汇添富上证50基本面增强指数C(012158) - 基金投资策略和运作

报告期内，中国宏观经济总体延续“温和复苏但边际放缓”的格局，在“十四五”收官和“十五五”开局衔接的背景下，2025全年5%左右增速目标大概率完成，但四季度动能较上半年明显走弱，呈“前高后低”走势。结构上来看，供给端凭新质生产力与高技术制造保持韧性；需求端则消费、投资双弱，地产投资形成较大拖累；出口高位回落仍具韧性。宏观经济政策上，保持“财政积极，货币适度宽松，以调结构为主”的基调。财政端，重点支持“两重两新”等民生与消费领域，强化稳增长和调结构功能；货币端，弱化对总量宽松的强调，更多通过结构性工具和重启国债买卖操作来“做优增量、盘活存量”，提升货币政策的传导效率和资本市场稳定性。第四季度，权益市场整体维持高位震荡。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，热点轮动较快，全球权益市场均表现活跃。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金投资的目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，长期配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长资产，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇，国产算力远期成长空间较大；第三，关注外需相关资产，美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

报告期内，中国经济总体保持平稳，增速边际放缓。从结构上看，工业和服务业增长继续成为主要驱动力，高技术产业、新兴产业增长突出。投资端受制于地产投资降幅持续扩大，整体维持低位，其中基建投资为主要支撑力量；消费端平稳，分项上服务消费、升级类商品、新动能消费持续涌现，政策提振效应加快释放；出口端延续韧性，尽管受美加征关税等扰动，但抢出口、结构优化及对非美地区出口保持较高增速。经济政策上，财政端延续“反内卷”，并从消费贷贴息、育儿补贴、设备更新再贷款等方面持续稳定经济优化结构；货币端，维持流动性适度宽松，使用定向政策工具配合财政发力。第三季度，权益市场整体呈现震荡上行的特征。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，全球权益市场基本都创出年内新高，也包括A股、港股市场。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金投资目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，长期配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇，国产算力远期成长空间较大；第三，关注外需相关资产，美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

本基金投资的目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，超配低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长方向，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇；第三，关注外需相关资产，2025年美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

2025年一季度，中国经济延续复苏态势，GDP预计同比增长5%左右，工业增加值、消费及投资增速表现亮眼。政策层面延续“稳中求进”基调，财政政策聚焦基建托底与民生保障，专项债发行提速支持“两新一重”领域（新基建、新型城镇化、重大工程）；货币政策保持适度宽松，降准降息预期增强，定向支持科技创新、绿色经济及小微企业。新质生产力培育成效显著，装备制造业和高技术制造业PMI持续扩张，人形机器人、AI、智能驾驶等新兴产业成为增长引擎。一季度A股呈现“指数震荡、个股活跃”特征。指数表现分化，上证指数微跌0.48%，但科创50、北证50分别上涨3.42%和22.48%，科技成长板块表现较好。以DeepSeek为代表的AI技术突破带动相关板块爆发。港股一季度领跑全球，恒生指数、恒生科技指数分别上涨15.25%和20.74%。互联网及科技股表现亮眼，AI技术突破及政策支持推动半导体、互联网平台估值修复，南向资金净流入超3600亿港元，聚焦科技与消费板块。2025年一季度资本市场在政策支持与科技突破下呈现“东升西落”格局，A股聚焦结构性机会，港股受益于流动性改善与估值修复。二季度需要关注政策落地效果与业绩验证，在主线中优选估值与成长匹配的标的，同时关注潜在的外部风险。本基金投资目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，超配低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，超配科技成长，当前在Deepseek引领的AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇；第三，关注外需相关资产，2025年美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

本基金在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业内优秀的龙头企业，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，维持低估值、高股息资产的配置，国债收益率中枢持续下移，A股高股息资产相比国债的性价比仍然较高，长期有望提供稳健回报。第二，增加内需相关资产的配置比例，相关资产下跌较多，估值具有较高吸引力，且在政策刺激下未来基本面有望逐步改善。第三，出海方向精选个股，美联储逐步进入降息周期，海外经济趋势有望好转，外需相关资产整体具有吸引力，但需要规避潜在受损于贸易摩擦的方向。

2024年第三季度，A股市场触底反弹，呈现出较为明确的底部特征。报告期间，虽然中国经济仍然面临一定的压力，但我们看到政策端已经出现了明显的转向。9月政治局会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。我们认为，虽然中国传统的经济增长引擎房地产和基建相关产业链还是面临一定的下行压力，但随着政策的逐步发力，内需有望逐步企稳回升。中国具有庞大的内需市场，叠加消费刺激政策陆续推出，国内消费有望对中国经济构成较强支撑。另一方面，中国制造业的成本优势相比于通胀严重的海外在进一步较大，出口增速好于预期。因此我们认为，虽然近期涨幅较大，但从国际比较来看，A股估值仍然属于洼地，市场整体机会大于风险。本基金投资目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，增加内需相关资产的配置比例，相关资产下跌较多，估值具有较高吸引力，且在政策刺激下未来基本面有望逐步改善。第二，维持低估值、高股息资产的配置，虽然国债收益率小幅回升，但A股高股息资产相比国债的性价比仍然较高，长期有望提供稳健回报。第三，维持出海方向的配置，美联储逐步进入降息周期，美国经济大概率软着陆，海外经济趋势有望好转，外需相关资产具有吸引力。

本基金投资目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，超配传统行业供给收缩的方向，例如上游资源、造船海运产业链等长期缺乏资本开支的方向；第二，超配低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，超配外需相关度较高的资产，美国有望从加息周期进入降息周期，叠加去库存周期的结束，外需整体有望改善，但需要规避一些潜在受损于贸易摩擦的方向。

2024年第一季度，A股市场整体波动较大，先抑后扬。报告期间，中国经济延续复苏态势，但面临的海外不确定性加大，客观上导致了A股市场的波动。但我们从1-2月的经济数据、春节期间的消费数据等各项指标可以看出，中国经济具有较强的韧性。虽然中国传统的经济增长引擎房地产和基建相关产业链面临一定的下行压力，但一方面，中国具有庞大的内需市场，国内消费有较强支撑；另一方面，中国制造业的成本优势相比于通胀严重的海外在进一步扩大，出口增速好于预期。因此我们认为，在A股市场估值水平较低、基本面稳健的客观基础上，A股整体机会大于风险。本基金投资目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，超配传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类；第二，超配低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，超配外需相关度较高的资产，2024年美国有望从加息周期进入降息周期，叠加去库存周期的结束，与海外需求相关的上市公司报表表现有望显著改善。

本基金投资目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点：第一，超配传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船、油运等长期亏损，产能持续出清的行业；第二，超配低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，超配外需相关度较高的资产，2024年美国有望从加息周期进入降息周期，叠加去库存周期的结束，与海外需求相关的上市公司报表表现有望显著改善。

2023年第三季度，国内宏观经济维持逐步恢复的态势，8月以来各项经济数据均呈现好转迹象，同时政策发力的态度也更加明确。7月底政治局会议对经济的表态更加积极，尤其是对下行压力较大的房地产等行业更加呵护，同时提到了活跃资本市场的任务。政治局会议也提到了当前经济面临的挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我们相信，我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。本基金是指数增强型基金，以上证 50 指数作为基金投资组合的标的指数，立足于深入的基本面分析，精选高质量证券组合，力争实现基金资产的中长期稳健增值。本基金在行业配置上，多数行业与指数权重分布接近，同时根据指数成份股变化与对市场形势的判断，在部分行业与个股上进行了适度偏离。本季度，主要超配了供给受限、估值较低、股息率较高的煤炭、石油石化、有色金属等上游资源行业，低配了银行、电力设备、医药生物等供给过剩、基本面承压或估值偏高的行业。同时在行业策略的选择上，一方面在泛消费类行业里主要配置了壁垒较强的品牌消费品，品牌消费品有望在消费大盘表现一般的背景下保持较强韧性，另一方面在价值类资产里重点配置了低估值、高分红的稳健类资产，高股息资产在低利率环境下整体具有较高性价比。

本基金是混合型基金，指数增强型投资策略，以上证50指数作为基金投资组合的标的指数，立足于深入的基本面分析，精选高质量证券组合，力争实现基金资产的中长期稳健增值。回顾2023年上半年，经济进入疫后修复，但在政策保持定力的情况下，经济修复一波三折。在经济持续磨底、预期不稳定的环境下，资金存在分歧，行业持续轮动导致市场赚钱效应较弱。年初疫情感染过峰后宏观经济迎来脉冲式修复，但政策更加强调稳中有进，叠加海外美联储加息和银行倒闭风险的扰动，指数在经历1月份的上涨后进入震荡格局。期间上证50指数在年初北上资金流入的环境下表现较好，但春节后随即在经济预期不断下调环境中，顺周期板块遭遇不同程度调整，大盘核心资产转弱。进入二季度，经济数据证实了需求端的修复乏力，海外则出现加息预期反复、银行危机、中美关系等因素扰动，指数再度进入下行区间。受益于“中特估”热度和部分经营业绩略改善的大盘国企支撑下，红利类资产表现相对稳健。在这样的背景下，本基金操作上整体相对均衡，但在结构上作了优选，一季度中旬适当减配了金融、消费等顺经济行业，去年四季度至年初已进入较强的经济修复预期。同时，增配了供需偏紧的上游资源品。二季度考虑到 PPI持续走弱、需求端明显不足，季度中旬适当减配了上游能源、消费等顺经济行业。同时，增配了调整到低位的新能源。展望2023年下半年，预计仍有必要性的刺激政策支持，推动国内经济持续修复，同时美国衰退风险进一步下降，软着陆概率抬升，风险偏好将显著回升。考虑估值、情绪、交易面、重点龙头估值隐含的增速预期等多重因素，当前市场处于基本面底部位置，可积极布局参与。另一方面，宽裕的货币环境仍将形成有力支撑。风格方面，后续随着利率下行空间有限、经济持续修复，红利策略上行空间打开，具有较强的配置性价比。具体行业层面看，我们仍会聚焦布局目前处于估值低位、业绩修复较为确定的部分红利价值及消费细分行业，另外适度关注在底部科技类资产的左侧配置的机会。

本基金是指数增强型投资策略，以上证50指数作为基金投资组合的标的指数，立足于深入的基本面分析，精选高质量证券组合，力争实现基金资产的中长期稳健增值。回顾2023年一季度，国内宏观经济迎来脉冲式修复，但疫情感染过峰后宏观经济迎来脉冲式修复，政策更加强调稳中有进，叠加海外美联储加息和银行倒闭风险的扰动，指数在经历1月份的上涨后进入震荡格局。1月疫情感染快速过峰后至春节期间，线下消费迎来显著反弹。北上资金大幅流入，整体大盘上涨，上证50指数显著跑赢。进入2月节后，风格逆转，成长板块普遍占优，部分央国企也获得估值重估。一方面高频数据修复的斜率开始放缓，另一方面，海外美联储加息预期反复，外资流入放缓，上证50指数在月初小幅调整后进入震荡格局。3月，海外银行倒闭危机引发风险偏好回落，国内市场对复苏链持续性的怀疑也并未拐头，但国内外AI产业趋势如火如荼，资金出现一定的换仓效应。顺周期板块遭遇不同程度调整，TMT成长板块表现强势，上证50指数一定程度跑输全A。一季度，市场风格快速轮动，节奏上难度加大，机构Alpha相对较弱。前半程周期与成长共振，后半程偏向周期价值回落，整体中小盘表现占优。在这样的背景下，本基金操作上整体相对均衡，但在结构上作了优选，季度中旬适当减配了金融、消费等顺经济行业，去年四季度至年初已进入较强的经济修复预期。同时，增配了供需偏紧的上游资源品。展望2023年二季度，随着国内经济持续修复，海外流动性环境逐步改善，风险偏好有望进一步回升。从整体市场来看，估值依然处于偏底部区域，可积极布局参与。另一方面，市场流动性依然处于十分充裕状态，货币环境料将维持宽松。具体行业层面看，我们会仍然优选布局目前仍处于估值低位、业绩修复较为确定的出行运输链、地产链等部分顺周期领域，以及产业趋势确定性强的科技链。