汇添富成长先锋六个月持有混合C(012156) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国资本市场呈现横盘震荡的态势，行业分化显著，人工智能相关的算力、电力等基础设施、有色资源等板块表现较好，消费、医药等板块相对较差。组合在四季度的盈利贡献主要来自配置的AI算力、有色资源、电力设备等资产，亏损来源主要来自互联网、医药等资产。操作方面，组合增加了电力设备、资源品等方向的配置，减少了互联网、传媒等板块的配置。展望未来，我们对市场总体是比较乐观的，从政策环境来看，2024年9月底的重要会议已经是明确的转折点，货币政策有望保持相对宽松，财政政策有望更加积极有为，对新兴产业和民营经济的支持政策有望逐步加力。从产业脉络来看，我们看好以下主线：通用人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网，并且对全球经济的拉动已经蔓延到更基础的电力基础设施建设、矿产开发等领域。新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济、游戏经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；另外随着资本市场的回暖，高端消费也开始企稳改善，包括航空、酒店、免税、博彩、旅游。国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括半导体、船舶、飞机、火箭等。在组合构建方面，本产品将坚持成长风格，持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2025年三季度，中国资本市场呈现单边上行的态势，围绕科技创新和美元降息两大主题，人工智能、机器人、资源品等板块轮番表现。组合在三季度的盈利贡献主要来自配置的人工智能、传媒娱乐、新能源等资产，亏损来源主要来自汽车、消费品等资产。操作方面，组合增加了人工智能、传媒娱乐、资源品等方向的配置，减少了汽车、消费品等板块的配置。展望未来，我们对市场总体是比较乐观的，从政策环境来看，24年9月底的重要会议已经是明确的转折点，货币政策有望保持相对宽松，财政政策有望更加积极有为，对新兴产业和民营经济的支持政策有望逐步加力。从产业脉络来看，我们看好以下主线：通用人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，特别是最近1年，中国公司在这一轮人工智能浪潮中的参与度和话语权不断提升，我们相信这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网；新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济、游戏经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括先进半导体制造、高端汽车、工业软件、民航飞机等。在组合构建方面，本产品将坚持成长风格，持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2025年上半年，中国资本市场呈现指数震荡上行、主题轮番表现的特点。从指数来看，虽然4月初突发的关税危机导致市场短期恐慌性下跌，但从半年来看最重要的几个指数都取得正收益；从主线来看，由于宏观经济数据持续相对低迷，和总量经济相关的板块乏善可陈，但另一方面，人形机器人、新消费、创新药、人工智能等成长主题轮番表现。组合在上半年的盈利贡献主要来自配置的传媒互联网、新兴消费等板块，亏损来源主要来自消费电子，汽车零部件等板块。操作方面，组合增加了传媒娱乐、人工智能等方向的配置，减少了互联网、消费电子等板块的配置。

2025年一季度，中国资本市场走势分化，最大的亮点无疑是Deepseek引领的国内人工智能板块和特斯拉、宇树引领的人形机器人板块，由于宏观经济数据相对平淡，和经济总量相关度较高的沪深300、中证800表现相对较弱。组合在本季度的盈利贡献主要来自配置的互联网、资源品等资产，亏损来源主要来自AI算力、食品饮料等资产。操作方面，组合增加了互联网、先进半导体设备与制造等方向的配置，减少了AI云端算力的配置。展望未来，我们对市场总体是比较乐观的，从政策环境来看，2024年9月底的重要会议已经是明确的转折点，货币政策有望保持相对宽松，财政政策有望更加积极有为，对新兴产业和民营经济的支持政策有望逐步加力。从产业脉络来看，我们看好以下主线：通用人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，特别是最近1年，中国公司在这一轮人工智能浪潮中的参与度和话语权不断提升，我们相信这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网；新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括先进半导体制造、高端汽车、工业软件、民航飞机等。在组合构建方面，本产品将围绕科技创新这个大方向，持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2024年，中国资本市场呈现低开高走、否极泰来的走势，年初市场先是遭遇了一轮小盘股流动性危机，虽然之后有一轮反弹，但由于经济数据持续疲软，对经济增长放缓的担忧加剧，市场持续单边下行直到9月下旬，只有红利板块成为避风港。9月底重要会议的召开成为全年最重要的转折点，投资者信心快速修复，市场活跃度快速提升。从产业脉络来看，传统的与地产基建相关产业持续低迷，新的产业亮点包括：（1）人工智能产业在2024年继续高速发展，模型迭代日新月异，算力基建如火如荼，应用创新持续落地，更让我们感到欣喜的是，中国企业在全球人工智能产业链上的参与度快速提升，不仅有更多企业进入海外供应链，本土的模型、算力和应用等领域也进入了加速发展的快车道；（2）新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；（3）国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括先进半导体制造、高端汽车、工业软件、民航飞机等。组合在2024年表现尚可，主要盈利来自互联网、资源品、半导体设备等板块，主要亏损来自食品饮料、机械等板块。

2024年三季度，中国资本市场呈现先抑后扬的走势，由于国内经济数据持续表现疲软，财政和货币政策支持力度低于预期，7月到9月中旬市场持续震荡阴跌，9月下旬随着支持经济的货币政策出台，投资者预期后续将有一系列、大力度、全方位的促进经济增长政策，市场在9月的最后两周暴涨超过20%，成长风格在三季度略跑赢价值风格。组合在三季度整体上涨，盈利贡献主要来自配置的互联网、新能源、消费、半导体设备等资产，亏损来源主要来自石油、电子、机械等资产。操作方面，组合在9月中旬之前保持较低仓位，在9月下旬积极加仓和宏观经济相关的顺周期资产，包括港股互联网、消费、传媒。展望未来，组合看好以下主线：互联网，经历了反垄断和流量红利见顶后，各大互联网公司更加注重股东回报，主动收缩盈利前景不佳的边缘业务，聚焦主业，互联网行业的竞争格局出现改善迹象，并且我们看到互联网行业在这两年的经济下行周期中，体现了较强的经营韧性和较高的经营质量，随着投资者对中国经济增长信心的恢复，互联网有望进一步成为各类投资者偏爱的行业。AI云端算力，我们认为这一轮生成式人工智能的创新浪潮还在持续，模型和算力依然在持续迭代创新，特别是近期GPT-o1模型的发布，人工智能将具备更强的逻辑思维能力，我们认为算力基础设施依然处于较好的投资窗口期。另外，这一轮生成式人工智能在消费者端的应用落地，大概率是以手机为载体，我们判断手机换机周期有望因此缩短，消费电子板块将迎来2-3年的周期上行。先进半导体设备，受到地缘政治环境的影响，国内半导体制造行业的发展迫在眉睫，而这当中最卡脖子的环节就是先进半导体设备，我们认为在较大的研发投入驱动下，这一板块将保持较长时间的景气度。在组合构建方面，本产品将持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2024年上半年，中国资本市场走势一波三折，年初至2月初市场单边加速下跌，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，2月至5月中旬市场迎来一轮凌厉的反弹，然而由于美联储降息预期不断推迟，国内经济数据持续疲软，5月中旬开始市场又进入震荡调整期。从板块和风格来看，上半年市场分化非常显著，价值红利风格显著跑赢成长风格，银行、公用事业、有色金属和石油石化涨幅靠前，传媒、计算机、商贸、轻工、医药等跌幅靠前。组合在上半年上涨，盈利贡献主要来自配置的AI云端算力、互联网、资源品等资产，亏损来源主要来自消费、医药等资产。操作方面，组合在上半年减少了持有股票的数量，减持了部分消费、医药、出口标的。

2024年一季度，中国资本市场的走势堪称惊心动魄，年初至2月初走出单边加速下跌的趋势，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，市场预期极度悲观。2月6号至季度末，随着经济数据好于悲观预期，政策利好持续出台，市场走出一轮凌厉的反弹行情，从整个季度来看，价值风格略跑赢成长风格。组合在一季度的盈利贡献主要来自配置的AI、出口、教育和红利等资产，亏损贡献主要来自军工、传媒、医药等资产。短期来看，中国经济仍处于新旧动能切换的转型期，和宏观经济相关度较高的资产在经过3年的单边下跌后，已经呈现出一定的性价比，适合逐步加大配置。长期来看，我们认为国家推动经济结构性转型，实现高质量发展的决心是很坚定的，特别是中央经济工作会议提出加快发展新质生产力居于工作任务首位，组合将积极在新质生产力的方向，包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等方向寻找好的投资标的。

2023年，中国资本市场呈现高开低走的走势，年初市场对疫情放开后宏观经济复苏预期较强，与宏观相关度较高的板块表现较好，然而从2月开始，负面冲击不断显现，气球事件导致中美关系恶化，政策对经济结构转型决心强、对增速下移容忍度高导致稳增长政策低于市场预期，与宏观经济相关、特别是和地产相关的板块呈现预期不断下修的状态直到年底。在地产经济不断走弱的同时，新兴产业在2023年呈现了较好的发展态势，ChatGPT的横空出世使得通用人工智能成为数字经济最大亮点，并引领了2023年上半年的成长股行情，另外智能驾驶、虚拟现实、华为复苏、汽车出海也有阶段性的机会。不过，由于这些产业趋势仍处于相对早期，质地较好的A股相关标的较少，参与难度较大，成长板块总体呈现高波动的特征。本组合2023年上半年在经济复苏相关的资产配置较多，在通用人工智能板块参与较晚，表现相对落后；下半年组合积极调整，判断成长股短期机会较少，适度增加价值类资产的布局。

2023年三季度，中国资本市场表现疲弱，沪深300指数下跌约4%，创业板指下跌约9.5%，恒生指数下跌约6%。虽然从7月开始一系列提振市场主体信心、提高资本市场活跃度的政策陆续出台，但面对较大的外部环境压力、短期较弱的国内经济数据，投资者信心依然较弱，特别是外资在三季度出现显著流出。从风格来看，由于整体经济亮点较少，投资者风险偏好下降，外资流出较多，价值防御风格和微盘风格显著跑赢成长风格。组合在三季度回撤较大，一方面是配置的医药资产较多，由于市场担心集采和反腐力度超预期，板块回调较多；一方面是配置的人工智能相关资产较多，由于应用端落地进展相对较慢，导致相关资产回撤较大。展望未来，我们认为国家推动经济结构性转型，实现高质量发展的决心是很坚定的，组合会继续在人工智能、虚拟现实、智能驾驶等成长方向寻找好的投资标的。我们依然坚定看好通用人工智能带来的新一轮信息技术革命浪潮，并且这一技术还将应用在虚拟现实、智能驾驶、通用机器人等领域，其影响的深度和广度有望超越互联网浪潮。本组合将积极在上述相关领域寻找优质公司，分享产业爆发和企业成长的成果。

本报告期内，似乎整体经济的复苏比想象中还要再弱一些，尤其体现在消费和房地产领域。而与AI相关的资产本季度高歌猛进。为抵御资产负债表衰退的可能性，我们在选股上，主要在竞争格局稳定，与宏观总需求脱钩的行业中，寻找定价权稳定的公司并做稳定持有，强化估值考量，淡化赛道的考虑；同时考虑到在全球总需求疲弱的2023年，国内行业政策可能都会松绑，以取得尽可能多的市场需求。在这个考虑之下，我们在一季度整体上继续优选受长期疫情压制的消费、受长期政策影响的医药、传媒等作为逆境反转的选股潜在方向，二季度总体变化不大，但适度增加了与市场总需求缓慢回升、以及整体资本市场股票供需改变有所变化的资产，适度增加周期性资产。根据对上市公司的密集调研，来观察产业需求的恢复与公司盈利恢复的相关性，以此调整上述板块相应公司的成长与估值的匹配程度。在上述选股中，本报告期内仍然优选有强劲基本面和合适估值的公司作为主要增持方向，对基本面增长弱化、估值逻辑支撑减弱的公司适度减持。

本季度验证了疫情调整之后的经济弱复苏，但人工智能的技术突破重新颠覆了科技股的想象空间。考虑到在全球总需求疲弱的2023年，国内行业政策可能都会松绑，以取得尽可能多的市场需求。在这个考虑之下，我们本季度整体上继续优选受长期疫情压制的消费、受长期政策影响的医药、传媒等作为逆境反转的选股潜在方向。根据对上市公司的密集调研，来调整上述板块相应公司的成长与估值的匹配程度。人工智能的突破，是较长时间内的新兴产业趋势，虽然打开了部分产业的增长空间，但落实到国内具体公司的价值提升方面仍需商榷。本季度仍然优选有强劲基本面和合适估值的公司作为主要增持方向，对增长逻辑弱化的公司适度减持。