中加邮益一年持有混合A(012471) - 基金投资策略和运作

固收部分：2025年三季度，中美关系的角力成为宏观交易主线，尽管波折不断，但斗而不破的微妙平衡，为风险偏好的提升奠定了基础；美联储降息较为确定的环境中，全球流动性向新兴市场聚集，而债券由于其自身偏低的绝对收益，并没有成为受益品种；同时在监管政策预期变化的情况下，抛压加重，债券收益率走高三季度来看，债券部分承担了产品流动性管理职能，有效应对了规模的变化，投资方面继续保持流动性优先原则，久期较为平稳，减少交易频率和债券资产的总体配置。未来债市需要关注三条主线：一是，央行重启买卖国债是否重启。9月上旬央行与财政部联合工作组召开的第二次组长会议议题之一涉及央行国债买卖操作，随着年内政府债发行进入收官阶段、长端利率波动加大，叠加美联储降息如期落地打开央行货币政策空间，四季度央行重启国债买卖概率有所上升。二是，公募销售费用新规落地情况。关注正式稿对于赎回费率和期限的修订情况，若修改幅度较小，需实时跟踪理财等机构边际赎回债基以及赎回预期变化的情况，做好防御配置。三是，物价企稳回升走势。四季度在低基数效应和反内卷政策的推动下，CPI有望回正，PPI跌幅有望持续收窄，通胀预期再起或对债市情绪带来压力。总体来看，债券短期不确定性仍高，短端方面，受到央行流动性呵护态度但降息倾向有限的影响，短端收益博取赔率有限但有一定安全边际；长端方面，关注10月四中会议前后政策定调，捕捉利率回调后超长端政策预期差机会。权益部分：2025年三季度，国际和国内形势相对稳定，流动性宽松，市场风险偏好上行，权益市场单边强势上涨；从市场表现上看，三季度市场结构与二季度有变化，主线更为清晰明确，科技成长成为主线，表现好的板块主要为通信、电子、机器人、传媒等，其他板块基本呈现震荡走势；邮益一年配置有一些变化，25年三季度，在仓位和选股上，采取进攻策略；方向选择上，主要为科技成长等方向，在板块选择上会相对均衡；并力争把握行业轮动，抓住市场机会，且努力控制回撤；展望四季度，预计国际关系和国内宏观层面仍有变化，需要紧密跟踪和调整策略；目前，关税扰动逐渐减弱，国内基本面情况将会主要影响市场表现；预计整体市场会延续韧性表现，呈现震荡向上状态，更多体现出结构性以及板块轮动特征，配置上会相对均衡，更多在科技成长板块中寻找进攻性机会。

权益部分：2025年上半年，在国际和国内多种因素影响下，权益市场波动很大，总体上看中国权益市场表现出较强韧性；一季度春季躁动行情主要受国内宏观情况影响；二季度国际关系变化较快，关税政策剧烈影响着市场，经过季度初恐慌下跌后，迎来一轮上涨行情；从市场表现上看，二季度市场结构与一季度有较大差异，板块轮动较快且波动较大；上半年，科技成长、新消费、红利等主要板块轮动表现，二季度表现较好板块主要有创新药、海外算力产业链、新消费、红利类等方向，整体看科技成长板块更强；邮益一年配置有一些变化，25年上半年，在仓位和选股上，采取攻守兼备策略；行业选择上，相对均衡，主要为新消费、科技成长、顺周期、出口等方向；并力争把握行业轮动，抓住市场机会，且努力控制回撤。固收部分：2025年年初，随着Deepseek、机器人概念、哪吒文化爆火等一系列产业层面的突破，市场风险偏好显著抬升，叠加各项经济数据跌幅有所收敛，过度悲观的经济预期得到修正；而货币政策方面，资金价格持续性偏贵，引发了对适度宽松政策基调的担忧，利率进入回调区间，临近季末全球关税风云突变，旧有秩序瓦解加速了宏观不确定性，避险资产成为交易重点，债市重新走牛，此后随着货币政策的宽松落地，以及基本面数据再度走弱，尤其是房地产销售的同比转负，债券收益率维持低位震荡，尽管后续中美谈判取得进展，上证综指等突破前高，但债券市场表现平稳，得益于流动性充裕，收益率曲线日渐平坦，各类利差也有所压缩。上半年，债券部分承担了产品流动性管理职能，有效应对了规模的变化，投资方面整体采用偏防御的策略，有效规避了开年债市调整，二季度则加大1-3年信用债的配置，保持久期总体平稳的情况下逐步增加杠杆，临近季末适度通过10年利率品种进行利率短线交易。

权益部分：2025年一季度，中国市场变化显著，经过年初下跌后，迎来一轮上涨行情，中国股票资产估值显著修复；主要原因在于，国内人工智能和机器人等新兴行业发展迅速，科技力量崛起带动市场信心修复；本轮行情以成长股为主，其他行业表现相对较弱；邮益一年配置有一些变化，25年一季度，在仓位和选股上，采取进攻策略；行业选择上，选择弹性较大方向进行配置，主要为成长和顺周期等方向；展望二季度，预计海外和国内宏观层面仍有复杂变化，对基本面和市场预期都会产生较大影响，需要紧密跟踪和调整策略；目前，海外关税逐渐落地，国内会有逆周期政策进行对冲；预计整体市场呈现宽幅震荡状态，更多是结构性机会，配置上会更多寻找顺周期和成长方向的机会。固收部分：2025年年初，随着Deepseek、机器人概念、哪吒文化爆火等一系列产业层面的突破，市场风险偏好显著抬升，叠加各项经济数据跌幅有所收敛，过度悲观的经济预期得到修正；而货币政策方面，资金价格持续性偏贵，引发了对适度宽松政策基调的担忧，利率进入回调区间，临近季末全球关税风云突变，旧有秩序瓦解加速了宏观不确定性，避险资产成为交易重点，债市重新走牛。一季度来看，债券部分承担了产品流动性管理职能，有效应对了规模的变化，投资方面减少了短期利率品种的持仓，加大了1-3年信用债的配置，同时缩短了久期敞口，整体采用偏防御的策略，季度末随着行情变化，增加了10年利率债品种的仓位，适当拉长组合久期，获取了部分波段收益。目前来看，美本轮对等关税被征收主角预期不在中加墨而在欧盟，在经历2-3月的两轮加征关税之后，美国对中国的进口关税已高于或接近与对等关税所隐含的水平，4月美对华进一步加征关税幅度预期有限。若本轮美国加征中国关税幅度超预期或者对中国转口贸易中间国家如越南等加征较高关税，预期将带来市场风险偏好的进一步下行，央行或适度降准降息对冲外部冲击，有利于债市行情表现。随着债市杠杆和久期风险在一季度的充分释放，二季度债市定价逻辑或重归基本面。尽管2-3月经济数据表现尚可，但目前市场倾向预期在以旧换新政策脉冲以及抢出口效应过后，二季度经济动能将有所走弱，主要下滑风险领域主要在消费、出口、房地产等，在预期被实际数据验证之前，债市或倾向于震荡运行。4月资金面是否入会如期趋于宽松，从季节性规律来看，4月政府债净融资减少与财政资金下拨内生性支撑当月流动性格局改善，但4月缴税规模和买断式逆回购到期规模较大，央行对资金面的调控态度仍是关键。整体来看，债市博弈点仍主要在央行态度和基本面趋势两方面，在两者均出现明确利多债市的转向信号后，债市震荡行情则有望打破。

固收部分：2024年中国宏观经济整体呈现“N”型走势。一季度在宽松货币政策的推动下，经济顺利实现开门红，实际GDP增长5.3%，但二季度随着货币政策进入观望期，财政政策受制于收入及项目储备不足的影响、支出节奏较缓，5月出台的房地产新政仅对市场起到了短暂的托底作用，中采制造业PMI在4至8月间持续下降，直至9月稳增长政策再加码，PMI才再度触底反弹。价格因子上，GDP平减指数维持负增长，意味着供给端强于需求端的格局未发生改变，新质生产力替代地产旧动能的叙事逻辑贯穿全年。需求层面，以“新三样”为代表的产品竞争力提升、海外新兴市场拓展、欧美国家进入补库周期、中央积极加杠杆，出口、制造业投资与中央财政主导的基建投资超预期，地方主导的基建项目增长乏力；房地产销售止跌回稳，销售结构继续由新房向二手房切换，但投资端改善相对滞后；消费增速有所放缓，居民收入预期及消费意愿仍处在改善过程中。总体来看，2025年外需面临的压力加大，对经济内循环的依赖度将明显提升，稳增长政策将继续发力，价格指标也有望向上回归。在支持性货币政策的影响之下，2024年债券仍然延续牛市格局，长债利率跑步进入“1”时代，10年国债从年初的2.5%上方震荡下行至1.7%附近，中枢下行超80bp，再度创下历史新低。信用利差全年先下后上，受资金从银行体系流向非银机构的影响，信用债上半年获得显著超额收益，但随着资金流入速度放缓及现券成交活跃度的下降，信用债下半年整体表现弱于利率债。利率在宽松货币政策的预期阶段下行最快，典型的有2023年12月大行下调存款利率、2024年1月降准、2月LPR调整引发的进一步降息预期，7月及9月降息落地以前，以及12月货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”以后等几个时期。2024年债券部分继续秉持着稳健的操作思路，风险可控的前提下择优配置了一些具有票息吸引力的品种，同时出掉部分性价比偏低的债券，优化了底仓结构；相比于2023年产品组合加大了10年利率债品种的交易力度，适当拉长组合久期，获取了部分波段收益。权益部分：2024年，中国市场变化显著。上半年，国内经济复苏程度低于市场预期，海外经济相对保持韧性；三季度末宏观政策（货币政策和财政政策）转向，加大逆周期调节力度；资本市场对宏观经济复苏预期进行修复，市场成交量明显放大，但处于交易政策预期阶段，基本面变化滞后，主要指数大幅上涨后宽幅震荡；全年来看，市场风格变化较快，在红利，出口，成长，顺周期等方向轮动，主要板块波动较大；邮益一年，在仓位选择和策略选择上有偏差，24年下半年的回撤幅度较大；配置上没有及时根据市场的变化，做出正确的调整；当前时点，采取偏进攻策略，兼顾防守；行业选择上，主要为成长（人工智能，智能驾驶等）和防守（如电力设备、红利等）板块。

权益部分：2024年三季度，中国市场发生较大变化，宏观政策（货币政策和财政政策）转向，加大逆周期调节力度；市场对宏观经济复苏预期进行修复，主要指数大幅上涨，风格发生较大变化，前期表现弱势的顺周期和成长方向表现更强势；邮益一年配置有一些变化，24年三季度，在仓位和选股上，采取进攻策略；行业选择上，选择估值合理和预期修复空间较大方向进行配置，主要为顺周期和成长等方向；个股选择上，选择低估值和业绩确定性强的个股进行配置；展望四季度，市场预期已发生变化，预计整体向下风险有限，向上仍有修复空间；但是，预计海外和国内宏观层面仍会有变化，对基本面和市场预期都会产生较大影响，需要紧密跟踪和调整策略；目前，国内经济复苏程度需要跟踪，需要观察政策的力度和持续性，预计市场呈现震荡向上状态，经过普涨之后，预计结构性机会为主，配置上延续三季度策略。固收部分：三季度以来，债市行情波动加大，一方面偏弱的基本面支持利率进一步回落，另一方面逆周期政策不断加强，预期层面发生变化，整体而言利率先下后上，利率债表现优于信用债。具体来看，7月上旬，央行继续强化债市调控，30年期国债一度回到央行关注点位2.5%，到了下半月，突如其来的降息以及存款调降使得债市走强；8月，月初海外市场波动加剧，空头回补下人民币汇率压力明显缓解，债市做多情绪有所强化，但央行对稳定长端利率的态度较为坚决，进一步升级管控措施，加强对债市参与主体监管力度，并正式落地公开市场国债买卖操作，月内债市维持区间震荡；进入9月，内需不足下经济复苏斜率偏低问题依旧凸显，政府对完成全年5%增速目标的任务约束在降低，市场对央行卖券操作“脱敏”，继续博弈年内货币端的增量政策，月末支持性货币政策超预期落地，反而走出利好出尽的行情，叠加政治局会议表态积极，市场风险偏好明显改善，10年期国债在触及2%关键整数点位后快速回调至2.2%附近。操作层面，产品继续秉持着稳健的操作思路，积极应对市场流动性的变化，组合久期和杠杆保持中性，适度通过10年国开以及30年国债参与利率波段交易。展望四季度，债市目前已调整到了有一定吸引力的点位。随着10年期、30年期国债回到2.1%和2.3%附近，参考传统的利率锚MLF利率2%的位置，长债吸引力已明显提升。不过债市面临的风险因素也不容忽视：一是随着财政大力扩张，政府债供给量和节奏预期会发生变化，增发的利率债若集中在四季度发行，供给压力会偏大；二是临近年底机构行为可能趋于谨慎，叠加股市的快速上涨或引发资金搬家问题，进而带来一定的负反馈风险；三是本轮逆周期调控力度较大，市场预期或发生一定变化。但考虑到短期内基本面延续弱修复态势，四季度降准降息等支持性货币政策仍然可期，债市有望在稳增长政策交易步入平稳期后，重新回归基本面指向的利率趋势。而且随着存款降息的推进，在比价效应下债券资产仍受益。

债券部分：2024年以来，长债利率中枢再下一个台阶，债券市场依旧强势，对经济转型升级的再定价是重要宏观背景。节奏上，1-2月有大行下调存款挂牌利率、降准、5年LPR下调等宽松货币政策的支持，以10年和30年国债为代表的长债利率下行近30bp，表现最为亮眼。至3月，政策利率迟迟不调整约束了利率的下行空间，与此同时PMI重返荣枯线，经济暂时性企稳，利率陷入震荡状态。二季度影响债券走势的最核心因素是监管通过加强对“手工补息”、智能存款等银行的行为监管进一步压降银行存款付息成本，这推动了实体部门资产配置由银行存款转向银行理财、货币基金等非银产品，非银资产荒进一步加剧的带动下，信用债收益率快速下行，信用债的信用利差、期限利差、等级利差均在压缩。期间特别国债供给速度偏缓、政治局会议提出去库存的地产政策新思路均带来了阶段性的市场波动，但未改变利率运行趋势。投资策略方面，上半年做好固收+的固收部分底仓配置工作，整体久期适度拉长，保证产品流动性，为权益投资提供安全垫；产品整体运行较为平稳，后续将继续做好信用品种挖掘工作，守护好底仓的同时择机参与利率债波段交易。权益部分：2024年上半年，国内经济复苏程度低于市场预期，海外经济相对保持韧性；市场表现上，受经济预期和国际关系等因素影响而波动较大，经历了预期修复到预期落空的过程，主要指数大幅回撤，市场风格也发生较大变化；邮益一年配置有一些变化，24年上半年，在仓位和选股上，采取稳健策略；行业选择上，选择业绩确定性强和高景气度行业进行均衡配置，主要为红利，资源，出口，成长等方向；个股选择上，选择低估值和业绩确定性强的个股进行配置。

权益部分：2024年一季度，国内经济逐步复苏，海外经济保持较强韧性强于预期；市场表现上，受经济预期和流动性等因素影响，国内市场波动较大。邮益一年采取稳健策略；行业选择上，选择业绩确定性强和高景气度行业进行均衡配置，主要为红利，资源，出口，成长等方向；个股选择上，选择低估值和业绩确定性强的个股进行配置。展望二季度，市场经过一季度的修复，预计整体向下风险有限，向上仍有修复空间；另外，国内经济复苏仍呈现不确定性，需要观察政策的力度和持续性；在宏观经济没有出现明显复苏情况下，预计市场呈现震荡状态，结构性机会为主，配置上延续一季度策略。债券部分：2024年一季度债券市场表现偏强，年初降准等货币宽松政策，带动利率中枢普遍回落，基本面方面则是地产承压，居民信贷持续低迷，全年经济预期偏弱，避险情绪升温。展望后市，我们认为债市主要有三方面运行逻辑。一是，政府债供给放量可能会为市场带来阶段性的承接压力。根据以往经验，二季度可能会同时迎来超长期特别国债启动发行及地方政府债券加快发行进度的供给冲击，一方面超长债集中供给或会对超长端收益率曲线形态有影响，另一方面政府债供给对债券定价的影响程度也取决于央行通过逆回购、MLF、降准等货币政策工具的配合情况。二是，经济反弹能否持续。开年以来已有多项宏观数据超预期，虽然目前房地产需求尚未企稳、物价偏弱的格局不变，经济循环的内生动能暂未被有效激发，但全球制造业补库带来的出口需求已在宏观数据层面有所反应，未来需要关注补库的持续性及财政支出能否接力稳增长。三是，微观的机构行为变化。当资产定价逻辑走向长期限宏大叙事和机构行为的自反馈循环后，资产价格的波动性和不确定性都在抬升，行情走势短期内或难以凭借传统分析框架充分解读，在此阶段，应对的重要性及有效性高于预测，需要加强对偏微观的资金流动情况的分析。总体来看，货币政策宽松周期未结束，债券中期趋势未发生变化，但低利率环境下波动加大在所难免。

2023年债市走牛，10年国债在2.55%-2.95%的区间波动，30年国债成功突破3.0%的整数关口并创下2.8%附近的历史新低，全年中长债表现好于短债，信用利差大幅压缩。上半年债市的交易重点是疫后经济复苏脉冲结束，但紧接其后的政策支持力度及基本面恢复情况不及预期，期间伴有去年末因理财赎回负反馈超跌的信用债估值修复及新一轮化债引发的城投债行情，利率大幅回落；以8月中旬的降息为分界线，三季度经济弱企稳，汇率压力、防空转目标对货币政策的重要性提升，债市交易重心转向资金面和微观机构行为，长债震荡，短债收益率上行，收益率曲线平坦化。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，在波动中寻找进攻机会。比如，我们在资金面宽松、基本面弱化的背景下，大幅增加利率债博弈仓位，并及时于降息后止盈，落袋为安，赚取一波资本利得。转债方面，我们以稳健操作为主，优先关注优质新券和债股性平衡品种，自上而下寻找结构性机会。2023年，市场对全球经济预期经历了明显的变化，国内宏观经济复苏程度低于预期，海外经济保持较强韧性强于预期；市场表现上，受经济预期和汇率等因素影响，国内市场波动较大，且呈现结构性行情，上半年以人工智能为代表的成长股表现相对强势，下半年基本呈现轮动下跌行情；邮益一年全年主要进行了均衡配置，低估值稳增长行业龙头，高股息公用事业，人工智能产业链等均有配置，在获取稳定收益同时，降低波动。

固收部分：三季度，债券收益率呈现“V”型走势。其中，10年期国债和国开债收益率分别较二季末小幅上行了4BP和下行了3BP，分别至2.68%和2.74%。具体看，7月上旬公布的二季度GDP6.3%低于市场预期，加上强刺激政策迟迟未落地，在资金面较宽松的推动下，现券利率不断下行。之后政治局会议对房地产等政策表态的积极性高于预期，长债转为震荡。8月中央行意外降息，债市做多情绪浓厚，但相比过去几次降息，本轮利率下行幅度较为有限。随后，地方债供给放量、汇率压力、信贷投放等因素导致银行间流动性整体偏紧，叠加活跃资本市场及认房不认贷等稳增长政策陆续出台，银行理财及债券基金的赎回担忧加深，利率整体上行。报告期内，我们保持仓位和久期的灵活性。在控制风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债，获得稳稳的票息收益。另外，在市场资金面稳定的情况下，保持一定的杠杆水平，获得稳定的套息收益。展望未来，我们保持谨慎乐观的态度。短期债市扰动因素较多，其一，进入四季度，市场可能会考虑今年经济目标完成进度及对明年政策的接续安排，尤其是一线城市房地产政策是否需进一步放松等措施；其二，官方制造业PMI连续4个月回升，并时隔半年重回荣枯线以上，十一假期国内旅游收入恢复超过2019年同期的水平，基本面短期内企稳的预期不断强化；其三，特殊再融资债开始密集发行，叠加短期人民币汇率承压，资金面也有隐忧。但经济的中期矛盾仍在，经济回升的弹性和持续性仍待观察，居民资产负债表和收入预期修复仍是慢变量。而且中美共振去库下，制造业仍面临下行压力。另外，海外地缘政治格局波谲云诡，对风险偏好或形成扰动。在此背景下，国内的货币政策宽松或仍有博弈空间。权益部分：2023年三季度，国内宏观经济复苏程度低于预期，海外经济保持较强韧性强于预期；市场表现上，受经济预期和汇率等因素影响，国内市场整体呈现下行趋势，逆周期政策出台对市场风格产生较大影响，顺周期品种表现更优，成长股表现相对较差；邮益一年三季度主要进行了均衡配置，低估值稳增长行业龙头，高股息公用事业，人工智能产业链等均有配置，在获取稳定收益同时，降低波动；展望四季度，目前市场处于经济、政策和市场情绪底部，预计整体向下风险有限，向上有修复空间；四季度，国内经济已呈现复苏态势，部分数据边际好转，但仍呈现不确定性，需要观察复苏的力度和持续性；在宏观经济没有出现明显复苏情况下，市场可能缺乏明确主线，配置上延续三季度的思路，进行均衡配置。

上半年现券利率先上后下。其中，10年期国债和国开债收益率分别较去年底下行了20BP和22BP，分别至2.64%和2.77%。1月首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，MLF降息预期落空，票据利率走高，对疫后复苏的担忧主导市场走势，利率随之上行。进入2月的数据真空期，市场分歧加大，不少机构给出“强预期弱现实”的判断，但资金利率却在传统的流动性需求小月基本运行在政策利率以上，利率进入震荡期。进入3月后，5%左右的经济目标整体比较稳健，降低了市场对政策刺激力度的预期；加上硅谷银行、瑞士信贷等机构相继暴雷，海外风险偏好回落；另外，伴随MLF、降准资金等中期流动性投放增多，资金面较为温和，利率转而下行。二季度，疫后集中修复期结束，经济动能环比转弱，“弱预期”变为“弱现实”，货币政策通过压降存款利率和公开市场政策利率等方式予以配合，资金整体较为宽松，利率进入快速下行期。另外，资产荒格局不变，基金、理财乃至境外机构成为重要买盘力量。直至6月中旬降息落地后，止盈需求集中兑现，叠加稳增长配套政策担忧卷土重来，利率小幅反弹。报告期内，我们保持仓位和久期的灵活性。在控制风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债，获得稳稳的票息收益。另外，在市场资金面稳定的情况下，保持一定的杠杆水平，获得稳定的套息收益。2023年二季度，市场对全球经济预期经历了明显的反复，国内宏观经济复苏程度低于预期，海外经济保持较强韧性强于预期；市场表现上，受经济预期和汇率等因素影响，国内市场波动较大，且呈现结构性行情，以人工智能为代表的成长股表现相对强势；邮益一年二季度主要进行了均衡配置，低估值稳增长行业龙头，高股息公用事业，人工智能产业链等均有配置，在获取稳定收益同时，降低波动。

一季度利率曲线呈现倒U型走势。其中，10年期国债和国开债收益率分别较去年底上行了1BP和3BP，分别至2.85%和3.02%。具体看，1月首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，MLF降息预期落空，票据利率走高，对疫后复苏的担忧主导市场走势，利率随之上行。进入2月的数据真空期，市场分歧加大，不少机构给出“强预期弱现实”的判断，但资金利率却在传统的流动性需求小月基本运行在政策利率以上，利率进入震荡期。进入3月后，5%左右的经济目标整体比较稳健，降低了市场对政策刺激力度的预期；加上硅谷银行、瑞士信贷等机构相继暴雷，海外风险偏好回落；另外，伴随MLF、降准资金等中期流动性投放增多，资金面较为温和，利率转而下行。展望未来，债市多空因素并存，或将延续震荡格局。需求积压带来的经济补偿性高斜率修复或结束，叠加政府对在中长期时间维度保持高质量发展的意愿强于短期的大力刺激，未来基本面向上的环比动能或有所放缓。海外金融机构风波仍可能再度发酵，美国货币紧缩周期进入尾声，有助于打开国内货币政策空间。但也需注意到，经济仍在复苏轨道上，目前市场或初步定价经济预期下调，短久期高等级信用利差压缩较为充分，与此同时国内金融监管仍有不确定性。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，在波动中寻找进攻机会。择机参与利率债波段操作。

2022年债券整体处于震荡市，利率债全年波动幅度相对较小，信用债收益率二季度后持续走低，年末明显反弹。全年来看，疫情、地产、俄乌冲突、美联储加息构成影响资产定价的四条核心线索。货币政策及财政政策协调方式的创新，即央行通过上缴结存利润的方式投放基础货币并支持财政进行留抵退税等支出，对二至三季度市场的流动性及利率曲线形态产生了决定性影响。11月以来，防疫政策进一步优化升级，稳地产稳增长政策陆续出台，加上理财净值波动带来的赎回压力，及临近年底机构止盈需求加大等不利因素，利率大幅走高。报告期内，我们在享有稳稳的票息收益的同时，保持仓位和久期的灵活性。比如，11月以来，产品仓位和久期持续位于低位水平，有效降低了产品回撤幅度。权益方面，2022年，中美港三地股票市场均出现明显下跌，且均在二季度和四季度出现反弹。结构方面三地市场也比较类似，全年来看低估值类品种表现相对更好。本基金在2022年亦有明显下跌，跌幅小于股票基金的平均水平。2022年内，本基金的对于市场的中长期看法没有发生太大的改变。2022年三地市场的走势呈现高度一致性，然而三地市场所发生的所谓能够影响市场的催化剂又显然有显著的不同。本基金认为，这些现象可以提示我们去年三地市场下跌的核心原因并非是某些黑天鹅事件或者催化剂。在过去几个季度报告中，本基金表达过认为市场走势的核心原因是长周期基本面的走弱以及下跌前过高的估值水平，而这两个因素在年内并无明显的改善证据。在观点没有发生变化的情况下，年内基金的操作更多由自下而的个股回报率变化来驱动，整体上组合变化不大。