民生加银双核动力混合A(012495) - 基金投资策略和运作

四季度国内外流动性环境持续宽松，国内政策发力稳增长与全球主要经济体降息形成共振，叠加“十五五”规划预期催化，市场的活跃度显著提升。整个四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，北证50下跌5.77%。A股市场指数分化，但有较好的结构性机会。其中符合高质量发展、科技创新、自主可控等政策导向的领域表现突出，以有色金属、通信、国防军工为代表的行业涨幅明显。以人工智能和半导体为核心的AI算力产业链因北美云厂商资本开支高增长获得了持续的成长性机会；季末以商业航天为代表的军工板块表现活跃，国产可重复使用火箭的发射尝试、低轨卫星互联网的加速部署，与马斯克建设太空AI计算中心计划和旗下航天企业SpaceX高估值上市预期实现共振，商业航天成为25年底A股较强主题方向之一。　　本基金四季度主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，重点投资了景气向上及拐点出现的子方向，包括商业航天、航空发动机、军贸出口、低成本弹药、军工信息化等趋势向好的领域，选择了行业空间大、将开始兑现订单或业绩、具有竞争优势能够成长壮大的公司。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将继续积极配置符合国家战略需求方向的标的，重点投资以国防军工、“专精特新”优质中小企业为代表的高端制造领域成长性方向。

三季度，国内经济稳中有进，制造业持续复苏，政策托底效果比较明显。三季度中国制造业采购经理指数（PMI）继续改善，9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。据海关统计，2025年前8个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5%。其中，出口17.61万亿元，同比增长6.9%，在中美贸易摩擦的大背景下好于市场预期，为经济增长提供了重要支撑。国内股票市场流动性整体较为充裕，呈现出了较好的投资机会，资金风险偏好提升，市场成交量明显放大，3季度日均成交额同比增长117%。3季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，沪深300上涨17.90%和北证50指数上涨5.63%。市场在普涨行情中也有结构性分化，以科技成长和有色金属为代表的行业涨幅明显，以银行为代表的传统行业及北证50为代表的微盘股则表现落后，总体看市场体现了较好的赚钱效应。　　本基金三季度主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，重点投资了景气向上及拐点出现的子方向，包括军贸出口、军工信息化、上游材料及元器件等订单向好的领域，选择了行业空间大、将开始兑现订单或业绩、具有竞争优势能够成长壮大的公司。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将继续积极配置符合国家战略需求方向的标的，重点投资以国防军工、“专精特新”优质中小企业为代表的高端制造领域成长性方向。

2025年上半年市场波动向上，4月初因关税摩擦探底后持续向上，政策及产业基本面改善带来了市场信心的修复。截至6月30日，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，深成指数上涨0.48%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数上涨1.46%，北证50上涨39.45%，市场普涨并呈现中小市值公司领涨的结构性机会。　　一季度，国内市场资金流动性整体较为充裕，利于支持实体经济的发展和金融市场的稳定运行，国内经济稳步增长、后劲强。2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线之上。股票市场一季度A股整体呈现“N”形震荡走势，中小盘成长占优、资金面改善。整体看市场风格分化、有结构性机会，以DeepSeek为代表的国内人工智能（AI）崛起，使市场对自立自强的科技方向投资热情较高。3月中旬之前，AI产业链及人形机器人板块大幅走强。　　二季度，尽管面临中美贸易摩擦和关税战等重重挑战，国内经济依然展现出向好态势。二季度中国制造业采购经理指数（PMI）整体仍维持在较高景气区间，6月份PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。6月新订单指数为50.2%，环比提升0.4个百分点，制造业市场需求持续改善重新回到扩张区间；制造业出口也呈现逐步恢复的态势，6月新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，有力支撑了经济发展。国内市场资金流动性整体较为充裕，股票市场在季初恐慌性下跌后震荡向上。整体看市场风格分化、有结构性机会，以光模块为代表的AI算力产业链的核心环节、军工行业、新消费和创新药等成长方向走强，以北证50为代表的微盘股大幅领先。　　本基金2025年上半年保持了较高的仓位和积极的投资策略，主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，重点投资了景气向上及拐点出现的子方向，包括航天及弹药、军贸出口、军工信息化、上游材料及元器件、检测等订单向好的领域的公司。

一季度，国内市场资金流动性整体较为充裕，利于支持实体经济的发展和金融市场的稳定运行，国内经济稳步增长、后劲强。2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线之上。股票市场一季度A股整体呈现“N”形震荡走势，中小盘成长占优、资金面改善。其中，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创综指上涨6.45%，沪深300下跌1.21%和北证50指数上涨22.48%。整体看市场风格分化、有结构性机会，以DeepSeek为代表的国内人工智能（AI）崛起，使市场对自立自强的科技方向投资热情较高。3月中旬之前，AI产业链及人形机器人板块大幅走强。　　本基金一季度主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，重点投资了景气向上及拐点出现的子方向，包括航天及弹药、军贸出口、军工信息化、上游元器件等订单向好的领域，选择了行业空间大、将开始兑现订单或业绩、具有竞争优势能够成长壮大的公司。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将继续积极配置符合国家战略需求方向的标的，重点投资以国防军工、“专精特新”优质中小企业为代表的高端制造领域成长性方向。

2024年市场波动较大，年初低迷探底后2月大幅反弹，此后震荡进入下行通道，9月底市场受政策利好刺激信心恢复大幅上行，全年上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，深证成指上涨9.34%，创业板指数上涨13.23%，北证50下跌4.14%，不同阶段结构分化明显。　　1季度，国内市场流动性相对宽松，经济稳增长政策效果开始显现，特别是在春节后企业全面复工、海外需求回暖等因素带动下，3月官方制造业PMI指数达到50.8%，创近1年来最高，时隔6个月首次站上荣枯平衡线。股票市场1季度经历了大幅波动，从节前的大幅下跌到春节后的大幅反弹，体现了市场的信心修复。　　2季度，PPI和PMI等数据显示经济基本面偏弱。股票市场在2季度经历了较大波动，先涨后跌，以红利和AI为代表的科技创新方向维持较强的收益率，中小市值公司则出现了大幅度的回撤，市场结构分化非常大。　　3季度，经济基本面仍然偏弱，但9月底政策层面开始出现积极的变化，政府给市场传递信心，针对当前经济运行出现一些新的情况和问题，将主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。股票市场受此利好政策影响信心大幅提振，给以了积极的回应，3季度前期市场持续回撤后9月24日开始大幅反弹，期间上证指数涨幅21.37%。市场从此前有结构性机会迈向系统性修复行情，前期受压制的成长股修复明显。　　4季度，资本市场维持乐观信心，A股市场经历了显著的回暖后保持高位，并伴随着大量的结构性机会。符合“两新”、“两重”等政策指引方向的行业表现较优，市场对消费恢复、新质生产力发展给予期待。商贸零售、电子、计算机、通信等行业表现居前，人工智能、低空经济、AIPC等科技主题方向也较为活跃。　　本基金全年保持了较高的仓位和积极的投资策略，主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，标的选择上对行业格局和增长确定性更加重视，增加了对航空、船舶等主机龙头公司的配置。此外，从更长周期角度，保持了对处于景气向上拐点的标的配置比例，包括低成本高精度弹药、低轨小卫星、军工信息化国产化比率低的方向等。　　经历了全年资本市场的大幅波动和结构性行情后，本基金加大了对行业成长趋势研判和竞争格局比较研究，更加重视公司质地、业绩兑现能力和估值性价比。

3季度，国内流动性总体较为宽松，期间PPI和PMI等数据显示经济基本面仍然偏弱，但9月底政策层面开始出现积极的变化，政府针对当前经济运行出现的一些新情况和问题，将主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。股票市场受此利好政策影响信心大幅提振，给以了积极的回应，3季度前期市场持续回撤后9月24日开始大幅反弹，期间上证指数涨幅+21.37%。整个3季度，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，北证50上涨24.24%。整体看，市场从有结构性机会的领域迈向系统性修复行情，前期受压制的成长股修复明显。　　本基金主要围绕由“双核动力”驱动的领域进行投资，如在高端制造等领域进行了配置。3季度维持了部分军工白马标的的配置比例，其他方向配置了景气向上或拐点将出现的子方向，包括低成本低轨小卫星、海军装备、高精度弹药、军工信息化国产化比率低的领域等，选择了行业空间大、将开始兑现订单或业绩、具有竞争优势能够成长壮大的公司。　　本基金将持续挖掘中国经济从高速增长阶段向高质量发展阶段中因经济结构转型和消费结构升级过程中的个股机会。后续依然看好符合国家战略需求方向的标的，国防军工领域中期维度接近产业底部拐点，后续符合作战需求牵引的武器装备方向将核心受益。　　最后，感谢每一位基金持有人的信任、坚持与耐心，相信以国防军工等高端制造业为代表的、符合国家战略发展方向的硬科技终将迎来自己的春天。

2024年上半年市场波动较大，其中，上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌7.3%，创业板指下跌10.99%，沪深300上涨0.89%和北证50指数下跌34.52%。整体看市场分化大，以红利、价值白马以及AI为代表的少数科技创新方向体现了较高的收益率，以北证50为代表的中小市值公司，则出现了大幅度的回撤。　　1季度，国内市场流动性相对宽松，经济稳增长政策效果开始显现，特别是在节后全面复工、海外需求回暖等因素带动下，3月官方制造业PMI指数达到50.8%，创近1年来最高，时隔6个月首次站上荣枯平衡线。股票市场1季度经历了大幅波动，从节前的大幅下跌到春节后的大幅反弹，体现了市场的修复信心。　　2季度，国内市场流动性保持宽松，但期间月度PPI和PMI数据显示经济基本面偏弱。股票市场在2季度先涨后跌波动较大，以红利和AI为代表的科技创新方向维持较强的收益率，中小市值公司则出现了大幅度的回撤，整体看市场有结构性机会的领域进一步缩小。　　本基金上半年保持了较高的仓位和积极的投资策略，主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，标的选择上对行业格局和增长确定性更加重视，增加了对航空、船舶等主机龙头公司的配置。此外，从更长周期角度，保持了对处于景气向上拐点的标的配置比例，包括低成本高精度弹药、低轨小卫星、军工信息化国产化比率低的方向等。

一季度国内市场流动性相对宽松，经济稳增长政策效果开始显现，特别是在节后全面复工、海外需求回暖等因素带动下，3月官方制造业PMI指数达到50.8%，创近1年来最高，时隔6个月首次站上荣枯平衡线。股票市场1季度经历了大幅波动，从节前的大幅下跌到春节后的大幅反弹，体现了市场的修复信心。其中，上证指数上涨2.23%，深圳成指下跌1.3%，创业板指下跌3.87%，沪深300上涨3.10%和北证50指数下跌21.88%。整体看市场体现出了结构性机会，以红利和AI为代表的科技创新方向体现了极强的收益率，以北证50为代表的中小市值公司，则出现了大幅度的回撤，市场的分化非常大。　　本基金一季度主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，重点配置景气向上或拐点将出现的子方向，包括低成本低轨小卫星、海军装备、高精度弹药、军工信息化国产化比率低的领域等，选择了行业空间大、将开始兑现订单或业绩、具有竞争优势能够成长壮大的公司。　　本基金后续将继续积极配置符合国家战略需求方向的标的。国防军工领域，综合考虑武器装备发展趋势和阶段，聚焦高景气子方向，具体包括：从0到1的高精尖先进技术方向、从1到10加速落地的主战装备增长方向、以及新形势下出现的急迫需求方向；结构上优选信息化占比提升、国产化率提升等能超越行业增速水平的细分领域。其他高端装备领域，主要寻找下游行业需求出现拐点或提速的子领域、疫情后更具国际竞争力的行业，沿着产业链重点挖掘高性价比个股。

2023年市场波动较大、震荡下行。全年上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，深成指数下跌13.54%，创业板指数下跌19.41%。　　1季度，疫情后国内经济呈现平稳复苏的局面。然而，由于过去几年企业和个人的资产负债表均遭受不同程度的负面影响，经济内生动力并不强。与经济相关的消费、投资等数据，在经历年初的报复性回补后，普遍呈现一定程度的回落。宏观政策领域，以支持和防范风险的导向为主，对于经济的拉动力相对有限。随着经济数据的逐步出炉，市场对顺周期板块复苏的预期也逐步回归理性。与此同时，全球人工智能领域则出现巨大进步，市场对国内科技行业发展、数字中国等方向的关注度提高，春节后科技成长板块表现较好。　　2季度，伴随着经济数据的陆续披露，资本市场对经济快速复苏的预期开始回落，并转为悲观的预期。如果以总量指标来看的确可以得出相对悲观的结论，比如PMI在过去的三个月持续在50以下，国内的PPI和CPI也持续回落。受此影响人民币汇率在二季度出现了较为明显的贬值，与此同时与宏观经济关联度高的资产也承受压力。股票市场，在二季度主要指数呈现下跌的趋势，与宏观经济关联度不高的人工智能领域快速增长。　　3季度，国内流动性总体较为宽松，经济稳增长政策逐步加码，活跃资本市场的政策陆续落地。政策底开始出现，但股票市场震荡下行。数字经济、人工智能、新能源汽车等新兴产业和景气度向上的方向有阶段性、结构性行情。　　4季度，经济稳增长政策继续加码，经济基本面及政策预期方面还在积累积极的变化因素，股票市场震荡下行。市场在下行中体现出了结构性机会，数字经济、人形机器人、低轨卫星互联网、新能源汽车等新兴产业和景气度向上的方向，以及煤炭、公路等为代表的高股息方向有阶段性、结构性行情。而以北证50为代表的最小市值公司、短剧游戏等主题热点大涨，体现了市场在积极寻找变化和去往阻力最小的方向。　　本基金全年保持了较高的仓位和积极的投资策略，主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，重点投资了景气向上的子方向，包括低成本高精度弹药、低轨小卫星、海军装备、军工信息化国产化比率低的领域等，选择了行业空间大、将开始兑现订单或业绩、具有竞争优势能够成长壮大的公司。

三季度国内流动性总体较为宽松，经济稳增长政策逐步加码，活跃资本市场的政策陆续落地。政策底出现，但股票市场震荡下行。其中，上证指数下跌2.86%，深圳成指下跌8.32%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。数字经济、人工智能、新能源汽车等新兴产业和景气度向上的方向有阶段性、结构性行情。　　本基金三季度主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，重点配置景气向上的子方向，包括低成本高精度弹药、低轨小卫星、军工信息化国产化比率低的领域等，选择了行业空间大、将开始兑现订单或业绩、具有竞争优势能够成长壮大的公司。　　本基金后续将继续积极关注符合国家战略需求方向的标的。国防军工领域，将根据作战需求牵引，综合考虑武器装备发展趋势和阶段，聚焦高景气子方向，具体包括：从0到1的高精尖先进技术方向、从1到10加速落地的主战装备增长方向、以及因俄乌战争新形势下出现的急迫需求方向；结构上优选信息化占比提升、国产化率提升等能超越行业增速水平的细分领域。其他高端装备领域，主要寻找下游行业需求出现拐点或提速的子领域、疫情后更具国际竞争力的行业，沿着产业链重点挖掘高性价比个股。

上半年市场波动较大，2023年上半年上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%；申万军工指数上涨6.76%，申万机械指数上涨13.44%。整体看，A股指数，以及军工、机械等为代表的高端制造板块震荡上行。　　1季度，疫情后国内经济呈现平稳复苏的局面。然而，由于过去几年企业和个人的资产负债表均遭受不同程度的负面影响，经济内生动力并不强。与经济相关的消费、投资等数据，在经历年初的报复性回补后，普遍呈现一定程度的回落。宏观政策领域，以托底和防范风险的导向为主，对于经济的拉动力相对有限。随着经济数据的逐步出炉，市场对顺周期板块复苏的预期也逐步回归理性。与此同时，全球人工智能领域则出现巨大进步，市场对国内科技行业发展、数字中国等方向的关注度提高，春节后科技成长板块表现较好。　　2季度，伴随着经济数据的陆续披露，资本市场对经济快速复苏的预期开始回落，并转为悲观的预期。如果以总量指标来看的确可以得出相对悲观的结论，比如PMI在过去的三个月持续在50以下，国内的PPI和CPI也持续回落。受此影响人民币汇率在二季度出现了较为明显的贬值，与此同时与宏观经济关联度高的资产也承受压力。股票市场，在二季度主要指数呈现下跌的趋势，与宏观经济关联度不高的人工智能领域快速增长。　　本基金上半年保持了较高的仓位和积极的投资策略，主要在国防军工及高端制造领域进行了配置，重点投资了景气向上的子方向，包括低成本高精度弹药、低轨小卫星、军工信息化国产化比率低的领域等，选择了行业空间大、将开始兑现订单或业绩、具有竞争优势能够成长壮大的公司。

1季度，疫情后国内经济呈现平稳复苏的局面。然而，由于过去几年企业和个人的资产负债表均遭受不同程度的负面影响，经济内生动力并不强。与经济相关的消费、投资等数据，在经历年初的报复性回补后，普遍呈现一定程度的回落。宏观政策领域，以稳增长和防范风险的导向为主，对于经济的拉动力相对有限。随着经济数据的逐步出炉，市场对顺周期板块复苏的预期也逐步回归理性。与此同时，全球人工智能领域则出现巨大进步，市场对国内科技行业发展、数字中国等方向的关注度提高，春节后科技成长板块表现较好。展望未来，尽管存在一系列不确定性，但疫情后经济增长恢复、技术进步带来的结构性成长机会、企业盈利趋势向上是大概率事件，也将支撑市场保持向上趋势。　　本基金后续将继续积极配置符合国家战略需求方向的标的，重点投资以国防军工、“专精特新”优质中小企业为代表的高端制造领域成长性方向。国防军工领域，将根据作战需求牵引，综合考虑武器装备发展趋势和阶段，聚焦高景气子方向，具体包括：从0到1的高精尖先进技术方向、从1到10加速落地的主战装备增长方向、以及因俄乌战争新形势下出现的急迫需求方向；结构上优选信息化占比提升、国产化率提升等能超越行业增速水平的细分领域。其他高端装备领域，主要寻找下游行业需求出现拐点或提速的子领域、疫情后更具国际竞争力的行业，沿着产业链重点挖掘高性价比个股。