东方品质消费一年持有期混合A(012506) - 基金投资策略和运作

第4季度，当前国内经济政策环境友好，流动性较为宽松；传统产业引导反内卷，部分行业出现价格底部企稳迹象；新兴产业技术迭代和商业化持续推进，未来产业前景广阔。海外环境依旧复杂多变，但整体处于预期范围之内。从wind数据看，第4季度结构分化依旧明显，申万一级行业涨幅前三的行业分别是有色、石油石化、通信行业，跌幅前三的行业分别是医药、房地产、美护行业。　　本期产品第4季度配置策略相对积极，自上而下看，市场整体估值处于历史中枢偏高水平，结构分化十分明显。自下而上看，关注几条主线机会：1）国内经济动能持续修复。第一，新兴产业、未来产业方向上政策、技术持续推进，结构性机会百花齐放值得重视。第二，连续出台多项促进消费政策，对提振消费信心提供助力。第三，反内卷效果分化较大，部分行业出现价格筑底回升迹象。2）海外不确定性犹在。第一，关税问题仍形成一定扰动，中国制造比较优势仍十分显著。第二，避险情绪持续催化贵金属价格上涨，关注相关大宗商品价格波动带来的机会。具体而言，本产品重点在汽车、服务型消费、创新医药、移动互联网、家电等领域进行了配置，同时关注具备全球核心竞争力、独特商业模式的优质公司以及传统产业中仍具备成长性、较好现金流和分红能力的龙头公司的投资机会。

第3季度，市场整体风险偏好较高，呈现上涨态势。一方面，海外关税问题有所缓和、美国如期降息；另一方面，国内稳经济政策持续，经济数据平稳，“反内卷”、促消费、新质生产力等方面呈现多点机会。从wind数据看，第3季度宽基指数普遍大幅上涨，结构分化依然明显，申万一级行业涨幅前三的行业分别是通信、电子、电力设备，涨幅后三的行业分别是交通运输、石油石化、公用事业，另银行下跌。　　当前国内经济政策环境友好、流动性宽松、新兴产业商业化持续、传统产业反内卷加强引导，尽管海外环境复杂多变但整体可控。结合本期产品配置策略，自上而下看，市场整体估值处于历史中枢偏高水平，展现了较高的风险偏好，因此仍需重视风险收益比。自下而上看，重视消费领域具备全球核心竞争力、独特商业模式的优质公司以及传统产业中仍具备成长性、较好现金流和分红能力的龙头公司。具体而言，本产品重点关注汽车、医药、新消费、家电、食饮等领域的投资机会。

回顾2025年上半年，市场呈现震荡走高态势，结构分化依旧明显。根据wind数据，上半年中小盘风格表现相对较强，红利指数相对较弱，沪深300上涨0.03%、上证指数上涨2.76%、中证1000上涨6.69%、红利指数下跌4.50%；结构方面，上半年有色金属、银行、国防军工申万一级行业涨幅居前，涨幅均超过13%；煤炭、食品饮料、房地产申万一级行业跌幅居前，跌幅均超过5%。　　整体上看，上半年市场反应了国内经济持续复苏与海外关税等不确定性因素逐步明朗化带来的风险偏好的提升。1季度，市场在内外部因素叠加下持续震荡。一方面，国内补贴等政策持续落地，助力相关行业国内需求的改善，低空经济、深海经济等新质生产力政策持续推进，人工智能、机器人等技术创新领域不断开拓，涌现一大批具备创新能力的优秀企业；另一方面，地缘政治及贸易摩擦的不确定性也压制了市场的风险偏好。进入2季度，关税问题先升温后缓和，给外向型企业的订单和业绩带来扰动，但不确定性的逐步明朗化也消除了市场部分担忧，叠加稳经济政策持续发力，以及反内卷政策对于行业良性发展秩序的引导，市场风险偏好逐步抬升，传统顺周期行业、新消费、新质生产力科技方向均呈现一定的表现。　　结合本期产品配置策略，自上而下看，市场整体估值处于历史中枢偏高水平，展现了不低的风险偏好，因此需重视风险收益比情况，着重红利资产以及内需改善方面的投资机会。自下而上看，重视内需改善，以及新消费领域具备全球核心竞争力、独特商业模式的优质公司以及传统产业中仍具备较好成长性和分红能力的龙头公司。具体而言，本产品重点关注家电、汽车、医药、食饮、新零售等领域的投资机会。

第1季度，市场整体维持较高的风险偏好，在内外部因素叠加下持续震荡。一方面，国内补贴等政策持续落地，助力相关行业国内需求的改善，同时低空经济、深海经济等新质生产力方面的政策持续推进，进一步打开新的市场空间。另一方面，我国在人工智能、机器人等技术创新领域不断开拓，一大批具备创新能力的优秀企业正在产品创新和商业化拓展方面加速前进。但同时我们也要看到海外不确定性的加剧，包括全球地缘政治的不稳定以及多变贸易的不确定性。从wind数据看，第1季度宽基指数涨跌互现，其中科创指数和中小盘风格相对占优，红利指数有所下跌。结构分化依然明显，申万一级行业中涨幅前五的行业分别是有色金属、汽车、机械设备、计算机和钢铁，跌幅前五的行业分别是煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产。 　　我们认为，当前国内外形势喜忧参半，国内稳经济政策有助于经济修复及稳定信心，同时需警惕国外不确定因素。本期产品坚持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下看，市场整体估值处于历史中枢水平，稳经济政策对于顺周期品种的盈利改善仍需观察，但中长期的确定性在增强，短期在流动性相对宽松状态下，更多关注内需投资机会，科技主题和红利资产仍可能成为轮动的主力。自下而上看，经济结构转型方向明确，应高度重视新质生产力领域具备全球核心竞争力的优质公司以及传统产业中具备稳定现金流和分红能力的龙头公司，结合估值看，部分优质个股或已进入中长期配置区间。具体而言，本产品在第1季度重点在家电、汽车、医药、食饮、银行等领域进行了配置。

回顾2024年，AI、机器人、低空等科技主题持续发酵，国内政策频出、助力经济修复，市场在内外部因素叠加下震荡剧烈。具体而言：1季度，市场先抑后扬，春节前市场悲观情绪较浓，春节后流动性改善叠加海外大模型、低空等主题，市场出现一波快速的估值修复。2季度，各地方政府陆续出台地产政策，提出“抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”，从而对顺周期板块形成一定提振。3季度，消费等行业补贴政策出台，9月末国家对货币、财政、房地产、民生等多个方面出台了政策组合拳，从时间、力度上大幅超出市场预期，有力提振了市场信心，带动市场快速修复至历史估值中枢水平。4季度，市场处于较高风险偏好下的震荡整理态势，在国内经济修复预期改善的背景下，海外局势的不确定性与科技主题的催化共同加大了市场的波动性。　　根据wind数据，2024年宽基指数普涨，行业分化依然较大，涨幅前五名的申万一级行业分别是银行、非银、通信、家电、电子，跌幅前五的申万一级行业分别是医药、农业、美容、食饮、轻工。　　本产品基于以上市场主线的把握以及对行业景气度的分析，维持对自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略，适时调整配置结构。具体而言：上半年，本产品降低了收益预期，在消费环境欠佳的背景下，平衡必选消费与可选消费的比重，注重个股挖掘与估值性价比的衡量。下半年，考虑到经济政策对宏观经济和消费行业的影响，本产品加大了家电、汽车等受益政策的行业的配置比例，同时结合科技创新在消费领域的应用拓展以及行业估值的评估，参与了社服、医药、消费电子、传媒等行业以及部分港股可选消费领域的投资机会。

2024年3季度市场经历了否极泰来的两个阶段，宽基指数在较长时间的下跌后迎来了急速的上涨：　　第一阶段是在9.19美国降息之前，市场呈现单边下跌态势。尽管7月三中全会召开符合预期，月底家电等行业也出台了补贴政策，但市场对于中长期经济的担忧依然浓重，叠加红利资产累积不少的超额收益从而带来市场的进一步调整。进入中报披露期后，市场对于上市公司盈利不及预期的担忧充分反映在全行业的下跌上，特别是部分顺周期高估值行业以及业绩低于预期的高股息行业。根据wind数据，7.1-9.18宽基指数普遍下跌了7-10%，红利指数下跌近12%，跌幅明显。行业方面，申万一级行业平均跌幅9%，仅非银金融上涨3.2%、综合上涨1.4%，一半行业跌幅超10%。A股估值跌至历史较低百分位水平。　　第二阶段是9.19美国降息之后，国内先后召开了重要工作会议，提出国内经济运行出现了一些新情况，并迅速出台了一系列力度超预期的刺激政策，市场信心得以修复，A、H股大幅反弹并创出交易量历史新高。1）货币政策方面——加大货币政策的逆周期调节力度，要“降低存款准备金率，实施有力度的降息”。2）财政政策方面——“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。3）民生消费方面——把促消费和惠民生结合起来，并提出“提升消费结构”以及“培育新型消费业态”。4）稳定资本市场方面——要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，强调“打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。5）房地产方面——明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，在供给侧“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，在需求侧“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。政策组合拳不论从时间上还是力度上均大幅超出市场预期，从而带来市场的快速反弹。根据wind数据，9.19-9.30宽基指数平均上涨20-40%，申万一级行业普涨，其中第一阶段跌幅较大的行业在第二阶段涨幅居前，其中美护、食饮、非银金融行业涨幅超35%。恒生科技、恒生消费涨幅超30%。AH股成交量创历史新高，反应出市场对于经济修复的信心有所恢复。　　此前我们认为市场处于历史较低估值水平下存在因边际变化带来修复的可能性，但考虑到此前政策的克制，因此修复空间有限。但本轮一揽子刺激政策出台后，随着货币和财政政策的发力，以及对于房地产、民生消费等多方面的刺激政策，经济有望实现逐步改善，建议短期关注受益于政策的内需品种以及估值具备优势的部分行业，中长期关注符合中国经济高质量发展战略以及具备国际竞争力的优势行业。　　本期产品坚持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下方面，基于对产业政策和景气度的判断，我们基于对产业政策和景气度的判断，对品牌出海、性价比消费、出行消费等领域进行了配置，权衡估值性价比，重点配置了家电、汽车、食饮、保险、医药、社服、消费电子等行业。自下而上方面，继续挖掘个股机会，通过对上市公司管理水平、业务结构、财务数据等多方面的分析，重点配置具有核心竞争力和中长期成长性的行业龙头公司。

回顾2024年上半年，市场呈现宽幅震荡、结构分化的走势。根据wind数据，上半年红利指数表现相对较好，沪深300、上证50指数小涨，其他宽基指数普跌；结构方面，上半年银行、煤炭、公用事业申万一级行业涨幅居前，涨幅超过10%；超过2/3的行业下跌，跌幅居前的申万一级行业为综合、计算机、商贸零售，跌幅超过20%。　　整体上看，上半年市场反应了国内经济弱复苏和国外不确定性提升的预期。1季度，国内房地产虽有政策出台但效果尚未显现，海外不确定因素增多，市场层面监管加强，强调上市公司经营质量和回馈投资者。2季度，市场进入业绩披露期，政治局会议提出“抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”，但后续宏观数据低于预期，大宗商品价格有所松动，消费需求低迷，风险偏好有所下降。整体来看，经济修复动能仍有待提升，政策态度相对积极但效果仍有待时间验证，风险偏好较低，中大盘绩优股表现好于预期，高股息资产内部虽有轮动，但整体上仍是上半年较好的投资品种。科技进程持续推进，AI、低空经济等主题性投资机会时有轮动。　　本期产品在操作上继续维持自上而下优选行业和自下而上甄选个股相结合的配置策略。自上而下方面，仍然看好医药、美容护理等消费行业的中长期壁垒和增长空间，以及在经济动能修复过程中受益的消费行业；自下而上方面，继续对行业内的优质公司进行研究和机会挖掘，综合考虑估值性价比、流动性等因素进行配置。

第1季度，市场先抑后扬，呈现“V”走势。具体来看，春节前市场悲观情绪浓厚，叠加流动性风险，市场快速下跌；春节后，流动性问题暂缓，多项政策出台，叠加海外Sora大模型等多个主题性机会，市场出现一波快速的估值修复。根据wind数据，1季度宽基指数涨跌互现，红利指数依然表现突出，收益率超过10%；而科创50、中证1000等中小盘风格指数表现相对较弱。行业方面，银行、石化、煤炭、家电申万一级行业指数涨幅超过10%，有色、公用事业、通信行业表现也相对较好，而跌幅居前的行业主要是医药、计算机、电子、房地产等行业。　　本期产品在操作上继续维持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下方面，本产品降低预期收益，权衡估值性价比，在年初通过持有一定比例的高股息资产控制了回撤；自下而上方面，继续挖掘个股机会，在创新药、景区、教育、汽车等领域进行了个股深度研究。整体上看，产品在行业配置上相对均衡，重点配置领域包括医药、食品、社服、汽车、传媒、农业、家电等领域。

回顾2023年全年，疫后经济弱修复，托底政策持续发力，但市场悲观情绪较为浓厚，主要宽基指数先扬后抑，跌多涨少。根据wind数据，沪深300、上证指数、深圳成指和创业板指分别下跌11.4%、3.7%、13.5%和19.4%。行业结构方面，分化严重，申万行业指数跌多涨少，受益AI、华为产业链、机器人、智能汽车等几个产业技术革新的赛道以及高股息行业存在相对收益。涨幅前五的申万一级行业分别为通信、传媒、计算机、电子、石化，跌幅前五的分别是医美、零售、房地产、电力设备、建材。　　具体而言，一季度在流动性相对宽松背景下，疫后需求修复和两会政策预期较为乐观，叠加海外chatGPT概念的演绎和深化，带动科技板块走出一波较为强势的上涨。进入2季度，伴随低于预期的经济数据和业绩表现，经济持续修复但动能偏弱，市场呈现主题性机会占主导的状况，下半年市场悲观情绪渐浓，AIGC、中特估、华为产业链、机器人等主题性机会成为下半年市场的几个主要配置方向，个股挖掘难度加大。　　伴随市场的大幅波动，我们跟随国家政策变化、行业景气度变化、企业经营变化，通过自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略，适时调整配置结构。一季度，我们以经济修复为主线，选择受益于场景修复的消费领域进行配置。二季度，伴随对人工智能领域技术与应用研究的进一步深化，我们参与了相关领域的主题性投资，并对业绩表现较好的中药板块进行了增配。三季度，继续维持原有结构，适度增加了出口链的配置。四季度，增加了部分医药板块的配置以及高股息资产配置，降低了组合的预期收益和估值水平。整体上看，年初我们对于经济修复逻辑过于乐观了，下半年配置相对谨慎并更加重视个股挖掘和估值性价比的研究。产品仓位维持高位，重点配置方向围绕医药、汽车、食品、社服、传媒、家电等领域。

第3季度，市场整体呈现震荡下行态势。根据wind数据，宽基指数普跌，其中上证指数下跌2.9%、沪深300下跌4.0%、创业板指下跌9.5%、科创50下跌11.7%；行业方面，跌多涨少，申万一级行业仅非银、煤炭、石化、钢铁、银行、建材、食饮、房地产实现正收益。整体而言，市场风险偏好波动较大，行业结构分化明显，估值偏高行业跌幅居前，而受益经济刺激政策行业表现相对较好。　　第3季度，本产品在操作上，维持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略，操作灵活度提升。通过跟踪政策、行业数据和财报数据变化，本产品维持对必选消费品较大比例的配置。后续伴随经济的逐步修复，部分低估值顺周期品种有望实现估值甚至是盈利的修复，市场或可从上半年的主题性投资机会行情向后续更长时间维度的盈利扩张逻辑行情演绎。本产品在第3季度适度增加了具备一定安全边际的医药细分行业的配置，并适度增加了其他顺周期可选消费品的配置比例，持续关注人工智能等科技创新品种对娱乐、旅游等精神消费领域的推动，维持较高的重仓股集中度。

回顾2023年上半年，市场呈现宽幅震荡、结构明显分化的行情。根据wind数据，上半年上证指数累计上涨3.65%，其他宽基指数如中证1000、科创50、红利指数涨幅居前；而跌幅最大的是创业板50指数，跌幅为9.33%，其次是创业板指和上证50，跌幅超过5%。结构方面，上半年通信、传媒、计算机成为涨幅top3的行业，累计涨幅均在20%以上；其次是机械、家电、电子。从金融周期、科技制造、消费医药三大方向来看，跌幅较多的仍是消费医药行业，其中零售、美护行业跌幅超10%，食品、社服、轻工、医药行业跌幅在0-10%。　　整体上看，上半年市场反应了经济修复动能不足而主题行情占主导的状况。在疫情管控措施优化之后，经济修复预期并未如期兑现，而以AI为代表的TMT主题机会以及中特估国企改革主题机会等成为了阶段性的投资热点，从而使市场呈现出了低估值的红利指数和较高估值的科创50指数相继表现的分化行情，选股难度进一步加大。　　在这种情况下，本产品在上半年增加了操作灵活度。在维持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略基础上，基于对疫后经济修复以及产业景气度的判断，我们对于人工智能领域的技术与应用进行了研究和配置，并对业绩表现较好的中医药板块增加了配置比例。基于出口预期好转和公司经营层面改善的判断，我们对部分家电企业进行了配置。另外，通过基本面的分析跟踪企业经营变化、挖掘企业内生价值，对存在业绩改善预期和市场竞争力提升的个股进行了配置。具体而言，本产品在上半年重点配置方向包括医药、食品、传媒、计算机、家电、轻工、交运、汽车等领域，产品维持中高仓位，适度降低个股集中度和组合估值水平。

第1季度，市场结构分化明显。据Wind数据显示，本季度沪深300上涨5.65%、上证指数上涨5.94%、创业板指上涨3.98%；申万一级行业涨多跌少，涨幅最为突出的是受益人工智能技术进步的计算机、传媒、通信和电子行业，涨幅均超15%，跌幅前三位的板块分别为房地产、商贸零售、银行。具体来看，1月份市场的主线仍是疫后的经济修复，其中消费板块受益于场景恢复而在春节前有较好的表现；2月份市场进入政策与业绩真空期，博弈情绪增加，在寻找结构性机会的过程中逐步关注到OpenAI生成式大模型对产业的影响；进入3月份人工智能主题持续发酵，科技变革向纵深发展的预期大幅提升，从而使TMT板块实现了明显的超额收益，另外中特估、国改也成为阶段性的投资主题。　　第1季度，本产品在操作上，维持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下方面，基于对疫后经济修复以及产业景气度的判断，我们以经济修复为主线，选择受益于场景修复的领域进行配置；同时我们观察到人工智能领域技术与应用的突破，可能带来生活方式和生活质量的巨大改变，从而影响行业空间、商业模式和竞争格局；医药创新和医疗服务提升为生命生活质量保驾护航，经过2021-2022年的估值调整，目前或已进入长期配置区间。自下而上方面，通过基本面的分析挖掘企业内生价值，具备全球产业链优势、具备宽阔护城河、具备较强创新能力和较快发展速度的消费品产业链公司，都是值得我们长期研究和投资的重点；本期我们着重选择自身战略目标清晰、具备核心竞争能力且疫后企业内部经营存在较明显改善预期的上市公司进行配置，力争寻找到具备内生动力且盈利与估值相对匹配的公司。具体而言，本产品1季度重点配置方向为食饮、医药、家电、交运、社服、传媒等领域，产品维持较高仓位且个股集中度偏高。