长城兴华优选一年定开混合A(012312) - 基金投资策略和运作

四季度。国内宏观经济总体运行平稳，官方制造业采购经理指数低位回升，并在年末站在荣枯线上方，出口持续超预期。季度初由于美国出台额外的技术限制措施，遭到中国坚决反制，给外贸蒙上了阴影，但是最终实现了长达一年的贸易休战期，从而创造了更稳定、可预期的外部经贸环境。国际层面，围绕联邦财政预算的分歧，美国政府陷入长时间的“停摆”状态，经济数据出现真空和缺失。美国通胀压力减弱，但就业数据不佳，美联储选择了缓慢降息的利率政策。美元持续走弱，人民币相对美元步入升值通道。实体经济和资本市场的热点都是围绕科技创新和美元信用做文章，但也出现了新的变化。人工智能产业开始担心巨额资本开支的持续性和回报率。美元信用走弱推动全球资产去美元化，叠加部分商品供给受限，工业金属、贵金属不断创出新高。国内资本市场也反映了这种变化。受益于宽松的流动性，投资者风险偏好仍处于较高水平，权益市场市场总体呈现高位小幅波动态势，风格上更加偏向大盘股。结构上，科技股继续结构分化，算力基础设施、商业航天、供给受限的资源股、调整后银行为代表的红利股本报告期都有不错的表现。总体上内需相关的板块仍无起色。前期涨幅巨大的创新药也出现较大幅度调整。　　报告期本基金坚持自下而上精选个股的策略。报告期内，本基金增加了对各行业具备核心竞争力及长期成长逻辑的重点公司的覆盖。报告期减持内需仍然较弱的食品饮料板块，增加了对供给受到约束、价格稳中向好，盈利稳定、估值有吸引力的周期品的配置，同时继续围绕科技创新带来的算力产业链中竞争格局好、技术优势突出的环节积极配置。

三季度，国内外经济、政治环境总体呈现出有利于权益市场的态势。国内经济方面，尽管官方制造业采购经理人指数在七月份超季节性回落到49.3，但随后两个月平稳回升，总体运行平稳，实现全年经济增长目标的确定性较高，在经济稳定增长的同时，关键创新领域不断实现突破，经济结构进一步优化；国内政治方面，中共中央“四中”全会确定在10月份召开，重点讨论“十五五”发展规划，明显增强了投资者信心。外部环境稳中向好，中美围绕关税等问题的经贸谈判持续推进，中方在谈判中更加从容自信；美联储年内再度启动降息，美元走弱，黄金、铜等大宗商品价格走强；人民币对美元汇率稳中有升。部分主要经济体还面临政府更迭、社会对立加剧等影响经济的不稳定因素，更凸显中国宏观经济的比较优势。这些因素增加了人民币资产的国际吸引力，也提升了中国资本市场投资者的风险偏好，A股市场和港股市场总体呈现稳步上行态势。宽基指数稳步上涨，创业板、科创板涨幅惊人。电子、通信、电力设备、有色金属均录得超过40%的涨幅。总体上科技成长风格占优，内需相关、红利风格承压。储能、固态电池、AI基础设施、具身智能、核聚变等均受到资金的关注。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期内，本基金增加了对各行业具备核心竞争力及长期成长逻辑的重点公司的覆盖。报告期减持了价格竞争加剧的汽车板块、内需仍然较弱的食品饮料板块，增加了对竞争格局稳定、行业景气度高、估值性价比高、业绩兑现度高的科技创新、先进制造行业板块的配置，基于美元长期走弱的预期，增加了供求关系较好、盈利稳定向上的资源品的配置。

上半年。国内宏观经济总体运行态势好于预期。一季度开局良好，二季度尽管受到美国“对等关税”出台及后来中美关税战阶段性升级的短暂冲击，国内宏观经济受到一定的扰动，但在关税战缓和、外需恢复以及国内拉动内需政策持续发力的作用下，国内宏观经济呈现逐步恢复态势，上半年总体GDP增长达到5.3%，为顺利完成全年经济增长目标奠定坚实基础。经济结构上也是亮点纷呈，新旧动能转换顺利，新兴产业蓬勃发展。一季度，国产DeepSeek大模型横空出世，开源、低成本、媲美海外顶尖大模型的效果令世人瞩目，使得国际社会开始重新认识和评估中国的科技创新能力。国家领导人与民营企业家的座谈会提振了企业家信心，激发了民营经济的活力，也提振了国内科研人员、资本市场投资者的信心。二季度，地缘冲突展示了中国装备的优势，中国政府沉着应对美国关税施压，维护了自身权益，也赢得了国际声望，在纷纭变幻的国际形势中，中国政治、经济、政策的稳定性和连贯性引发全球关注，也吸引了国际资本对中国资产的注意力。　　相对于当前较低的无风险收益率，权益市场相对估值水平仍低。适度宽松的货币政策为市场提供了较为充足的流动性。国内权益市场总体维持震荡攀升的格局，小微盘股活跃，主题轮动较快，红利股持续走强。以银行为代表的、业绩稳定的高股息板块仍具有一定的吸引力。创新药、新消费、人工智能成为上半年持续性较强的主题，报告期内发生的一些外部事件也催生了新的主题，包括军工、算力、贵金属、稳定币、核聚变、深海经济等。　　　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期内，本基金增加了对各行业具备核心竞争力及长期成长逻辑的重点公司的覆盖，增加了对港股优势公司、业绩更为稳定的银行、海外需求确定的、景气度较高的科技制造公司的配置。总体配置趋于均衡。

一季度。国内经济呈现稳步回升态势，去年四季度以来的拉动内需政策得到顺利延续扩围并且效果开始显现。官方制造业采购经理人指数（PMI）在一月份由于春节错位等因素低于荣枯线，2、3月连续两个月收在荣枯线上方，非制造业商务活动指数也处于持续扩张状态。国内经济开局良好，结构上仍然呈现生产强于消费的态势，外需有转弱迹象。一月末，国产DeepSeek大模型横空出世，开源、低成本、媲美海外顶尖大模型的效果令世人瞩目，使得国际社会开始重新认识和评估中国的科技创新能力。国家领导人与民营企业家的座谈会提振了企业家信心，激发了民营经济的活力，也提振了国内科研人员、资本市场投资者的信心。围绕国内人工智能（包括国产算力、国产大模型、AI应用）等投资热情高涨。人形机器人即将进入量产也吸引了更多的关注度。更多的地方政府出台鼓励支持政策，更多的企业涉足这一领域，极大推动了具身智能领域的技术进步和产业化进程，也成为一季度A股市场最强的主题之一。　　反观海外，俄乌冲突在美国政府推动下正朝着和平解决的方向努力，但绝非一蹴而就。美国新政府对外不断挥舞关税大棒，对内驱逐非法移民、整肃联邦政府机构以削减开支，这些政策都增加了美国经济和全球经济的不确定性。加之中国科技崛起的冲击，美国资本市场陷入震荡。　　受到上述因素的共同影响，A股市场一季度家电、汽车表现良好。国内AI技术突破引发AI板块（国产算力、AI应用）、机器人等板块有持续良好表现。地产相关产业链承压。煤炭、石油价格的超预期走弱压制了能源相关产业链的表现。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期内，本基金增加了对各行业具备核心竞争力及长期成长逻辑的重点公司的覆盖，也增加了对港股优势公司的配置。

2024年，国内宏观经济总体运行平稳，顺利完成年度经济社会发展主要目标。但是经济运行过程并不是一帆风顺，年初开局良好，二、三季度受到内需走弱和外部环境影响，增速放缓。针对国内需求不足、居民就业增收面临压力、房地产去库存、地方债务风险亟待化解等系列问题，中央和地方政府出台了强有力的针对性措施，包括推动大规模设备更新、消费品以旧换新、降低存量房贷利率、提高预算赤字率、增发专项债和特别国债等。中国共产党二十届三中全会则为深化财税体制改革、化解地方债务风险指明了方向。四季度在政策密集发力下宏观经济增速大幅回升，成为全年增长的关键支撑。外部宏观环境总体平稳。美欧等西方国家在高利率政策压制下，通胀水平缓慢下降，各主要经济体先后开启了降息进程，阶段性缓解了人民币的汇率压力，并且提供了相对韧性的外部需求。　　国内证券市场全年呈现“V型反转”。年初受到资金面的较大扰动出现调整。监管层采取了包括优化注册制、调整融资融券及转融通规则、约束规范量化交易、打击上市公司财务造假行为、鼓励上市公司分红等一系列措施，权益市场也稳步修复，重新走上正轨。时隔十年，国务院针对资本市场出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，随后监管部门又针对性的出台了一系列提高上市公司质量、加大违规惩处力度、鼓励分红、规范减持行为等政策措施，为资本市场的长期健康发展奠定了坚实的基础。年中权益市场受到宏观经济基本面走弱影响出现调整。进入四季度，在一系列强有力经济政策刺激下，国内资本市场投资者风险偏好显著提升，市场成交量迅速放大，并在其后多数交易日维持在1.5万亿元以上的高位。围绕AI应用、国产算力等的主题投资活跃，持续走低的10年期国债收益率也提升了红利资产的性价比，业绩稳定高股息的红利板块也有不错的表现。港股经过多年的调整，估值优势更加明显，投资机会也更加突出。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期本基金根据宏观经济走势进行了组合的相应调整。上半年考虑到国内经济弱复苏、内需较弱而外需仍强的经济现状，本基金适当减持了受政策扰动较大、内需相对较弱的消费类个股，增持了需求更为刚性、供给约束显著、且为全球定价的资源能源、公用事业、交通运输类个股。下半年则增加配置受益于补贴政策的汽车、家电、电子、机械等，对防御板块进行了调整。 总体上组合仍受内需影响较大。

三季度。国内宏观经济总体仍然呈现外需强于内需、生产强于消费的特点，不过受益于国家有力度的设备更新及消费以旧换新等政策的落地，九月份后国内需求有所修复，官方制造业采购经理指数（PMI)也在季末出现较大幅度回升。在平衡通胀水平、就业压力、经济增长后，美联储终于在9月份开启了降息步伐，并且降息50BP还是超出市场预期。随即美元指数走弱，人民币汇率反弹，这也给国内货币政策拓展了空间。9月末，中共中央政治局会议出人意料地对国内宏观经济做出重要决定以及季度末各经济政策制定部门出台的一些列增量政策措施极大提振了投资者信心，市场出现强劲反弹，成交量迅速放大并创出历史天量。我们认为，短期A股市场的令人惊叹的上涨有前期股价超跌修复的因素，也有前期对宏观经济过于悲观预期修复的因素，以及无风险收益率持续下行带来的资产荒导致储蓄资金迁移的因素。但是，只有对宏观经济向好的预期不断得到兑现，并且反映在上市公司经营好转、业绩出现积极变化，这种上涨才会得到支撑。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期内，市场对宏观经济走弱的预期已经比较充分，本基金考虑到可能出台的拉动内需的政策，适当增加了超跌的、顺周期内需相关的家电、食品饮料等行业个股的配置。同时适当关注各板块龙头公司及处于底部位置公司的投资机会。减持了相对位置较高的偏防御属性的公用事业、银行、交运、有色等。配置适度均衡。

2024年上半年，国内宏观经济总体呈现外需强于内需、生产端强于消费端的特点。官方制造业采购经理指数（PMI）多数月份都处于荣枯线下方，经济运行仍存在较多不稳定的因素，国内居民对经济增长预期较弱从而导致消费需求不旺，房地产去库存压力依然较大，地方债务风险亟待化解。针对房地产问题中央和地方政府出台了强有力的针对性措施，但是效果仍需观察。推动大规模设备更新、消费品以旧换新等政策的落地对内需也有一定的提振作用。中国共产党二十届三中全会则为深化财税体制改革、化解地方债务风险指明了方向。外部宏观环境方面，美欧等西方国家在高利率政策压制下，通胀水平缓慢下降，加拿大、英国及欧元区开启了降息进程，但是美国经济依然有较强的韧性，年初预期的衰退迟迟未见，美联储降息一再被延后。　　国内证券市场年初受到资金面的较大扰动。监管层采取了包括优化注册制、调整融资融券及转融通规则、约束规范量化交易、打击上市公司财务造假行为、鼓励上市公司分红等一系列措施，权益市场也稳步修复，重新走上正轨。时隔十年，国务院针对资本市场出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，随后监管部门又针对性地出台了一系列提高上市公司质量、加大违规惩处力度、鼓励分红、规范减持行为等政策措施，为资本市场的长期健康发展奠定了坚实的基础。　　随着国内长期国债收益率的下行，以及提高分红率的预期，高股息资产受到更多关注。经济增长中的波动也促使投资者更注重业绩稳定类资产。在国内需求相对较弱的情况下，出海及供给约束下全球定价的部分大宗品板块也有良好的表现。风格上蓝筹股相对强势，小市值个股受到退市风险、经营及业绩波动风险压制相对较弱。港股经过多年的调整，估值更有吸引力。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期本基金考虑到国内经济弱复苏、内需较弱而外需仍强的经济现状，减持了受政策扰动较大、内需相对较弱的消费类个股，增持了需求更为刚性、供给约束显著、且为全球定价的资源能源、公用事业、交通运输类个股。配置适度均衡。

一季度。国内宏观经济逐步企稳并有向好迹象，结构继续分化。官方制造业采购经理指数（PMI)在连续四个月低于荣枯线后，3月份大幅跳升，传统制造业以及房地产相关产业链仍然处于弱势之中，但是回落幅度显著收窄，出口产业链及生产性服务业转暖显著。据分析可能是上年度特别国债及其他扩大内需政策产生一定效果，全球制造业复苏也带来了外需持续超预期的表现。　　国内证券市场短期内主要受到资金面的较大扰动，年初一度相当严峻，春节前达到顶峰后得到平稳化解。春节后权益市场逐步反映宏观层面的积极变化，随着宏观经济的转暖，加之监管层采取了包括优化注册制、调整融资融券及转融通规则、约束规范量化交易、打击上市公司财务造假行为、鼓励上市公司分红等一系列措施，权益市场也稳步修复，重新走上正轨。随着国内长期国债收益率的下行，以及提高分红率的预期，高股息资产受到更多关注。在国内需求相对较弱的情况下，海外需求定价的商品及供给受到约束的大宗品存在较为强烈的涨价预期，铜、黄金、石油等商品价格已经在兑现之中，相关板块表现较好。成长股、科技股走势相对较弱，主题投资主要围绕低空经济等新方向寻找机会。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。本基金考虑到国内经济弱复苏、内需较弱而外需仍强的经济现状，本基金减持了受政策扰动较大的医药股，增持了供给约束显著、且为全球定价的资源能源股，以及业绩稳定性高、景气度高、受益于海外需求的家电、汽车、轻工、石油石化以及通信等板块个股。

2023年是国内经济生活逐步恢复正常运转的一年，但是从年末的视角回溯就会发现，无论宏观经济还是资本市场的运行都与年初充满希望的预期大相径庭。国内宏观经济经历年初的稳步修复后逐渐呈现需求不足、预期转弱的问题，官方制造业采购经理人指数（PMI）在连续几个月反弹后紧跟着连续几个月走弱，并且这种状况在全年的宏观经济运行中反复出现，显示出国内宏观经济修复的曲折态势。企业经营也信心不足，全年基本处于去库存周期之中。物价水平持续维持低位。国际经济环境方面也与年初的预期有较大的偏离。美国等西方主要经济体为抑制国内高企的通胀而进行的加息进程一直持续到年末，频率和幅度都超出此前预期，高企的通胀逐步得到控制并缓慢下行，但是并未如先前预期般引发美国经济的衰退。尽管也出现部分银行因流动性危机而倒闭，但是并未引发系统性风险，消费主导的经济依然显得韧性十足，AI等领域的创新突破又带来新的增长动能。经济走势的相对强弱、利差的扩大都给人民币对美元汇率带来较大的贬值压力。国内流行性一直相对宽裕，由于赚钱效应未显现，国内居民投资权益市场的意愿维持低位，人民币的贬值压力和对中国经济预期的转弱也使得外部资金阶段性选择离开A股市场。A股市场总体仍是存量资金博弈的格局，指数以横盘震荡为主要特征，年末收在低点。全年主题投资大行其道。受到政策鼓励和事件驱动，人工智能概念持续受到关注，防御属性的红利型资产也受到更多避险资金的青睐。此外，中特估、顺周期、自主创新等主题板块也穿插其中。表征全市场的沪深300指数连续三年录得负收益也是该指数诞生以来所仅见。　　本基金报告期内继续遵循自下而上优选高性价比优质个股的策略，精选具备核心优势的成长性公司积极配置。尽管本基金在较弱的宏观经济环境中也尝试调整组合，积极配置相对稳定的大众消费品、具备刚需属性的中医药个股、以及国内需求转弱后能够极开拓海外市场需求的公司带来的投资机会，但是由于主要配置持仓仍受到国内宏观面、市场资金面的较大压力，净值表现差强人意，我们为没能给持有人带来良好的投资体验和回报表达深深的歉意。

三季度。数据显示，在持续的宏观经济政策推动下，国内经济逐月回升，官方制造业采购经理指数（PMI)二季度见底后连续四个月出现反弹，并在季度末重新处于荣枯线以上。这验证了7月底中央政治局会议对国内宏观经济形势的判断是精准的，后续出台的一些列政策针对性强、及时、有力，政策效果正在逐步显现。针对长期困扰中国经济的房地产问题、地方债务问题，纾困或解决方案正在形成。后续政策仍有很大操作空间，宏观经济向好的态势预计仍会延续，短期经济底部基本得到确认。中美货币利差的扩大使人民币对美元汇率面临较大压力，外资也出现阶段性减持A股的行为，资本市场未能及时反映宏观经济的积极变化主要出于资金面的原因。本季度，得益于不断出台的宏观经济政策，金融、能源原材料、消费板块等宏观相关的顺周期板块表现较好，前期涨幅较大的TMT、竞争格局和供求关系恶化的新能源等表现相对较弱。指数层面，中小板指、创业板指显著弱于沪深300指数。  本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期基于医药经营环境发生的变化，我们调整了可能会受到影响的部分医药股。此外我们增加了对顺周期范畴的消费板块的配置比例。

2023年上半年，国内宏观经济经历年初的稳步修复后逐渐呈现需求不足、预期较弱的态势。官方制造业采购经理指数（PMI）在连续三个月位于荣枯线上方后，进入二季度则连续三个季度回落到荣枯线下方，6月底呈现一定的企稳复苏态势。受到内需不足，外需走弱的影响，企业经营活动也信心不足，处于去库存周期之中。国际经济环境方面也与年初的预期出现较大偏离。美国等西方主要经济体为抑制国内高企的通胀而进行的持续加息仍在持续，频率和幅度都超出此前预期，高企的通胀逐步得到控制并缓慢下行，但是并未如先前预期般带来美国经济的衰退，尽管也出现部分银行因流动性危机而倒闭，但是消费主导的经济依然显得任性十足。经济走势的相对强弱，利差的扩大都给人民币对美元汇率带来较大的贬值压力。  宽松的流动性并未反映到权益市场上，由于赚钱效应未显现，并无增量资金进入市场，人民币的贬值压力和对国内经济预期的转弱也使得外部资金总会阶段性的选择离开A股市场。A股市场总体仍是存量资金博弈的格局，指数以横盘震荡为主要特征，主题投资大行其道。受到政策鼓励和事件驱动，人工智能概念持续受到关注，成为持续性最强的主题，甚至被冠以“革命性的技术”、“和因特网的诞生同样重要”，当然也值得我们重视。此外，中特估、顺周期等板块也穿插其中，板块轮动快也是上半年行情的特征之一。    本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期我们一方面加大了对消费场景修复带来的大众消费品、医疗服务的配置，一方面关注到人工智能领域的新变化，适当配置了估值安全边际高、在技术变革中有望受益于于降本增效的个股。阶段性受到宏观经济转弱影响，消费板块个股估值承压，也给本基金净值带来一定程度的压制。

一季度，国内宏观经济稳步修复，官方制造业采购经理指数（PMI)连续3个月均位于荣枯线以上，显示宏观经济平稳向好。非制造业商务活动指数恢复更为强劲，这也很契合微观的感受。但是投资者对经济修复可持续性的担忧、对消费能力持续性的担忧、对外需走弱的担忧始终存在，信心仍显不足。国际经济环境方面显得比较纠结。美国及西方主要经济体通胀压力犹存，但消费主导下的经济韧性十足，因而加息动力仍在，但是金融领域的风险开始发酵，美国硅谷银行、瑞士瑞信银行、德国德意志银行先后出现流动性危机，尽管相关监管部门出手果断及时，但是仍不能断言危机已经解除。随着利率升至近些年来的高位，美联储加息进入尾声已成为市场共识。A股市场面临的宏观货币政策环境相对宽松，但是增量资金不足。在这种情况下，市场总体处于震荡之中，主题投资盛行。受到政策鼓励和事件驱动，人工智能概念持续受到关注，成为一季度最强的主题，甚至被冠以“革命性的技术”、“和因特网的诞生同样重要”，当然也值得我们重视。  本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期我们一方面加大了对消费场景修复带来的大众消费品、医疗服务的配置，一方面关注到人工智能领域的新变化，适当配置了安全边际高，在技术变革中有望受益于于降本增效的个股。