华夏港股前沿经济混合（QDII）C(012209) - 基金投资策略和运作

展望2025年下半年，消费修复预计从政策催化进一步转向内生增长，关税压力基本得以释放，科技消费融合趋势加速扩展，再长期看，整体大消费仍然有压力，但真正具备高成长性的新消费有望走出独立行情。一方面下沉市场潜力（如县域消费）和特定人群（60、70后财富效应、05后新消费群体）继续是重点挖掘方向，尤其是精神需求提升的消费。另一方面上半年很多核心主题（智能AI、自动驾驶）深化为商业化落地关键期，新兴方向包括低空经济、合成生物学等科技消费融合场景，以及服务消费（文旅、健康）的结构性机会。本基金将延续科技+消费双主线持仓，但强化内生增长验证逻辑（如财报季业绩），仓位动态优化（预期维持在80%-90%区间），并密切关注外部扰动（中美关系、地缘政治）与增量政策（如绿色消费、数字升级）对市场的边际影响。总体而言，上半年奠定了稳健的复苏基础，下半年在风险可控的前提下，消费升级与科技商业化落地有望释放超额收益潜力。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，对于科技行业，一是AI产业链持续发力：端侧设备比如苹果产业链（手机/电脑）、英伟达算力链仍是核心方向，全球AI大模型训练需求支撑硬件景气度。政策催化上，国内“金融工具支持股市”政策或进一步向科技倾斜，港股AI标的估值修复空间较大。二是流动性改善利好成长股：美联储降息周期下，美债利率下行或推动全球资金回流港股科技板块，恒生科技指数弹性值得关注。​对于消费行业，一是内需渐进修复，随着政策刺激（如降低房贷利率、放松限购）或带动地产链消费企稳，但居民收入预期偏弱可能制约反弹高度。二是本地生活服务（如电商、外卖平台）受益于消费分层与政策支持，或成结构性亮点。三是板块分化延续，必选消费​（食品饮料）防御性较强，但增长空间有限；可选消费​（旅游、教育）需观察政策落地效果及居民信心恢复节奏。总的来说，科技受益于全球产业趋势与流动性宽松，弹性更大；消费需等待内需实质性回暖信号，短期以结构性机会为主。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望下半年，随着美联储降息的临近，美债长端利率下行，美国的资金有望外溢，对国际资金较敏感的港股市场而言将有望受益。我们的配置主要集中在两类资产上，一类是护城河较高、商业模式稳定的优质成长股，从全球市场的横向对比看，都已经具备了较好的性价比优势，长期吸引力显现。另一类是，港股的估值水平再次回到了历史低位，存在一批高股息率的价值股，港股龙头公司持续提高分红比例并加大回购，今年的回购金额远超过2023年同期，这类红利资产也在吸引着长期资金来配置港股。剩余的少量非港股的仓位我们将会围绕着景气投资的主线去配置美股和A股产业链上最具竞争优势的龙头公司。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

2024是选举大年，全球有超过70多个国家和地区进行领导人选举，美国总统大选也会给中美双边关系走向带来不确定性，这是我们在2024年要继续跟踪关注的。2024年美联储的加息终点已现，有望打开降息通道，如美联储开始降息、随着美债利率的持续回落，回流美国的资金将会减少，对像港股这种对国际资金较敏感的市场而言将有望受益，港股的优质龙头个股的估值已经处于历史上较低的水平，且不乏不少基本面扎实的优质公司每个季度都在释放超预期的业绩，这都构成了港股反弹的基础，不仅是成长股的性价比具备了，而且港股极低的估值下也存在一批高股息率的价值股，这也在吸引着长期资金来配置港股。本基金80%以上的仓位配置在港股上，这两个方向都是我们重点配置的，剩余的少量仓位我们将会围绕着生成式AI、企业级服务SaaS、Web3.0等数字经济的创新方向去配置美股和A股的相关公司。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

由于第2季度国内经济的恢复速度放缓，市场对于经济的预期从乐观走向过于悲观，这一般也是底部特征的信号之一。目前权益市场的性价比较高，股债比处于过去10年的22%的分位，已经很低了，按照历史统计来看，后市在未来走出正收益的概率较高。2季度经济环比回落超预期是去库存周期和政策落实偏慢的共同结果，后续这两个因素都会发生变化。 对于下半年的投资机会，一个是持续成长的主线—AI，一个是周期框架下的周期成长主线—汽车。AI的板块虽然在调整，但是AI这个技术方向对我们工作和生活的影响将会是巨大的，从目前的办公小助手对工作效率的提升，到未来的具身智能的人形机器人对我们日常生活带来的全面改变，这都是必然会发生的，虽然目前在A股更多是主题投资的阶段，这时我们往往会高估一个新技术在短期的影响，甚至演绎出一场泡沫，但是却同时会低估这个技术在长期对我们带来的变革，围绕着生成式AI去挖掘投资机会会是一个贯穿全年甚至十年的方向，这是一场巨大的新技术引领的诞生下一个巨头的机会，产业界在兑现的技术的落地为产品，必将映射落实到投资标的上，应用端和算力端都是我们重点关注的方向。其实云计算公司的格局大概率就是AI公司的格局，所以我们在5年前就开始投资的IAAS和SAAS公司都会是这一轮生成式AI中的率先发布产品的公司。对于汽车的投资机会，我们认为新能源车在经历了竞争加剧、价格下跌和销量压力后，下半年将会看到供给拉动带来的销量恢复，有阶段性的投资机会。还有其他一些更细分领域的投资机会，比如来自于华为产业链、以及苹果的Vision Pro，市场会逐渐上修明年后年MR出货量的预期。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

对于港股“中国经济的基本面+美国的流动性”这一组合是过去一年多压制港股的两大因素，现在都在好转，国内疫情管控放松、开始有经济复苏预期，美联储加息放缓，港股外资出逃压力减小，压制因素未来来看都转化为向上推升的因素，港股触底反弹。港股上涨的逻辑主线是：中国经济修复的斜率以及美国流动性放松的程度。A股市场在2023年有望跟随经济复苏的节奏走出一轮行情，2022年底疫情管控措施优化会带来消费的复苏，地产回暖也有利于经济增长，但是欧美经济体处于下行周期也对外向型的行业造成压力，整体看A股所处的基本面是好于去年的，各类主题性的机会也会层出不穷，美国通胀已经见顶，美联储加息幅度放缓，增长处于下行周期、衰退阶段的经济软着陆，美股还需再触底后迎来反弹。我想谈谈目前我对科技成长股的一些思考。做了17年的研究与投资，我经历了3G\4G\5G，见证了移动互联网萌芽到辉煌的发展周期，从商业模式都不明确的探索期到成长为一个个生态巨头，以及过去两年在强监管下的巨头们也开始从外部扩张，转变战略为收缩与聚焦、做好内部的降本增效。目前所处是个混沌期，正孕育或者需要寻找下一个划时代的技术飞跃，类似什么量级的飞跃呢，就犹如触摸屏交互方式取代键盘（使得我们从PC走向移动互联时代）、以SaaS订阅为代表的云计算取代软件的本地部署（商业模式从不可预测的项目制变为可持续订阅制，即收入稳定性增强），需要是类似这种量级的科技投资方向被逐渐明晰，在此出现之前，我们对科技股投资的认识不能线性依赖历史经验，而是需要重塑认知，我认为目前科技股的投资已经在悄悄地发生变化，这种慢却巨大的变化已经悄然而至，必须重视，变化在如下两个方面：1）科技成长股的投资与宏观周期的相关性在增强： 行业与个股的α属性边际上在减弱，与宏观相关的β属性在增强： 一是因为科技公司的下游需求方基本上以企业为主，都是市场化的主体，采购与资本开支都受到宏观经济周期的同步影响； 二是这些科技公司经过过去十几年的快速发展，自身收入体量变大（从市值占比上也能佐证，信息技术行业在过去10年里，占沪深300指数的市值权重从2.4%提升到了16%），产品梯队和变现模式都是相对饱和稳定的态势了，难以有单一产品拉动公司收入的极大弹性。例如某互联网巨头在美股被当做中国宏观的指标股被相应的做空或者做多，这家公司的基本面收入增速与社零增速同步，与消费股的走势更趋近 。2）有人说科技成长股比几年前的估值便宜太多了，闭眼买入，那我们要思考的是为何估值会变得比以前便宜？我们要接受增速放缓了的成长股过了高速增长的阶段，不可能一直享受着高估值，有的个股估值能回去，有的永远回不去了，整体看是估值中枢随着收入利润增速放缓而下行，然后再在里面寻找α。 一类是估值能稳住，进入到稳定增长阶段的科技成长股，比如某互联网生态巨头，其收入构成里消费属性在增加，这类优秀的公司有着良好的商业模式与健康的现金流，未来通过分红成为有股息率的个股，一样享受很不错的估值，即便估值从前期40XPE杀到15XPE，一个稳定低速增长且有3-4%的股息率的个股也能长期享受20XPE； 第二类是杀到低估值后就一直在低位水平，例如某媒体平台和某特殊的视频交互方式的公司，因为没高增长了，在找到新增长点之前，高PE也一去不复返了。本基金的投资主要是前沿经济相关的新兴产业，将会集中在科技和医药以及新兴消费行业里寻找成长性个股。对于创新药和新兴消费板块，我们也看到了一批港股新上市的优秀公司的投资机会。2023年投资机会可以沿着如下两类思路去寻找，第一类是行业景气的底部反转，观察库存周期，然后看到逐季度的收入环比上行，这种对于周期成长行业的底部反转的机会，股价一般领先基本面1个季度左右。第二类是估值的均值回归的填坑行情。如果看得更为长远一些，我们对科技成长股的投资更期望看到的是技术创新打破当前格局再会去创造下一个巨头，我们对AI和Web3.0为我们带来的变化充满期待，有望因其而开启下一轮激动人心的投资旅程。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

下半年，短期看港股市场进入平淡期，但是随着国内稳增长政策的实际效果逐渐显现，且港股的估值具有吸引力，来自大陆的南向资金仍维持着持续净流入，如果港股通标的公司能更丰富和优质，则南向资金的投资就有更多可选择性。在今年二季度开始，我们已经看到一些中概股因为《外国公司问责法案》已经陆续公告把香港作为主要上市地来双重上市、而不是二次上市，这意味着港股中的能入港股通的优质标的的数量也有望进一步丰富，这个数量上的变化将会在今年第四季度显现，这些估值合理的优质标的我们将会重点配置。由于科技行业本身受到风险偏好的影响大，股价在上半年回撤较多，一些龙头大盘股都不乏50%以上跌幅，但随着市场的整体回调，这些优质的科技公司大多已处于合理甚至被低估的价值区间，放眼未来现在已是很好的布局时点，我们也会借此机会逐渐加仓。下半年A股市场的企业盈利在二季度大幅下行后将触底回升，预计三季度盈利增速重回正增长、四季度盈利增速继续提升，盈利的上行给市场的表现提供了基本面的支撑。国内的稳增长的一系列措施和全球的能源价格高企，将成为重要的投资线索的驱动力。我们预计下半年景气投资仍是市场的主线，结合产业的景气周期，并结合国内稳增长的措施：1）汽车是促进消费的重要抓手，随着补贴政策的出台并叠加智能化与电动化提升产品力，汽车将会是消费复苏的受益行业；2）以风光大基地为代表的新能源电力投资已经取代传统的铁公基（铁路公路基建）成为拉动基建投资的重要来源，同时叠加了海外能源价格高涨，风光装机的出口需求持续景气上行。如上这几个景气方向我们将会重点配置。港股市场的上市公司构成与A股有很大不同，港股中的创新药、电动车整车龙头、新兴消费都是A股市场中缺乏的标的，但港股也缺乏A股市场中有的光伏、锂电池产业链等标的，我们对港股和A股的选股策略都是围绕着行业景气这条主线，那么上面列出的这几个方向将会是下半年我们配置的重点。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望2022年，我们认为港股市场将迎来更好的投资性价比。首先，经过2021年急剧下跌之后，港股的市场风险相比其他市场已经充分得到释放，很多板块的估值也已经回到了近几年甚至历史最低水平。其次，去年导致市场下跌的两大要素在今年也将迎来修复和翻转。政策方面，我们应理解监管政策反映了政府高层对于限制资本无序扩张、提高劳动者保障、促进社会公平、减轻民生负担、提高生育率、建立房地产行业长效机制等方面的良苦用心，监管政策的出台是为了解决中长期发展的矛盾，使得行业和中国经济整体能够有更有序健康的发展，随着政策信号的逐步稳定，市场的担忧情绪会在今年逐步消退，带来估值水平的底部回升。宏观经济方面，中央经济工作会议已经对2022年明确定调，“稳增长”、“以经济建设为中心”成为新一年工作的首要任务，我们相信中国经济增速会在今年再次反弹提升，而不少行业的龙头公司、专精特新公司将会呈现出更强的盈利增长。中长期来看，做多中国、相信中国依旧是我们投资的核心信念，港股市场作为新经济、前沿经济主阵地，承载中国经济结构转型升级的身份依旧不变，科技创新、消费升级、能源革命、医疗创新这些长期逻辑也依旧不变。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。