看到国内Ai、机器人、半导体等新质生产力取得明显突破，新兴领域空间得到进一步打开。此外，产能过剩的行业中，供给侧的变化在逐步发生，过往粗放式的提高负债加杠杆扩规模的模式已经走到尽头，企业已经开始降低做大规模的意愿，更加重视资本开支的效益，存量资产的回报也有望企稳回升。 流动性角度看，2025年国内货币政策或将继续偏宽松，降准、降息都比较可期，资本市场流动性条件或仍较为有利。股票市场流动性从2024年四季度以来较为宽裕，参与者信心逐步增强，国内投资者入市资金有望保持良好势头。 全球对比角度看，中国资产的相对优势逐步突出。美国经济有边际走弱的可能性，而中国经济边际走强，流动性释放更积极，中国相对优势逐步走强，叠加中国资产整体估值便宜，阶段性或能迎来外资回流。 估值角度看，部分行业经过自发的供给侧改革后，龙头公司的盈利能力或能逐步企稳，且分红回购增持力度可能会继续加大，以中证100、沪深300为代表的大市值标的估值仍然较低，潜在回报仍然良好。 基于以上基本认知，我们认为高质量资产的投资价值仍较为突出，值得继续积极拥抱。但是高质量资产的演变过程较慢，被市场快速迅猛定价的概率偏低，投资这类资产需要保持足够的耐心。此外，高质量资产并非没有风险，其同样需要面对全球政治、金融、经济可能存在的大幅波动的风险，也需要紧密关注。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度宏观经济维持弱复苏态势，部分行业压力加大。但是美国部分经济数据走弱，美联储在9月份超预期降息50BP，给国内资产价格回暖提供了契机；国内宏观经济政策在9月下旬出现明显变化，政策目标更加聚焦资产价格，强调房价要止跌企稳，同时承诺采取更多措施稳定资本市场。9月中旬之前股票市场持续下跌，资本市场陷入极度悲观，股票估值被压到历史低位。9月下旬开始的政策明显转向，迅速调动了市场的做多热情，股票市场在一周之内连续大涨，又进一步调动了做多热情。本基金从二季度开始对投资目标进行了明确，非常坚定的转向追求净值弹性，风险偏好较高，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。 三季度本基金在市场的大幅反弹中做了适度兑现，权益仓位明显下降，后续本基金将择机进一步抄底景气可能上行、估值偏低的个股以保持较高的权益仓位。当前投向中，本基金仍然保持了对生猪养殖板块的大比例配置，主要是认为供给端生猪养殖企业因为上一轮的盈利重挫及资本市场融资的收紧，资产负债表压力较大，不具备再次大幅扩张的意愿和能力；需求端有望随着经济回升而有所恢复，因此生猪价格保持中周期的偏高位运行概率较大，优质企业或能从中明显受益。展望后续，中国政府控制通缩的意愿已经非常明确，稳定经济的政策不断出台，叠加高质量发展要求下存量资产的回报会逐步回升，当前股票市场的估值水平较历史估值偏低且金融市场流动性较为宽松，股票市场中结构性机会仍将不断出现。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年国内外宏观环境并不友好。国内经济复苏力度仍然较缓慢，但是稳定经济的政策不断加码；美国经济韧性仍强，但宏观数据多次波动，预期逐步混乱。归根结底，市场波动的原因仍然是我们多次提到的两大担心并没有明朗化，其一是海外经济在美联储持续加息后是否会出现明显的负向反馈，其二是国内宏观经济托底政策的力度能否带来经济的明显复苏。在此背景下，国内股票市场整体维持弱势，只有经营确定性偏高、估值较低的稳定类资产表现偏强，其余方向跌幅明显；节奏上看，春节前市场因为中小市值快速下跌而跌幅明显，春节后市场在宏观经济政策、资本市场政策的帮助下而快速上行，5月下旬开始市场又因为对宏观经济的悲观预期而不断下行。本基金在上半年进一步对投资目标进行了明确，非常坚定的转向追求净值弹性，风险偏好较高，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。基于此目标，我们对本基金持仓做了进一步的优化，当前主要聚焦供需明显改善的生猪养殖、房地产等景气左侧、估值偏低的行业。感谢持有人的信任和支持。再次特别提醒持有人，本基金投资目标更加追求弹性，风险偏好较高。但我们仍然会坚持定价思维，保持专注和耐心，深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理，秉持“尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征”的投资理念，利用“产业研究为获取收益之矛、股票策略为控制回撤之盾”的投资框架，左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股，注重估值性价比，积极但不激进，求稳进致永赢，努力为持有人获取良好收益。
上半年的股票市场可谓跌宕起伏，整体偏弱势运行，核心原因既有市场对国内宏观经济企稳的信心不足而对上市公司盈利偏悲观，也有美债利率维持高位对中国资产的估值形成压制。尽管股票市场的整体表现不如人意，但结构上也体现出鲜明的高质量发展的时代特征。从结果上看，估值较高、缺乏业绩支撑、质地较差的一部分公司跌幅明显，部分有问题的公司甚至被退市；而低估值的优质公司体现出一定的价值回归，竞争优势明显、企业经营规范但短期景气度一般的公司也体现出一定的抗跌性。这种变化本质上是资本市场在主动和被动的做纠偏。主动方面，资本市场的投资者逐步走向理性，不断纠正以往过于关注短期景气度和所谓的投资逻辑，而忽略了企业中长期给股东创造回报的确定性、稳定性和持续性，从交易不确定性较高资产以获得资本利得，逐步转向持有确定性相对较高资产以获得合理回报。被动方面，资本市场的监管层更加强调以投资者为中心，多管齐下，既有对违法违规行为的查处力度的不断加大，也有对企业加大分红回购、克制融资冲动行为的积极引导，更有通过引入长期资金、稳定资金以平抑市场的波动。往深层次想，以上的种种变化不可谓不是积极的、正向的，对于资本市场的长期健康发展应该是明显有利的，也比较符合百年未有之大变局背景下高质量发展的要求。放眼全球，全球政治经济的不确定性明显增多，国际纷争此起彼伏，逆全球化趋势明显抬头。审视国内，社会的各个部门都逐步认识到以加杠杆扩规模为基础逻辑、大干快上发展经济的阶段已经一去不复返，客观条件的限制、主观意愿的变化，都让高质量发展成为共识，企业需要不断提升技术实力、加强成本管控、筑牢竞争壁垒，提质增效以优化资产负债表。因此，稳健是当前阶段经济和社会发展的底层色彩，企业经营目标已经率先转变，权益投资的收益率目标也应该尽快转变，既要合理化收益率目标预期，也要提升获得这份收益的耐心。但是，稳健不是固步自封畏缩不前，不是躺平卧倒听天由命；稳健是积极进取的前提，是行稳致远的保障，更是“永赢”追求的不二法门。回到股票市场，虽然悲观情绪弥漫，但是我个人仍然对下半年充满期待，因为一些基本常识决定了中国资产的投资价值是在不断提升的。这些常识包括但不限于国内宏观经济基本面逐步见底的可能性不断提升、高质量发展要求下存量资产的回报会逐步回升、中国资本市场监管层不断强调以投资者为本以增加中小股东的投资回报、当前股票市场的估值水平较历史估值明显偏低且金融市场流动性较为宽松、中国资产的相对估值优势较为突出。但是，我们也应该清晰的认识到资本市场的修复不可能一蹴而就。信心重新建立、做多力量重新汇聚的过程是渐进的，叠加国内宏观经济向上弹性偏弱、海外美债利率持续偏高可能引致的金融风险仍未解除，这些都限制了资本市场修复的速度和力度。晨光熹微，每一个人都是征夫，投资的前路上可问者并不多。但保持积极进取的心态，践行求实稳健的操作，相信专注耐心的力量，大概率才能求稳进致永赢。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度国内经济仍然复苏偏弱。一季度宏观经济数据较少，但消费、地产等行业高频数据显示国内经济未强劲复苏，部分行业压力仍然偏大；但是出口在美国经济补库存带动下略超预期，部分制造业需求有所回暖。政策方面，两会胜利召开，新质生产力成为重要亮点。海外方面，美国通胀居高不下，降息预期一再推迟。 一季度股票市场波动较大。1月份市场相对平稳，偏红利的大市值低估值个股表现较强，小市值指数有所下行。2月份市场波动较大，春节前小市值相关的指数快速大幅下跌，好在后续市场迅速修复。3月份市场维持震荡，全球定价的资源品先是反应美联储降息预期，继而又反应美国二次通胀，整体走势偏强。综合来看，A股市场，一季度偏红利和资源的低估值板块如银行、煤炭、有色、公用事业等表现较强，海外带动的通信和家电等也有所表现，而国内经济相关度较高的地产链及消费表现较弱；港股市场总体维持弱势，强势板块和A股接近。股票市场特征方面，上涨较为明显的板块中，既有基本面推动的景气上行带来的市值上涨，也有无风险利率下行推动的优质资产估值上行，但都体现出一定的定价逻辑，主题投资有所退潮。 本基金在一季度进一步明确投资目标，未来将逐步转向追求弹性，更希望所投资方向一旦被市场认可后能获得比较可观的收益空间，因此赔率是投资方向的第一考虑要点。我们认为，当前宏观经济逐步见底，且股票市场经过三年时间下行后投资价值较高，赔率型的资产较多，但是需要时间和耐心等待经济的进一步转暖以及资本市场的认可，以时间换空间的性价比很高，追求弹性是较好选择。 基于上述投资目标，我们对持仓进行了较大比例的调整。权益仓位仍维持偏高水平，但明显增配了港股的持仓比例。权益持仓方向上，本基金较大比例的兑现了原先配置比例偏高的公用事业龙头公司、低估值的制造业个股的收益；大比例增配了港股物业、国央企地产龙头等地产链公司，主要是源于地产行业逐步见底的判断和此类公司较低的估值；适当比例增配了部分底部较为明显的周期龙头，同时增配了低估或者增速较快的消费个股。 展望未来，我们对股票市场报以乐观态度，尤其是对优质资产的信心更足，核心要点在于国内宏观经济基本面有逐步见底的可能性，高质量发展要求下存量资产的回报会逐步回升，当前股票市场的估值水平较历史估值明显偏低且金融市场流动性较为宽松，中国资产的相对优势逐步突出。 感谢持有人的信任和支持。后续本基金将更加追求弹性，同时避免追涨杀跌，仍然会坚持定价思维，保持专注和耐心，深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理，秉持“尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征”的投资理念，利用“产业研究为获取收益之矛、股票策略为控制回撤之盾”的投资框架，左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股，注重估值性价比，积极但不激进，求稳进致永赢，努力为持有人获取良好收益。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告
回顾2023年，国内宏观经济复苏进程一波三折。年初，资本市场预期疫情结束后经济将进入强劲复苏阶段，但是春节后部分数据显示复苏力度较为一般；3月初两会并未释放出强烈的经济刺激信号，Q2开始市场开始逐步修正过于乐观的经济预期；Q3开始宏观经济政策逐步增多，继6月降息之后，7月下旬年政治局经济工作会议定调中对房地产、资本市场、民营经济的表态较积极，8月中开始货币政策继续降息降准，房地产领域对认房认贷、首付比例、存量房贷款利率等进行了调整，9月资本市场降低了印花税、重新规范了股东减持、分红、再融资等政策，并适度控制了IPO发行节奏和量化资金交易等，10月后半月中央出台万亿特别国债，地方政府债务置换逐步推进；但以上努力都没有改变资本市场的悲观预期，Q4对宏观经济的担忧更加严重。与此同时，美国经济的韧性不断超预期，美国十年期国债收益率一路走高到Q3；中国外交在中东取得重大成果，但是中美关系未改善。在此背景下，股票市场先涨后跌，整体表现较弱。2月之前市场在乐观预期下表现强势，3月份开始股票市场表现较弱。Q2开始，经济预期偏悲观叠加美元不断强势，人民币迅速贬值，带动外资持续流出，A股、H股经济相关度较高板块出现快速下跌，好在国内金融市场流动性仍然充裕，主题性投资继续强势。Q3股票市场缺乏清晰的定价逻辑和主线，围绕经济政策及复苏预期反复博弈，叠加外资流出，市场成交额逐步走低，主要指数表现较差。Q4缺乏基本面支撑，外资流出时有发生，股票市场整体呈现下跌态势，个别主题有阶段性表现。本基金Q1主要投向地产产业链的相关标的。Q2保持了较高的权益仓位，但对持仓结构进行了优化，买入部分弹性较大的优质港股房地产企业但降低了房地产整体持仓比例，增配了中特估值背景下的稳定运营的公共事业及低估值行业的建筑、交运等行业。由于国家在Q3不断出台政策，所以本基金在Q3兑现了部分防御性较强的高股息个股，增配了部分弹性标的，事后证明该决策过早乐观，给组合带来了不小损失。Q4本基金的持仓结构本身偏向防御，且10月份进一步降低了弹性标的的配置比例，但并不能抵挡市场的下跌。总体来看，2023年股票市场表现较弱，给基金管理带来不小的挑战。本基金在二季度以后基本保持了稳健投资风格，少部分时间有所积极，但整体收益较差，后续将进一步坚守投资目标和投资框架，优化投资策略和投资方向，以适时改变当前的被动局面。
我们的投资理念是始终坚持尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征。在认真分析以上三点后，我们认为股票市场的机会可能已经显现。 一、尊重时代大势：珍惜确定性，重视高质量，迎接新变化 1、百年未有之大变局，确定性成为稀缺品 中央多次强调当前处于百年未有之大变局，二十大报告指出“必须准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。宏观环境复杂度大幅提升，给资产管理行业带来很大挑战。资产管理者如何找到确定性较强的底层资产，如何降低自己管理过程中的不确定性是最大的考验。 2、高质量发展背景下实体企业和资本市场偏好将改变 过往粗放式的提高负债加杠杆扩规模的模式已经走到尽头，政府投资、企业投资都必须注重考虑效益，在此背景下，存量投资和新增投资的潜在回报会逐步提升，经济发展更加坚实，企业盈利能力提升、资产负债表更加稳固，也能更好的通过分红、回购等形式回馈股东。 企业行为的变化也将带来资本市场偏好的转变。过往企业增速较快，资本市场的参与者相应的以追求增长较快的公司为主流审美，可能相对较少关注增长的质量，主要通过交易获取短期的资本利得，但实际上质量不高的发展最终给市场带来了较大损失。往后看,企业逐步转向追求投资回报优先，追求自由现金流，更加重视增长的连续性、稳定性、持续性，同时企业更加注重投资者回报，通过长期持有并获得分红等形式获得稳定回报成为可能。 3、共同富裕要求下资产管理行业迎来利好 国家提出要“着力扩大中等收入群体规模，也鼓励要增加城乡居民住房、农村土地、金融资产等各类财产性收入”，这也给资产管理行业指明了方向。一方面中等收入群体是社会财富创造的主力军，通过辛勤劳动应该获得一份良好回报，另一方面中等收入群体也是资产管理行业的需求主体，资产管理行业理应通过长期投资稳健持续发展的优质企业，让社会大众共享经济发展的成果，更有利于实现共同富裕。 资本市场本身也应该充分认识到，中国经济从高速发展向高质量发展转变的新常态，市场应该更多的转向关注回报的质量和持续性，这给资产管理工作带来了利好。 总结以上三方面，我们应该清晰地看到当前和未来相当一段时间内的不确定性在增加，确定性的稀缺性在上升；高质量发展背景下，会逐步引导企业转向关注投资回报和股东回报，市场偏好将从追求增速向追求稳定性和持续性转变；共同富裕背景下，市场应该对潜在回报率的绝对额和获取速度有合理预期，资产管理行业的从业人员也应该看到这种重大转变背后的利好机会。 二、尊重产业规律：降速提质促股东回报回升，不同产业发展路径逐步清晰 1、宏观经济降速提质，股东回报或迎回升 过往部分行业追求经济快速发展，过度投资带来了总体回报率的降低，虽然需求仍快速增长，但是已经面临产能过剩，企业经营逐步困难；部分行业过度加杠杆，最终带来了一系列的潜在金融风险。 往后看，高质量发展导向下，企业降低做大规模的意愿，投资增速逐步放缓，随着经济的持续稳健增长，反而能逐步消化过剩产能，存量资产的股东回报可能会逐步上行。同时也应该看到，上市公司作为社会优质企业的集中地，很多属于各行业的龙头公司，过往普遍具有融资加杠杆扩规模的冲动，积极回报股东的意愿较弱，这种局面未来可能得到明显转变，尤其是央企、国企在国家政策导向下可能迅速地转向通过各种方式加大对股东的回报。基于此，权益市场将受益于部分行业的存量资产的潜在回报率上升、上市公司更加重视股东回报而更加具有投资价值。 2、新老产业发展路径逐步清晰 增长放缓行业中的“卷王”越来越值得重视。过往经济快速发展时代，企业普遍追求规模，各个行业在需求快速增长期几乎都出现了产能过剩，2015年以来国家针对需求增速偏低的传统中上游行业不断推进供给侧改革，新增产能普遍得到遏制，部分行业的产能得到去化，部分行业需求增长逐步消化了过剩产能；还有部分偏中游的制造业行业，竞争格局已经明晰，基本无新进入者，存量企业也从降价抢份额逐步转向要稳价要利润；与此同时，部分行业正处于产能过剩较为严重的阶段，优胜劣汰刚刚开始，龙头公司正在逐步积累竞争优势，虽然当前盈利能力较弱，但未来值得期待。 拥有雄心壮志的一批“闯王”也值得跟踪。高质量发展要求在很多领域向上突破，如高端设备、生物医药、航空航天、人工智能、半导体制造等诸多领域，这些行业需求仍然强劲，但是需要优质企业坚持不懈的投入研发、相关产业给与适用的机会，一旦实现突破，企业将获得优厚的回报。除此之外，全球市场需求仍大，中国企业出海仍是非常重要的增长路径，优秀的中国企业拥有坚韧的企业家精神、优秀的管理经验、高效的制造能力，如果能够在海外不断打开生产基地、销售渠道，甚至自有品牌，那么良好的竞争力也会获得更好的回报。 除此以外，一些新增需求逐步显现，比如养老、服务消费、新基建等等，这些新增需求中部分行业还未饱和，部分行业竞争有序，都有不少投资机会。改革的红利还在释放，典型者如国企改革的快速推进，一批央国企多次进行与市值相关的激励，激活了企业效率，也能让员工共享企业发展的成果。 总体来看，高质量发展背景下，企业降速提质，股东的潜在回报或能提升；增速放缓行业的“卷王”因为竞争减弱而盈利能力提升，坚守本业突破技术或者市场的“闯王”同样值得跟踪，时代的新需求红利、改革红利也孕育一些新机会。 三、尊重市场特征：市场参与者重获共识，上行要素已经具备 1、资本市场参与者的转变已经开始 从市场参与者角度看，追求增速向追求稳定性转变。过往经济快速增长背景下，企业发展迅速，市场普遍追求高增速，给高增速公司高估值，从而景气度高的行业和个股容易实现戴维斯双击，可以赚取资本利得，但是后来发现高增速不可持续，业绩甚至大幅下滑，市场又一窝蜂的出逃，出现戴维斯双杀，造成实质亏损，收益并不好。往后看，越来越多的市场参与者转向追求稳定收益，更加注重公司增长的质量、持续性，注重公司是否在意股东回报，追求持有获得稳定收益的市场参与者增多，追逐短期资本利得的市场参与者减少。 从上市公司角度看，优质企业重新得到定义。过往资本市场更加体现股票市场本身的波动，市场较好时奖励的是远期空间大、中期逻辑性强、短期业绩爆发的公司。往后看，持续经营能力较强、稳定性较高、但是增速偏低的优质企业，由于其竞争壁垒扎实，获取自由现金流的能力更强，同时也更重视股东回报，可能被重新定义为优质企业，这些公司的估值可能得到提升。 从资管行业看，让投资者长期获益的可能性提升。以公募基金为例，没有一家基金公司的初心不是以持有人的利益放在第一位，没有一个基金经理的本心不以获取收益为目标，但是过往的高速发展阶段股票市场本身的波动大，过度追求短期快速收益反而造成了业绩的大幅波动；往后看，如果市场本身的预期回报合理，企业发展降速提效加大股东回报，也有利于基金产品资产负债两端的稳定，反而增大了持有人长期获益的可能。 2、资本市场获取收益的新方式逐步明晰 过往资本市场更多的追求短期变化（景气、事件等）带来的股价波动，交易是主要获利手段，并不真正基于企业价值做持有。往后看，在资本市场获利的方式将出现变化，交易不确定性较高标的获得阶段回报仍然是重要投资方式，但是持有确定性较高标的获取稳定收益或是新形成的重要投资方式。 持有确定性较高标的追求稳定收益。确定性较强标的往往增速都比较低，在过往以增长为主要考虑因素的时代，大量的经营稳定但增长较慢的优质资产被忽视，估值被压低到相当低的水平。比如中央企业作为优质的国有资产，天然具备资源、牌照、融资等诸多优势，实力强大、经营风险低、长期业绩稳定性强，且经营的存续期长、加权平均资金成本低，但央企之前的市值很多低于净资产。这一两年随着内外部不确定性的明显增加，这类确定性较强的资产逐步被一部分率先转变理念的投资者关注并买入，估值有一些修复，但是仍处于偏低水平。必须说明，随着确定性资产连续两年走高，有人担心这种风格可能已经见顶，也担心这种转向是短期的避险需要，确实不排除有部分资金是短期避险需求，但以年维度看，未来这种投资方式占比预计仍将提高。 交易不确定性较高标的获得阶段回报。当前由于宏观环境的不确定性仍存，造成了短期这种投资方式想获得回报较困难，但这恰恰压低了市场的整体估值，给未来边际变好后股票上涨提供弹性。展望2024年，虽然确实内外部不确定性仍多，但是有利因素也在积累，比如美联储可能步入降息通道，国内经济托底政策增加后经济进一步恢复等等，我们对这种投资方式的阶段性回报同样报以期待。 此外，不能狭隘地把两种投资方式对立起来，二者并行不悖，且相互转化。并行不悖源于资本市场投资者偏好的分化，持有确定性较高标的以获取长期稳定收益的投资者逐步增加，而原有交易不确定性较高标的获取阶段回报的投资者仍在资本市场。相互转化源于变化一直在持续，确定性较强的资产并非完全没有风险，一旦其确定性的假设条件发生变化，也可能沦为不确定性资产；不确定性资产的假设条件逐步走稳，其确定性也会提升，也可能被投资者接受。此外，确定性较高资产定价过高自然就面临风险，不确定性资产定价过低反而会有更好的风险补偿，不能刻舟求剑。 3、资本市场上行的基础要素已经具备 从估值面看，A/H股票市场的估值水平较低。纵向对比，各个指标衡量A/H股票市场的整体估值水平均处于历史偏低，尤其以沪深300、上证50为代表的大盘/价值估值处于历史低位；横向对比，与海外核心股指进行横向对比，无论是与新兴市场或是发达市场指数，目前的A股估值具有较强的吸引力。回到两种投资方式角度看，A/H股票市场确定性偏高资产的估值水平整体仍低，具备可观的上涨空间；确定性偏低资产的估值水平已经下降，具备修复空间。 从资金面来看，存量资金腾挪或者增量资金入市都有利于股市上涨。外资边际影响已经减弱；机构持仓自2021年春节后开始不断打乱，主要是从消费、制造、科技等白马部分分散到了中小市值公司，后续可能不断向优质的经营稳定的重视股东回报的优质公司逐步集中，这就有可能带来蓝筹指数的上涨行情。此外，随着存款利率的不断下行，场外资金仍有入市的可能性，一旦场外低风险偏好的资金接受持有确定性较高资产获取稳定收益的投资方式，或将助推蓝筹指数的上行力度。 综合以上分析来看，从监管者、上市公司到资产管理人员、市场参与者的转变都已经出现，企业重视投资回报和股东回报，市场预期合理化，资产管理趋于稳健可控，四方达成一致，更有利于资本市场的恢复。投资方式角度看，持有确定性较高标的获取长期收益有望成为重要投资方式，且未来更加重要，由此引发的资金层面的重新聚拢，是有可能在当前整体估值较低的情形下带动市场走出一波行情。 料峭春寒迎暖意，虽然我们满怀希望，报以期待，但是我们仍然强调未来几年需要牢牢守住底线思维，战略上正视困难，战术上精于筹划，执行上坚决果断，希望能为各位持有人带来长期满意的回报。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度国内宏观经济复苏力度仍偏弱，但是市场对经济政策和经济走势的预期波动较大，导致股票市场博弈氛围较重，缺乏较好的投资机会。自二季度开始，国内宏观经济一直未观察到明显的复苏信号，固定资产投资累计增速维持低位，消费增速缓步下行，出口仍在下滑，工业企业利润总额仍有双位数下滑，据此股票市场对经济走势偏悲观，对宏观经济政策的预期波动较大。资本市场先是担心政府不会出台有力的经济稳定政策，但随着7月下旬年中政治局经济工作会议定调中对房地产、资本市场、民营经济的表态超预期，资本市场又迅速转向对短期经济复苏的乐观预期；8月中开始货币政策继续降息降准，房地产领域对认房认贷、首付比例、存量房贷款利率等进行了调整，资本市场降低了印花税、重新规范了股东减持、分红、再融资等政策，并适度控制了IPO发行节奏和量化资金交易等，但资本市场仍然担心政策效果。与此同时，海外经济保持韧性，美联储下半年继续加息预期上升，美元指数又重新阶段性走强，导致人民币阶段性压力较大。在此背景下，A/H股在Q3整体表现较弱，股票市场缺乏清晰的定价逻辑和主线，围绕经济政策及复苏预期反复博弈，叠加外资流出，市场成交额逐步走低，主要指数表现较差，其中非银、建材、地产等顺周期行业有所表现，煤炭、石化、银行等高股息顺周期资产体现出防御性，TMT等前期涨幅较大行业跌幅明显；上证50等大市值股票指数相对占优，而科创板跌幅明显。H股跟随A股持续下跌，大部分行业表现较差。三季度经济、政策和股票市场表现基本符合二季报预判，即“宏观经济基本面及预期双弱的局面难以有明显改变，股票市场预计仍以震荡为主，但宏观经济相关度较高行业的过度悲观预期也可能阶段性得到缓解”。故，本基金在三季度操作仍偏谨慎，但对持仓进行了适度优化。鉴于股票有所下跌，性价比进一步提升，本基金在三季度适度增配了弹性个股。三季度，本基金仍然保持了对电力运营商的较大比例投资。鉴于电力市场化改革带来的电力企业中期盈利稳定性提升明显，叠加当前股价位置股息率已经偏高，本基金在主要电力企业下跌过程中适当增加了持仓。AI仍然是全球范围内可见的重大创新方向，短期仍处于应用不断拓展过程中，Ai相关的算力和应用投资仍在快速进行，因此本基金在下跌过程中适度增配了业绩确定性较高的Ai相关标的的持仓。与此同时，本基金主动兑现了部分高股息标的。展望四季度，宏观经济见底信号不断增加，社会融资数据有所企稳，同时PPI降幅收窄，PMI回升到50以上，房地产和汽车业销售逐步企稳，出口订单逐步稳定，旅游、餐饮等消费较好，但暂时没有看到经济向上出现明显弹性的可能性。此外，虽然当前美国通胀居高不下、经济韧性较强，但十年期美国国债收益率创新高后对美国经济的反向压制作用将继续增强，人民币贬值压力或将缓解。叠加当前A/H股明显调整后部分板块估值具备吸引力，股票市场或有阶段性反弹机会。但是，国内宏观经济复苏的进程是曲折的，复苏的力度在高质量发展背景下可能不会特别强烈，因此顺周期资产有估值修复的必要而缺乏明显的向上弹性；叠加股票市场当前短期情绪博弈比较剧烈，因此顺周期的资产或许并不具备特别强的投资价值。在此背景下，坚守中期基本面将继续改善的板块可能是不错选择。感谢持有人的信任和支持。四季度本基金在操作上将继续践行自己的投资认知，强调严控风险，争取在努力控制回撤的基础上为投资者获取收益。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告
回溯过往我们可以看到股票回报率不管在时间还是在空间上都是非线性分布，全面的大牛市或者大熊市出现的次数较少且延续的时间均较短，而震荡市占据了绝大多数时间段。不同指数、行业、个股的主要收益或者亏损都出现在较短的一段时间内，体现了明显的周期回归特性；特定时间段内的主要收益来源也仅仅只在个别指数、行业或者个股，体现了明显的马太效应。 基于此，作为主动管理基金经理，必须保持专注和耐心。相信专注的力量，深度研究找到阶段性可能回报较好的资产，并耐心持有，相信价格终会反应价值并能获取合理回报。因此，主动管理在操作上既要阶段性持股，也要周期性轮动。主动管理的投资资产选择方面，我们相信所选择的资产必须尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征。首先，资产管理行业存在的核心要义即通过支持国家和社会的发展获取合理回报，因此所选择资产应该遵循国家导向、社会需要。其次，任何产业都有其自身的产业规律，盈利景气成周期性波动，盈利较好的时候资本市场更愿意给与更高的估值，但周期终会回归，产业规律最终会主导企业价值。再次，资本市场的偏好阶段性会有明显的不同，市场对大小市值、产业方向、价值主题的选择会不断变化，逆资本市场特征可能需要付出更多的时间成本。主动管理的投资策略操作方面，我们强调选对产业为获取收益之矛、做好策略为优化收益之盾。投资的根本是投资特定产业阶段的优秀企业，选对阶段性景气度不断上升的产业能较为高效的获取收益，但是产业景气的波动虽然有规律可循，但仍较难把握，必须适当的做好股票策略以应对产业景气并未按照预想演化、股票估值高低等问题。具体的基金管理中，我们比较偏好左侧适度重仓景气度未被充分认知、仍有较好性价比的行业。我们认为左侧投资在一定意义上更有利于争取低风险高收益，因为一般情况下左侧投资时股票并未被充分定价、估值性价比较高，虽然付出一定的时间成本，但是与之相对应的回报往往也较为可观。当然，左侧投资比较考验投资管理人的特质，需要具备大局观、独立性、前瞻性，同时考验研究深度和投资耐性，要求能够适当阶段性偏离和对抗市场，执行难度很大，需要反复历练。概括起来看，我们在管理基金过程中将保持专注和耐心，深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理，秉持“尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征”的投资理念，利用“产业研究为获取收益之矛、股票策略为控制回撤之盾”的投资框架，左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股，注重估值性价比，积极但不激进，行稳致远，努力控制回撤，将为持有人获取良好收益作为奋斗目标。回顾本基金上半年的运作过程，也在不断践行上述投资认知。上半年从结果上看，国内经济复苏力度较弱，美国经济韧性超预期，但是市场对宏观经济的预期波动较大。年初在疫情防控放开迅速过峰后，市场预期国内宏观经济将强劲复苏，但春节后宏观经济基本面复苏力度并未超预期，目前市场已开始逐步修正过于乐观的经济预期；虽然央行在6月份进行了降息，但市场对经济的预期逐步转向悲观；但国内整体流动性仍宽松，金融市场流动性较为充足。与此同时，美国经济韧性不断超预期，美联储上半年不断加息，甚至指引下半年仍有加息可能，以致外资不断流出。在此背景下，A股总体表现一般，主要指数维持震荡，但期间波动较大、分化明显，主题投资是较好的获益方向。春节前，经济复苏预期强，所以顺周期相关行业表现较强，其中建材、轻工、食品饮料等行业表现均不错；而春节后经济预期不断走弱，海外AI产业取得突破，国内中特估值被重视，主题投资此起彼伏，通信、传媒、计算机、机械、建筑等行业表现较强，部分高股息标的也有明显涨幅。H股市场由于经济基本面复苏力度不及乐观预期，且外资持续流出，叠加港股市场缺乏主题行情的基础，在年初反弹后维持震荡偏弱状况。上半年，基于宏观经济处于弱复苏状态，且股票市场整体估值不高，市场系统性风险不大，故本基金维持较高的权益仓位，但对权益持仓结构进行了调整。本基金系统性调整了轻工、银行等经济复苏相关度较高的行业持仓，减配了地产行业持仓比例，增配了中特估值背景下的稳定运营的公共事业及低估值行业的建筑、交运等行业，以使组合持仓进一步适应当前的宏观状态和市场特征。结果上看，本基金上半年获取了稳定收益，基金回报率跑赢了基准。
展望下半年，国内宏观经济复苏力度虽然仍偏弱，但是市场对经济刺激力度加大的预期不断提升，年中政治局会议定调中对房地产、资本市场、民营经济的表态超预期，叠加库存周期有逐步见底可能，市场对复苏预期可能逐步加强，但国内宏观经济复苏的进程是曲折的，复苏的力度在高质量发展背景下可能不会特别强烈。海外经济韧性暂时看仍较强，但美元指数有所弱化，美国金融结构的债务问题仍然存在风险，下半年有弱化可能。在此判断下，基本面推动市值上涨难度较大，顺周期相关资产有估值修复的必要而缺乏明显的向上弹性，部分估值较低、基本面仍在恢复的板块仍然具备投资性价比；但是资本市场重要程度被提升，政治局明确提出要活跃资本市场、提振资本市场信心，叠加当前金融市场流动性较为充裕，资产荒背景下股票市场可能存在较多增量资金，因此主题投资可能仍是主要获利方向，AI、中特估值及新涌现的主题仍值得重点关注。可能的变数在于国内稳定经济的政策力度超预期，部分行业存在补库存可能，叠加总量相关行业前期跌幅明显，或有较好的反弹机会；此外，港股经历了明显的下杀，一旦极度悲观预期有所修正，港股弹性也可能较大。下半年，本基金在操作上将继续践行自己的投资认知，逐步转向更加积极的投资心态，考虑适当增加基金持仓的弹性，继续在控制回撤的基础上不断为持有人获取良好收益。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年一季度，国内宏观环境发生较大变化。新冠疫情快速过峰，疫后社会活动迅速恢复，经济活动在春节后逐步正常化。政策方面，继二十大胜利召开后，国内新一届政府换届完成，2022年底中央经济工作会议确定的经济工作重点进入落地期，即高质量发展的前提下追求经济稳定增长。在此背景下，国内一季度产业政策较少，但流动性偏宽松，社会融资总额回升，信贷投放加快，企业中长期信贷需求逐步好转，居民中长期贷款仍然疲弱；社零数据有所恢复，基建投资保持高位，制造业投资增速有所回落，房地产投资降幅收窄，出口仍在下行；行业方面，基建、出行、房地产等行业已经有所修复，商品消费如汽车、家电、轻工等行业仍偏弱，TMT领域海外AI出现重大进展；大宗商品价格保持震荡，工业企业利润总额增速暂时承压。2023年一季度，国外宏观环境波动较大。美国仍然面临通胀压力，美联储维持加息力度，但美国部分中小银行出现债务危机，连带欧洲部分银行也出现风险事件，对全球风险资产定价出现扰动。展望未来，美国仍处于去库存阶段，房地产等领域已经有所下行，但通胀下行缓慢，利率水平可能要在较高位置维持偏长时间，故此美国经济有继续下行风险，金融机构的风险事件仍值得警惕。总体来看，外需是国内经济复苏的拖累项，而内需恢复难以一蹴而就，宏观经济仍将处于弱复苏状态。在此背景下，估值而非业绩成为股票市场的主要驱动力，故A股市场呈现偏主题投资特征，港股市场整体表现偏弱。A股市场一季度表现尚可，但主题投资特征明显，AI+和中特估值是市场主线。国内数字经济被提到生产力高度，国家大数据局成立，各项制度不断酝酿；海外GPT4.0智能水平大超预期，国内外巨头纷纷涌入大模型开发，各种AI+应用不断涌现；叠加计算机、传媒等行业业绩逐步改善，电子行业景气度逐步见底，与数据经济和 AI相关的计算机、通讯、传媒、电子等行业股票涨幅较大，资金大量涌入。中特估值方面，估值较低的建筑、石油化工等行业央企标的因监管导向、国企改革、一带一路等不断催化也有表现不俗。与此对应，经济复苏线相关行业股票表现较弱。港股市场一季度保持震荡，部分标的跟随A股中特估值有所反应，AI相关部分标的也有所表现，而宏观经济相关的消费、地产等行业表现同样较弱。本基金在一季度做了适当调整以应对宏观经济和股票市场的变化。基于宏观经济处于弱复苏状态，且股票市场整体估值不高，市场系统性风险不大，故此本基金维持较高的权益仓位，但在3月中下旬开始对权益持仓结构进行了调整。本基金系统性清仓了轻工、银行等经济复苏相关度较高的行业，减配了地产行业持仓比例，增配了电力运营商、军工等行业，以适应弱复苏的宏观经济和偏主题投资的市场状态。基于基本面和估值的匹配度，本基金仍然保持了对部分优质地产公司的投资。弱复苏背景下，房地产行业整体销售难以大幅回暖，决定了地产产业链大部分公司的销量弹性并不突出，叠加这些行业竞争格局未见明显优化，高频数据显示复苏力度一般但股票估值并不具备优势；房地产行业本身经过了市场化的供给侧改革，融资优势明显的龙头公司具备了融资、拿地、销售的正向循环，开启了未来三到五年的上行周期，盈利能力也因为竞争减弱及部分城市的房价回暖而明显上行，叠加当前优质公司估值处于历史低位，中期投资价值突出。基于对中期盈利前景的乐观，本基金增配了部分优质电力运营商。海外衰退概率逐步加大，叠加俄乌有缓和可能，国际煤炭贸易市场逐步走向正常；国内外煤炭行业的资本开支不断加大，煤炭产量不断增加，煤炭行业的供需紧张格局得到明显缓和，煤炭价格有望向历史中枢回落。国内煤、电行业的矛盾历来突出，但随着煤电联动政策的大力完全执行，煤炭价格逐步回落，火电行业的盈利将逐步恢复，业绩不断改善的确定性较强。电力公司作为运营商，担负着国家能源转型的重大任务，新能源电力运营占比不断提升，中期获得国家政策支持的可能性明显提升。据此，电力行业具备中期业绩向上、估值提升的可能，当前性价比较高。感谢各位持有人的信任，本基金将继续秉持“产业研究为获取收益之矛、股票策略为控制回撤之盾、求稳进致永赢”的投资框架，坚持左侧投资量、价或者盈利弹性可能出现较大变化的行业和个股，不断优化股票投资策略，以期在控制回撤的基础上不断为持有人获取良好收益。
永赢惠添盈一年混合012530.jj永赢惠添盈一年持有期混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年A股市场震荡下跌，上证指数下跌15.13%，创业板指数下跌29.37%。行业方面，受益能源价格上涨的煤炭行业股价出现上涨，电子、传媒、建材等景气下行的行业股价跌幅较大。2022年1-4月风险事件不断出现，先是美债利率的上行使得全球资金成本上升，随后“俄乌冲突”使得能源价格大幅上涨从而导致众多中下游行业盈利受损，接着国内疫情扩散使得制造业出现供应链风险，同时疫情的影响还导致房地产销售持续低迷进而加大地产行业风险，多重因素共同导致股票市场在1-4月估值和盈利都出现下降的风险。进入5月份之后，随着俄乌冲突对中国的影响逐渐减弱以及疫情逐渐好转，资金重新流入股票市场使得A股市场在5、6月份出现大幅反弹。下半年开始，地产行业信用风险进一步上升，疫情的反复对居民收入预期和消费能力也形成明显压制，出口数据也出现明显下滑，这使得市场对宏观经济和企业盈利的担忧开始加大，从而造成A股市场再次出现较大幅度的下跌。直到11月份地产政策和疫情管控政策出现变化之后，A股市场才开始出现反弹。本基金一季度配置的行业主要为受益政策放松的房地产行业、低估值高股息率的银行行业，以及景气度较好的化工、中药等行业，因此一季度基金表现好于业绩比较基准；但是二季度本基金持仓的地产、银行行业在市场反弹中涨幅较小，因此二季度基金净值表现低于业绩比较基准；下半年本基金配置的地产和消费行业股价呈现V形走势，因此下半年基金净值和业绩比较基准基本相近。
展望2023年，在疫情管控政策和地产政策优化之后，宏观经济和企业盈利也将逐渐见底回升，在当前A股市场整体估值偏低的情况下，A股市场下行的风险有限，向上有望获取盈利改善的投资机会；如果增量资金开始流入，那么A股市场的上涨空间也有望提升。行业方面，消费行业和地产产业链的逐渐恢复是大概率事件，相关领域的公司盈利也有望改善；科技行业开始出现一些创新的应用，这在早期会带来相关行业的主题投资机会，未来一旦杀手级的产品出现，那么产业投资的机会也有望到来。本基金计划2023年主要在这些领域寻找优质公司的投资机会，争取为投资者获取较好的投资回报。